1 марта 2023 Открытие | Открытый журнал
«Открытый журнал» уже затрагивал тему слияний и поглощений компаний (Mergers and Acquisitions, M&A). В этой статье рассмотрим, как обстоят дела с противоположными по своей сути сделками, когда от материнской компании ответвляются какие-либо бизнес-подразделения. Эту категорию корпоративных сделок называют «спин-офф» (spin-off, или spinoff).
Суть спин-офф
Под «спин-офф» понимают отделение от материнской компании части бизнеса, которая приобретает независимый характер. Новому юридическому лицу передаются не только профильные материальные активы, но и сотрудники, патенты, технологии. Акции выделенной компании полностью или частично распределяют среди собственников материнской. Близкими к spin-off являются понятия split-off и carve-out.
При split-off из материнской компании также выходит отдельный бизнес. Разница с предыдущим вариантом в том, что акционеры не становятся автоматически собственниками «дочки». Для этого им нужно обменять часть своих акций материнской организации на бумаги выделившейся компании.
При carve-out акции дочерней компании полностью или частично реализуются среди любых инвесторов в ходе первичного размещения (IPO). В этом случае материнская компания получает приток денежных средств.
По данным Bloomberg, в среднем в мире число корпоративных сделок формата спин-офф составляет около 200 единиц за год. По итогам десяти месяцев 2021 г. было объявлено о совершении 205 подобных сделок.
Отслеживать эффективность спин-офф можно при помощи специального индекса S&P U. S. Spin-Off Index.
Примеры спин-офф
Сделки по выделению бизнесов не так популярны, как IPO, но могут иметь сравнимые масштабы. Известные примеры глобальных спин-офф:
в 2015 г. американская площадка электронной коммерции eBay выделила платёжного оператора PayPal в независимую компанию;
в 2019 г. голландская инвестиционная группа Prosus была выделена из материнской Naspers, при этом стоимость сделки оценивалась в 34,5 млрд долл.;
в 2020 г. из Siemens было выделено энергетическое подразделение в формате отдельной компании Siemens Energy.
Среди крупнейших запланированных спин-офф можно отметить выделение из General Electric направлений медицины и энергетики в 2023–2024 гг.
Зачем компаниям нужно разделение
Теоретически спин-офф — это обратная сторона существования конгломератов (компаний, которые объединяют самые разнообразные бизнесы). Классическими примерами таких конгломератов являются японские кэйрэцу, например Mitsubishi, и южнокорейские чеболи — Samsung и другие гиганты. В России примером конгломерата выступает АФК «Система» (AFKS).
Начиная с определённого момента топ-менеджменту конгломерата всё труднее управлять разнообразными бизнесами, объединёнными в одну структуру. Часть из них растёт, им становится тесно в рамках единой организации. Кроме того, по мере роста бизнесов усиливаются требования к специализации — одни и те же топ-менеджеры не могут одинаково успешно руководить, к примеру, банком, машиностроительным заводом и транспортной компанией.
Тогда на помощь управлению приходит спин-офф. Акционеры получают выгоды от:
специализации — выделенные профильные бизнесы могут спокойно сосредоточиться на своём развитии;
прогнозируемого роста капитализации — считается, что как головная, так и дочерняя компании будут действовать более эффективно в форме отдельных бизнес-единиц, что приведёт к росту стоимости их акций;
возможности вкладывать деньги в самостоятельные компании с различной специализацией, а не сосредоточивать их в одном конгломерате;
переосмысления руководством материнской и дочерней компаний стратегий развития.
Часто спин-офф позитивно воспринимается на сильном рынке. В такой ситуации акционеры материнской компании, кроме перечисленных выгод, могут получить быстрый рост стоимости своих ценных бумаг.
Наглядный пример спин-офф на российском фондовом рынке — IPO интернет-ритейлера Ozon (OZON) в конце 2020 г., организованное АФК «Система» и Baring Vostok, которые владели более чем 90% его акций. В результате Ozon получил от IPO 1,2 млрд долл., а акции АФК «Система» пошли вверх. Причём этот рост начался ещё в октябре, когда стало известно о планируемом выходе на биржу.
Динамика стоимости акций АФК «Система», январь 2018 — июль 2022
Сторонний инвестор может получать выгоду от спин-офф при помощи:
покупки бумаг специализированных биржевых фондов (ETF), которые отслеживают эти операции, например Invesco S&P Spin-Off;
покупки акций после объявления о планируемом выделении.
Все ли сделки спин-офф проходят успешно?
Во-первых, не все планируемые спин-офф доводятся до конца. Так, в марте 2022 г. стало известно, что акционеры Toshiba не поддержали запланированное выделение бизнеса по производству чипов и электронных устройств.
Во-вторых, новая компания должна добиться успехов после выделения — только тогда её бумаги приобретут фундаментальную ценность в долгосрочном периоде. До этого они, как и акции материнской компании, будут подвержены высокой волатильности.
Кроме того, сделки спин-офф могут занимать длительное время, свыше года, что объясняется большим объёмом работы по разделению активов, согласованию сделки с заинтересованными сторонами и так далее.
Вывод дочерних компаний на биржу наиболее распространён у корпораций в формате конгломератов — когда в рамках одной структуры объединены самые разные бизнесы. Такой формат не всегда удобен как для топ-менеджеров, так и для собственников конгломерата, а в результате спин-офф (или близких к нему сделок типа split-off и carve-out) может произойти рост стоимости акций как материнской, так и дочерней организации.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Суть спин-офф
Под «спин-офф» понимают отделение от материнской компании части бизнеса, которая приобретает независимый характер. Новому юридическому лицу передаются не только профильные материальные активы, но и сотрудники, патенты, технологии. Акции выделенной компании полностью или частично распределяют среди собственников материнской. Близкими к spin-off являются понятия split-off и carve-out.
При split-off из материнской компании также выходит отдельный бизнес. Разница с предыдущим вариантом в том, что акционеры не становятся автоматически собственниками «дочки». Для этого им нужно обменять часть своих акций материнской организации на бумаги выделившейся компании.
При carve-out акции дочерней компании полностью или частично реализуются среди любых инвесторов в ходе первичного размещения (IPO). В этом случае материнская компания получает приток денежных средств.
По данным Bloomberg, в среднем в мире число корпоративных сделок формата спин-офф составляет около 200 единиц за год. По итогам десяти месяцев 2021 г. было объявлено о совершении 205 подобных сделок.
Отслеживать эффективность спин-офф можно при помощи специального индекса S&P U. S. Spin-Off Index.
Примеры спин-офф
Сделки по выделению бизнесов не так популярны, как IPO, но могут иметь сравнимые масштабы. Известные примеры глобальных спин-офф:
в 2015 г. американская площадка электронной коммерции eBay выделила платёжного оператора PayPal в независимую компанию;
в 2019 г. голландская инвестиционная группа Prosus была выделена из материнской Naspers, при этом стоимость сделки оценивалась в 34,5 млрд долл.;
в 2020 г. из Siemens было выделено энергетическое подразделение в формате отдельной компании Siemens Energy.
Среди крупнейших запланированных спин-офф можно отметить выделение из General Electric направлений медицины и энергетики в 2023–2024 гг.
Зачем компаниям нужно разделение
Теоретически спин-офф — это обратная сторона существования конгломератов (компаний, которые объединяют самые разнообразные бизнесы). Классическими примерами таких конгломератов являются японские кэйрэцу, например Mitsubishi, и южнокорейские чеболи — Samsung и другие гиганты. В России примером конгломерата выступает АФК «Система» (AFKS).
Начиная с определённого момента топ-менеджменту конгломерата всё труднее управлять разнообразными бизнесами, объединёнными в одну структуру. Часть из них растёт, им становится тесно в рамках единой организации. Кроме того, по мере роста бизнесов усиливаются требования к специализации — одни и те же топ-менеджеры не могут одинаково успешно руководить, к примеру, банком, машиностроительным заводом и транспортной компанией.
Тогда на помощь управлению приходит спин-офф. Акционеры получают выгоды от:
специализации — выделенные профильные бизнесы могут спокойно сосредоточиться на своём развитии;
прогнозируемого роста капитализации — считается, что как головная, так и дочерняя компании будут действовать более эффективно в форме отдельных бизнес-единиц, что приведёт к росту стоимости их акций;
возможности вкладывать деньги в самостоятельные компании с различной специализацией, а не сосредоточивать их в одном конгломерате;
переосмысления руководством материнской и дочерней компаний стратегий развития.
Часто спин-офф позитивно воспринимается на сильном рынке. В такой ситуации акционеры материнской компании, кроме перечисленных выгод, могут получить быстрый рост стоимости своих ценных бумаг.
Наглядный пример спин-офф на российском фондовом рынке — IPO интернет-ритейлера Ozon (OZON) в конце 2020 г., организованное АФК «Система» и Baring Vostok, которые владели более чем 90% его акций. В результате Ozon получил от IPO 1,2 млрд долл., а акции АФК «Система» пошли вверх. Причём этот рост начался ещё в октябре, когда стало известно о планируемом выходе на биржу.
Динамика стоимости акций АФК «Система», январь 2018 — июль 2022
Сторонний инвестор может получать выгоду от спин-офф при помощи:
покупки бумаг специализированных биржевых фондов (ETF), которые отслеживают эти операции, например Invesco S&P Spin-Off;
покупки акций после объявления о планируемом выделении.
Все ли сделки спин-офф проходят успешно?
Во-первых, не все планируемые спин-офф доводятся до конца. Так, в марте 2022 г. стало известно, что акционеры Toshiba не поддержали запланированное выделение бизнеса по производству чипов и электронных устройств.
Во-вторых, новая компания должна добиться успехов после выделения — только тогда её бумаги приобретут фундаментальную ценность в долгосрочном периоде. До этого они, как и акции материнской компании, будут подвержены высокой волатильности.
Кроме того, сделки спин-офф могут занимать длительное время, свыше года, что объясняется большим объёмом работы по разделению активов, согласованию сделки с заинтересованными сторонами и так далее.
Вывод дочерних компаний на биржу наиболее распространён у корпораций в формате конгломератов — когда в рамках одной структуры объединены самые разные бизнесы. Такой формат не всегда удобен как для топ-менеджеров, так и для собственников конгломерата, а в результате спин-офф (или близких к нему сделок типа split-off и carve-out) может произойти рост стоимости акций как материнской, так и дочерней организации.
https://journal.open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter