Факторы инвестиционной привлекательности
ПАО «Нижнекамскнефтехим» - одна из крупнейших нефтехимических компаний Европы, занимает лидирующие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в Российской Федерации. Входит в объединенную компанию СИБУР.
Порядка половины продукции компании в последние годы приходилось на экспортные поставки. Это, как представляется, отражает востребованность бизнеса НКНХ для мирового рынка при сравнительно низкой эластичности спроса на продукцию Нижнекамскнефтехима и высокие возможности роста ее производства. Порядка 20% выручки приходилось по итогам 2021 г. на страны ЕС. Это существенная доля в объеме реализации, которая подпадает под санкционные риски. Однако, как демонстрирует практика российских компаний в смежных отраслях, эффективное, с точки зрения среднесрочной статистики выручки, изменение географической структуры продаж в данном случае возможно. Эти предположения подтвердили последние комментарии менеджмента НКНХ.
Компания в ближайшие годы, возможно, существенно повысит эффективность бизнеса, ликвидность ее активов на широком финансовом рынке значимо возрастет. В результате прошлогодней сделки по объединению активов 15% акций объединенной компании получит АО "ТАИФ", но в ответ 50%+1 акция ТАИФ, то есть контроль над управлением, перейдет новому СИБУР Холдингу. В будущем объединенная компания сможет выкупить оставшиеся акции ТАИФ. Сделка формирует потенциал для переоценки с повышением справедливой стоимости активов нового СИБУР Холдинга после его IPO, сроки которого, правда, пока не определены. База для такой переоценки – существенно более высокая ликвидность активов, более высокие расчетные уровни инвестиционной надежности объединенной компании и, опосредованно, сравнительно более высокие ключевые финансовые мультипликаторы. Однако, данные оценки не отражены в представленной расчетной справедливой стоимости ПАО «Нижнекамскнефтехим».
Компания нацелена на значительную международную экспансию. Менеджмент компании в конце 2021 года оценивал, в рамках позитивного сценария, потенциал роста доли РФ на мировом рынке в 5% а «при определенных мерах государственной поддержки» в 7% -8%. Учитывая, что на данный момент доля российской нефтехимии на мировом рынке составляет 1% - 2%, данные оценки отражают очень высокий долгосрочный потенциал развития нефтехимической отрасли в целом и ПАО «Нижекамскнефтехим» в частности. Базой для подобных оценок является стабильно реализуемые российским производителями возможности в конкуренции «по цене» продукции за счет наличия значительных - на уровне 20% от мировых - и сравнительно дешевых сырьевых ресурсов. На этом фоне, в частности, в 2021 году, при росте выручки год к году на 72,3% до 254,8 млрд руб. себестоимость у НКНХ выросла меньше — только на 66,4% до 185,8 млрд руб.
Основные предположения в прогнозе
Представленные ниже оценки базируются на прогнозе индикативной для нефтехимической отрасли стоимости нефти Юралс на конец 2022 года в $80 за баррель при среднегодовом курсе USDRUB в 70 руб за единицу американской валюты.
Ожидаем сохранения позитивного тренда на продукцию нефтехимии в течение всего прогнозного периода 2022–2027 гг. Сложившиеся на рынке риски дефицитов на товарном сегменте, а также отложенный эффект от сверхмягкой политики ведущих ЦБ в последние десятилетия, препятствуют формированию устойчивой дефляции.
В рамках долгосрочных моделей, прогноз прироста мировых цен на нефть на 2022 – 2027 гг. по-прежнему оцениваем в 14% г./г. в среднем. Для сравнения, данный показатель равнялся 17% в период сравнительно высоких темпов мирового экономического роста 2000 – 2012 гг. В период замедления экономической активности 2013 – 2021 гг. он был равен 5% г./г.
Сокращение потребления нефти остается фактором риска для нефтедобычи и нефтехимии. Однако, регулирующая предложение роль ОПЕК+ с момента создания этой структуры в 2016 году стабильно проявляла свою эффективность как в случае рыночного, обусловленного ростом цен, снижения спроса, так и в ответ на различные нерыночные факторы искусственного, в том числе, связанного с санкциями, ограничения потребления ведущими контрагентами.
В рамках базового сценария, ожидаем, что, после снижения на 5% в 2022 г., прирост ВВП РФ в 2023–2027 гг. составит 1% - 3% г./г. соответственно. Данные оценки, в целом, как представляется, соответствуют долгосрочным прогнозам, опубликованным в последние месяцы структурами правительства РФ и Банком России. Прогноз среднегодовой динамики мирового ВВП с учетом оценок ведущих наднациональных финансово – аналитических структур составляет 3% - 3,5% г./г.
Операционные показатели и прогнозы
По итогам 2021-го в НКНХ было произведено 2,7 млн т товарной продукции. Рекордные показатели достигнуты по выпуску каучука СКД-Н, бензолу, стиролу, полистиролу и АБС-пластикам.
В 2021 г. НКНХ реализовал в РФ продукции на 146,4 млрд руб., что составило 57,5% от всех продаж компании. На экспорт было отправлено продукции на 108,4 млрд руб., из которых 48,7 млрд руб. пришлось на Европу, 29,8 млрд руб.— на Азию, на СНГ и другие страны — почти 30 млрд руб..
На этом фоне еще в начале лета на рынке были сильны опасения в отношении динамики продаж российских нефтеперерабатывающих предприятий под влиянием санкционного противостояния. Существовали и опасения, связанные с обеспеченностью отрасли необходимым сырьем и оборудованием. Однако, в первой декаде июля на рынок поступила информация главы НКНХ Игоря Климова, который заявил, что «СИБУР» успешно справляется с ограничениями по импорту спецхимии и катализаторам, вызванными западными санкциями. Он отметил, что остановок производств из-за их дефицита практически нет. По словам господина Климова, «несмотря на внешние факторы и возникающие трудности, была обеспечена стабильная работа предприятия. Практически по всем видам основной продукции производственный план НКНХ за пять месяцев 2022 года был перевыполнен».
Финансовые показатели и прогнозы
По итогам 2021 года, согласно данным отчетности по РСБУ, выручка, Нижнекамскнефтехима составила 254,8 млрд повысившись на 72% под влиянием активного роста цен на продукцию компании. Прибыль до налогообложения и чистая прибыль НКНХ составили 53,2 млрд руб и 41,8 млрд руб. Отчетность по МСФО за второе полугодие прошлого года компания не опубликовала, однако, статистика основных показателей баланса и отчета о прибылях и убытках НКНХ по российским стандартам традиционно схожа со статистикой ее отчетности по международным стандартам.
Компания привлекла крупные валютные займы от организованного Deutsche Bank консорциума под реализацию проекта олефинового комплекса со сроком погашения до 2033-го и от Альфа-Банка — со сроком погашения до 2026 года.
На 31 декабря 2021-го кредиторская задолженность перед Deutsche Bank AG в рублевом эквиваленте составляла 83,5 млрд руб., перед Альфа-Банком — 12,6 млрд руб.. На валютной переоценке долгов «Нижнекамскнефтехим» по итогам 2021-го получил положительное сальдо в 7,25 млрд рублей. Ожидаем схожей позитивной переоценки валютного долга по итогам текущего года.
Учитывая данную информацию, операционные прогнозы менеджмента и наши оценки, а также наметившуюся консолидацию цен на продукцию нефтехимии на мировых рынках ожидаем, что по итогам 2022 года, выручка, EBITDA и чистая прибыль Нижнекамскнефтехима по международным составят 248,5 млрд руб., 37,3 млрд руб и 24,8 млрд руб.
Исходя из дивидендной политики компании, предполагающей выплаты в форме дивидендов не менее 15% чистой прибыли по МСФО и практики ее применения в 2018 – 2021 гг., возможным, выплата компанией по итогам 2022 г. года 2,04 руб. на акцию.
Сделка по объединению нефтехимических активов группы компаний «ТАИФ» и ПАО «Сибур холдинг» - в рамках которого объединенная компания войдет в топ-5 мировых производителей каучука и полиолефинов – в рамках синергетического эффекта, как представляется, нивелирует риски, связанные с насыщением внутреннего рынка при сравнительно низких темпах прогнозного роста экономического спроса в ближайшие годы.
Объединенная компания получит в значительной мере монопольное положение на рынке, что предопределяет наши прогнозы устойчивости бизнеса НКНХ к сложностям и рискам предстоящего периода . мощности объединенной компании, в частности, позволят выпускать в год 8 млн т полиолефинов и 1,2 млн т каучуков или более 60% и 30% от общероссийского объема производства. Дополнительное позитивное влияние синергии от объединения на выручку и рентабельность объединенной компании - учитывая оценки на основе данных в смежных отраслях - составляет 5%-25% от выручки, это отражено в долгосрочных моделях оценки справедливой стоимости ПАО «Нижнекамскнефтехим». Актуальность данной оценки, как представляется, отражена в опубликованных в конце прошлого года комментариях главы Сибура Дмитрия Конова, согласно которым, консервативная цель в рамках интеграции с ТАИФ - сотни миллионов долларов в год от операционной синергии, которые должны совместной управленческой командой объединенной компании принести акционерам.
Для Нижнекамскнефтехима ключевой вариант оптимизации реализуемый в текущий момент заключается, в перераспределении производств между предприятиями «ТАИФа» и «СИБУРа» с тем чтобы минимизировать затраты на перенастройку и корректировку производства, снизить себестоимость оптимизировать логистику и концентрацию марочного ассортимента. Эти изменения, кроме того, позволят расширить ассортимент продукции, поскольку диапазон продуктов, которые можно делать на основе нефтепереработки, лежащей в основе производственного комплекса «ТАИФа», шире потенциального диапазона химии на основе газопереработки, формирующей ресурсную базу «СИБУРа».
В перспективе 2021 – 2027 гг., с учетом долгосрочных прогнозов развития бизнеса НКНХ, в рамках базово – оптимистичного прогноза ожидаем прироста выручки на среднегодовом уровне в 28% г/г против 21% в 2004 – 2012 гг. и 10% в 2013 – 2020 гг. Оценка чистого денежного потока к выручке на указанную перспективу составляет 1% против также 1% в периоды 2004 – 2012 и 2013 – 2020 гг.
Оценки учитывают, с одной стороны позитивную корреляцию динамики выручки и рентабельности компании и, с другой стороны, отражают планы ТАИФ «существенно» ускорить реализацию своих проектов - размер инвестиций по которым в ближайшие десять лет, в рамках базовой оценки, на основе данных 2021 года, составит более 1,5 трлн руб. – с учетом оценочной доли ПАО «Нижнекамскнефтехим» в суммарной выручке группы.
С точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов, компания торгуется с небольшим дисконтом по отношению к иностранным и российским аналогам.
В рамках указанных средне- и долгосрочных расчетов текущая оценка справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции ПАО «Нижнекамскнефтехим» по итогам ближайших12 месяцев составляет, соответственно, 96,13 руб. и 85,10 руб за единицу, что предполагает потенциал роста в 17% и 22% и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20% - ный дисконт – поправку на нерыночные риски.
http://www.akbf.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ПАО «Нижнекамскнефтехим» - одна из крупнейших нефтехимических компаний Европы, занимает лидирующие позиции по производству синтетических каучуков и пластиков в Российской Федерации. Входит в объединенную компанию СИБУР.
Порядка половины продукции компании в последние годы приходилось на экспортные поставки. Это, как представляется, отражает востребованность бизнеса НКНХ для мирового рынка при сравнительно низкой эластичности спроса на продукцию Нижнекамскнефтехима и высокие возможности роста ее производства. Порядка 20% выручки приходилось по итогам 2021 г. на страны ЕС. Это существенная доля в объеме реализации, которая подпадает под санкционные риски. Однако, как демонстрирует практика российских компаний в смежных отраслях, эффективное, с точки зрения среднесрочной статистики выручки, изменение географической структуры продаж в данном случае возможно. Эти предположения подтвердили последние комментарии менеджмента НКНХ.
Компания в ближайшие годы, возможно, существенно повысит эффективность бизнеса, ликвидность ее активов на широком финансовом рынке значимо возрастет. В результате прошлогодней сделки по объединению активов 15% акций объединенной компании получит АО "ТАИФ", но в ответ 50%+1 акция ТАИФ, то есть контроль над управлением, перейдет новому СИБУР Холдингу. В будущем объединенная компания сможет выкупить оставшиеся акции ТАИФ. Сделка формирует потенциал для переоценки с повышением справедливой стоимости активов нового СИБУР Холдинга после его IPO, сроки которого, правда, пока не определены. База для такой переоценки – существенно более высокая ликвидность активов, более высокие расчетные уровни инвестиционной надежности объединенной компании и, опосредованно, сравнительно более высокие ключевые финансовые мультипликаторы. Однако, данные оценки не отражены в представленной расчетной справедливой стоимости ПАО «Нижнекамскнефтехим».
Компания нацелена на значительную международную экспансию. Менеджмент компании в конце 2021 года оценивал, в рамках позитивного сценария, потенциал роста доли РФ на мировом рынке в 5% а «при определенных мерах государственной поддержки» в 7% -8%. Учитывая, что на данный момент доля российской нефтехимии на мировом рынке составляет 1% - 2%, данные оценки отражают очень высокий долгосрочный потенциал развития нефтехимической отрасли в целом и ПАО «Нижекамскнефтехим» в частности. Базой для подобных оценок является стабильно реализуемые российским производителями возможности в конкуренции «по цене» продукции за счет наличия значительных - на уровне 20% от мировых - и сравнительно дешевых сырьевых ресурсов. На этом фоне, в частности, в 2021 году, при росте выручки год к году на 72,3% до 254,8 млрд руб. себестоимость у НКНХ выросла меньше — только на 66,4% до 185,8 млрд руб.
Основные предположения в прогнозе
Представленные ниже оценки базируются на прогнозе индикативной для нефтехимической отрасли стоимости нефти Юралс на конец 2022 года в $80 за баррель при среднегодовом курсе USDRUB в 70 руб за единицу американской валюты.
Ожидаем сохранения позитивного тренда на продукцию нефтехимии в течение всего прогнозного периода 2022–2027 гг. Сложившиеся на рынке риски дефицитов на товарном сегменте, а также отложенный эффект от сверхмягкой политики ведущих ЦБ в последние десятилетия, препятствуют формированию устойчивой дефляции.
В рамках долгосрочных моделей, прогноз прироста мировых цен на нефть на 2022 – 2027 гг. по-прежнему оцениваем в 14% г./г. в среднем. Для сравнения, данный показатель равнялся 17% в период сравнительно высоких темпов мирового экономического роста 2000 – 2012 гг. В период замедления экономической активности 2013 – 2021 гг. он был равен 5% г./г.
Сокращение потребления нефти остается фактором риска для нефтедобычи и нефтехимии. Однако, регулирующая предложение роль ОПЕК+ с момента создания этой структуры в 2016 году стабильно проявляла свою эффективность как в случае рыночного, обусловленного ростом цен, снижения спроса, так и в ответ на различные нерыночные факторы искусственного, в том числе, связанного с санкциями, ограничения потребления ведущими контрагентами.
В рамках базового сценария, ожидаем, что, после снижения на 5% в 2022 г., прирост ВВП РФ в 2023–2027 гг. составит 1% - 3% г./г. соответственно. Данные оценки, в целом, как представляется, соответствуют долгосрочным прогнозам, опубликованным в последние месяцы структурами правительства РФ и Банком России. Прогноз среднегодовой динамики мирового ВВП с учетом оценок ведущих наднациональных финансово – аналитических структур составляет 3% - 3,5% г./г.
Операционные показатели и прогнозы
По итогам 2021-го в НКНХ было произведено 2,7 млн т товарной продукции. Рекордные показатели достигнуты по выпуску каучука СКД-Н, бензолу, стиролу, полистиролу и АБС-пластикам.
В 2021 г. НКНХ реализовал в РФ продукции на 146,4 млрд руб., что составило 57,5% от всех продаж компании. На экспорт было отправлено продукции на 108,4 млрд руб., из которых 48,7 млрд руб. пришлось на Европу, 29,8 млрд руб.— на Азию, на СНГ и другие страны — почти 30 млрд руб..
На этом фоне еще в начале лета на рынке были сильны опасения в отношении динамики продаж российских нефтеперерабатывающих предприятий под влиянием санкционного противостояния. Существовали и опасения, связанные с обеспеченностью отрасли необходимым сырьем и оборудованием. Однако, в первой декаде июля на рынок поступила информация главы НКНХ Игоря Климова, который заявил, что «СИБУР» успешно справляется с ограничениями по импорту спецхимии и катализаторам, вызванными западными санкциями. Он отметил, что остановок производств из-за их дефицита практически нет. По словам господина Климова, «несмотря на внешние факторы и возникающие трудности, была обеспечена стабильная работа предприятия. Практически по всем видам основной продукции производственный план НКНХ за пять месяцев 2022 года был перевыполнен».
Финансовые показатели и прогнозы
По итогам 2021 года, согласно данным отчетности по РСБУ, выручка, Нижнекамскнефтехима составила 254,8 млрд повысившись на 72% под влиянием активного роста цен на продукцию компании. Прибыль до налогообложения и чистая прибыль НКНХ составили 53,2 млрд руб и 41,8 млрд руб. Отчетность по МСФО за второе полугодие прошлого года компания не опубликовала, однако, статистика основных показателей баланса и отчета о прибылях и убытках НКНХ по российским стандартам традиционно схожа со статистикой ее отчетности по международным стандартам.
Компания привлекла крупные валютные займы от организованного Deutsche Bank консорциума под реализацию проекта олефинового комплекса со сроком погашения до 2033-го и от Альфа-Банка — со сроком погашения до 2026 года.
На 31 декабря 2021-го кредиторская задолженность перед Deutsche Bank AG в рублевом эквиваленте составляла 83,5 млрд руб., перед Альфа-Банком — 12,6 млрд руб.. На валютной переоценке долгов «Нижнекамскнефтехим» по итогам 2021-го получил положительное сальдо в 7,25 млрд рублей. Ожидаем схожей позитивной переоценки валютного долга по итогам текущего года.
Учитывая данную информацию, операционные прогнозы менеджмента и наши оценки, а также наметившуюся консолидацию цен на продукцию нефтехимии на мировых рынках ожидаем, что по итогам 2022 года, выручка, EBITDA и чистая прибыль Нижнекамскнефтехима по международным составят 248,5 млрд руб., 37,3 млрд руб и 24,8 млрд руб.
Исходя из дивидендной политики компании, предполагающей выплаты в форме дивидендов не менее 15% чистой прибыли по МСФО и практики ее применения в 2018 – 2021 гг., возможным, выплата компанией по итогам 2022 г. года 2,04 руб. на акцию.
Сделка по объединению нефтехимических активов группы компаний «ТАИФ» и ПАО «Сибур холдинг» - в рамках которого объединенная компания войдет в топ-5 мировых производителей каучука и полиолефинов – в рамках синергетического эффекта, как представляется, нивелирует риски, связанные с насыщением внутреннего рынка при сравнительно низких темпах прогнозного роста экономического спроса в ближайшие годы.
Объединенная компания получит в значительной мере монопольное положение на рынке, что предопределяет наши прогнозы устойчивости бизнеса НКНХ к сложностям и рискам предстоящего периода . мощности объединенной компании, в частности, позволят выпускать в год 8 млн т полиолефинов и 1,2 млн т каучуков или более 60% и 30% от общероссийского объема производства. Дополнительное позитивное влияние синергии от объединения на выручку и рентабельность объединенной компании - учитывая оценки на основе данных в смежных отраслях - составляет 5%-25% от выручки, это отражено в долгосрочных моделях оценки справедливой стоимости ПАО «Нижнекамскнефтехим». Актуальность данной оценки, как представляется, отражена в опубликованных в конце прошлого года комментариях главы Сибура Дмитрия Конова, согласно которым, консервативная цель в рамках интеграции с ТАИФ - сотни миллионов долларов в год от операционной синергии, которые должны совместной управленческой командой объединенной компании принести акционерам.
Для Нижнекамскнефтехима ключевой вариант оптимизации реализуемый в текущий момент заключается, в перераспределении производств между предприятиями «ТАИФа» и «СИБУРа» с тем чтобы минимизировать затраты на перенастройку и корректировку производства, снизить себестоимость оптимизировать логистику и концентрацию марочного ассортимента. Эти изменения, кроме того, позволят расширить ассортимент продукции, поскольку диапазон продуктов, которые можно делать на основе нефтепереработки, лежащей в основе производственного комплекса «ТАИФа», шире потенциального диапазона химии на основе газопереработки, формирующей ресурсную базу «СИБУРа».
В перспективе 2021 – 2027 гг., с учетом долгосрочных прогнозов развития бизнеса НКНХ, в рамках базово – оптимистичного прогноза ожидаем прироста выручки на среднегодовом уровне в 28% г/г против 21% в 2004 – 2012 гг. и 10% в 2013 – 2020 гг. Оценка чистого денежного потока к выручке на указанную перспективу составляет 1% против также 1% в периоды 2004 – 2012 и 2013 – 2020 гг.
Оценки учитывают, с одной стороны позитивную корреляцию динамики выручки и рентабельности компании и, с другой стороны, отражают планы ТАИФ «существенно» ускорить реализацию своих проектов - размер инвестиций по которым в ближайшие десять лет, в рамках базовой оценки, на основе данных 2021 года, составит более 1,5 трлн руб. – с учетом оценочной доли ПАО «Нижнекамскнефтехим» в суммарной выручке группы.
С точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов, компания торгуется с небольшим дисконтом по отношению к иностранным и российским аналогам.
В рамках указанных средне- и долгосрочных расчетов текущая оценка справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции ПАО «Нижнекамскнефтехим» по итогам ближайших12 месяцев составляет, соответственно, 96,13 руб. и 85,10 руб за единицу, что предполагает потенциал роста в 17% и 22% и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20% - ный дисконт – поправку на нерыночные риски.
http://www.akbf.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу