Эмбарго на экспорт нефти в ЕС и ценовые ограничения вызвали дискуссию об устойчивости рубля к данным факторам. Мы утверждаем, что даже сильные колебания нефтяных цен окажут весьма ограниченное воздействие на рубль. Уменьшение торгового баланса вряд ли окажется существенным. В то же время активное участие населения в валютообменных операциях в 2023 г. может стать новым, ранее недооценивавшимся фактором, который будет влиять на курс рубля.
Уменьшение торгового баланса окажет ограниченное влияние на курс рубля. Наш базовый сценарий (Urals за $75 в 2023 г.) предполагает падение экспорта нефти и газа всего на $45 млрд. Это окажет ограниченное влияние на рубль. Наши расчеты показывают, что точка перегиба — цена на Urals ниже $45/барр., в результате чего торговый баланс составит менее $10 млрд в месяц. Данный уровень станет триггером для рубля, так как валютная ликвидность рано или поздно начнет испаряться в условиях сильно просевшего экспорта.
Волнообразный спрос населения на валюту — еще один важный фактор влияния на рубль. В этом году население активно вовлекается в операции на валютном рынке. На счетах в иностранных банках россияне за 10М22 накопили более $69 млрд, в основном в долларах США и евро, тогда как их интерес к юаням остается весьма умеренным. Этот год показывает, что угроза санкций, геополитические риски и тому подобные факторы могут спровоцировать скачок спроса на валюту. Инвесторам следует обращать внимание на такие факторы в 2023 г., поскольку они стимулируют отток капитала и изменяют ситуацию на валютном рынке.
Объем торгов «дружественными» валютами продолжает расти. Доля валют «дружественных» стран в общем объеме торгов на рынке увеличилась до 31%. Тренд наметился в середине года, но в последнее время прирост замедлился. Это может говорить о том, что значительная часть платежей за экспорт и импорт остается в долларах и евро.
Сейчас мы прогнозируем средний по 2023 г. курс USD/RUB 67, что немного выше среднего значения за уходящий год. Мы не исключаем вероятности пересмотра прогноза в сторону укрепления рубля, если ни один из негативных факторов, перечисленных выше, не сыграет в 2023 г.
Видим лишь ограниченные риски падения экспорта и ослабления рубля в 2023 году.
Усиление роли «дружественных валют» затормозилось
Отличительной чертой уходящего года стал переход в валютных операциях с евро и долларов на «дружественные» валюты. Доля расчетов в «токсичных» валютах на российском рынке за 9М22 снизилась: в долларах США - с 52% до 34%, в евро - с 35% до 19%. В результате доля инструментов, где задействован юань, выросла в общем объеме биржевых торгов с 3% в марте до 33% в ноябре.
Валюты «дружественных» стран заняли уже 31% валютного рынка. Объем торгов в паре юань-рубль вырос в октябре на 22,1% относительно сентября. При этом общий среднесуточный объем торгов в октябре практически не изменился по сравнению с предыдущим месяцем, а сократилась доля пары доллар-рубль, которая в октябре снизилась до минимума с начала года и составила 42% против 46% в сентябре.
Как видно из представленных ниже графиков, рост сделок с «дружественными» валютами замедлился в последние месяцы. Это может говорить о том, что значительная часть платежей за экспорт и импорт остается в долларах и евро. Чтобы ситуация изменилась значимо, необходимо выстраивать всю систему платежей в альтернативных валютах (инфраструктура, корреспондентские счета и т. д.). Пока этого не произошло. В 2023 г. мы прогнозируем дальнейшее увеличение доли «дружественных» валют в общей массе операций, хотя и не самыми высокими темпами.
Население начинает играть важную роль на валютном рынке
В 2022 г. население все активнее осваивает валютный рынок и операции как с «дружественными», так и «недружественными» валютами. Тенденция, по нашему мнению, сохранится и в 2023 г. Физлица в 3К22 приобрели, как следует из статистики ЦБ РФ, рекордный за четыре года объем евро - на 118 млрд руб. (чистые покупки).
Чистые покупки долларов на МосБирже за июль – сентябрь также составили значительную сумму - 196 млрд руб. Другой рекорд был установлен китайской валютой: российские граждане накупили юаней уже на 87 млрд руб.
Физические лица увеличили чистые покупки валюты и в октябре. Основная их часть - 70,9 млрд руб. - пришлась на «токсичные» валюты, тогда как на покупку юаней потрачено 2,9 млрд руб.
За 10М22 россияне накопили более $69 млрд на валютных счетах в банках. Только в октябре они перевели на свои счета за рубеж средства в эквиваленте 303 млрд руб., а всего с 1 марта - более 2 трлн руб.
Примечательно, что население не спешит скупать юани: как показывает график справа, за 11М22 граждане прикупили валюты КНР на сумму 139,6 млрд руб.
Инвесторам следует присматривать за оттоком капитала в 2023 г. Если он усилится из-за непредсказуемых причин (геополитическая напряженность, санкции и т. д.), а население станет его главной движущей силой, в будущем данный фактор может сыграть роль спускового механизма на валютном рынке, нарушая баланс спроса и предложения и запуская девальвацию национальной валюты.
Эмбарго и ценовые ограничения окажут ограниченное влияние на рубль в 2023 году
Помимо роста спроса на валюту со стороны населения, решающим фактором для рубля в 2023 г. станет ситуация с торговым балансом на фоне ограничения цен на нефть и эмбарго. Торговый баланс оставался в довольно хорошей форме на протяжении 11М22. Однако в ноябре, по предварительным оценкам ЦБ РФ, он заметно ужался, до $10,3 млрд. В 3К22 среднемесячное сальдо текущего счета составляло порядка $17,1 млрд.
Мы увидели резкое падение профицита в ноябре из-за сокращения нефтегазового экспорта. При этом импорт растет все быстрее благодаря стабильному валютному курсу и увеличению параллельного импорта. По итогам 10М22 положительное сальдо текущего счета составило $225,7 млрд, за весь год предполагается профицит в $230-235 млрд.
В следующем году мы ожидаем падения экспорта нефти и газа на $45 млрд (см. график ниже). Сильнее пострадает трубопроводный экспорт газа (-$24 млрд) и нефтепродуктов (-$14 млрд). В нашем базовом сценарии при цене Urals в $75 за баррель экспорт нефти и газа составит ~$230 млрд.
В том же базовом сценарии мы видим лишь ограниченное давление на рубль со стороны сокращающегося из-за эмбарго и ценовых ограничений экспорта.
Торговый баланс останется в профиците при цене на нефть в весьма широком диапазоне
Здесь мы приводим обновленный по сравнению с опубликованным в начале августа анализ чувствительности компонентов нефтегазового экспорта к ценам на нефть. Мы анализируем стрессовый сценарий, если в 2023 г. цены на нефть упадут до $30/барр. и стабилизируются на этом уровне, допуская при этом, что трубопроводные поставки газа на премиальный рынок Евросоюза через Украину и Турцию составят ~31 млрд м3. Большинство контрактов с клиентами из ЕС основаны на котировках TTF на месяц вперед, которые мы прогнозируем на уровне $1,688/тыс. м3 (для сравнения: от «дружественных» стран, например Китая, Россия получает $300-500 за тысячу кубов, поскольку эти контракты привязаны к нефтяной корзине).
По нашим расчетам, снижение цен на нефть на каждые $5 урежет поступления от экспорта нефти и газа на $11 млрд в следующем году. Тем не менее, при самых различных ценах на нефть торговый баланс останется положительным, как показано на графике ниже.
Подчеркнем, что уменьшение торгового баланса до величин менее $10 млрд в месяц (когда нефть опустится ниже $45 за баррель) спровоцирует ослабление рубля, поскольку валютная ликвидность рано или поздно начнет испаряться в условиях скукожившегося экспорта.
Чувствительность рубля к нефти остается низкой
В предыдущем разделе мы показали, что падение экспорта нефти и газа при различных ценах на нефть не выйдет за определенные рамки. Далее мы утверждаем, что степень корреляции между рублем и нефтью остается низкой.
Эластичность курса рубля по отношению к нефти остается на уровнях, которые наблюдались в прежние годы, когда действовало бюджетное правило (2018-2021 гг.). Снижение цен на нефть примерно на 10% эквивалентно ослаблению рубля менее чем на 1%.
Колебания обменного курса в зависимости от цен на нефть остаются весьма ограниченными. На наш взгляд, одно только изменение цен на нефть не может сдвинуть курс USD/RUB к 80, 90 или даже 100+. Статистика показывает, что это невозможно. Как видно на графике, при сильных движениях нефтяных цен курс российской валюты снижается не более чем на несколько рублей.
Валютные прогнозы на 2023 год
Здесь мы представляем обновленные прогнозы по курсам валют. Сейчас мы прогнозируем средний в 2023 г. курс USD/RUB на уровне 67, предполагая небольшое укрепление позиций рубля по сравнению со средним по текущему году уровнем. Мы не исключаем вероятности пересмотра прогноза на более высокий, если в 2023 г. не сыграет ни один из перечисленных далее факторов, на которые, как мы отмечали выше, инвесторам следует обратить внимание в ближайшие месяцы:
1. Рост расчетов в «дружественных» валютах во внешней торговле. Он начался в середине 2022 г., хотя в последнее время замедлился. По всей видимости, значительная часть платежей за экспорт и импорт по-прежнему приходится на доллары и евро.
2. Волнообразный спрос населения на валюту. Геополитические риски, санкции и тому подобные факторы могут спровоцировать покупки валюты. В этом году данный фактор сказался на динамике курса рубля в сентябре-октябре, и всплеск спроса вполне может вызвать колебания амплитудой 1-2 руб.
3. Сокращение торгового баланса. Низкая цена на нефть (ниже $45 за баррель в стрессовом сценарии) может оказать давление на курс рубля. Но важно учитывать не только номинальные значения, но и физические объемы экспорта. Его остановка станет более важным фактором для валютного курса, однако вероятность реализации сценария полного прекращения экспорта нефтепродуктов мы оцениваем как низкую. Поставки трубопроводного газа в ЕС обеспечивают общую выручку не менее $1,3 млрд на каждый проданный миллиард кубометров, в том числе 30% поступает непосредственно в бюджет, а остальное достается «Газпрому», которому придется в 2023-2025 гг. уплачивать НДПИ, повышенный на $9 млрд в год. В связи с этим мы считаем сохранение канала сбыта в ЕС важным фактором для устойчивости действующей налогово-бюджетной системы.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Уменьшение торгового баланса окажет ограниченное влияние на курс рубля. Наш базовый сценарий (Urals за $75 в 2023 г.) предполагает падение экспорта нефти и газа всего на $45 млрд. Это окажет ограниченное влияние на рубль. Наши расчеты показывают, что точка перегиба — цена на Urals ниже $45/барр., в результате чего торговый баланс составит менее $10 млрд в месяц. Данный уровень станет триггером для рубля, так как валютная ликвидность рано или поздно начнет испаряться в условиях сильно просевшего экспорта.
Волнообразный спрос населения на валюту — еще один важный фактор влияния на рубль. В этом году население активно вовлекается в операции на валютном рынке. На счетах в иностранных банках россияне за 10М22 накопили более $69 млрд, в основном в долларах США и евро, тогда как их интерес к юаням остается весьма умеренным. Этот год показывает, что угроза санкций, геополитические риски и тому подобные факторы могут спровоцировать скачок спроса на валюту. Инвесторам следует обращать внимание на такие факторы в 2023 г., поскольку они стимулируют отток капитала и изменяют ситуацию на валютном рынке.
Объем торгов «дружественными» валютами продолжает расти. Доля валют «дружественных» стран в общем объеме торгов на рынке увеличилась до 31%. Тренд наметился в середине года, но в последнее время прирост замедлился. Это может говорить о том, что значительная часть платежей за экспорт и импорт остается в долларах и евро.
Сейчас мы прогнозируем средний по 2023 г. курс USD/RUB 67, что немного выше среднего значения за уходящий год. Мы не исключаем вероятности пересмотра прогноза в сторону укрепления рубля, если ни один из негативных факторов, перечисленных выше, не сыграет в 2023 г.
Видим лишь ограниченные риски падения экспорта и ослабления рубля в 2023 году.
Усиление роли «дружественных валют» затормозилось
Отличительной чертой уходящего года стал переход в валютных операциях с евро и долларов на «дружественные» валюты. Доля расчетов в «токсичных» валютах на российском рынке за 9М22 снизилась: в долларах США - с 52% до 34%, в евро - с 35% до 19%. В результате доля инструментов, где задействован юань, выросла в общем объеме биржевых торгов с 3% в марте до 33% в ноябре.
Валюты «дружественных» стран заняли уже 31% валютного рынка. Объем торгов в паре юань-рубль вырос в октябре на 22,1% относительно сентября. При этом общий среднесуточный объем торгов в октябре практически не изменился по сравнению с предыдущим месяцем, а сократилась доля пары доллар-рубль, которая в октябре снизилась до минимума с начала года и составила 42% против 46% в сентябре.
Как видно из представленных ниже графиков, рост сделок с «дружественными» валютами замедлился в последние месяцы. Это может говорить о том, что значительная часть платежей за экспорт и импорт остается в долларах и евро. Чтобы ситуация изменилась значимо, необходимо выстраивать всю систему платежей в альтернативных валютах (инфраструктура, корреспондентские счета и т. д.). Пока этого не произошло. В 2023 г. мы прогнозируем дальнейшее увеличение доли «дружественных» валют в общей массе операций, хотя и не самыми высокими темпами.
Население начинает играть важную роль на валютном рынке
В 2022 г. население все активнее осваивает валютный рынок и операции как с «дружественными», так и «недружественными» валютами. Тенденция, по нашему мнению, сохранится и в 2023 г. Физлица в 3К22 приобрели, как следует из статистики ЦБ РФ, рекордный за четыре года объем евро - на 118 млрд руб. (чистые покупки).
Чистые покупки долларов на МосБирже за июль – сентябрь также составили значительную сумму - 196 млрд руб. Другой рекорд был установлен китайской валютой: российские граждане накупили юаней уже на 87 млрд руб.
Физические лица увеличили чистые покупки валюты и в октябре. Основная их часть - 70,9 млрд руб. - пришлась на «токсичные» валюты, тогда как на покупку юаней потрачено 2,9 млрд руб.
За 10М22 россияне накопили более $69 млрд на валютных счетах в банках. Только в октябре они перевели на свои счета за рубеж средства в эквиваленте 303 млрд руб., а всего с 1 марта - более 2 трлн руб.
Примечательно, что население не спешит скупать юани: как показывает график справа, за 11М22 граждане прикупили валюты КНР на сумму 139,6 млрд руб.
Инвесторам следует присматривать за оттоком капитала в 2023 г. Если он усилится из-за непредсказуемых причин (геополитическая напряженность, санкции и т. д.), а население станет его главной движущей силой, в будущем данный фактор может сыграть роль спускового механизма на валютном рынке, нарушая баланс спроса и предложения и запуская девальвацию национальной валюты.
Эмбарго и ценовые ограничения окажут ограниченное влияние на рубль в 2023 году
Помимо роста спроса на валюту со стороны населения, решающим фактором для рубля в 2023 г. станет ситуация с торговым балансом на фоне ограничения цен на нефть и эмбарго. Торговый баланс оставался в довольно хорошей форме на протяжении 11М22. Однако в ноябре, по предварительным оценкам ЦБ РФ, он заметно ужался, до $10,3 млрд. В 3К22 среднемесячное сальдо текущего счета составляло порядка $17,1 млрд.
Мы увидели резкое падение профицита в ноябре из-за сокращения нефтегазового экспорта. При этом импорт растет все быстрее благодаря стабильному валютному курсу и увеличению параллельного импорта. По итогам 10М22 положительное сальдо текущего счета составило $225,7 млрд, за весь год предполагается профицит в $230-235 млрд.
В следующем году мы ожидаем падения экспорта нефти и газа на $45 млрд (см. график ниже). Сильнее пострадает трубопроводный экспорт газа (-$24 млрд) и нефтепродуктов (-$14 млрд). В нашем базовом сценарии при цене Urals в $75 за баррель экспорт нефти и газа составит ~$230 млрд.
В том же базовом сценарии мы видим лишь ограниченное давление на рубль со стороны сокращающегося из-за эмбарго и ценовых ограничений экспорта.
Торговый баланс останется в профиците при цене на нефть в весьма широком диапазоне
Здесь мы приводим обновленный по сравнению с опубликованным в начале августа анализ чувствительности компонентов нефтегазового экспорта к ценам на нефть. Мы анализируем стрессовый сценарий, если в 2023 г. цены на нефть упадут до $30/барр. и стабилизируются на этом уровне, допуская при этом, что трубопроводные поставки газа на премиальный рынок Евросоюза через Украину и Турцию составят ~31 млрд м3. Большинство контрактов с клиентами из ЕС основаны на котировках TTF на месяц вперед, которые мы прогнозируем на уровне $1,688/тыс. м3 (для сравнения: от «дружественных» стран, например Китая, Россия получает $300-500 за тысячу кубов, поскольку эти контракты привязаны к нефтяной корзине).
По нашим расчетам, снижение цен на нефть на каждые $5 урежет поступления от экспорта нефти и газа на $11 млрд в следующем году. Тем не менее, при самых различных ценах на нефть торговый баланс останется положительным, как показано на графике ниже.
Подчеркнем, что уменьшение торгового баланса до величин менее $10 млрд в месяц (когда нефть опустится ниже $45 за баррель) спровоцирует ослабление рубля, поскольку валютная ликвидность рано или поздно начнет испаряться в условиях скукожившегося экспорта.
Чувствительность рубля к нефти остается низкой
В предыдущем разделе мы показали, что падение экспорта нефти и газа при различных ценах на нефть не выйдет за определенные рамки. Далее мы утверждаем, что степень корреляции между рублем и нефтью остается низкой.
Эластичность курса рубля по отношению к нефти остается на уровнях, которые наблюдались в прежние годы, когда действовало бюджетное правило (2018-2021 гг.). Снижение цен на нефть примерно на 10% эквивалентно ослаблению рубля менее чем на 1%.
Колебания обменного курса в зависимости от цен на нефть остаются весьма ограниченными. На наш взгляд, одно только изменение цен на нефть не может сдвинуть курс USD/RUB к 80, 90 или даже 100+. Статистика показывает, что это невозможно. Как видно на графике, при сильных движениях нефтяных цен курс российской валюты снижается не более чем на несколько рублей.
Валютные прогнозы на 2023 год
Здесь мы представляем обновленные прогнозы по курсам валют. Сейчас мы прогнозируем средний в 2023 г. курс USD/RUB на уровне 67, предполагая небольшое укрепление позиций рубля по сравнению со средним по текущему году уровнем. Мы не исключаем вероятности пересмотра прогноза на более высокий, если в 2023 г. не сыграет ни один из перечисленных далее факторов, на которые, как мы отмечали выше, инвесторам следует обратить внимание в ближайшие месяцы:
1. Рост расчетов в «дружественных» валютах во внешней торговле. Он начался в середине 2022 г., хотя в последнее время замедлился. По всей видимости, значительная часть платежей за экспорт и импорт по-прежнему приходится на доллары и евро.
2. Волнообразный спрос населения на валюту. Геополитические риски, санкции и тому подобные факторы могут спровоцировать покупки валюты. В этом году данный фактор сказался на динамике курса рубля в сентябре-октябре, и всплеск спроса вполне может вызвать колебания амплитудой 1-2 руб.
3. Сокращение торгового баланса. Низкая цена на нефть (ниже $45 за баррель в стрессовом сценарии) может оказать давление на курс рубля. Но важно учитывать не только номинальные значения, но и физические объемы экспорта. Его остановка станет более важным фактором для валютного курса, однако вероятность реализации сценария полного прекращения экспорта нефтепродуктов мы оцениваем как низкую. Поставки трубопроводного газа в ЕС обеспечивают общую выручку не менее $1,3 млрд на каждый проданный миллиард кубометров, в том числе 30% поступает непосредственно в бюджет, а остальное достается «Газпрому», которому придется в 2023-2025 гг. уплачивать НДПИ, повышенный на $9 млрд в год. В связи с этим мы считаем сохранение канала сбыта в ЕС важным фактором для устойчивости действующей налогово-бюджетной системы.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter