24 мая 2022 PRAVDA Invest
Сейчас на рынке есть компании, у которых раньше все было очень хорошо, а после 24 февраля вдруг резко стало очень плохо. Если хватит смелости сделать ставку на то, что ситуация в таких компаниях благодаря тем или иным причинам выправится, на них при благоприятном развитии ситуации можно хорошо заработать. Про одну из таких компаний сегодня и расскажем: это компания-производитель бутилированной воды Боржоми и ее облигации Боржоми 1Р1 RU000A102SK1.
✒ Бумаги размещены в 2021 году. Купон по ним 7,6% годовых. Оферта 28.02.2024 г. Основной акционер холдинга – Альфа Групп. Рейтинг эмитента от АКРА “A-“. Низкий купон, авторитетный акционер, высокий рейтинг – все указывает на то, что это надежная облигация. Но стоит она сегодня 73% от номинала и торгуется под >30% годовых к погашению.
🇬🇪🇷🇺🇺🇦 Боржоми – это холдинг с производственными активами в Грузии, России и Украине. В Грузии производится Боржоми, в России Святой Источник, в Украине вода Моршинська. На рынке торгуются облигации ООО Боржоми-Финанс – российской SPV-компании эмитента, контролируемой кипрским холдингом Rissa Investment. Rissa в свою очередь контролирует зарегистрированные также на Кипре или в Кюрасао компании, владеющие локальными производственными активами.🇺🇦🇷🇺🇬🇪
🇺🇦После начала СВО перспективы украинского бизнеса по понятным причинам оказались под большим вопросом. Моршинська давала в нормальные времена 22% консолидированной выручки компании.
🇬🇪В конце апреля появилась новость о приостановке производства на грузинском заводе Боржоми. Вода Боржоми – это 38% консолидированной выручки.
❗Итого под риском оказались 60% доходов компании, облигации грохнулись с ~90% до <60% в моменте.❗
🇬🇪Грузинское правительство не может остаться в стороне от проблем такого важного для страны бренда. Оно быстро подключилось и на данный момент вроде бы договорилось с акционерами холдинга о передаче им акций IDS Borjomi Georgia. Это компания, на которой завешено грузинское производство. Стоимость доли оценивается в $100 млн, но передадут ее безвозмездно. Т.е. Rissa Investment потеряет актив, но денег за него не получит.
❗Как ни странно, в этом есть не только негатив для бондхолдеров:
- Во-первых, по выпуску облигаций предусмотрены и поручительство головной компании холдинга, и оферты со стороны производственных дочек, в т.ч. IDS Borjomi Georgia. В тексте оферты прямо сказано, что IDS Borjomi Georgia обязуется приобрести до 7 млн облигаций Боржоми Финанс, если эмитент просрочит выплату купона, или номинала облигации. Вместе с акциями IDS Borjomi Georgia правительство Грузии получит и обязательство выступить оферентом.
- Во-вторых, в облигационном выпуске предусмотрены ковенанты, согласно которым, если Rissa отчуждает активы стоимостью более 5% валюты баланса, то бондхолдеры имеют право требовать досрочного погашения облигаций по номиналу. Грузинские активы стоят явно больше 5% совокупных активов холдинга.
✅Иными словами, в результате корпоративных преобразований у владельцев облигаций может появиться возможность продать их по 100% значительно раньше фактической даты погашения. Заработать на этом можно весьма неплохо. Можно предположить, что деньги при желании найдутся – российские производственные компании холдинга вполне смогут привлечь их в вероятно дружественном Альфа-Банке.✅
Но рисков тоже немало:
1) Все перечисленное – это серьезная юридическая работа. Юридически всегда можно найти причины, чтобы кинуть бондхолдера. В конечном счете очень многое будет зависеть от доброй воли эмитента и его акционеров.
2) По состоянию на сегодня кажется, что эмитент потеряет и грузинский, и украинский бизнес. Останется только бизнес по продаже в России Святого Источника. Однозначно утверждать, что денежных потоков, генерируемых продажами Святого Источника хватит для обеспечения всех обязательств нельзя. Насколько мы знаем, эмитент заранее зарезервировал деньги под выплату августовского купона, что будет дальше неизвестно.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу