20 сентября 2022 PRAVDA Invest
Вчера ценовой индекс гособлигаций РФ рухнул на 1,2%. Это сильнейшее снижение после перезапуска торгов в марте. Сегодня индекс потерял еще примерно столько же.
📍ПРЕДПОСЫЛКИ
Про вторник говорить не будем, тут думаю все ясно. Рассмотрим ситуацию в отрыве от СВО и эмоциональных распродаж.
В пятницу ЦБ РФ в очередной раз снизил ключевую ставку. Однако и в пресс-релизе, и в пресс-конференции главы ЦБ нашлось немало намеков на то, что это снижение ставки последнее. Более того, Эльвира Набиуллина не исключает повышения ключевой ставки уже на октябрьском заседании.
В понедельник Путин проводил совещание с главами ЦБ, Минэка и Минфина, посвященное бюджетной политике. ЦБ в пятничном релизе отмечал, что «в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем». Подробностей президентского совещания нет, но скорее всего на нем шло обсуждение и возможно даже торг относительно допустимого увеличения бюджетных расходов.
Увеличение бюджетных расходов, во-первых, нужно чем-то финансировать (а значит, увеличивать долговую нагрузку). Во-вторых, это проинфляционный фактор. Таким образом все обстоятельства оказались против ОФЗ.
📍РЫНОК СЕЙЧАС
Доходности длинных ОФЗ в понедельник выросли на 25-35bps и достигли 9,3-9,4%. Короткие ОФЗ торгуются в районе 7,5%.
Похожая донастройка денежно-кредитной политики проводилась Центральным банком в конце 2018 г. Тогда КС была повышена с 7,25% до 7,75%. Доходность десятилетних ОФЗ в том цикле поднялась с 7,3% до 8,7%.
Похоже, что рынок с запасом заложил донастройку ДКП и на этом логично остановиться. Вопрос в том, ограничится ли ЦБ донастройкой.
📍ЧТО ДАЛЬШЕ?
ЦБ не дал прогнозов по ставке, но дал очень четкий прогноз по инфляции:
• 11-13% к концу 2022 года
• 5-7% в 2023 году
• 4% к 2024 году
Логично предположить, что отклонение от этого прогноза может трактоваться Центральным банком как следствие излишне мягкой бюджетной политики и повод для ужесточения политики денежно-кредитной. Поэтому при принятии инвестиционных решений на рынке облигаций крайне важно сопоставлять фактические данные по инфляции с таргетами ЦБ и при намеках на отклонение – сокращать риск портфелей.
📍КАК СОКРАТИТЬ РИСК
Рецепт прост:
• Разумное уменьшение дюрации портфеля
• Покупка в портфель амортизационных бондов, амортизация по которым уже идет или скоро начнется. Лучше, если эти бонды куплены дешевле номинала, это поможет заработать допдоходность
• Хеджирование портфеля облигациями, купон которых привязан к ставкам денежного рынка: ОФЗ 29ХХХ серии, корпораты с купонами, привязанными к ставке ЦБ. Еще вариант – инфляционные линкеры, прежде всего ОФЗ 52ХХХ серии.
О конкретных выпусках поговорим в следующий вторник.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter