30 декабря 2022 Промсвязьбанк
Представляем инвестиционную Стратегию на 2023 год!
Основное:
- Ждем оживления в российской экономике со второго полугодия 2023 года
- Ожидаем роста индекса МосБиржи по итогам следующего года к 3090 пунктам
- Лучше рынка будут внутренние сектора во главе с финансовым, а из сырьевых бумаг – отдельные «фишки» металлургов.
В 2023 году выбираем:
Сбер +61(оа) +56% (па)
Магнит (+58%)
Ozon (+56%)
Полюс (+47%)
Новатэк (+54%)
Оживление в российской экономике начнется со 2П2023 г., постепенно набирая силу, по итогам 2023 года темпы снижения ВВП замедлятся до 0,7% г/г. В основе нашего базового сценария лежат отсутствие новых существенных экономических санкций и постепенная адаптация экономики России к работе в сформированной системе ограничений.
Ж дем дальнейшего постепенного ослабления курса к 78 80 руб. за доллар к концу 2023 г. Основные факторы: более низкая, чем в 2022 году, стоимость нефти ( Urals 63/ барр . против 78/барр .), сокращение физических объемов экспорта, восстановление импорта с повышенными ценами (из за роста издержек, связанных с санкциями) и завершение к середине года активной фазы девалютизации.
Продолжительный бюджетный дефицит и быстрый рост рублевой массы в условиях ослабления рубля будут способствовать умеренному повышению инфляционного фона во 2П2023 г. с возвратом ИПЦ к 7,5% г/г. В таких условиях ЦБ, скорее, будет удерживать ключевую ставку на текущем уровне 7,5%.
По мере стабилизации внешнего фона и перехода мировых фондовых рынков к росту российский рынок, в отсутствие новых геополитических шоков, может показать более активное восстановление по сравнению с глобальными рынками
В базовом сценарии ожидаем роста индекса МосБиржи к 3090 пунктам. Ждем, что «лучше рынка» будут внутренние сектора во главе с финансовым, а из сырьевых бумаг отдельные «фишки» металлургов. Поддержку будут оказывать плавно дешевеющий рубль, увеличение выплат дивидендов с повышением дивдоходности рынка в целом до 13% (против текущих 10,3%) и уход геополитических рисков на второй план.
НОВАТЭК +54%
выигрывает за счет высоких цен на газ и стабильности сбыта
СБЕР + 61%(оа) +56 %%(
ожидаем возвращения к выплате дивидендов в 2023 году, что станет ключевым триггером для роста акций
ПОЛЮС 47%
ставка на ослабление рубля и рост золота в следующем году
МАГНИТ 58%
демонстрирует эффективность бизнеса и защищенность от санкций ждем возвращения к выплате дивидендов
OZON 56%
способен сохранить уверенные темпы роста финпоказателей и имеет потенциал наращивания прибыльности
Оживление с середины года
Падение российского ВВП по итогам 2022 г. оказалось заметно ниже перво начальных прогнозов и сопоставимо с пандемийным 2020 годом. Ждем, что продолжительность текущей фазы спада будет длительной по нашим оценкам , в озврат ВВП к докризисным уровням произойдет не ранее 2025 г. Однако оживление в российской экономике, как мы ожидаем , начнется со 2П2023 г. В основе нашего базового сценария лежат отсутствие новых существенных экономических санкций и постепенная адаптация экономики России к работе в сформированной системе ограничений.
Основным фактором спада ВВП в 2022 г. стало потребление домохозяйств . Инфляция и рост склонности к сбережениям в условиях высокой экономи ческой неопределенности, а затем и частичная мобилизация обеспечили глубокую просадку конечного спроса. Производственный сегмент оказал ся более устойчив к кризису благодаря крепости добывающей промышлен ности бенефициара обострения энергетического кризиса, высокой инер ции роста в с/х и строительстве, а также сегментного роста в обрабатыва ющей промышленности.
В 2023 г. ситуация начнет меняться на обратную. Санкционный негатив ограничит возможности промышленности (в первую очередь нефтегазовой отрасли, машиностроения, деревообработки). А ослабление инфляции в условиях роста номинальных з/п (около 8% в 2023 г . после 12% в 2022 г.) и снижения неопределенности поддержат кредитование и приведут к оживлению конечного потребления.
Доллар пойдет к 80 рублям
Ждем постепенного ослабления курса к 78 80 руб. за доллар к концу 2023 г. Основные факторы: более низкая, чем в 2022 году, стоимость нефти, сокра щение физических объемов экспорта, восстановление импорта с повышен ными ценами (из за роста издержек, связанных с санкциями) и завершение к середине года активной фазы девалютизации. От более сильного ослабления курса рубля в 2023 г. будут сдерживать
• сохранение большого внешнеторгового профицита (около $170 млрд после рекордных $280 млрд в 2022 г.), несмотря на эмбарго и «потолок» цен на нефть;
• ограниченный спрос на валюту в условиях трансформации экономики иконтроля за движением капитала, а также санкционных рисков.
В 1 кв. 2023 г. инфляция приблизится к таргету ЦБ, а в начале 2 кв . может опуститься заметно ниже за счет эффекта высокой базы 2022 г. и ограни ченности спроса. Однако продолжительный бюджетный дефицит и быст рый рост рублевой массы в условиях ослабления рубля будут способ ствовать умеренному повышению инфляционного фона во 2П2023 г. с возвратом ИПЦ к 7,5% г/г.
В таких условиях ЦБ, скорее, будет удерживать ключевую ставку на теку щем уровне. По крайней мере, на данный момент весомых оснований для изменения ставки в течение 2023 года мы не видим: среднесрочные инфляционные риски остаются высокими и способны нивелировать фактор падения инфляции в начале года, явных угроз стабильности финансового сектора и экономики пока нет.
Начало восстановления ждем во втором полугодии 2023 г.
Мировые рынки акций заканчивают 2022 год снижением. В основе падения развитых рынков, в частности, индекса S&P 500 агрессивное ужесточение денежно кредитной политики ведущими ЦБ и удовлетворение постпандемийного спроса. Э то привело к ожиданиям ухудшения динамики корпприбылей и вхождения США и Европы в рецессию. Заметно слабее выглядят рынки развивающихся стран. Дополнительным негативом для ЕМ стали крепкий доллар (индекс DXY достигал 20 летних максимумов) и падение рынков России и Китая. В середине декабря рынки достигли минимумов за два года и перешли к волатильной консолидации в ожидании скорого завершения цикла повышения ставок.
П олагаем , что первое полугодие 2023 года будет непростым для рынков акций. Макроэкономические риски и сокращение корпоративных при былей приведут S&P 500 к району 3000 пунктов, а рынки ЕМ могут обновить минимумы пандемии.
Но к концу года глобальный аппетит к риску возрастет. Считаем, что рецессия в США и Европе будет недлительной: по нашим оценкам, спад в США достигнет пика во 2 3 кв. 2023 года, после чего начнется фаза вос становления , а ФРС будет смягчать политику. Риски затягивания экономи ческих проблем, несмотря на перспективу сохранения повышенных цен на топливо , оцениваем, как невысокие
Так как рынок акций опережает ВВП США на 1 2 квартала, уже весной летом ждем перехода рынков к восстановлению, что по итогам 2023 года может вернуть S&P 500 к 4000 пунктам.
Наши прогнозы и ожидания
ния экономики КНР на фоне готовности руководства страны фокусироваться на стимулировании ее роста и ослаблении пандемии. Учитывая, что почти половина населения Китая уже заразилась или переболела COVID 19, пик забо леваемости в стране может прийтись на начало года. Исходя из истории пан демии , через 3 5 месяцев после пика (т.е. к концу весны летом 2023 года) сле дует ожидать уверенного оживления китайской экономики. Считаем, что силь ной ее просадки в условиях отказа от тотальных карантинов ожидать не стоит.
Развивающиеся рынки в 2023 году могу показать себя лучше развитых. Фактор крепости экономики КНР способен поднять MSCI EM по итогам 2023 года к 1200 пунктам как ввиду активной переоценки китайского рынка, так и ввиду перспективы более уверенного укрепления валют развивающихся стран к доллару.
Валютные рынки
Мы ожидаем ослабления доллара к мировым валютам. Этому будут способ ствовать уход нервозности в отношении мировой экономики, сужение разницы в ключевых ставках в США и Европе, а также потенциал повышения ключевой ставки ФРС. Ждем ее повышения до района 5%. Ввиду запаздывающих действий ЕЦБ, допускаем подъем базовой ставки в Европе до 3,5 4% с текущих 2,5%. Ждем, что фактор ставок позволит паре евро/доллар подняться до отметки 1,12. Оптимистично мы смотрим и на юань: ожидаемое ускорение экономики КНР может привести пару юань/доллар к отметке 6,68 к концу года.
Товарные рынки
В 2023 г . ждем, что среднегодовая цена на нефть Brent составит 84/ барр . против 99/ барр . в 2022 г. Это является достаточно высоким уровнем при условии рецессии в развитых экономиках. Однако эмбарго и ценовой потолок на российскую нефть и нефтепродукты вкупе с действиями ОПЕК+ приведут к формированию дефицита предложения на мировом рынке. Поддержкой также выступит ожидаемое нами восстановление деловой активности, а значит и спроса на нефть в Китае. Эмбарго и ценовой потолок обусловят сохранение дисконта российской нефти Urals к Brent в размере 21/ барр . в среднем по году.
На рынки промышленных металлов мы смотрим осторожно. В следующем году среднегодовые цены на цветные металлы, уголь и сталь за исключением никеля )), могут снизиться на 10 13% после рекордного 2022 года При этом они останутся выше средних значений последнего десятилетия. В числе поддер живающих цены факторов усиление производственной активности в Китае, что будет способствовать увеличению спроса на сырье и металлы, а также ожидаемое улучшение глобальной экономической конъюнктуры во 2П2023 года.
Среднесрочные и длинные ОФЗ интересны для покупки
В начале 2022 г. экстремальное повышение ключевой ставки ЦБ до 20% и девальвация рубля вызвали падение цен российских облигаций. Однако последовавшее быстрое снижение ставки, укрепление рубля, рост сырьевых цен, блокировка опе раций нерезидентов обеспечили восстановительный рост котировок ОФЗ
По итогам года объем ОФЗ в обращении вырос до 17,7 трлн руб. (+14% г/г) г). Минфин РФ смог продать новые гособлигации на 3,3 трлн руб., из них боль шую часть (3,1 трлн руб.) в 4 квартале. Около 90% новых ОФЗ выкупили бан ки , которые получили дополнительную ликвидность от ЦБ и самого Минфина. Флоатеры обеспечили порядка 80% нового госдолга, что позво лило Минфину реализовать большую программу заимствований без давле ния на сегмент классических ОФЗ.
Индекс полной доходности гособлигаций Cbonds GBI RU с учетом изменения цен и купонного дохода вырос на 6,5%. В условиях высокой инфляции наи лучший результат показали инфляционные гособлигации.
На ближайшую трехлетку бюджет РФ запланирован с дефицитом. Чистое размещение ОФЗ в 2023 г. ожидается на уровне 1,7 2,7 трлн руб. Влияние этого объема на рынок будет нейтральным при сохранении большой доли флоатеров в заимствованиях.
Если Минфин будет стремиться увеличить размещение ОФЗ с фиксирован ным купоном (что маловероятно), то это будет оказывать давление на цены классических гособлигаций.
Неопределенность относительно исполнения бюджета в 2023 г. и структу ры заимствований выступает одной из причин большой премии в длинных ОФЗ к ключевой ставке и коротким ОФЗ. Исторически при стабильных ожиданиях по ставке разница в доходности 10 летних и 1 летних ОФЗ составляла 50 70 б.п., сейчас 250 280 б.п. Доходность 1 летних ОФЗ составляет 7,5% годовых, 10 летних 10,2% годовых.
Большая премия в доходности среднесрочных и длинных ОФЗ к ставке ЦБ делает данные бумаги интересными для покупки . В базовом сценарии в 2023 г. ожидаем снижения угла наклона кривой ОФЗ и снижения доход ности 10 летних ОФЗ до 9 9,5 %
Интересны валютные «замещающие» облигации
Корпоративные рублевые облигации в 2022 году следовали за рынком ОФЗ . При этом увеличение кредитных рисков и закрытие западного рынка капитала привело к расширению премии в корпоративных облигациях к суверенной кривой. Так, средний спред в доходности 30 наиболее ликвид ных корпоративных бумаг, входящих в индекс IFX Cbonds , к ОФЗ в 4 кв. 2022 года составил 130 б.п. по сравнению с 77 б.п. в 2021 году
Учитывая сохранение повышенных кредитных рисков в 2023 году, мы отдаем предпочтение облигациям наиболее надежных заемщиков 1 2 эшелона с кредитным рейтингом «ААА» «АА» по российской шкале. Такие бумаги позволят повысить доходность портфеля при сохранении его надежности
Для защиты от рисков девальвации рубля рекомендуем включить в портфель «замещающие» корпоративные облигации в валюте . В 2022 году из за западных санкций операции с российскими суверенными и корпо ративными еврооблигациями были заблокированы. Для реализации прав инвесторов российские компании стали размещать на Мосбирже « замеща ющие » облигации с такими же параметрами денежного потока, как и евро облигации
Чем привлекательны «замещающие» облигации
● Высокая доходность в валюте ( 5 9% годовых в долларах и евро
● Большой выбор инструментов высокого кредитного качества различной срочности. Хорошая ликвидность. В конце 2022 года в обращение были выпущены «замещающие» облигации на сумму эквивалентную 8,3 млрд. В 2023 году объем таких бумаг может превысить 15 млрд.
● Это л окальные бумаги, выпущенные по российскому праву. Их обращение осуществляется на Мос б ирже , а учет прав владельцев в НРД. Условия эмиссии утверждает ЦБ.
● Доступны широкому кругу инвесторов. Номинал одной облигации 1 000 USD / EUR / GPB по курсу ЦБ.
Фаза восстановления
В течение большей части 2022 года индекс РТС, несмотря на волатильность , продолжил двигаться сонаправленно с индексом MSCI EM и ценами на нефть Urals
Ждем, что в 2023 году взаимозависимость внешнего фона и российского рынка сохранится, став важным фактором восстановления последнего. Несмотря на наши консервативные ожидания по глобальным рынкам, геополитические риски и ограниченность притока капитала в первые месяцы года, сильного падения не ждем фундаментально рынок дешев (P/E индекса MSCI EM составляет 12,5х, когда P/E РТС составляет 3,6х) и учитывает перспективы глобальной рецессии
По мере стабилизации внешнего фона и возвращения аппетита к риску, российский фондовый рынок, в отсутствие новых геополитических шоков,
Структура спроса на российском рынке акций будет сохраняться. Интерес инвесторов к нефтегазовому сектору в 2023 году скорее останется невысоким из за падения прибыли и снижения дивидендов после введения санкций на инвестиции и экспорт сырья в страны Запада.
А вот внимание инвесторов ко внутренним секторам, в первую очередь, финансовому, учитывая перспективы оживления российской экономики, будет повышаться. В основе интереса к финансовым компаниям улучшение финпоказателей и перспективы объявления ведущими игроками дивидендов на фоне адаптации к санкционному давлению. П олагаем , что наиболее торгуемый бумагой на рынке в 2023 году останется Сбер
Приток инвесторов в потребительский сектор ожидаем на фоне
фундаментальной недооцененности бумаг и продолжающегося органического развития компаний.
Ждем активной переоценки в сегменте малоликвидных бумаг, ориентированных на внутренний рынок. Они способны стать бенефициарами сложившейся ситуации в экономике
Акции металлургических и горнодобывающих компаний могут привлечь инвесторов из за ослабления рубля. Санкционный режим по этому сегменту вряд ли ухудшится.
Экономика и перспективы
Стабилизация экономики РФ является одним из ключевых сценарных факторов поддержки рынка. К ак и в США, индекс РТС опережает динамику ВВП примерно на 3 5 месяцев. Российский рынок уже учитывает снижение ВВП страны в 1 кв. 2023 года. В отсутствие новых геополитических вводных , «дно» индекса РТС будет пройдено в начале года. С оответственно , с середины следующего года рассчитываем на переход рынка акций к активному росту.
ПРОГНОЗ ПО ИНДЕКСУ МОСБИРЖИ Ж дем , что в 2023 году стабилизация внешнего фона, тенденция к восстановлению экономики и плавное ослабление рубля будут способствовать повышению доходов компаний металлургического и внутренних секторов, способствуя возврату публичных компаний к раскрытию финпоказателей и выплате дивидендов. Эти факторы приведут к увеличению торговой активности и росту индекса МосБиржи.
В позитивном сценарии ориентиром по индексу МосБиржи выступает отметка 3400 пунктов. Ключевым драйвером роста может стать возвращение нефтегазовой отрасли к органическому развитию и рост среднегодовой цены Urals к зоне 70 /барр
Наш базовый сценарий предполагает рост индекса МосБиржи к 3090 пунктам . Ждем, что «лучше рынка» будут внутренние сектора во главе с финансами, из сырьевых бумаг отдельные «фишки» металлургов. Поддержкой выступит плавно дешевеющий рубль, увеличение выплат дивидендов с повышением дивдоходности рынка до 13% (против текущих 10,3
В пессимистичном сценарии индекс МосБиржи может остаться у 2100 пунктов. Снижение Urals к 50/ барр . и обострени е санкционного давления на ключевые статьи экспорта, а также более длительный кризис мировой экономики вряд ли позволят рынку вырасти даже при заметно более слабом рубле
Ожидание: ЛУЧШЕ РЫНКА
Во втором полугодии 2022 года банковский сектор вернулся на прибыльный уровень, что позволяет с оптимизмом смотреть и на 2023 г. Позитивное влияние будет оказывать повышенный спрос на кредиты среди крупных корпоративных клиентов в условиях закрытия доступа к западному рынку капитала и реализации масштабных инвестиционных проектов по импортозамещению, а также в связи с переориентацией торговых потоков в Азию. Ожидаемое замедление инфляции будет способствовать снижению ставок по кредитам, что должно поддержать спрос на ипотечное и потребительское кредитование. П озитивным фактором также может выступить временное снижение требований к достаточности капитала.
Предпочтения
СБЕР +61% (оа) +56% (па)
Н есмотря на введенные ограничения и ужесточение требований со стороны ЦБ, банк завершит 2022 год с прибылью (рассчитываем на 250 300 млрд руб.), а в 2023 году приблизится к уровню чистой прибыли 2021 года (около 1 трлн руб .). Благодаря этому банк может вернуться к выплате дивидендов уже в 2023 году. По нашему мнению, именно фактор дивидендов станет ключевым триггером для роста бумаг Сбера
TCS Group 47
К омпания смогла избежать прямых санкций и остаться прибыльной в текущем году благодаря широкой диверсификации бизнеса и правильной оценке кредитных рисков. Один из главных плюсов в том, что TCS Group старалась в течение 2022 года раскрывать отчетность банка Тинькофф насколько это было возможно. Ожидаем в следующем году восстановления финансовых показателей прибыли и рентабельности капитала, а также увеличения портфеля обеспеченных продуктов, что позволит снизить риски.
Мосбиржа +40
Объемы торгов в 2022 году выросли, несмотря на фактическое отсутствие большинства нерезидентов. Увеличился также и чистый процентный доход. Эти два фактора доказали устойчивость бизнеса компании. Считаем, что менеджмент компании адаптировался к возможным санкциям против НКЦ и сможет принять правильные шаги для минимизации ущерба, если будут введены новые ограничения. Ожидаем, что по мере увеличения количества торгуемых инструментов и постепенного допуска нерезидентов из дружественных стран, показатели компании станут лучше, что позволит вернуться к выплате дивидендов.
Ожидание: НА УРОВНЕ РЫНКА
Ключевыми факторами в следующем году станут состояние мировых рынков металлов и курс рубля к зарубежным валютам.
Ослабление рубля станет одним из самых главных поддерживающих факторов. Новые санкции против сектора вполне реальны, но, считаем, что их влияние будет ограниченным. При этом повсеместного возвращения к выплатам дивидендов не ожидаем. Скорее это будут единичные случаи, которые станут исключением.
По нашим оценкам, в следующем году средние цены на сталь, уголь, цветные металлы, за исключением никеля, упадут на 10 13%. Более позитивно смотрим на золото, которое должно стать одним из лучших активов на фоне завершения цикла повышения ставки ФРС.
Предпочтения
ПОЛЮС +47%
Х орошая ставка на ослабление рубля. Компания находится в лидерах по маржинальности на рынке. По нашим оценкам, маржинальность по EBITDA в 2023 г. составит 60%. Высокие цены на золото позволяют компании продавать его на экспорт даже с дисконтом, при это не ощущая каких либо проблем с денежными потоками. Ожидаем, что в следующем году цены на золото будут расти. Это поддержит спрос на бумаги Полюса. К роме этого, позитивно скажется и дальнейшее ослабление рубля
НОРНИКЕЛЬ 26 %
Я вляется крупнейшим поставщиком рафинированного никеля и палладия в мире. Благодаря этому вероятность введения санкций против Норникеля значительно меньше в сравнении с другими российскими компаниями. Вероятно, в следующем году компания сократит производство никеля, однако это будет компенсировано ростом мировых цен.
ММК +44%
О дна из лучших долгосрочных ставок на фоне большей ориентированности продаж на внутренний рынок (около 3/4 в 2021 году) и ожиданий сохранения премий цен на сталь в РФ над экспортными. В условиях волатильности курса рубля и ожидаемой коррекции мировых цен на сталь ММК может показать более стабильную динамику финансовых показателей, чем конкуренты. Возвращение к выплатам дивидендов может стать хорошим драйвером для акций.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
2023 год в целом будет довольно тяжелым для сектора, учитывая эмбарго и потолки цен. Рекордных финансовых результатов, как в 2022 г., не ожидается по причине сокращения добычи и поставок. В то же время ожидаемое нами ослабление курса рубля при достаточно высоких ценах на нефть и газ окажут поддержку экспортерам. Но более выигрышно будут смотреться 1) газовые компании; 2) отдельные нефтяные «фишки», больше ориентированные либо на внутренний сектор, либо на экспорт в АТР.
При условии ослабления курса рубля к концу 2023 г. интерес с точки зрения дивидендов могут представлять привилегированные бумаги Сургутнефтегаза (ждем 8 9 руб./акцию ). Но без раскрытия информации о финансовом состоянии компании, а значит неясности, что произошло с валютной «кубышкой », данную идею не включаем в список топовых.
Предпочтения
НОВАТЭК 54%
В ыигрывает за счет высоких цен на газ и стабильности сбыта. Планы по реализации СПГ проектов сохраняются. Компания стабильно выплачивает дивиденды, в периоды низких цен проводит обратный выкуп. В 2023 году финансовые результаты несколько ухудшатся из за вынужденного сокращения добычи ЖУВ и повышения налога на прибыль для производителей СПГ.
Роснефть 46%
Н аш фаворит в секторе за счет перспектив развития проекта Восток ойл (но на долгосрочную перспективу, т.к. запуск намечен на 2024 г.) и высокой доли стран АТР в структуре выручки. Финансовые результаты компании будут под давлением, но ослабление курса рубля и довольно высокие цены на нефть могут сгладить негатив от европейских санкций.
Газпром нефть 40 %
В текущих условиях смотрится достаточно выигрышно за счет большей ориентации на внутренний спрос. Для снижения санкционного давления экспортные потоки будут перенаправлены в Азию. Дополнительный бонус стабильная выплата дивидендов акционерам. Финансовые результаты в 2023 г. будут немного слабее, чем в 2022 г., но высокая маржа переработки сдержит негатив.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
Влияние спада в экономике и внешних ограничений на сектор электроэнергетики минимальный. При нашем экономическом прогнозе снижения ВВП на 0,7% в 2023 году потребление электроэнергии в этом же периоде останется близким к уровню предыдущего года. Цены на нее вырастут темпами, сопоставимыми с ожидаемой нами инфляцией на уровне 7,5% г/г. Таким образом, финансовый результат компаний, как и объем дивидендов, останется близким к предыдущему году.
Предпочтения
Интер РАО +60 %
Стоит заметно дешевле аналогов из из-за недооцененности рынком внушительной денежной позиции на балансе. Имеет один из самых высоких потенциалов в секторе по увеличению финансовых показателей как за счет органического роста, так и сделок M&A (в секторе есть несколько привлекательных активов с иностранным участием участием). Это будет способствовать росту прибыли и дивидендной базы. Ускорение выработки электроэнергии ТЭС и рост цен на электроэнергию повышают привлекательность Интер РАО.
Мосэнерго +29%
Поставляет свыше 50% электрической энергии, потребляемой в Московском регионе, и обеспечивает около 90% потребностей Москвы в тепловой энергии. Компания с 2019 года увеличивает выплаты дивидендов и как «дочка» ГЭХа обладает понятной дивполитикойдивполитикой. В 2022 г. Мосэнерго распределило на дивиденды 50% от чистой прибыли по РСБУ, что обусловило доходность выше рынка. Компания ориентирована на внутренний рынок, что делает ее достаточно устойчивой к внешним факторам. Полагаем, что в 2023 г. также можно рассчитывать на неплохие дивиденды.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
Текущий год был сложным для рынка недвижимости в связи с высокой неопределенностью в геополитике, что снизило потребительскую уверенность. В 2023 году ожидаем, что темпы снижения на рынке замедлятся до 4,9% г/г, а цены останутся близко к текущим уровням. Сектор поддержит продление государственной программы льготной ипотеки. В результате ожидается сокращение объемов продаж недвижимости девелоперами, но удержание рентабельности на уровне не ниже предыдущего года.
Предпочтения
Самолет +37%
С амый быстрорастущий публичный девелопер. По итогам 9 месяцев 2022 года компания увеличила продажи на 54% в условиях падающего рынка, что отражает сильную рыночную позицию. Самолет выделяется среди конкурентов, предлагая готовые квартиры в массовом сегменте с отделкой и мебелью, а также уникальную ипотечную ставку в 0,01 %. Это позволяет демонстрировать высокие темпы роста продаж. В 2023 году в условиях постепенной стабилизации на рынке недвижимости можно ожидать, что бизнес девелопера продолжит расширяться, что будет вести к переоценке Самолета и росту котировок его акций.
Ожидание: НА УРОВНЕ РЫНКА
Фактор поддержки со стороны высокой инфляции в 2023 г. будет менее выражен (ждем более низких цен). Н а этом фоне результаты ритейла могут быть слабее, чем в 2022 г. В условиях нестабильной ситуации в экономике лучше будут смотреться компании, ориентированные на удовлетворение базовых потребительских предпочтений продуктовый ритейл, причем развивающий формат жестких дискаунтеров. Полагаем, что процессы консолидации в отрасли продолжатся.
Предпочтения
Магнит 58%
К омпания продемонстрировала уверенные операционные и финансовые результаты в 2022 г., при этом имеет высокий уровень ликвидности, который может быть направлен на выплату дивидендов.
X5 Group +32%
Лидер рынка продуктового ритейла, бенефициар консолидационных процессов в отрасли. Финансовый профиль компании стабилен за счет активного развития востребованных в кризис форматов. Х5 может вернуться к выплате дивидендов, если решит вопрос с перегистрацией из иностранной юрисдикции, благо высокий денежный поток это позволяет.
Ожидание: ЛУЧШЕ РЫНКА
Сектор телекоммуникаций выглядит в 2023 г. нейтрально в условиях стабильной ситуации по услугам связи и все еще трудной с поставками нового оборудования, даже в рамках параллельного импорта. И нтерес могут представлять только дивидендные бумаги (МТС, Ростелеком).
Сектор ИТ продолжит оставаться бенефициаром сложившейся ситуации (уход иностранных компаний), получая дополнительную поддержку со стороны государства.
Наш фаворит сегмент e commerce , который продолжит активно развиваться и в 2023 г. за счет роста популярности маркетплейсов. Н иши ушедших западных компаний активно будут занимать локальные поставщики и поставщики из «дружественных» стран.
Предпочтения
Ozon +56%
К омпания вышла на прибыльность по EBITDA во 2 и 3 кв на фоне активизации параллельного импорта в РФ. Произошел ощутимый рост продавцов и покупателей на платформе , компания активно расширяет присутствие в регионах, а также в Китае и Турции. В 2023 г. ждем улучшения финансовых результатов компании при поддержке более слабого курса рубля и притока новых продавцов.
Positive Technologies +49%
В ыигрывает за счет ухода с российского рынка кибербезопасности иностранных конкурентов Продолжает при этом органически расти за счет наращивания клиентской базы и продаж лицензий на ПО своей разработки. Контроль над расходами позволяет наращивать рентабельность (55% по EBITDA в 3 кв. 2022). Низкая долговая нагрузка и стабильные дивидендные выплаты дополнительный фактор инвестиционной привлекательности.
АФК Система +72%
К омпания совершила ряд крупных приобретений в 2022 г. и продолжает развитие в этом направлении. Потенциально может приобрести активы IKEA , что будет способствовать росту фундаментальной стоимости бизнеса. Но пока в основном АФК Система зависит от потенциала роста стоимости своих публичных активов Сегежа групп, Эталона, МТС, Ozon
Целевые ориентиры на 2023 год
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Основное:
- Ждем оживления в российской экономике со второго полугодия 2023 года
- Ожидаем роста индекса МосБиржи по итогам следующего года к 3090 пунктам
- Лучше рынка будут внутренние сектора во главе с финансовым, а из сырьевых бумаг – отдельные «фишки» металлургов.
В 2023 году выбираем:
Сбер +61(оа) +56% (па)
Магнит (+58%)
Ozon (+56%)
Полюс (+47%)
Новатэк (+54%)
Оживление в российской экономике начнется со 2П2023 г., постепенно набирая силу, по итогам 2023 года темпы снижения ВВП замедлятся до 0,7% г/г. В основе нашего базового сценария лежат отсутствие новых существенных экономических санкций и постепенная адаптация экономики России к работе в сформированной системе ограничений.
Ж дем дальнейшего постепенного ослабления курса к 78 80 руб. за доллар к концу 2023 г. Основные факторы: более низкая, чем в 2022 году, стоимость нефти ( Urals 63/ барр . против 78/барр .), сокращение физических объемов экспорта, восстановление импорта с повышенными ценами (из за роста издержек, связанных с санкциями) и завершение к середине года активной фазы девалютизации.
Продолжительный бюджетный дефицит и быстрый рост рублевой массы в условиях ослабления рубля будут способствовать умеренному повышению инфляционного фона во 2П2023 г. с возвратом ИПЦ к 7,5% г/г. В таких условиях ЦБ, скорее, будет удерживать ключевую ставку на текущем уровне 7,5%.
По мере стабилизации внешнего фона и перехода мировых фондовых рынков к росту российский рынок, в отсутствие новых геополитических шоков, может показать более активное восстановление по сравнению с глобальными рынками
В базовом сценарии ожидаем роста индекса МосБиржи к 3090 пунктам. Ждем, что «лучше рынка» будут внутренние сектора во главе с финансовым, а из сырьевых бумаг отдельные «фишки» металлургов. Поддержку будут оказывать плавно дешевеющий рубль, увеличение выплат дивидендов с повышением дивдоходности рынка в целом до 13% (против текущих 10,3%) и уход геополитических рисков на второй план.
НОВАТЭК +54%
выигрывает за счет высоких цен на газ и стабильности сбыта
СБЕР + 61%(оа) +56 %%(
ожидаем возвращения к выплате дивидендов в 2023 году, что станет ключевым триггером для роста акций
ПОЛЮС 47%
ставка на ослабление рубля и рост золота в следующем году
МАГНИТ 58%
демонстрирует эффективность бизнеса и защищенность от санкций ждем возвращения к выплате дивидендов
OZON 56%
способен сохранить уверенные темпы роста финпоказателей и имеет потенциал наращивания прибыльности
Оживление с середины года
Падение российского ВВП по итогам 2022 г. оказалось заметно ниже перво начальных прогнозов и сопоставимо с пандемийным 2020 годом. Ждем, что продолжительность текущей фазы спада будет длительной по нашим оценкам , в озврат ВВП к докризисным уровням произойдет не ранее 2025 г. Однако оживление в российской экономике, как мы ожидаем , начнется со 2П2023 г. В основе нашего базового сценария лежат отсутствие новых существенных экономических санкций и постепенная адаптация экономики России к работе в сформированной системе ограничений.
Основным фактором спада ВВП в 2022 г. стало потребление домохозяйств . Инфляция и рост склонности к сбережениям в условиях высокой экономи ческой неопределенности, а затем и частичная мобилизация обеспечили глубокую просадку конечного спроса. Производственный сегмент оказал ся более устойчив к кризису благодаря крепости добывающей промышлен ности бенефициара обострения энергетического кризиса, высокой инер ции роста в с/х и строительстве, а также сегментного роста в обрабатыва ющей промышленности.
В 2023 г. ситуация начнет меняться на обратную. Санкционный негатив ограничит возможности промышленности (в первую очередь нефтегазовой отрасли, машиностроения, деревообработки). А ослабление инфляции в условиях роста номинальных з/п (около 8% в 2023 г . после 12% в 2022 г.) и снижения неопределенности поддержат кредитование и приведут к оживлению конечного потребления.
Доллар пойдет к 80 рублям
Ждем постепенного ослабления курса к 78 80 руб. за доллар к концу 2023 г. Основные факторы: более низкая, чем в 2022 году, стоимость нефти, сокра щение физических объемов экспорта, восстановление импорта с повышен ными ценами (из за роста издержек, связанных с санкциями) и завершение к середине года активной фазы девалютизации. От более сильного ослабления курса рубля в 2023 г. будут сдерживать
• сохранение большого внешнеторгового профицита (около $170 млрд после рекордных $280 млрд в 2022 г.), несмотря на эмбарго и «потолок» цен на нефть;
• ограниченный спрос на валюту в условиях трансформации экономики иконтроля за движением капитала, а также санкционных рисков.
В 1 кв. 2023 г. инфляция приблизится к таргету ЦБ, а в начале 2 кв . может опуститься заметно ниже за счет эффекта высокой базы 2022 г. и ограни ченности спроса. Однако продолжительный бюджетный дефицит и быст рый рост рублевой массы в условиях ослабления рубля будут способ ствовать умеренному повышению инфляционного фона во 2П2023 г. с возвратом ИПЦ к 7,5% г/г.
В таких условиях ЦБ, скорее, будет удерживать ключевую ставку на теку щем уровне. По крайней мере, на данный момент весомых оснований для изменения ставки в течение 2023 года мы не видим: среднесрочные инфляционные риски остаются высокими и способны нивелировать фактор падения инфляции в начале года, явных угроз стабильности финансового сектора и экономики пока нет.
Начало восстановления ждем во втором полугодии 2023 г.
Мировые рынки акций заканчивают 2022 год снижением. В основе падения развитых рынков, в частности, индекса S&P 500 агрессивное ужесточение денежно кредитной политики ведущими ЦБ и удовлетворение постпандемийного спроса. Э то привело к ожиданиям ухудшения динамики корпприбылей и вхождения США и Европы в рецессию. Заметно слабее выглядят рынки развивающихся стран. Дополнительным негативом для ЕМ стали крепкий доллар (индекс DXY достигал 20 летних максимумов) и падение рынков России и Китая. В середине декабря рынки достигли минимумов за два года и перешли к волатильной консолидации в ожидании скорого завершения цикла повышения ставок.
П олагаем , что первое полугодие 2023 года будет непростым для рынков акций. Макроэкономические риски и сокращение корпоративных при былей приведут S&P 500 к району 3000 пунктов, а рынки ЕМ могут обновить минимумы пандемии.
Но к концу года глобальный аппетит к риску возрастет. Считаем, что рецессия в США и Европе будет недлительной: по нашим оценкам, спад в США достигнет пика во 2 3 кв. 2023 года, после чего начнется фаза вос становления , а ФРС будет смягчать политику. Риски затягивания экономи ческих проблем, несмотря на перспективу сохранения повышенных цен на топливо , оцениваем, как невысокие
Так как рынок акций опережает ВВП США на 1 2 квартала, уже весной летом ждем перехода рынков к восстановлению, что по итогам 2023 года может вернуть S&P 500 к 4000 пунктам.
Наши прогнозы и ожидания
ния экономики КНР на фоне готовности руководства страны фокусироваться на стимулировании ее роста и ослаблении пандемии. Учитывая, что почти половина населения Китая уже заразилась или переболела COVID 19, пик забо леваемости в стране может прийтись на начало года. Исходя из истории пан демии , через 3 5 месяцев после пика (т.е. к концу весны летом 2023 года) сле дует ожидать уверенного оживления китайской экономики. Считаем, что силь ной ее просадки в условиях отказа от тотальных карантинов ожидать не стоит.
Развивающиеся рынки в 2023 году могу показать себя лучше развитых. Фактор крепости экономики КНР способен поднять MSCI EM по итогам 2023 года к 1200 пунктам как ввиду активной переоценки китайского рынка, так и ввиду перспективы более уверенного укрепления валют развивающихся стран к доллару.
Валютные рынки
Мы ожидаем ослабления доллара к мировым валютам. Этому будут способ ствовать уход нервозности в отношении мировой экономики, сужение разницы в ключевых ставках в США и Европе, а также потенциал повышения ключевой ставки ФРС. Ждем ее повышения до района 5%. Ввиду запаздывающих действий ЕЦБ, допускаем подъем базовой ставки в Европе до 3,5 4% с текущих 2,5%. Ждем, что фактор ставок позволит паре евро/доллар подняться до отметки 1,12. Оптимистично мы смотрим и на юань: ожидаемое ускорение экономики КНР может привести пару юань/доллар к отметке 6,68 к концу года.
Товарные рынки
В 2023 г . ждем, что среднегодовая цена на нефть Brent составит 84/ барр . против 99/ барр . в 2022 г. Это является достаточно высоким уровнем при условии рецессии в развитых экономиках. Однако эмбарго и ценовой потолок на российскую нефть и нефтепродукты вкупе с действиями ОПЕК+ приведут к формированию дефицита предложения на мировом рынке. Поддержкой также выступит ожидаемое нами восстановление деловой активности, а значит и спроса на нефть в Китае. Эмбарго и ценовой потолок обусловят сохранение дисконта российской нефти Urals к Brent в размере 21/ барр . в среднем по году.
На рынки промышленных металлов мы смотрим осторожно. В следующем году среднегодовые цены на цветные металлы, уголь и сталь за исключением никеля )), могут снизиться на 10 13% после рекордного 2022 года При этом они останутся выше средних значений последнего десятилетия. В числе поддер живающих цены факторов усиление производственной активности в Китае, что будет способствовать увеличению спроса на сырье и металлы, а также ожидаемое улучшение глобальной экономической конъюнктуры во 2П2023 года.
Среднесрочные и длинные ОФЗ интересны для покупки
В начале 2022 г. экстремальное повышение ключевой ставки ЦБ до 20% и девальвация рубля вызвали падение цен российских облигаций. Однако последовавшее быстрое снижение ставки, укрепление рубля, рост сырьевых цен, блокировка опе раций нерезидентов обеспечили восстановительный рост котировок ОФЗ
По итогам года объем ОФЗ в обращении вырос до 17,7 трлн руб. (+14% г/г) г). Минфин РФ смог продать новые гособлигации на 3,3 трлн руб., из них боль шую часть (3,1 трлн руб.) в 4 квартале. Около 90% новых ОФЗ выкупили бан ки , которые получили дополнительную ликвидность от ЦБ и самого Минфина. Флоатеры обеспечили порядка 80% нового госдолга, что позво лило Минфину реализовать большую программу заимствований без давле ния на сегмент классических ОФЗ.
Индекс полной доходности гособлигаций Cbonds GBI RU с учетом изменения цен и купонного дохода вырос на 6,5%. В условиях высокой инфляции наи лучший результат показали инфляционные гособлигации.
На ближайшую трехлетку бюджет РФ запланирован с дефицитом. Чистое размещение ОФЗ в 2023 г. ожидается на уровне 1,7 2,7 трлн руб. Влияние этого объема на рынок будет нейтральным при сохранении большой доли флоатеров в заимствованиях.
Если Минфин будет стремиться увеличить размещение ОФЗ с фиксирован ным купоном (что маловероятно), то это будет оказывать давление на цены классических гособлигаций.
Неопределенность относительно исполнения бюджета в 2023 г. и структу ры заимствований выступает одной из причин большой премии в длинных ОФЗ к ключевой ставке и коротким ОФЗ. Исторически при стабильных ожиданиях по ставке разница в доходности 10 летних и 1 летних ОФЗ составляла 50 70 б.п., сейчас 250 280 б.п. Доходность 1 летних ОФЗ составляет 7,5% годовых, 10 летних 10,2% годовых.
Большая премия в доходности среднесрочных и длинных ОФЗ к ставке ЦБ делает данные бумаги интересными для покупки . В базовом сценарии в 2023 г. ожидаем снижения угла наклона кривой ОФЗ и снижения доход ности 10 летних ОФЗ до 9 9,5 %
Интересны валютные «замещающие» облигации
Корпоративные рублевые облигации в 2022 году следовали за рынком ОФЗ . При этом увеличение кредитных рисков и закрытие западного рынка капитала привело к расширению премии в корпоративных облигациях к суверенной кривой. Так, средний спред в доходности 30 наиболее ликвид ных корпоративных бумаг, входящих в индекс IFX Cbonds , к ОФЗ в 4 кв. 2022 года составил 130 б.п. по сравнению с 77 б.п. в 2021 году
Учитывая сохранение повышенных кредитных рисков в 2023 году, мы отдаем предпочтение облигациям наиболее надежных заемщиков 1 2 эшелона с кредитным рейтингом «ААА» «АА» по российской шкале. Такие бумаги позволят повысить доходность портфеля при сохранении его надежности
Для защиты от рисков девальвации рубля рекомендуем включить в портфель «замещающие» корпоративные облигации в валюте . В 2022 году из за западных санкций операции с российскими суверенными и корпо ративными еврооблигациями были заблокированы. Для реализации прав инвесторов российские компании стали размещать на Мосбирже « замеща ющие » облигации с такими же параметрами денежного потока, как и евро облигации
Чем привлекательны «замещающие» облигации
● Высокая доходность в валюте ( 5 9% годовых в долларах и евро
● Большой выбор инструментов высокого кредитного качества различной срочности. Хорошая ликвидность. В конце 2022 года в обращение были выпущены «замещающие» облигации на сумму эквивалентную 8,3 млрд. В 2023 году объем таких бумаг может превысить 15 млрд.
● Это л окальные бумаги, выпущенные по российскому праву. Их обращение осуществляется на Мос б ирже , а учет прав владельцев в НРД. Условия эмиссии утверждает ЦБ.
● Доступны широкому кругу инвесторов. Номинал одной облигации 1 000 USD / EUR / GPB по курсу ЦБ.
Фаза восстановления
В течение большей части 2022 года индекс РТС, несмотря на волатильность , продолжил двигаться сонаправленно с индексом MSCI EM и ценами на нефть Urals
Ждем, что в 2023 году взаимозависимость внешнего фона и российского рынка сохранится, став важным фактором восстановления последнего. Несмотря на наши консервативные ожидания по глобальным рынкам, геополитические риски и ограниченность притока капитала в первые месяцы года, сильного падения не ждем фундаментально рынок дешев (P/E индекса MSCI EM составляет 12,5х, когда P/E РТС составляет 3,6х) и учитывает перспективы глобальной рецессии
По мере стабилизации внешнего фона и возвращения аппетита к риску, российский фондовый рынок, в отсутствие новых геополитических шоков,
Структура спроса на российском рынке акций будет сохраняться. Интерес инвесторов к нефтегазовому сектору в 2023 году скорее останется невысоким из за падения прибыли и снижения дивидендов после введения санкций на инвестиции и экспорт сырья в страны Запада.
А вот внимание инвесторов ко внутренним секторам, в первую очередь, финансовому, учитывая перспективы оживления российской экономики, будет повышаться. В основе интереса к финансовым компаниям улучшение финпоказателей и перспективы объявления ведущими игроками дивидендов на фоне адаптации к санкционному давлению. П олагаем , что наиболее торгуемый бумагой на рынке в 2023 году останется Сбер
Приток инвесторов в потребительский сектор ожидаем на фоне
фундаментальной недооцененности бумаг и продолжающегося органического развития компаний.
Ждем активной переоценки в сегменте малоликвидных бумаг, ориентированных на внутренний рынок. Они способны стать бенефициарами сложившейся ситуации в экономике
Акции металлургических и горнодобывающих компаний могут привлечь инвесторов из за ослабления рубля. Санкционный режим по этому сегменту вряд ли ухудшится.
Экономика и перспективы
Стабилизация экономики РФ является одним из ключевых сценарных факторов поддержки рынка. К ак и в США, индекс РТС опережает динамику ВВП примерно на 3 5 месяцев. Российский рынок уже учитывает снижение ВВП страны в 1 кв. 2023 года. В отсутствие новых геополитических вводных , «дно» индекса РТС будет пройдено в начале года. С оответственно , с середины следующего года рассчитываем на переход рынка акций к активному росту.
ПРОГНОЗ ПО ИНДЕКСУ МОСБИРЖИ Ж дем , что в 2023 году стабилизация внешнего фона, тенденция к восстановлению экономики и плавное ослабление рубля будут способствовать повышению доходов компаний металлургического и внутренних секторов, способствуя возврату публичных компаний к раскрытию финпоказателей и выплате дивидендов. Эти факторы приведут к увеличению торговой активности и росту индекса МосБиржи.
В позитивном сценарии ориентиром по индексу МосБиржи выступает отметка 3400 пунктов. Ключевым драйвером роста может стать возвращение нефтегазовой отрасли к органическому развитию и рост среднегодовой цены Urals к зоне 70 /барр
Наш базовый сценарий предполагает рост индекса МосБиржи к 3090 пунктам . Ждем, что «лучше рынка» будут внутренние сектора во главе с финансами, из сырьевых бумаг отдельные «фишки» металлургов. Поддержкой выступит плавно дешевеющий рубль, увеличение выплат дивидендов с повышением дивдоходности рынка до 13% (против текущих 10,3
В пессимистичном сценарии индекс МосБиржи может остаться у 2100 пунктов. Снижение Urals к 50/ барр . и обострени е санкционного давления на ключевые статьи экспорта, а также более длительный кризис мировой экономики вряд ли позволят рынку вырасти даже при заметно более слабом рубле
Ожидание: ЛУЧШЕ РЫНКА
Во втором полугодии 2022 года банковский сектор вернулся на прибыльный уровень, что позволяет с оптимизмом смотреть и на 2023 г. Позитивное влияние будет оказывать повышенный спрос на кредиты среди крупных корпоративных клиентов в условиях закрытия доступа к западному рынку капитала и реализации масштабных инвестиционных проектов по импортозамещению, а также в связи с переориентацией торговых потоков в Азию. Ожидаемое замедление инфляции будет способствовать снижению ставок по кредитам, что должно поддержать спрос на ипотечное и потребительское кредитование. П озитивным фактором также может выступить временное снижение требований к достаточности капитала.
Предпочтения
СБЕР +61% (оа) +56% (па)
Н есмотря на введенные ограничения и ужесточение требований со стороны ЦБ, банк завершит 2022 год с прибылью (рассчитываем на 250 300 млрд руб.), а в 2023 году приблизится к уровню чистой прибыли 2021 года (около 1 трлн руб .). Благодаря этому банк может вернуться к выплате дивидендов уже в 2023 году. По нашему мнению, именно фактор дивидендов станет ключевым триггером для роста бумаг Сбера
TCS Group 47
К омпания смогла избежать прямых санкций и остаться прибыльной в текущем году благодаря широкой диверсификации бизнеса и правильной оценке кредитных рисков. Один из главных плюсов в том, что TCS Group старалась в течение 2022 года раскрывать отчетность банка Тинькофф насколько это было возможно. Ожидаем в следующем году восстановления финансовых показателей прибыли и рентабельности капитала, а также увеличения портфеля обеспеченных продуктов, что позволит снизить риски.
Мосбиржа +40
Объемы торгов в 2022 году выросли, несмотря на фактическое отсутствие большинства нерезидентов. Увеличился также и чистый процентный доход. Эти два фактора доказали устойчивость бизнеса компании. Считаем, что менеджмент компании адаптировался к возможным санкциям против НКЦ и сможет принять правильные шаги для минимизации ущерба, если будут введены новые ограничения. Ожидаем, что по мере увеличения количества торгуемых инструментов и постепенного допуска нерезидентов из дружественных стран, показатели компании станут лучше, что позволит вернуться к выплате дивидендов.
Ожидание: НА УРОВНЕ РЫНКА
Ключевыми факторами в следующем году станут состояние мировых рынков металлов и курс рубля к зарубежным валютам.
Ослабление рубля станет одним из самых главных поддерживающих факторов. Новые санкции против сектора вполне реальны, но, считаем, что их влияние будет ограниченным. При этом повсеместного возвращения к выплатам дивидендов не ожидаем. Скорее это будут единичные случаи, которые станут исключением.
По нашим оценкам, в следующем году средние цены на сталь, уголь, цветные металлы, за исключением никеля, упадут на 10 13%. Более позитивно смотрим на золото, которое должно стать одним из лучших активов на фоне завершения цикла повышения ставки ФРС.
Предпочтения
ПОЛЮС +47%
Х орошая ставка на ослабление рубля. Компания находится в лидерах по маржинальности на рынке. По нашим оценкам, маржинальность по EBITDA в 2023 г. составит 60%. Высокие цены на золото позволяют компании продавать его на экспорт даже с дисконтом, при это не ощущая каких либо проблем с денежными потоками. Ожидаем, что в следующем году цены на золото будут расти. Это поддержит спрос на бумаги Полюса. К роме этого, позитивно скажется и дальнейшее ослабление рубля
НОРНИКЕЛЬ 26 %
Я вляется крупнейшим поставщиком рафинированного никеля и палладия в мире. Благодаря этому вероятность введения санкций против Норникеля значительно меньше в сравнении с другими российскими компаниями. Вероятно, в следующем году компания сократит производство никеля, однако это будет компенсировано ростом мировых цен.
ММК +44%
О дна из лучших долгосрочных ставок на фоне большей ориентированности продаж на внутренний рынок (около 3/4 в 2021 году) и ожиданий сохранения премий цен на сталь в РФ над экспортными. В условиях волатильности курса рубля и ожидаемой коррекции мировых цен на сталь ММК может показать более стабильную динамику финансовых показателей, чем конкуренты. Возвращение к выплатам дивидендов может стать хорошим драйвером для акций.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
2023 год в целом будет довольно тяжелым для сектора, учитывая эмбарго и потолки цен. Рекордных финансовых результатов, как в 2022 г., не ожидается по причине сокращения добычи и поставок. В то же время ожидаемое нами ослабление курса рубля при достаточно высоких ценах на нефть и газ окажут поддержку экспортерам. Но более выигрышно будут смотреться 1) газовые компании; 2) отдельные нефтяные «фишки», больше ориентированные либо на внутренний сектор, либо на экспорт в АТР.
При условии ослабления курса рубля к концу 2023 г. интерес с точки зрения дивидендов могут представлять привилегированные бумаги Сургутнефтегаза (ждем 8 9 руб./акцию ). Но без раскрытия информации о финансовом состоянии компании, а значит неясности, что произошло с валютной «кубышкой », данную идею не включаем в список топовых.
Предпочтения
НОВАТЭК 54%
В ыигрывает за счет высоких цен на газ и стабильности сбыта. Планы по реализации СПГ проектов сохраняются. Компания стабильно выплачивает дивиденды, в периоды низких цен проводит обратный выкуп. В 2023 году финансовые результаты несколько ухудшатся из за вынужденного сокращения добычи ЖУВ и повышения налога на прибыль для производителей СПГ.
Роснефть 46%
Н аш фаворит в секторе за счет перспектив развития проекта Восток ойл (но на долгосрочную перспективу, т.к. запуск намечен на 2024 г.) и высокой доли стран АТР в структуре выручки. Финансовые результаты компании будут под давлением, но ослабление курса рубля и довольно высокие цены на нефть могут сгладить негатив от европейских санкций.
Газпром нефть 40 %
В текущих условиях смотрится достаточно выигрышно за счет большей ориентации на внутренний спрос. Для снижения санкционного давления экспортные потоки будут перенаправлены в Азию. Дополнительный бонус стабильная выплата дивидендов акционерам. Финансовые результаты в 2023 г. будут немного слабее, чем в 2022 г., но высокая маржа переработки сдержит негатив.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
Влияние спада в экономике и внешних ограничений на сектор электроэнергетики минимальный. При нашем экономическом прогнозе снижения ВВП на 0,7% в 2023 году потребление электроэнергии в этом же периоде останется близким к уровню предыдущего года. Цены на нее вырастут темпами, сопоставимыми с ожидаемой нами инфляцией на уровне 7,5% г/г. Таким образом, финансовый результат компаний, как и объем дивидендов, останется близким к предыдущему году.
Предпочтения
Интер РАО +60 %
Стоит заметно дешевле аналогов из из-за недооцененности рынком внушительной денежной позиции на балансе. Имеет один из самых высоких потенциалов в секторе по увеличению финансовых показателей как за счет органического роста, так и сделок M&A (в секторе есть несколько привлекательных активов с иностранным участием участием). Это будет способствовать росту прибыли и дивидендной базы. Ускорение выработки электроэнергии ТЭС и рост цен на электроэнергию повышают привлекательность Интер РАО.
Мосэнерго +29%
Поставляет свыше 50% электрической энергии, потребляемой в Московском регионе, и обеспечивает около 90% потребностей Москвы в тепловой энергии. Компания с 2019 года увеличивает выплаты дивидендов и как «дочка» ГЭХа обладает понятной дивполитикойдивполитикой. В 2022 г. Мосэнерго распределило на дивиденды 50% от чистой прибыли по РСБУ, что обусловило доходность выше рынка. Компания ориентирована на внутренний рынок, что делает ее достаточно устойчивой к внешним факторам. Полагаем, что в 2023 г. также можно рассчитывать на неплохие дивиденды.
Ожидание: ХУЖЕ РЫНКА
Текущий год был сложным для рынка недвижимости в связи с высокой неопределенностью в геополитике, что снизило потребительскую уверенность. В 2023 году ожидаем, что темпы снижения на рынке замедлятся до 4,9% г/г, а цены останутся близко к текущим уровням. Сектор поддержит продление государственной программы льготной ипотеки. В результате ожидается сокращение объемов продаж недвижимости девелоперами, но удержание рентабельности на уровне не ниже предыдущего года.
Предпочтения
Самолет +37%
С амый быстрорастущий публичный девелопер. По итогам 9 месяцев 2022 года компания увеличила продажи на 54% в условиях падающего рынка, что отражает сильную рыночную позицию. Самолет выделяется среди конкурентов, предлагая готовые квартиры в массовом сегменте с отделкой и мебелью, а также уникальную ипотечную ставку в 0,01 %. Это позволяет демонстрировать высокие темпы роста продаж. В 2023 году в условиях постепенной стабилизации на рынке недвижимости можно ожидать, что бизнес девелопера продолжит расширяться, что будет вести к переоценке Самолета и росту котировок его акций.
Ожидание: НА УРОВНЕ РЫНКА
Фактор поддержки со стороны высокой инфляции в 2023 г. будет менее выражен (ждем более низких цен). Н а этом фоне результаты ритейла могут быть слабее, чем в 2022 г. В условиях нестабильной ситуации в экономике лучше будут смотреться компании, ориентированные на удовлетворение базовых потребительских предпочтений продуктовый ритейл, причем развивающий формат жестких дискаунтеров. Полагаем, что процессы консолидации в отрасли продолжатся.
Предпочтения
Магнит 58%
К омпания продемонстрировала уверенные операционные и финансовые результаты в 2022 г., при этом имеет высокий уровень ликвидности, который может быть направлен на выплату дивидендов.
X5 Group +32%
Лидер рынка продуктового ритейла, бенефициар консолидационных процессов в отрасли. Финансовый профиль компании стабилен за счет активного развития востребованных в кризис форматов. Х5 может вернуться к выплате дивидендов, если решит вопрос с перегистрацией из иностранной юрисдикции, благо высокий денежный поток это позволяет.
Ожидание: ЛУЧШЕ РЫНКА
Сектор телекоммуникаций выглядит в 2023 г. нейтрально в условиях стабильной ситуации по услугам связи и все еще трудной с поставками нового оборудования, даже в рамках параллельного импорта. И нтерес могут представлять только дивидендные бумаги (МТС, Ростелеком).
Сектор ИТ продолжит оставаться бенефициаром сложившейся ситуации (уход иностранных компаний), получая дополнительную поддержку со стороны государства.
Наш фаворит сегмент e commerce , который продолжит активно развиваться и в 2023 г. за счет роста популярности маркетплейсов. Н иши ушедших западных компаний активно будут занимать локальные поставщики и поставщики из «дружественных» стран.
Предпочтения
Ozon +56%
К омпания вышла на прибыльность по EBITDA во 2 и 3 кв на фоне активизации параллельного импорта в РФ. Произошел ощутимый рост продавцов и покупателей на платформе , компания активно расширяет присутствие в регионах, а также в Китае и Турции. В 2023 г. ждем улучшения финансовых результатов компании при поддержке более слабого курса рубля и притока новых продавцов.
Positive Technologies +49%
В ыигрывает за счет ухода с российского рынка кибербезопасности иностранных конкурентов Продолжает при этом органически расти за счет наращивания клиентской базы и продаж лицензий на ПО своей разработки. Контроль над расходами позволяет наращивать рентабельность (55% по EBITDA в 3 кв. 2022). Низкая долговая нагрузка и стабильные дивидендные выплаты дополнительный фактор инвестиционной привлекательности.
АФК Система +72%
К омпания совершила ряд крупных приобретений в 2022 г. и продолжает развитие в этом направлении. Потенциально может приобрести активы IKEA , что будет способствовать росту фундаментальной стоимости бизнеса. Но пока в основном АФК Система зависит от потенциала роста стоимости своих публичных активов Сегежа групп, Эталона, МТС, Ozon
Целевые ориентиры на 2023 год
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter