15 июля 2022 The Wall Street Journal | EURUSD
Зависимость еврозоны от российского газа и более пристальное внимание к рынкам облигаций свидетельствуют о низком потенциале роста единой валюты в ближайшей перспективе
Падение евро может не ограничиться круглым числом. Теперь на оптовых финансовых рынках один евро равен одному доллару. «Паритет» лежал в основе прогнозов Уолл-стрит в течение многих лет, но до сих пор оставался недостижимым: единая валюта была создана в 1999 году, и с 2002 года она всегда торговалась выше доллара.
По данным Банка международных расчетов, пара доллар/евро пока является наиболее торгуемой, и на ее долю пришлось 24% всего оборота в 2019 году. Евро также занимает 58% в индексе доллара ICE, который оценивает другие валюты, исходя из их относительной значимости в торговле США. Согласно MSCI, в рыночном портфеле акций мировых компаний с большой капитализацией примерно 8% приходится на долю евро.
Паритет — это произвольная, но убедительная символическая цель. Вполне возможно, что многие хеджевые сделки, опционные контракты и стоп-лоссы были структурированы таким образом, чтобы срабатывать в районе этого уровня, исходя из того, что он будет действовать как нижний предел.
Однако скрытые тенденции на рынке не так часто приводят к резким отскокам, как раньше. По данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, после того как Федеральная резервная система начала повышать ставки в 2015 году, управляющие активами учли укрепление доллара и стали покупать евро на рынках деривативов. Хедж-фонды, как правило, придерживаются другой позиции. В 2017, 2020 и в меньшей степени в прошлом году они были вынуждены быстро отменить эти ставки, что привело к росту евро. Но затем спекулянты исправились: теперь их чистые ставки в долларах и евро невелики.
Повышение ставок
Также свою роль играют и процентные ставки. В начале года Европейский центральный банк занимал гораздо менее жесткую позицию по сравнению с ФРС, что стало одной из причин падения евро, которое началось в июне прошлого года. Затем чиновники еврозоны дали понять, что они будут наверстывать упущенное, после чего доходность 10-летних немецких облигаций подскочила по сравнению с доходностью казначейских облигаций. Многие аналитики подумали, что проблемы евро вскоре останутся позади.
Однако проведение в Европе монетарной политики в американском стиле кажется маловероятным в долгосрочной перспективе, учитывая, что экономика региона демонстрирует слабые результаты в течение десятилетия и сталкивается с гораздо более серьезными угрозами. Облигации с поправкой на инфляцию часто используются для оценки «реальной» стоимости кредита. Заглянув на 10 лет в будущее, и исключая при этом первые пять лет, которые помогут проанализировать нынешнюю борьбу с инфляцией, становится ясно, что доходность еврозоны почти достигла уровня доходности в США. Это трудно объяснить, но все может измениться.
Дополнительные факторы
Судя по результатам анализа, проведенного Bank of America, возможно, изменения в долгосрочных немецких облигациях могут частично отражать другие факторы, помимо ожиданий в отношении ставок, такие как более высокая волатильность и неопределенность в экономике, усилившаяся на фоне военного конфликта.
Краткосрочные бумаги могут нарисовать более реалистичную картину в плане монетарной политики: в последние недели стало очевидно, что, если не учитывать риторику, то ФРС гораздо больше готова к жестким мерам для борьбы с инфляцией по сравнению с ЕЦБ. В результате разрыв в доходности за два года, который является ключевым для понимания того, почему «горячие» деньги мигрируют из одного региона в другой, сократился до трехлетнего минимума.
В итоге основная причина, по которой можно ожидать дальнейшего снижения курса евро, в том, что, независимо от замедления экономического роста, учтенного рынками облигаций, это почти наверняка ударит по единому валютному блоку сильнее, чем 25%-вероятность полной остановки поставок газа из России — сценарий, который, скорее всего, приведет к рецессии. Денежные переводы в Европе были меньше во время пандемии, и они были в меньшей степени адресованы домохозяйствам с низким доходом, что повышает бремя высоких цен на сырьевые товары. Положительное сальдо торгового баланса Германии впервые сократилось с 1991 года из-за дорогих энергоносителей и продовольственных товаров.
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter