18 мая 2023 Синара Инвестбанк | DraftKings
Мы начинаем анализ DraftKings — одного из ведущих игорных онлайн-бизнесов США. Котировки компании с начала года увеличились вдвое, тогда как индекс S&P 500 — всего на 7%, и мы считаем оценку инвесторов слишком оптимистичной. Темпы роста выручки DraftKings, по нашим оценкам, снизятся в 2023 г. до 28% и к 2027 г. составят всего 13%. Рынок онлайн-гемблинга (казино и букмекерских услуг в интернете) становится насыщенным, а конкуренция стремительно растет. Коэффициент P/S 2024П, с которым торгуются бумаги DraftKings, на 49% выше медианы по конкурентам. Мы присваиваем акциям эмитента рейтинг «Продавать» при целевой цене $17 за штуку, предполагающей снижение на 26% с текущих уровней.
Оценка: по методу DCF (на горизонте 12 месяцев).
Риски роста котировок: рост доли рынка; увеличение темпов роста выручки.
Катализаторы снижения: новые конкуренты; законодательные ограничения.
Сильная конкуренция на рынке. Крупнейшие компании, ведущие деятельность в области азартных игр, начинают предоставлять интернет-услуги. Эта тенденция началась в 2021 г., когда рынок онлайн-гемблинга почти удвоился в годовом сопоставлении на фоне роста спроса на развлечения в сети из-за пандемии COVID. При этом рынок онлайн-ставок очень волатильный и отличается низкой клиентской лояльностью, что делает выход на него нового конкурента с лучшим предложением проблемой для остальных. В качестве примера можно привести недавний успех компании Fanatics (потенциально новый конкурент), которая не только позволяет делать ставки, но и предлагает индивидуальную программу вознаграждений.
Отдаленная перспектива охвата рынка. Законодательство разных американских штатов в той или иной степени ограничивает или полностью запрещает игорный бизнес. На текущий момент DraftKings может предоставлять услуги на территории 15 штатов, компания планирует охватить еще два: Массачусетс и Пуэрто-Рико, в которых проживает около 3% населения США. Мы полагаем, что компания еще несколько лет не сможет выйти в прибыль по этим проектам; исходя из исторических данных, для получения прибыли требуется 2–3 года. В нашей модели компании это удается к 2026 г., что предполагает и консенсус-прогноз. Однако, по нашему мнению, для инвесторов это слишком долгий срок ожидания.
Основная выгода от деятельности компании — по-прежнему у менеджмента, а не акционеров. Затраты на заработную плату и вознаграждения руководству занимают высокую долю в расходах DraftKings, в 2020–2022 гг. составляя в среднем около 53% операционной прибыли. В 2022 ф. г. данные расходы составили $740 млн при скорректированной операционной прибыли в $1487 млн и операционном убытке по ОПБУ США в размере $2244 млн. Таким образом, менеджмент получил 33% от выручки 2022 г. Мы ожидаем продолжения данной тенденции.
Справедливая стоимость акций DraftKings на 26% ниже рыночных котировок. Бумаги компании торгуются по мультипликатору P/S 2024П на уровне 2,8 (медиана по конкурентам — 1,9). При этом мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста выручки (CAGR) в ближайшие два года составят 21%, что больше, чем у компаний-аналогов (10%). Вместе с тем полагаем, что данные темпы обусловлены низкой базой 2022 г. Согласно DCF-модели, целевая цена акций Draftkings — $17 за штуку, что предполагает потенциал снижения на 26% с текущих уровней и рейтинг эмитента «Продавать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Оценка: по методу DCF (на горизонте 12 месяцев).
Риски роста котировок: рост доли рынка; увеличение темпов роста выручки.
Катализаторы снижения: новые конкуренты; законодательные ограничения.
Сильная конкуренция на рынке. Крупнейшие компании, ведущие деятельность в области азартных игр, начинают предоставлять интернет-услуги. Эта тенденция началась в 2021 г., когда рынок онлайн-гемблинга почти удвоился в годовом сопоставлении на фоне роста спроса на развлечения в сети из-за пандемии COVID. При этом рынок онлайн-ставок очень волатильный и отличается низкой клиентской лояльностью, что делает выход на него нового конкурента с лучшим предложением проблемой для остальных. В качестве примера можно привести недавний успех компании Fanatics (потенциально новый конкурент), которая не только позволяет делать ставки, но и предлагает индивидуальную программу вознаграждений.
Отдаленная перспектива охвата рынка. Законодательство разных американских штатов в той или иной степени ограничивает или полностью запрещает игорный бизнес. На текущий момент DraftKings может предоставлять услуги на территории 15 штатов, компания планирует охватить еще два: Массачусетс и Пуэрто-Рико, в которых проживает около 3% населения США. Мы полагаем, что компания еще несколько лет не сможет выйти в прибыль по этим проектам; исходя из исторических данных, для получения прибыли требуется 2–3 года. В нашей модели компании это удается к 2026 г., что предполагает и консенсус-прогноз. Однако, по нашему мнению, для инвесторов это слишком долгий срок ожидания.
Основная выгода от деятельности компании — по-прежнему у менеджмента, а не акционеров. Затраты на заработную плату и вознаграждения руководству занимают высокую долю в расходах DraftKings, в 2020–2022 гг. составляя в среднем около 53% операционной прибыли. В 2022 ф. г. данные расходы составили $740 млн при скорректированной операционной прибыли в $1487 млн и операционном убытке по ОПБУ США в размере $2244 млн. Таким образом, менеджмент получил 33% от выручки 2022 г. Мы ожидаем продолжения данной тенденции.
Справедливая стоимость акций DraftKings на 26% ниже рыночных котировок. Бумаги компании торгуются по мультипликатору P/S 2024П на уровне 2,8 (медиана по конкурентам — 1,9). При этом мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста выручки (CAGR) в ближайшие два года составят 21%, что больше, чем у компаний-аналогов (10%). Вместе с тем полагаем, что данные темпы обусловлены низкой базой 2022 г. Согласно DCF-модели, целевая цена акций Draftkings — $17 за штуку, что предполагает потенциал снижения на 26% с текущих уровней и рейтинг эмитента «Продавать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter