26 января 2023 Открытие
В преддверии длинных новогодних праздников, в этой выборке мы фокусируемся на относительно краткосрочных выпусках (дюрацией около 1 года) эмитентов хорошего кредитного качества (рейтинга А и выше) с оптимальными, на наш взгляд, параметрами риска, доходности и срочности.
Необходимо учитывать, что в отличие от гособлигаций, кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании всё ещё могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, вынужденным простоем производства, ростом долговой нагрузки, проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
10. «Селектел»
Облигация: СЕЛЕКТЕЛ 001P-01R
Доходность: 9,71%
Дата погашения: 22 апреля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 372 дня
Рейтинг: A+(RU) / ruA+
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A102SG9
ООО «Сеть дата-центров «Селектел» является одним из ведущих провайдеров IT-инфраструктуры в России. Услуги компании связаны с предоставлением в пользование IT-инфраструктуры: облачных мощностей, серверов, серверных стоек и оптоволоконных кабелей.
У компании устойчивые конкурентные позиции. «Селектел» входит в топ-4 компании на российском рынке «инфраструктуры как услуги» (IAAS) по выручке и в топ-4 компании по количеству серверных стоек. Компания является крупнейшим независимым провайдером IT-инфраструктуры в России.
«Селектел» демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и высокую рентабельность. Выручка LTM 30 июня 2022 г. увеличилась относительно уровня 2021 г. на 29%, а рентабельность EBITDA LTM подросла до 49,4%. Компания ожидает сохранения высоких темпов роста бизнеса, в том числе благодаря вводу новых мощностей. Переход российских клиентов на обслуживание от зарубежных к российским IT-провайдерам также способствует росту бизнеса.
У компании диверсифицированная клиентская база: 23 тыс. клиентов, от малого бизнеса до компаний федерального уровня. На топ-5 клиентов приходится 12% выручки компании, а на топ-50 — 45%. С 2018 г. количество клиентов выросло на 52%.
Соотношение чистого долга «Селектела» к EBITDA LTM улучшилось на I полугодие 2022 г. до 2,0х с 2,4х в 2021 г. Компания ожидает, что чистый финансовый долг по итогам 2022 г. увеличится до 7,4 млрд руб. с 6,0 млрд руб. на 30 июня 2022 г., но благодаря росту EBITDA чистый леверидж сохранится на комфортном уровне — 1,8–2,0х
9. HeadHunter
Облигация: ХЭДХАНТЕР 001P-01R
Доходность: 9,72%
Дата погашения: 11 декабря 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 317 дней
Рейтинг: ruAA
Объём выпуска: 4 млрд руб.
ISIN: RU000A102GY7
HeadHunter Group PLC — крупнейшая онлайн-рекрутинговая платформа в России, занимает лидирующие позиции в других странах СНГ. Выручка компании по итогам 2021 г. достигла 15 млрд руб., скорректированная EBITDA — 8,7 млрд руб., а рентабельность по ней превысила 54%. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2021 года находилось на уровне 0,1 (выросло до 0,4 в I полугодии 2022 г.).
По итогам 9 месяцев 2022 г. компании удалось компенсировать некоторое снижение деловой активности в России и уход из страны ряда иностранных компаний за счёт увеличения стоимости предоставляемых услуг. Выручка увеличилась на 1,1% г/г, до 4,7 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 8,3%, до 2,6 млрд руб.
Рейтинг компании подтверждён агентством «Эксперт РА» на уровне ruAA со стабильным прогнозом в октябре 2022 г.
8. «Биннофарм Групп»
Облигация: БИННОФАРМ ГРУПП 001Р-01
Доходность: 9,82%
Дата погашения: 5 ноября 2036 г.
Оферта: 22 ноября 2023 г.
Дюрация: 288 дней
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 3 млрд руб.
ISIN: RU000A1043Z7
«Биннофарм Групп» — фармацевтическая компания, входит в топ-4 крупнейших российских фармпроизводителей. Компания объединяет пять производственных площадок, расположенных в разных регионах России. Разработка препаратов осуществляется в семи исследовательских (R&D) центрах. В портфеле компании более 450 препаратов, при этом свыше 100 препаратов включены в перечень «Жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов». Помимо дженериков, в портфеле компании есть 79 брендированных препаратов.
Компания демонстрирует хорошие финансовые результаты. Выручка LTM на 30 июня 2022 г. увеличилась на 7% относительно уровня 2021 г., EBITDA LTM подросла на 10,5%. Хотя чистый леверидж за полгода поднялся до 2,1х, уровень долговой нагрузки остаётся в комфортном для компании диапазоне.
Положительно оцениваем показатели ликвидности компании. На 30 июня 2022 г. кроме денежных средств в размере 2,4 млрд руб. у компании были неиспользованные кредитные линии на 11,7 млрд руб., также в июле компания разместила выпуск облигаций на 3 млрд руб.
«Эксперт РА» в сентябре 2022 г. подтвердил рейтинг «Биннофарм Групп» на уровне ruA со стабильным прогнозом.
7. QIWI
Облигация: КИВИ ФИНАНС 001P-01
Доходность: 9,96%
Дата погашения: 10 октября 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 253 дня
Рейтинг: ruA
Объём выпуска: 5 млрд руб.
ISIN: RU000A1028C7
QIWI PLC является оферентом по займу «КИВИ Финанс». Ключевым направлением деятельности группы является представление платёжных сервисов (90% в чистой выручке по итогам I полугодия 2022 г.) через группу компаний, включающую в себя КИВИ Банк и QIWI Кошелёк. Кроме того, группа развивает направления факторинга, банковских гарантий и кредитов на исполнение государственных контрактов.
У компании высокая денежная ликвидность. На конец I полугодия 2022 г. объём денежных средств согласно отчётности МСФО составлял 39 млрд руб. при валюте баланса 89 млрд руб.
В I полугодии 2022 г. группа сохранила высокие темпы роста выручки (+18,4% г/г) при сильной маржинальности (маржа по EBITDA составила 64,5% в I полугодии 2022 г.).
У QIWI высокая достаточность капитала. На собственные средства на последнюю отчётную дату приходилось 49 млрд руб. Это соответствует соотношению капитала к активам в 55%.
«Эксперт РА» подтвердил рейтинг группы компаний QIWI PLC на уровне ruA/ развивающийся в июле 2022.
6. «РЕСО-Лизинг»
Облигация: РЕСО-ЛИЗИНГ БО-П-06
Доходность: 10,02%
Дата погашения: 1 августа 2023 г.
Оферта: -
Дюрация: 186 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 8 млрд руб.
ISIN: RU000A100PE4
ООО «РЕСО-Лизинг» специализируется на лизинге легкового и грузового автотранспорта (около 68% и 22% чистых инвестиций в лизинг на 01 января 2022 г.), работает на рынке более 15 лет. Объём чистых инвестиций в лизинг на конец 2021 г. составлял 86 млрд руб. и на конец I полугодия 2022 г. увеличился до 90 млрд руб.
Компания входит в состав группы РЕСО холдинга, объединяющего около 20 компаний, работающих в страховом, банковском и лизинговом бизнесе.
«РЕСО-Лизинг» занимало восьмое место в рэнкинге «Эксперт РА» по итогам 2021 г. по объёму нового бизнеса, десятое — по размеру лизингового портфеля, а также третье место по объёму нового бизнеса в сегменте лизинга легковых а/м.
У компании широкое покрытие: на территории России расположены 66 региональных подразделений компании.
«РЕСО-Лизинг» обладает высокой достаточностью капитала. Коэффициент автономии собственных средств находился на уровне 22,4% за 2021 г., 20,9% по итогам I полугодия 2022 г.
У компании высокое качество лизингового портфеля. На договоры «стадии 3» приходилось 0,66% портфеля. Впрочем, можно отметить некоторое увеличение лизинговых договоров, которые относятся к «стадии 2» — их доля увеличилась до 10% с 5,7% на конец 2021 г.
По итогу I полугодия 2022 г. на топ-20 лизингополучателей приходится 5,42% лизингового портфеля — у компании низкая концентрация портфеля на лизингополучателях.
В апреле 2022 г. «Эксперт РА» подтвердило рейтинг лизинговой компании ООО «РЕСО-Лизинг» на уровне ruA+ со стабильным прогнозом
5. «ПИК»
Облигация: ПИК-КОРПОРАЦИЯ 001P-02
Доходность: 10,17%
Дата погашения: 11 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 395 дней
Рейтинг: ruA+
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A1016Z3
ПАО «Группа компаний ПИК» создана в 1994 году и сейчас занимает лидирующие позиции среди российских девелоперов. В состав «ПИК» входят проектное бюро и производственный комплекс, включающий в себя 4 завода железобетонных изделий.
«ПИК» — крупнейший российский девелопер. Доля рынка по объёму возводимого жилья превышает 6%, компания строит жилье в десяти регионах страны, основная часть проектов сосредоточена в Московском регионе. Компания является одним из исполнителей по программе московской реновации.
Высокая степень вертикальной интеграции увеличивает контроль существенной части производственной цепочки, что позволяет эффективнее управлять себестоимостью строительства и обеспечивать непрерывность поставок ключевых материалов на свои объекты.
У компании низкая зависимость от импортных материалов. Компания предлагает квартиры массового сегмента, при строительстве которых используется незначительная доля импортных материалов.
Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
4. «Сэтл Групп»
Облигация: СЭТЛ ГРУПП 001P-03
Доходность: 10,42%
Дата погашения: 17 апреля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 435 дней
Рейтинг: A(RU)
Объём выпуска: 7,5 млрд руб.
ISIN: RU000A1030X9
«Сэтл Групп» — одна из крупнейших российских девелоперских компаний, входящих в топ-3 лидеров жилищного строительства в стране.
Группа является лидером по объёму строительства в Санкт-Петербурге, занимая на нем более 20%.
Опыт строительства с 1994 года, введено в эксплуатацию более 8 млн м2 жилья, большие по российским масштабам размеры бизнеса (выручка за 2021 г. — 125 млрд руб.).
Компания сохраняет низкий уровень долговой нагрузки. По нашим расчётам на конец 2021 г., отношение чистого долга к EBITDA составляло порядка 0,9.
Относительно невысокий объём собственных средств в активах, на наш взгляд, несколько сдерживает кредитное качество компании.
Агентство «АКРА» повысило рейтинг компании 9 июня 2021 г., подтвердило свою оценку в июне 2022 года.
Продление действия льготной ипотеки до 1 июля 2024 г. (с увеличением ставки до 8%) и расширение доступа к льготной семейной ипотеке по ставке 6% для семей с двумя несовершеннолетними детьми позволит улучшить прогнозы по продажам на 2023 год.
3. Международный банк экономического сотрудничества
Облигация: МБЭС 001P-01
Доходность: 10,46%
Дата погашения: 26 сентября 2029 г.
Оферта: 4 октября 2023 г.
Дюрация: 249 дней
Рейтинг: AAA(RU)
Объём выпуска: 7 млрд руб.
ISIN: RU000A100VX2
МБЭС — международная финансовая организация, цель деятельности которой заключается в содействии развитию экономик стран — акционеров Банка, внешнеэкономических связей между хозяйствующими субъектами стран — акционеров, а также расширению их внешнеторговых отношений с контрагентами из третьих стран. Штаб-квартира Банка расположена в Москве.
15 сентября 2022 г. агентство АКРА подтвердило рейтинг МБЭС по национальной шкале на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом.
2 марта было опубликовано совместное заявление министров финансов стран ЕС о намерении этих стран выйти из состава акционеров МБЭС. В соответствии с уставными документами МБЭС выход менее двух третей участников из состава акционеров не приводит к процедуре ликвидации Банка. На момент выпуска релиза с подтверждением рейтинга, АКРА считала ликвидацию Банка маловероятной. Согласно предыдущему пресс-релизу АКРА от 25 марта 2022 г., доля РФ в капитале Банка на конец 2021 г. составляла 51,6%, на долю пяти стран ЕС приходилось 46,7% (максимум у Чешской Республики — 13,3%), ещё 1,3% и 0,4% — у Монголии и Вьетнама.
АКРА отмечает сильную позицию по капиталу банка несмотря на убытки в I полугодии 2022 г. на фоне валютной переоценки и необходимости досоздания резервов из-за отзыва рейтингов международных агентств у многих российских контрагентов МБЭС. Так, несмотря на снижение, показатель достаточности основного капитала (Tier-1), рассчитанный согласно Базельским стандартам, составлял чуть ниже 25% (39% на конец 2021 г.).
Считаем, что вне зависимости от решений иностранных акционеров банк сохраняет системную значимость для российского правительства и ему будет предоставлена поддержка при необходимости.
2. «Европлан»
Облигация: ЛК ЕВРОПЛАН 001P-02
Доходность: 10,78%
Дата погашения: 17 мая 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 245 дней
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 10 млн руб.
ISIN: RU000A1034J0
ПАО «ЛК «Европлан» — российская специализированная лизинговая компания, основанная в 1999 г. (до середины 2004 г. называлась DeltaLeasing). «Европлан» традиционно работает в сегменте автолизинга, и уже более 10 лет занимает первое место среди лизинговых компаний России в лизинге легкового и грузового автотранспорта, входит в топ-15 крупнейших автолизинговых компаний в Европе. C 2015 г. является ключевым участником государственных программ субсидирования Минпромторга РФ. Региональную сеть компании формируют 85 офисов в разных городах России. Единственным акционером ПАО «ЛК «Европлан» на 30 июня 2022 г. являлся ПАО «ЭсЭфАй».
В 2021 г. компания демонстрировала высокие темпы роста лизингового портфеля при сохранении его высокого качества, хорошей достаточности капитала и высокой рентабельности. Лизинговый портфель за вычетом резерва под кредитные убытки увеличился на 61% до 144.6 млрд руб., рентабельность собственного капитала выросла с 38.9% до 40.1% Показатель достаточности капитала находится на высоком уровне — 19,3%.
По итогам I полугодия 2022 г. лизинговый портфель компании вырос до 150,5 млрд руб. В структуре нового бизнеса увеличилась доля российских и китайских производителей автотранспорта. Компания сохраняла высокие показатели рентабельности и достаточности капитала.
Бизнес «Европлана» характеризуется высоким качеством корпоративного управления и риск-менеджмента. В совокупности с низкой концентрацией клиентов и невысоким средним чеком сделки это ведёт к тому, что доля необслуживаемых лизинговых контрактов в портфеле (NPL) традиционно низкая. У компании широкая сеть присутствия, включающая 79 офисов, а также точки продаж в дилерских центрах, что позволяет оказывать услуги на территории всей страны.
1. Группа «М.Видео — Эльдорадо»
Облигация: МВ ФИНАНС 001Р-01
Доходность: 13,25%
Дата погашения: 18 апреля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 86 дней
Рейтинг: A+(RU)
Объём выпуска: 10 млн руб.
ISIN: RU000A103117
Группа «М.Видео-Эльдорадо» – ведущая российская компания в сфере электронной коммерции и розничной торговли электроникой и бытовой техникой. По состоянию на 31 декабря 2021 г. группа объединяла 599 магазинов под брендом «М.Видео» и 659 магазинов под брендом «Эльдорадо» в более чем 370 городах РФ.
Законодательная поддержка параллельного импорта выгодна группе. Использование параллельного импорта позволяет вернуть в продуктовый микс товары ушедших из России брендов.
В предыдущие периоды конкуренты в онлайн-сегменте фокусировались на увеличении рыночной доли, и «конкуренция по цене» была ключевым инструментом её наращивания. В текущем году, в том числе из-за ограничений по ликвидности, основные маркетплейсы сместили фокус с увеличения рыночной доли на увеличение прибыльности.
Уход/приостановка деятельности части глобальных брендов на территории России оказывает негативное влияние на постпродажный сервис и ремонт у их официальных представителей. Наличие у группы возможностей оказания подобных услуг на базе офлайн-магазинов обеспечивает ей существенное конкурентное преимущество по сравнению с онлайн-ритейлерами.
У группы гибкая инвестиционная программа. В прошлом году капвложения составили порядка 15 млрд руб., в текущем году «М.Видео — Эльдорадо» планирует финансировать только критически необходимые работы, приостановить программу экспансии. Эти меры по оптимизации позволят снизить капитальные расходы более чем в два раза.
У «М.Видео — Эльдорадо» существенный сток. Хотя запасы на балансе группы сократились за I полугодие 2022 г. со 148,9 млрд руб. до 110,9 млрд руб., они покрывают 3,8 месяца продаж (в предыдущие периоды запасы на середину года соответствовали 4,9–5,5 месяцам продаж).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба