19 июня 2023 Business Insider
В начале 2023 года рыночные эксперты с Уолл-стрит в один голос торжествующе твердили: Китай вернулся! После длительного карантина и сокращения производства инвестиционное сообщество радовалось окончанию политики нулевой терпимости к ковиду в Пекине и ожидало экономического бума, который, как все думали, не заставит себя ждать. Аналитики представляли китайского потребителя этаким колоссом, жаждущим вырваться на свободу. Новость об отмене карантинных ограничений в Китае была позитивно встречена глобальными инвесторами, поскольку оздоровление второй по величине мировой экономики полезно для всех.
Но спустя шесть месяцев мечты Уолл-стрит разбиты в прах.
Восстановление Китая после COVID оказалось слабым. Промышленное производство разочаровало. Торговля — как импорт, так и экспорт - заметно замедлилась. Долги есть везде, особенно в сфере недвижимости, на долю которой приходится 30% экономики. Торговые партнеры многим недовольны - от нарушений прав человека до беспокойства по поводу растущей роли правительства в торговле страны. Частный сектор, который, как ожидалось, будет способствовать оживлению экономики Китая, не оправдывает надежд.
Неудачный перезапуск китайской экономики - это не просто сиюминутное разочарование, это признак того, что прежнего Китая больше нет. Механизмы, которые привели к "китайскому чуду", 30-летнюю трансформацию, сделавшую страну международной силой, рухнули. Пузырь на китайском рынке недвижимости наконец-то лопнул. И поскольку недвижимость играет центральную роль в экономике, болезненный процесс поглощения этих потерь будет продолжать высасывать деньги из китайских домохозяйств, банков и огромной сети местных органов власти Китая. Китайское трудоспособное население стареет, а молодых людей на смену ему приходит меньше, чем когда-либо в современной истории страны. Экспорт остается ключевым фактором экономики, но страны, которые когда-то выступали за свободную торговлю, перешли от глобализма к протекционизму.
В отличие от спадов в прошлом, не похоже, что Пекин собирается вмешаться и переломить эту тенденцию к снижению. Вместо этого президент Китая Си Цзиньпин готовит свой народ к эпохе более низкого роста, давая понять, что это то, чего может достичь экономика в ее нынешнем состоянии, и именно такая структура оптимальна.
И пока Уолл-стрит пытается делать вид, что все в порядке, такие банки, как JPMorgan, начинают писать клиентам письма с вопросом, стоит ли вообще вкладывать туда деньги. Это один из тех вопросов, когда сама его постановка - уже говорит о проблеме.
Другие крупные инвесторы полностью отказываются от инвестиций в эту некогда многообещающую страну. Легендарный управляющий хедж-фондом Стэнли Друкенмиллер, давний сторонник роста экономики Китая, описывавший предпринимательскую энергию в стране до COVID как "Нью-Йорк в эйфории", нарисовал мрачную картину будущего для участников конференции Bloomberg Invest Conference в июне.
"В перспективе 10 или 15 лет этой энергии уже нет. Если не произойдет смены власти в стране, я думаю, что в Китае будет очень нединамичная экономика", - сказал он. "Мы ожидаем, что в ближайшие шесть-девять месяцев там будет какое-то оживление и рост, но если смотреть на более длительную перспективу, то вряд ли со стороны этой страны возможен серьезный вызов США с точки зрения экономической мощи и роста".
Вместо бурного восстановления, которого ожидали на Уолл-стрит, мы наблюдаем последние конвульсии китайского экономического чуда. И почти никто не был к этому готов.
Не сбывшиеся ожидания
Аналитики прогнозировали, что 2023 год подарит нам великолепное ралли на китайском фондовом рынке. Morgan Stanley и Goldman Sachs были уверены, что это произойдет. В прогнозе Bank of America утверждалось, что, когда рецессия охватит остальной мир, Китай станет "заметным исключением", и открытие экономики этой страны станет "отсрочкой". Ожидания экономического роста Китая достигли 17-летнего максимума.
Предполагалось, что это будет прекрасное время, но «ожидания и реальность» как это часто бывает не совпали. В апреле экономические данные Китая были слабыми практически по всем направлениям. Опрос руководителей обрабатывающей промышленности, проведенный Национальным бюро статистики Китая, показал, что активность в стране неожиданно сократилась. Промышленное производство, еще один показатель того, сколько зарабатывает страна, выросло на 5,9% по сравнению с предыдущим месяцем — солидно, но значительно ниже ожидаемого аналитиками роста на 10,6%. И рынок недвижимости, который является ключевой частью государственных доходов, также застопорился: продажи земли упали на 22% в первом квартале 2023 года. В записке для клиентов, метко названной "И это все?", экономист Societe Generale Вэй Яо подсчитал, что рост розничных продаж по сравнению с предыдущим месяцем был практически нулевым.
Аналитики полагают, что май может принести некоторую отсрочку. Продажи автомобилей, похоже, восстанавливаются, что должно подбодрить Пекин. А аналитики China Beige Book, сервиса, который проводит опросы китайского бизнеса, прогнозируют, что сектор розничной торговли и услуг, скорее всего, удивит ростом. "Показатели выручки и маржи прибыли CBB улучшились третий месяц подряд в мае. Они также отметили самые высокие показатели за один месяц по каждому показателю с момента первоначального спада Covid в начале 2020 года", - написали они в недавнем отчете. Но это не означает, что бум просто немного запоздал.
"Китайская экономика, можеть быть, и открывается заново, но она не собирается восстанавливаться", - сказал мне Лиланд Миллер, основатель China Beige Book. Это восстановление - "фальшивая голова", - сказал он.
Проблема заключается в том, что, хотя потребление, возможно, и набирают обороты, крупнейшие движущие силы китайской экономики - недвижимость и экспорт – не развиваются. Потребление составляет около 37% китайской экономики (в США этот показатель составляет около 70%). Поэтому текущее возвращение к нормальной активности населения страны полезно, но этого недостаточно, чтобы поддерживать рост экономики. Китай не может осуществить чудо повторного открытия, которого добивалась Уолл-стрит, не приведя в движение колеса своей огромной экспортной машины и машины собственности. Пекин пытается перевести страну на модель потребления, как в США, но экспорт по-прежнему составляет 20% экономики Китая. В мае объем исходящих поставок снизился на 7,5%, что стало первым снижением в этом году. Спад во многом объясняется общим замедлением мировой экономики, но отчасти и неблагоприятной геополитической динамикой, которая, похоже, ухудшается с каждым днем. Импорт, важный показатель внутреннего состояния Китая, также замедлился. Пекин погрузил экономику в глубокую заморозку во время пандемии ковида, но возобновление работы не дает гарантии бурного развития. Экономическое восстановление Китая в лучшем случае будет вялым.
"Ситуация улучшится в 2023 году, а затем те же структурные проблемы замедлят развитие в 2024, 2025 годах", - говорит Миллер. "Тогда люди перестанут обращать внимание на цикличность и начнут обращать внимание на структурные проблемы, которые станут характерной чертой экономики на долгие годы".
Структурные проблемы и режим экономии
Китаю предстоит долгий и болезненный путь, а политики из Коммунистической партии Китая, похоже, не заинтересованы в рыночных решениях проблемы. "Причины разочаровывающего восстановления выглядят все более структурными - решения, связанные с сокращением доли заемных средств, и потеря энергии развития", - предупреждает Яо из Societe Generale в своей недавней записке.
В основе структурной проблемы Китая лежит долг. В течение многих лет рост экономики страны происходил за счет развития инфраструктуры и недвижимости, было совершено (и происходит) много неудачных инвестиций, потому что никто не заботился о том, есть ли реальный спрос на все это. Его не было. Теперь за ошибки придется расплачиваться. Пекин наконец-то осознал, что долговые обязательства способствовали росту цен на рынке недвижимости, и прекратил предоставление дешевых кредитов, чтобы остудить рынок. Но последствия этих перемен выходят за рамки кризиса одного сектора экономики. Мы наблюдаем, как убивают священных коров.
В течение многих лет местные органы власти Китая финансировались в основном за счет продажи земли компаниям, занимающимся недвижимостью. В США местные органы власти финансируются за счет налогов на недвижимость. В Китае этого нет, а небольшие, более бедные провинции уже просят о помощи, потому что способ, которым пользовались, больше не доступен. Представьте, что американские политики пытаются решить эту проблему. О, подождите, нет. Не надо. Пусть у вас будет хороший день.
Крах местного финансирования оказывает реальное и непосредственное воздействие на китайское общество. По мере того, как кредитный поток медленно ослабевал, компании по недвижимости начали продавать квартиры до того, как они были построены, финансируя себя за счет китайских потребителей. Но по мере углубления кризиса, некоторые застройщики не выполняют своих обещаний перед людьми, которым они продали квартиры, оставляя домохозяйства в тяжелом положении. Недвижимость должна была стать безопасным вложением для китайцев. Более 70% инвестиций в Китае связано с недвижимостью. Это были инвестиции, которые обеспечивали семье место в среднем классе. И проблема касается не только пожилых людей – крах сектора недвижимости ухудшает перспективы и следующего поколения. От недостатка финансирования местные власти повышают плату за обучение в колледжах до 54% в то время, когда безработица среди молодежи превышает 20%, а рекордное число студентов пытается получить высшее образование.
Эти долги и проблемы в экономике равносильны дефляции и медленному росту. "Вы должны отрегулировать работу самой слабой части системы", - сказал мне Логан Райт, партнер Rhodium Group "Это означает низкие процентные ставки, слабую валюту и отток капитала". Замедление роста - это не просто сдвиг, это исторический конец эпохи.
Конец “экономического чуда”
В этих условиях торговля имеет решающее значение для Китая. Сейчас идеальное время для наращивания экспорта, привлечения капитала из внешнего мира. Но, как я уже неоднократно утверждал, Си – это про закрытие, а не открытие. Геополитическая напряженность заставляет США - крупнейшего торгового партнера Китая - "снижать риски" со стороны Китая (не отделяться, власти решили, что это слово слишком резкое). Многие американские корпорации стремятся перенести свою деятельность в другие страны, либо в Штаты, либо в более идеологически близкие государства. В прошлом году на Китай пришлось 50,7% американского импорта из Азии; это меньше, чем более 70% в 2013 году, по данным консалтинговой компании Kearney.
Для многих стран уход из Китая чреват инфляцией - потребуется время и деньги на создание заводов поближе к дому. Сложности, связанные с производством в Китае, будут проблемой для глобальных инвесторов, запутавшихся в экономической паутине Пекина. Конец чуда будет болезненным для рынков – ситуация станет менее стабильной, и миру придется искать новые источники роста.
В мире свободной торговли и доверия проблемы Китая, вероятно, было бы легче решить. Но не теперь. Китайская экономическая модель была построена во время глобализации. Но сегодня мы живем в мире протекционизма, осторожных инвестиций и региональных союзов. Когда инвесторы переключат свое внимание с краткосрочных постковидных улучшений, они поймут, что в долгосрочной перспективе китайская экономика завершила переход от сильного, быстрого роста к долгому, медленному спаду. Как и многие кардинальные изменения на рынках, может показаться, что это происходит медленно, но однажды вы поймете, что все уже случилось.
http://www.businessinsider.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter