22 июля 2022 The Economist | EURUSD
Как оценить стоимость валют через экономическую теорию
Процентные ставки
Представьте, что вы инвестор из Парижа. Вам нужно решить, какие облигации купить: европейские или американские. Вы сравниваете предлагаемую доходность. Десятилетняя облигация, выпущенная на этой неделе американским Казначейством, предлагает 3%; немецкие облигации дают только 1.2%. Но покупая американские бумаги, придется учитывать риски, связанные с колебаниями валютного курса. Вам нужны доходы в евро. Облигации, выпущенные в Вашингтоне, будут привлекательными для вас только в том случае, если дополнительная доходность превысит любые ожидаемые потери из-за колебаний евро/доллара.
Это явление, известное как «непокрытый процентный паритет» (UIP), объясняет, почему доллар в последнее время так сильно укрепился по отношению к евро. Американская валюта достигла паритета с евро 12 июля — впервые с 2002 года. UIP указывает на то, что изменения процентных ставок диктуют динамику валютных курсов.
Если доходности по казначейским облигациям США растут по сравнению с доходностью по европейским бумагам, то доллар будет укрепляться до тех пор, пока инвесторы не начнут «ждать» снижения в течение срока действия облигаций, которое уничтожит дополнительную прибыль от покупки казначейских облигаций.
Ожидается, что Федрезерв поднимет ставку выше 3.5% в 2023 году. Ставка ЕЦБ будет в два раза ниже. Доллар также вырос на 20% по отношению к иене в 2022 году. Возможно, эта динамика связана с тем, что от Банка Японии не ждут повышения ставки выше 0.2% в ближайшие три года.
Паритет покупательной способности
Однако на курс валюты влияет не только монетарная политика. Другая теория, паритет покупательной способности (ППС), говорит, что валюты и цены должны корректироваться до тех пор, пока корзина товаров и услуг не будет стоить примерно одинаково везде. У издания The Economist есть собственный критерий ППС: индекс Биг-Мака. Его обновили 20 июля. Вместо корзины товаров и услуг, он использует разницу в цене вездесущего бургера McDonald ’s, чтобы определить, насколько переоценены или недооценены валюты.
Этот критерий говорит о том, что слабый евро вполне оправдан. Базовый индекс, который предполагает, что Биг-Маки должны стоить одинаково везде, указывает на справедливый курс евро/доллара на уровне 1.11. Но вторичный индекс, учитывающий разницу в ВВП, предполагает, что евро должен спуститься чуть ниже паритета. Скорректированный по ПВП индекс учитывает различия в ценах на затрачиваемые ресурсы, такие, как земля и рабочая сила, которые трудно или невозможно сопоставить с заграничными. Таким образом, этот индикатор отражает внутренние факторы. При паритете доллар-евро, Биг-Мак в США на 11% дороже. Но поскольку Америка богаче Европы, эта разница вполне оправдана.
Таким образом, для евро/доллар обе теории о стоимости валюты согласуются. Для иены все не так. По индексам Биг-Мака она на 40% недооценена по отношению к доллару. С января курс иены снизился еще сильнее на фоне укрепления доллара и роста инфляции в США. Биг-Мак в Японии, включая налоги, стоит ¥390, его стоимость не менялась с 2018 года. В Америке бургер стоит $5,15, за тот же период он подорожал на 11.5%, при этом на 2.2% только с января 2022 года.
Неудивительно, что UIP объясняет динамику валюты лучше, чем ППС. Когда обменные курсы рассинхронизируются с процентными ставками, возникает возможность для арбитража: чтобы заработать, трейдерам достаточно нажать кнопку. Различная покупательная способность побуждает людей и компании менять место производства, наращивать или сокращать импорт и экспорт. На это нужно время. И не всегда практически возможно: вряд ли стоит заказывать международную доставку Биг-Маков.
ППС дает сбой даже в пределах валютных зон. Новый индекс The Economist включает в себя изменение источника цен для американского Биг-Мака. Раньше издание учитывало среднюю цену в ресторанах четырех городов: в Атланте, Чикаго, Нью-Йорке и Сан-Франциско. Это довольно дорогие регионы. Сейчас учитывается средняя цена по всей стране. Она получается ниже. Поэтому доллар уже не кажется переоцененным.
Процентные ставки
Представьте, что вы инвестор из Парижа. Вам нужно решить, какие облигации купить: европейские или американские. Вы сравниваете предлагаемую доходность. Десятилетняя облигация, выпущенная на этой неделе американским Казначейством, предлагает 3%; немецкие облигации дают только 1.2%. Но покупая американские бумаги, придется учитывать риски, связанные с колебаниями валютного курса. Вам нужны доходы в евро. Облигации, выпущенные в Вашингтоне, будут привлекательными для вас только в том случае, если дополнительная доходность превысит любые ожидаемые потери из-за колебаний евро/доллара.
Это явление, известное как «непокрытый процентный паритет» (UIP), объясняет, почему доллар в последнее время так сильно укрепился по отношению к евро. Американская валюта достигла паритета с евро 12 июля — впервые с 2002 года. UIP указывает на то, что изменения процентных ставок диктуют динамику валютных курсов.
Если доходности по казначейским облигациям США растут по сравнению с доходностью по европейским бумагам, то доллар будет укрепляться до тех пор, пока инвесторы не начнут «ждать» снижения в течение срока действия облигаций, которое уничтожит дополнительную прибыль от покупки казначейских облигаций.
Ожидается, что Федрезерв поднимет ставку выше 3.5% в 2023 году. Ставка ЕЦБ будет в два раза ниже. Доллар также вырос на 20% по отношению к иене в 2022 году. Возможно, эта динамика связана с тем, что от Банка Японии не ждут повышения ставки выше 0.2% в ближайшие три года.
Паритет покупательной способности
Однако на курс валюты влияет не только монетарная политика. Другая теория, паритет покупательной способности (ППС), говорит, что валюты и цены должны корректироваться до тех пор, пока корзина товаров и услуг не будет стоить примерно одинаково везде. У издания The Economist есть собственный критерий ППС: индекс Биг-Мака. Его обновили 20 июля. Вместо корзины товаров и услуг, он использует разницу в цене вездесущего бургера McDonald ’s, чтобы определить, насколько переоценены или недооценены валюты.
Этот критерий говорит о том, что слабый евро вполне оправдан. Базовый индекс, который предполагает, что Биг-Маки должны стоить одинаково везде, указывает на справедливый курс евро/доллара на уровне 1.11. Но вторичный индекс, учитывающий разницу в ВВП, предполагает, что евро должен спуститься чуть ниже паритета. Скорректированный по ПВП индекс учитывает различия в ценах на затрачиваемые ресурсы, такие, как земля и рабочая сила, которые трудно или невозможно сопоставить с заграничными. Таким образом, этот индикатор отражает внутренние факторы. При паритете доллар-евро, Биг-Мак в США на 11% дороже. Но поскольку Америка богаче Европы, эта разница вполне оправдана.
Таким образом, для евро/доллар обе теории о стоимости валюты согласуются. Для иены все не так. По индексам Биг-Мака она на 40% недооценена по отношению к доллару. С января курс иены снизился еще сильнее на фоне укрепления доллара и роста инфляции в США. Биг-Мак в Японии, включая налоги, стоит ¥390, его стоимость не менялась с 2018 года. В Америке бургер стоит $5,15, за тот же период он подорожал на 11.5%, при этом на 2.2% только с января 2022 года.
Неудивительно, что UIP объясняет динамику валюты лучше, чем ППС. Когда обменные курсы рассинхронизируются с процентными ставками, возникает возможность для арбитража: чтобы заработать, трейдерам достаточно нажать кнопку. Различная покупательная способность побуждает людей и компании менять место производства, наращивать или сокращать импорт и экспорт. На это нужно время. И не всегда практически возможно: вряд ли стоит заказывать международную доставку Биг-Маков.
ППС дает сбой даже в пределах валютных зон. Новый индекс The Economist включает в себя изменение источника цен для американского Биг-Мака. Раньше издание учитывало среднюю цену в ресторанах четырех городов: в Атланте, Чикаго, Нью-Йорке и Сан-Франциско. Это довольно дорогие регионы. Сейчас учитывается средняя цена по всей стране. Она получается ниже. Поэтому доллар уже не кажется переоцененным.
http://www.economist.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба