В мае рубль ускорил рост, обновив многолетние максимумы к бивалютной корзине. Доллар впервые с февраля 2018 г. опускался к 55,8 руб., евро установил семилетний минимум на отметке 57,1 руб.
О дестабилизации валютного рынка говорил тот факт, что периодически отношение евро к доллару у нас было на 3–4% ниже, чем на внешнем рынке, а сегодня разница превышала рекордные 6%, что для ключевых валютных пар является огромным расхождением. Оно спровоцировано сохранением внутренних валютных ограничений, реализацией схемы поставок газа в ЕС за рубли, а также вызванными санкционными рисками трудностями совершения глобальных арбитражных сделок, которые обычно предотвращают такие курсовые дисбалансы.
В конце месяца волатильность резко возросла, ключевые пары испытали резкое снижение, а затем столь же стремительно восстановление. Слишком дорогой рубль угрожал бюджетной стабильности и финансовым показателям экспортеров. В результате власти ощутимо ослабили валютный контроль, а ЦБ продолжил быстро смягчать монетарную политику. Это предотвратило дальнейшее бесконтрольное укрепление рубля.
В результате рубль потерял первое место в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года, завершив май на второй строчке.
Тем не менее пока не очевидно, что началось снижение курса рубля к более обоснованным с экономической точки зрения уровням. В последние сессии мая он резко укрепился, а волатильность российского валютного рынка остается экстремально высокой.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в мае продолжили умеренно повышаться. Месяц котировки заканчивают на максимальных с начала марта уровнях. Нефть остается под воздействием большой экономической неопределенности и геополитических рисков. Поскольку эти два фактора имеют противоположное влияние на сырьевой рынок, ценам трудно поддерживать устойчивую восходящую тенденцию, которая сформировалась лишь в конце месяца.
В целом стоимость сырья по-прежнему находится на относительно высоких уровнях, что обеспечивает большой поток валюты в Россию. Это остается ключевым препятствием обесценивания рубля вопреки большой геополитической неопределенности, санкциям и высоким экономическим рискам.
Однако дорогое сырье поддерживает высокую инфляцию у крупнейших его потребителей, что заставляет центробанки ускорять ужесточение монетарной политики. Это лишь усугубляет назревающие экономические проблемы, которые способны привести к замедлению роста экономики, снижению спроса на сырье, стоимость которого может серьезно упасть и оставаться на низких уровнях продолжительное время.
Учитывая, что из-за геополитики российский сырьевой экспорт оплачивается с существенным дисконтом к рыночным ценам, их потенциальное снижение будет оказывать все большее давление на рубль.
Регуляторный фактор
Банк России в мае продолжил активно смягчать монетарную политику, снизив ключевую ставку на 3 процентных пункта до 11%. Этому способствовало замедление роста потребительских цен: в конце месяца впервые с августа 2021 г. была зафиксирована недельная дефляция, пусть и символическая. Годовая инфляция продолжила медленно снижаться с двадцатилетнего максимума, установленного в конце апреля.
Еще одной причиной столь быстрого снижения ключевой ставки стало стремление предотвратить активное укрепление рубля, которое приносило все больше вреда, чем пользы. Поэтому власти продолжили ослаблять валютный контроль. В этом направлении, скорее всего, основные послабления уже приняты, по крайней мере на краткосрочном горизонте.
В то же время вероятно дальнейшее смягчение денежно-кредитных условий, в том числе с целью оживления потребительской и деловой активности, а также поддержки импортозамещения, создания новых производств и модернизации действующих в непростых условиях жестких санкций, потери традиционных источников поставок и логистических цепочек.
Первая реакция рубля на столь мощный монетарный и регуляторный прессинг была сильной, однако по большей части носила избыточный эмоциональный характер, а также была обусловлена массовым закрытием коротких позиций в инвалюте. Тем не менее в более долгосрочной перспективе вместе с восстановлением импорта более свободное валютное регулирование и мягкие денежно-кредитные условия будут способствовать постепенному ослаблению рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок после умеренной коррекции возобновил рост во второй половине мая. Объявление внеочередного заседания ЦБ и его итоги вызвали мощное восходящее движение индекса гособлигаций RGBI. В результате он приблизился к максимальным с конца января уровням.
Котировки ОФЗ растут, а доходности снижаются в ожидании дальнейшего уменьшения процентных ставок в экономике. Скорее всего, эта тенденция продолжится в июне, однако ее темпы уменьшатся, поскольку после вероятного снижения ключевой ставки на июньском заседании Банк России может взять паузу в смягчении монетарной политики. В первую очередь это будет обусловлено тем, что в случае возобновления роста инфляции, а также инфляционных ожиданий, относительно низкие процентные ставки будут оказывать проинфляционное воздействие.
В любом случае, из-за отсутствия эффекта carry trade по причине закрытия российского долгового рынка для нерезидентов, его влияние на курс рубля останется относительно слабым.
Перспективы июня
Если властям и ЦБ удалось с помощью уже принятых мер окончательно переломить устойчивый тренд по укреплению рубля, то основной задачей в ближайшее время станет снижение слишком высокой волатильности российского валютного рынка. Она мешает рублю нормально выполнять основные функции любой валюты: быть средством платежа и мерой стоимости товаров и услуг.
Сейчас курс рубля пытается найти более или менее среднесрочный равновесный коридор, который бы отражал текущий баланс спроса и предложения ключевых участников валютного рынка — импортеров и экспортеров. Скорее всего, этот диапазон сформируется в границах 60–70 руб. за доллар, хотя временно котировки могут выходить за его пределы.
Может показаться, что выбранный диапазон очень широкий, однако при сложившейся у нас амплитуде колебаний валютных курсов прогноз в рамках более узкого коридора не имеет практического смысла. Волатильность на российском валютном рынке зашкаливает. Курс доллара может в течение дня проходить путь чуть ли не в 10%. Поэтому более реалистично ожидать в ближайший месяц нахождение доллара в основном в данном диапазоне.
Не стоит забывать, что в июне будут закрываться краткосрочные вклады под высокую антикризисную ставку, которую банки устанавливали в марте, чтобы удержать деньги клиентов на депозитах в условиях резкой девальвации рубля. Существенная часть этих сбережений может пойти на покупку инвалюты, учитывая, что она с тех пор сильно подешевела. Это может привести к тому, что доллар будет тяготеть к верхней границе указанного коридора, а вместе с возможным ухудшением ситуации на мировых рынках или геополитическим негативом способен выйти вверх из данного диапазона.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
О дестабилизации валютного рынка говорил тот факт, что периодически отношение евро к доллару у нас было на 3–4% ниже, чем на внешнем рынке, а сегодня разница превышала рекордные 6%, что для ключевых валютных пар является огромным расхождением. Оно спровоцировано сохранением внутренних валютных ограничений, реализацией схемы поставок газа в ЕС за рубли, а также вызванными санкционными рисками трудностями совершения глобальных арбитражных сделок, которые обычно предотвращают такие курсовые дисбалансы.
В конце месяца волатильность резко возросла, ключевые пары испытали резкое снижение, а затем столь же стремительно восстановление. Слишком дорогой рубль угрожал бюджетной стабильности и финансовым показателям экспортеров. В результате власти ощутимо ослабили валютный контроль, а ЦБ продолжил быстро смягчать монетарную политику. Это предотвратило дальнейшее бесконтрольное укрепление рубля.
В результате рубль потерял первое место в рейтинге 36 основных мировых валют по изменению их курса к доллару США с начала года, завершив май на второй строчке.
Тем не менее пока не очевидно, что началось снижение курса рубля к более обоснованным с экономической точки зрения уровням. В последние сессии мая он резко укрепился, а волатильность российского валютного рынка остается экстремально высокой.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены в мае продолжили умеренно повышаться. Месяц котировки заканчивают на максимальных с начала марта уровнях. Нефть остается под воздействием большой экономической неопределенности и геополитических рисков. Поскольку эти два фактора имеют противоположное влияние на сырьевой рынок, ценам трудно поддерживать устойчивую восходящую тенденцию, которая сформировалась лишь в конце месяца.
В целом стоимость сырья по-прежнему находится на относительно высоких уровнях, что обеспечивает большой поток валюты в Россию. Это остается ключевым препятствием обесценивания рубля вопреки большой геополитической неопределенности, санкциям и высоким экономическим рискам.
Однако дорогое сырье поддерживает высокую инфляцию у крупнейших его потребителей, что заставляет центробанки ускорять ужесточение монетарной политики. Это лишь усугубляет назревающие экономические проблемы, которые способны привести к замедлению роста экономики, снижению спроса на сырье, стоимость которого может серьезно упасть и оставаться на низких уровнях продолжительное время.
Учитывая, что из-за геополитики российский сырьевой экспорт оплачивается с существенным дисконтом к рыночным ценам, их потенциальное снижение будет оказывать все большее давление на рубль.
Регуляторный фактор
Банк России в мае продолжил активно смягчать монетарную политику, снизив ключевую ставку на 3 процентных пункта до 11%. Этому способствовало замедление роста потребительских цен: в конце месяца впервые с августа 2021 г. была зафиксирована недельная дефляция, пусть и символическая. Годовая инфляция продолжила медленно снижаться с двадцатилетнего максимума, установленного в конце апреля.
Еще одной причиной столь быстрого снижения ключевой ставки стало стремление предотвратить активное укрепление рубля, которое приносило все больше вреда, чем пользы. Поэтому власти продолжили ослаблять валютный контроль. В этом направлении, скорее всего, основные послабления уже приняты, по крайней мере на краткосрочном горизонте.
В то же время вероятно дальнейшее смягчение денежно-кредитных условий, в том числе с целью оживления потребительской и деловой активности, а также поддержки импортозамещения, создания новых производств и модернизации действующих в непростых условиях жестких санкций, потери традиционных источников поставок и логистических цепочек.
Первая реакция рубля на столь мощный монетарный и регуляторный прессинг была сильной, однако по большей части носила избыточный эмоциональный характер, а также была обусловлена массовым закрытием коротких позиций в инвалюте. Тем не менее в более долгосрочной перспективе вместе с восстановлением импорта более свободное валютное регулирование и мягкие денежно-кредитные условия будут способствовать постепенному ослаблению рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок после умеренной коррекции возобновил рост во второй половине мая. Объявление внеочередного заседания ЦБ и его итоги вызвали мощное восходящее движение индекса гособлигаций RGBI. В результате он приблизился к максимальным с конца января уровням.
Котировки ОФЗ растут, а доходности снижаются в ожидании дальнейшего уменьшения процентных ставок в экономике. Скорее всего, эта тенденция продолжится в июне, однако ее темпы уменьшатся, поскольку после вероятного снижения ключевой ставки на июньском заседании Банк России может взять паузу в смягчении монетарной политики. В первую очередь это будет обусловлено тем, что в случае возобновления роста инфляции, а также инфляционных ожиданий, относительно низкие процентные ставки будут оказывать проинфляционное воздействие.
В любом случае, из-за отсутствия эффекта carry trade по причине закрытия российского долгового рынка для нерезидентов, его влияние на курс рубля останется относительно слабым.
Перспективы июня
Если властям и ЦБ удалось с помощью уже принятых мер окончательно переломить устойчивый тренд по укреплению рубля, то основной задачей в ближайшее время станет снижение слишком высокой волатильности российского валютного рынка. Она мешает рублю нормально выполнять основные функции любой валюты: быть средством платежа и мерой стоимости товаров и услуг.
Сейчас курс рубля пытается найти более или менее среднесрочный равновесный коридор, который бы отражал текущий баланс спроса и предложения ключевых участников валютного рынка — импортеров и экспортеров. Скорее всего, этот диапазон сформируется в границах 60–70 руб. за доллар, хотя временно котировки могут выходить за его пределы.
Может показаться, что выбранный диапазон очень широкий, однако при сложившейся у нас амплитуде колебаний валютных курсов прогноз в рамках более узкого коридора не имеет практического смысла. Волатильность на российском валютном рынке зашкаливает. Курс доллара может в течение дня проходить путь чуть ли не в 10%. Поэтому более реалистично ожидать в ближайший месяц нахождение доллара в основном в данном диапазоне.
Не стоит забывать, что в июне будут закрываться краткосрочные вклады под высокую антикризисную ставку, которую банки устанавливали в марте, чтобы удержать деньги клиентов на депозитах в условиях резкой девальвации рубля. Существенная часть этих сбережений может пойти на покупку инвалюты, учитывая, что она с тех пор сильно подешевела. Это может привести к тому, что доллар будет тяготеть к верхней границе указанного коридора, а вместе с возможным ухудшением ситуации на мировых рынках или геополитическим негативом способен выйти вверх из данного диапазона.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter