С конца прошлой пятницы рубль уже потерял 6,7% против доллара США, 6,1% против евро и 6,8% против юаня. Во вторник темпы коррекции снизились, однако текущая ситуация в шаге от «психологических» отметок выглядит временной, поэтому вопросы лишь в том, что мы наблюдаем. Это устойчивая коррекция или временный эпизод? Будет ли остановка и разворот тренда? Ответ на вопрос мы узнаем лишь на практике, однако мы можем выдвинуть ряд гипотез, резонанс в которых может вызывать подобную турбулентность.
«Арифметическая» гипотеза – в текущих условиях функционирования российского валютного рынка и предполагаемых бюджетных проблем естественной может казаться идея таргетирования участниками рынка рублевой цены Urals, заложенной в бюджет на 2023 год. В цифрах это 4787 руб. за баррель ($70,1/барр., 68,3 рубля за доллар США), что при консолидации Urals вблизи потолка $60/барр. соответствует 81,3 рубля за доллар США в среднем в 2023 году. Плюс гипотезы в том, что позволяет моментально определить «равновесие», однако минусов намного больше. В частности, подход наивно сжимает формат курсообразования: игнорируется накопленный запас валютной ликвидности и профицит текущего счета, распределение налоговых платежей и госрасходов во времени, а также опускается целевая функция валютных накоплений.
«Поведенческая» гипотеза как правило является одной из причин роста волатильности, так как нарушаются (или ограничиваются) средние темпы продажи валют со стороны экспортных компаний, а спрос, напротив, демонстрирует всплеск на фоне отклонения курсов от ожиданий и прогнозов. В теории есть достаточное количество моделей, характеризующих подобную ситуацию – их общим знаменателем является появление провала рынка. Это является плюсом гипотезы, так как позволяет оценить моментальное равновесие в зависимости от краткосрочных показателей валютной ликвидности, поступающей и утекающей с рынка. Однако недостатки – это сложности с оценкой микро данных во времени, игнорирование фундаментальных параметров (состояние платежного баланса) и большое влияние «психологических» факторов (спонтанность решений при росте волатильности).
Третья гипотеза – «фундаментальная» – ориентирована на ожидания предстоящей динамики платежного баланса. В условиях турбулентности экспортных объемов продажи нефти и газа, а также коррекции цен на сырье формируются ожидания ухудшения платежного баланса (дальнейшее сжатие профицитов текущего счета и торгового баланса), которые при условии восстановления импорта и спроса на валюту со стороны импортеров, населения и корпораций могут в перспективе привести к дефициту валюты. Ее сильной стороной является более комплексный учет факторов притока и оттока валюты в обозримом будущем, меняющуюся структуру экономики, а также учет установленного режима контроля за движением капитала, а слабой – пространство для ошибки в оценках фундаментальных показателей, а также отсутствие явных связей с первыми двумя гипотезами и предпосылок о потенциальных провалах рынка. Фундаментальная гипотеза позволяет оценить модельный равновесный курс рубля, отклонение рынка от которого может оказаться довольно длительным.
Если вернуться к логике наших прогнозов, то модельный курс на 2023 год указывает на сходимость с уровнями 62-63 рубля за доллар США. Небольшую коррекцию (2-3 рубля) в него вносит возросший риск снижения экспортных доходов в декабре 2022 – феврале 2023 гг в связи с вступлением в силу санкций ЕС на покупку нефти и нефтепродуктов. Остальное может приходиться на «провалы» рынка в связи с перераспределением предложения и валюты во времени – их выравнивание может реализоваться вблизи налоговых дат, но растянуться на 2-4 недели в связи с предстоящими новогодними праздниками, в преддверии которых участники рынка как правило предпочитают накапливать запас валюты для хеджирования геополитических рисков. Однако, вспоминая сентябрьскую волатильность на фоне санкционных рисков, подобная стратегия также не выглядит гарантированной.
Прогнозы
http://www.rosbank.ru/ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Арифметическая» гипотеза – в текущих условиях функционирования российского валютного рынка и предполагаемых бюджетных проблем естественной может казаться идея таргетирования участниками рынка рублевой цены Urals, заложенной в бюджет на 2023 год. В цифрах это 4787 руб. за баррель ($70,1/барр., 68,3 рубля за доллар США), что при консолидации Urals вблизи потолка $60/барр. соответствует 81,3 рубля за доллар США в среднем в 2023 году. Плюс гипотезы в том, что позволяет моментально определить «равновесие», однако минусов намного больше. В частности, подход наивно сжимает формат курсообразования: игнорируется накопленный запас валютной ликвидности и профицит текущего счета, распределение налоговых платежей и госрасходов во времени, а также опускается целевая функция валютных накоплений.
«Поведенческая» гипотеза как правило является одной из причин роста волатильности, так как нарушаются (или ограничиваются) средние темпы продажи валют со стороны экспортных компаний, а спрос, напротив, демонстрирует всплеск на фоне отклонения курсов от ожиданий и прогнозов. В теории есть достаточное количество моделей, характеризующих подобную ситуацию – их общим знаменателем является появление провала рынка. Это является плюсом гипотезы, так как позволяет оценить моментальное равновесие в зависимости от краткосрочных показателей валютной ликвидности, поступающей и утекающей с рынка. Однако недостатки – это сложности с оценкой микро данных во времени, игнорирование фундаментальных параметров (состояние платежного баланса) и большое влияние «психологических» факторов (спонтанность решений при росте волатильности).
Третья гипотеза – «фундаментальная» – ориентирована на ожидания предстоящей динамики платежного баланса. В условиях турбулентности экспортных объемов продажи нефти и газа, а также коррекции цен на сырье формируются ожидания ухудшения платежного баланса (дальнейшее сжатие профицитов текущего счета и торгового баланса), которые при условии восстановления импорта и спроса на валюту со стороны импортеров, населения и корпораций могут в перспективе привести к дефициту валюты. Ее сильной стороной является более комплексный учет факторов притока и оттока валюты в обозримом будущем, меняющуюся структуру экономики, а также учет установленного режима контроля за движением капитала, а слабой – пространство для ошибки в оценках фундаментальных показателей, а также отсутствие явных связей с первыми двумя гипотезами и предпосылок о потенциальных провалах рынка. Фундаментальная гипотеза позволяет оценить модельный равновесный курс рубля, отклонение рынка от которого может оказаться довольно длительным.
Если вернуться к логике наших прогнозов, то модельный курс на 2023 год указывает на сходимость с уровнями 62-63 рубля за доллар США. Небольшую коррекцию (2-3 рубля) в него вносит возросший риск снижения экспортных доходов в декабре 2022 – феврале 2023 гг в связи с вступлением в силу санкций ЕС на покупку нефти и нефтепродуктов. Остальное может приходиться на «провалы» рынка в связи с перераспределением предложения и валюты во времени – их выравнивание может реализоваться вблизи налоговых дат, но растянуться на 2-4 недели в связи с предстоящими новогодними праздниками, в преддверии которых участники рынка как правило предпочитают накапливать запас валюты для хеджирования геополитических рисков. Однако, вспоминая сентябрьскую волатильность на фоне санкционных рисков, подобная стратегия также не выглядит гарантированной.
Прогнозы
http://www.rosbank.ru/ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter