Tinkoff опубликовал отчет за 2022 год. В статье разберем результаты и поговорим о перспективах акций компании.
Разбор отчета
Количество клиентов Тинькофф за год увеличилось на 38,9%, с 20,8 до 28,9 млн человек. Доля активных стабильно держится в районе 70%. Учитывая, что компании достигла таких показателей в условиях экономической неопределенности, результат выдающийся.
Рост клиентской базы ведет к росту комиссионных доходов, в этом году они увеличились на 45,3%, с 86 до 125 млрд рублей. Статьи по которым произошел основной прирост: эквайринг, комиссии с переводов, плата за обслуживание МСП. Огромный вклад внесли комиссии с покупки валюты, но это было только в первых двух кварталах из-за паники. На графике ниже хорошо виден ее эффект. В 2023 году повторения аналогичного события не ожидаю, поэтому рост комиссионных доходов год к году должен замедлиться. Плюс клиентская база достигла критической массы, дальше расти такими же быстрыми темпами становится сложно.
Что касается комиссионных расходов, то в сравнении с комиссионными доходами они в этом году почти не выросли, прибавив всего 5,6%, с 38,7 до 40,9 млрд рублей. Как компании удалось их удержать на таком низком уровне до конца непонятно. Мое предположение — это связано с переходом на платежную систему МИР. Комиссии отечественных платежных систем ниже, что позволяет банку экономить. Основная статья расходов, платежи платежным системам, за год не изменилась, что и позволяет сделать этот вывод.
Из-за резкого роста комиссионных доходов с сохранением комиссионных расходов на уровне прошлого года, чистые комиссионные доходы (ЧКД) выросли на 77,9%, с 47,3 до 84,1 млрд рублей. Чистая комиссионная маржа по результатам года закрепилась на уровне 67,8% — отличный результат. Дальше ожидаю замедления роста ЧКД, из-за достижения критической массы по базе клиентов, и сохранения маржи около текущего уровня.
Вернемся к разговору о клиентской базе. Как уже было сказано, ранее в этом году она солидно выросла, но на рост кредитного портфеля это не повлияло. На мой взгляд, при стабилизации ситуации это может привести к периоду суперкомпенсации или, проще говоря, к резкому росту количества выдаваемых кредитов в моменте. Поэтому вполне вероятно, что мы еще увидим чрезмерный позитив вокруг акций компании, но долгосрочный тренд уже не такой яркий, так как расти банку особо некуда. На данный момент он двенадцатый в стране по размеру активов на балансе.
Помимо этого у банка есть другая проблема. Мы продолжаем жить в период экономический неопределенности. В такое время последнее, что людям нужно — это потребительский кредит. ЦБ прогнозирует рост потребительского кредитования в этом году на 8-12%, а ипотечного на 12-16%. Тинькофф специализируется на потребительских кредитах, поэтому текущая ситуации бьет по нему сильнее, чем по тому же Сберу.
Примечание: кредиты указаны без учета резервов по ним, поэтому можно наблюдать расхождение с прошлым графиком.
В дополнении к этому смущает ситуация с достаточностью капитала. Из отчета о прибылях и убытках кажется, что Сбер пострадал сильнее, чем Тинькофф, но достаточность капитала у первого выросла год к году, а у второго серьезно упала.
Низкие темпы роста потребительского кредитования, падение достаточности капитала, дешевизна основного конкурента и отсутствие дивидендов — это все то, что ставит инвестиции в Тинькофф сейчас под вопрос.
Тем не мене, я не отрицаю улучшение ситуации в банке по сравнению с первыми кварталами 2022 года. Из графика ниже видно, что процентные расходы сократились после снижения ключевой ставки, а рост процентных доходов возобновился.
Как итог, чистые процентные доходы (ЧПД) по результатам года выросли на 8,5% с 132,5 до 143,9 млрд рублей. В 2023 году ожидаю их роста на 18,5%. Цифра может показаться очень оптимистичной, но она подразумевает лишь восстановление и небольшой прирост. В абсолютных цифрах это в среднем 42 млрд рублей ЧПД за квартал в 2023 году. Ненамного больше показателей четвертого квартала 2022 года.
Резервы преподнесли сюрприз в четвертом квартале. Казалось бы их наращивание должно было закончиться еще в сентябре, но видимо санкционная риторика дала о себе знать, либо есть какие-то внутренние проблемы, о которых мы не проинформированы. Вспоминая показатели достаточности капитала, я бы не удивился. На 2023 год закладываю их уменьшение с 67,5 до 34,1 млрд рублей в год. В среднем это 8,5 млрд рублей в квартал.
Из-за непрекращающегося наращивание резервов, ЧПД после них так и не пришли в норму. Менеджмент пообещал, что в этом году они это исправят. Если обещание сдержат, сократят резервы и увеличат процентные доходы, то ЧПД после резерва могут вырасти на 78,5%, с 76,4 млрд рублей в 2022 году до 136,5 млрд в 2023 году. В 2021 году по этому показателю было 110 млрд рублей, поэтому на самом деле прогнозируемый прирост не такой большой.
Чистая прибыль по результатам года упала на 67%, с 63,4 до 20,8 млрд рублей. Невзрачные результаты четвертого квартала по большому счету связаны с дополнительным выделением резервов. Дальше по идее должно быть лучше, так как ситуация стабилизировалась, но никаких гарантий здесь быть не может. На мой взгляд, 20 млрд рублей в квартал с текущим объемом активов и ЧКД они должны без проблем зарабатывать.
Прогноз
Основные ожидания от 2023 года:
Чистые процентные доходы +18,5 г/г, с 144 до 171 млрд рублей.
Чистый комиссионные доходы +25%, с 84 до 105 млрд рублей.
Чистая прибыль +48,4% по отношению к 2021 году или 95 млрд рублей.
После восстановления финансовых показателей бизнеса акции компании могут быстро вернутся в диапазон 3200-4000 рублей за акцию, с такой ценой P/E будет колебаться в районе 8-10. Исторически Тинькофф торговался и дороже, но это было связано с позитивом относительно его быстрых темпов роста. Так как ЦБ на данный момент дает мрачные прогнозы по потребительскому кредитованию, то сомневаюсь, что их снова будут так высоко оценивать.
Однако, если смотреть на годы вперед, то потенциал у них, конечно, есть. С 200 млрд рублей прибыли в 2027 году и 50%-ом распределении дивиденд составит 450 рублей на акцию (размытие акции на 5% в год учел). При требуемой доходности в районе 6% (в 2027 году) справедливая цена акции составила бы 7 500 рублей. Но это все так далеко и неопределенно, на мой взгляд, лучше сейчас делать прогноз на 1-3 года вперед.
Если бы я визуализировал свое виденье относительно будущего акций Тинькофф, то оно выглядело бы так как на картинке ниже. Разумеется, в какие-то годы компания могла бы оцениваться дороже, например, из-за суперкомпенсации упомянутой раньше, в какие-то годы меньше, из-за очередного кризиса, но долгосрочный тренд пока такой.
Заключение
Так стоит ли сейчас покупать акции Тинькофф или нет? Я считаю, что пока Сбер дешевый лучше покупать его. Он и дивиденды платит (еще не утвердил, но вероятность высокая) и перспективы с ипотекой у него хорошие. Когда Сбер дойдет до уровня, где можно будет сказать, что он стоит дорого относительно других банков, тогда стоит переложиться в Тинькофф. Но если вас не интересуют все эти спекуляции и нужен простой ответ, то да, акции Тинькофф стоит добавить в свой портфель. Ближайшая цель по ним — 3500 рублей за акцию. После ее достижения я бы посмотрел как обстоят дела с потребительским кредитованием в стране и насколько хорошо менеджмент Тинькофф справляется с удержанием и вовлечением клиентов. Если все нормально, то продолжил бы держать, если нет — нужно пересматривать решение.
https://conomy.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Разбор отчета
Количество клиентов Тинькофф за год увеличилось на 38,9%, с 20,8 до 28,9 млн человек. Доля активных стабильно держится в районе 70%. Учитывая, что компании достигла таких показателей в условиях экономической неопределенности, результат выдающийся.
Рост клиентской базы ведет к росту комиссионных доходов, в этом году они увеличились на 45,3%, с 86 до 125 млрд рублей. Статьи по которым произошел основной прирост: эквайринг, комиссии с переводов, плата за обслуживание МСП. Огромный вклад внесли комиссии с покупки валюты, но это было только в первых двух кварталах из-за паники. На графике ниже хорошо виден ее эффект. В 2023 году повторения аналогичного события не ожидаю, поэтому рост комиссионных доходов год к году должен замедлиться. Плюс клиентская база достигла критической массы, дальше расти такими же быстрыми темпами становится сложно.
Что касается комиссионных расходов, то в сравнении с комиссионными доходами они в этом году почти не выросли, прибавив всего 5,6%, с 38,7 до 40,9 млрд рублей. Как компании удалось их удержать на таком низком уровне до конца непонятно. Мое предположение — это связано с переходом на платежную систему МИР. Комиссии отечественных платежных систем ниже, что позволяет банку экономить. Основная статья расходов, платежи платежным системам, за год не изменилась, что и позволяет сделать этот вывод.
Из-за резкого роста комиссионных доходов с сохранением комиссионных расходов на уровне прошлого года, чистые комиссионные доходы (ЧКД) выросли на 77,9%, с 47,3 до 84,1 млрд рублей. Чистая комиссионная маржа по результатам года закрепилась на уровне 67,8% — отличный результат. Дальше ожидаю замедления роста ЧКД, из-за достижения критической массы по базе клиентов, и сохранения маржи около текущего уровня.
Вернемся к разговору о клиентской базе. Как уже было сказано, ранее в этом году она солидно выросла, но на рост кредитного портфеля это не повлияло. На мой взгляд, при стабилизации ситуации это может привести к периоду суперкомпенсации или, проще говоря, к резкому росту количества выдаваемых кредитов в моменте. Поэтому вполне вероятно, что мы еще увидим чрезмерный позитив вокруг акций компании, но долгосрочный тренд уже не такой яркий, так как расти банку особо некуда. На данный момент он двенадцатый в стране по размеру активов на балансе.
Помимо этого у банка есть другая проблема. Мы продолжаем жить в период экономический неопределенности. В такое время последнее, что людям нужно — это потребительский кредит. ЦБ прогнозирует рост потребительского кредитования в этом году на 8-12%, а ипотечного на 12-16%. Тинькофф специализируется на потребительских кредитах, поэтому текущая ситуации бьет по нему сильнее, чем по тому же Сберу.
Примечание: кредиты указаны без учета резервов по ним, поэтому можно наблюдать расхождение с прошлым графиком.
В дополнении к этому смущает ситуация с достаточностью капитала. Из отчета о прибылях и убытках кажется, что Сбер пострадал сильнее, чем Тинькофф, но достаточность капитала у первого выросла год к году, а у второго серьезно упала.
Низкие темпы роста потребительского кредитования, падение достаточности капитала, дешевизна основного конкурента и отсутствие дивидендов — это все то, что ставит инвестиции в Тинькофф сейчас под вопрос.
Тем не мене, я не отрицаю улучшение ситуации в банке по сравнению с первыми кварталами 2022 года. Из графика ниже видно, что процентные расходы сократились после снижения ключевой ставки, а рост процентных доходов возобновился.
Как итог, чистые процентные доходы (ЧПД) по результатам года выросли на 8,5% с 132,5 до 143,9 млрд рублей. В 2023 году ожидаю их роста на 18,5%. Цифра может показаться очень оптимистичной, но она подразумевает лишь восстановление и небольшой прирост. В абсолютных цифрах это в среднем 42 млрд рублей ЧПД за квартал в 2023 году. Ненамного больше показателей четвертого квартала 2022 года.
Резервы преподнесли сюрприз в четвертом квартале. Казалось бы их наращивание должно было закончиться еще в сентябре, но видимо санкционная риторика дала о себе знать, либо есть какие-то внутренние проблемы, о которых мы не проинформированы. Вспоминая показатели достаточности капитала, я бы не удивился. На 2023 год закладываю их уменьшение с 67,5 до 34,1 млрд рублей в год. В среднем это 8,5 млрд рублей в квартал.
Из-за непрекращающегося наращивание резервов, ЧПД после них так и не пришли в норму. Менеджмент пообещал, что в этом году они это исправят. Если обещание сдержат, сократят резервы и увеличат процентные доходы, то ЧПД после резерва могут вырасти на 78,5%, с 76,4 млрд рублей в 2022 году до 136,5 млрд в 2023 году. В 2021 году по этому показателю было 110 млрд рублей, поэтому на самом деле прогнозируемый прирост не такой большой.
Чистая прибыль по результатам года упала на 67%, с 63,4 до 20,8 млрд рублей. Невзрачные результаты четвертого квартала по большому счету связаны с дополнительным выделением резервов. Дальше по идее должно быть лучше, так как ситуация стабилизировалась, но никаких гарантий здесь быть не может. На мой взгляд, 20 млрд рублей в квартал с текущим объемом активов и ЧКД они должны без проблем зарабатывать.
Прогноз
Основные ожидания от 2023 года:
Чистые процентные доходы +18,5 г/г, с 144 до 171 млрд рублей.
Чистый комиссионные доходы +25%, с 84 до 105 млрд рублей.
Чистая прибыль +48,4% по отношению к 2021 году или 95 млрд рублей.
После восстановления финансовых показателей бизнеса акции компании могут быстро вернутся в диапазон 3200-4000 рублей за акцию, с такой ценой P/E будет колебаться в районе 8-10. Исторически Тинькофф торговался и дороже, но это было связано с позитивом относительно его быстрых темпов роста. Так как ЦБ на данный момент дает мрачные прогнозы по потребительскому кредитованию, то сомневаюсь, что их снова будут так высоко оценивать.
Однако, если смотреть на годы вперед, то потенциал у них, конечно, есть. С 200 млрд рублей прибыли в 2027 году и 50%-ом распределении дивиденд составит 450 рублей на акцию (размытие акции на 5% в год учел). При требуемой доходности в районе 6% (в 2027 году) справедливая цена акции составила бы 7 500 рублей. Но это все так далеко и неопределенно, на мой взгляд, лучше сейчас делать прогноз на 1-3 года вперед.
Если бы я визуализировал свое виденье относительно будущего акций Тинькофф, то оно выглядело бы так как на картинке ниже. Разумеется, в какие-то годы компания могла бы оцениваться дороже, например, из-за суперкомпенсации упомянутой раньше, в какие-то годы меньше, из-за очередного кризиса, но долгосрочный тренд пока такой.
Заключение
Так стоит ли сейчас покупать акции Тинькофф или нет? Я считаю, что пока Сбер дешевый лучше покупать его. Он и дивиденды платит (еще не утвердил, но вероятность высокая) и перспективы с ипотекой у него хорошие. Когда Сбер дойдет до уровня, где можно будет сказать, что он стоит дорого относительно других банков, тогда стоит переложиться в Тинькофф. Но если вас не интересуют все эти спекуляции и нужен простой ответ, то да, акции Тинькофф стоит добавить в свой портфель. Ближайшая цель по ним — 3500 рублей за акцию. После ее достижения я бы посмотрел как обстоят дела с потребительским кредитованием в стране и насколько хорошо менеджмент Тинькофф справляется с удержанием и вовлечением клиентов. Если все нормально, то продолжил бы держать, если нет — нужно пересматривать решение.
https://conomy.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу