21 июня 2023 Синара Инвестбанк | Газпром
Мы присваиваем акциям Газпрома рейтинг «Держать» при целевой цене до конца 2023 г. в 177 руб./акцию после обновления модели с учетом недавно раскрытых результатов за 2022 г. по МСФО и проектов, анонсированных на горизонте до 2030 г. В 2023–2024 гг. глобальные цены на газ должны оставаться высокими, а новые СПГ-мощности будут компенсировать сокращение поставок Газпрома в Евросоюз (-124 млрд м3 в 2022–2023 гг.). На мировой спрос в 2022 г. негативно повлияли снижение импорта СПГ Китаем и теплые погодные условия. Обратный эффект этих факторов в 2П23 может привести к росту цен. По завершении периода высоких сырьевых цен на финансовые показатели Газпрома в 2025–2026 гг. позитивно повлияют турецкий газовый хаб (+10 млрд м3 в год) и Амурский ГПЗ. С конца 2027 г. Газпром может начать поставлять газ по дальневосточному маршруту и трубопроводу «Сила Сибири-2», увеличивая экспорт в КНР к 2030 г. до 100 млрд м3 в год.
Катализаторы роста: новые контракты и проекты (в РФ, Казахстане, Узбекистане); либерализация цен на газ на внутреннем рынке.
Риски: стагнация мировых цен на газ; отказ ЕС от покупки ископаемого топлива РФ с 2027 г.; непродление транзитного контракта с Украиной с 2025 г.
Часть 1: 2023–2024 гг. Цена на TTF будет зависеть от погоды и импорта СПГ Китаем. Мировой спрос может продемонстрировать быстрый рост уже в 2П23 благодаря восстановлению китайского импорта (в прошлом году импорт СПГ сократился на 22 млрд м3), влиянию погоды (ЕС в связи с потеплением сэкономил в прошлом году 18 млрд м3) и повышению спроса со стороны промышленного сектора Евросоюза (сокращение в 2023 г. на 17 млрд м3 без перехода на другие источники). Спрос в Евросоюзе, вероятно, вырастет только в сентябре в силу обычных сезонных факторов. Наш базовый сценарий на 2023 г. при цене на TTF в $700/тыс. м3 предполагает дивиденд на акцию в 21 руб. (дивдоходность в 12%). При цене на TTF в $500/тыс. м3 мы прогнозируем дивиденд на акцию в 13 руб., что по-прежнему обеспечивает хорошую дивдоходность на уровне 8%.
Часть 2: 2025–2027 гг. Цены снизятся, но у Газпрома заработают новые проекты. В 2025–2027 гг. сырьевая конъюнктура должна стать менее благоприятной. Наши долгосрочные прогнозы по ценам Brent и газа на TTF — $75/барр. и $300/тыс. м3 (~$9/млн БТЕ) соответственно, что значительно ниже наших прогнозов на 2023 г. Мы рассматриваем американский СПГ как балансирующий фактор для мировой цены, а равновесная цена определяется на основе затрат исходя из котировок Henry Hub и стоимости сжижения и поставки газа на ключевые рынки. Запуск турецкого хаба (+10 млрд м3), использующего сейчас недозагруженные экспортные маршруты, и Амурского ГПЗ поддержат EBITDA Газпрома в указанный период.
Часть 3: 2028–2030 гг. Экспорт в Китай вырастет до 100 млрд м3 в год. Предполагаем, что Газпром увеличит экспорт в Китай с 2028 г. с запуском дальневосточного маршрута (+10 млрд м3 в год) и газопровода «Сила Сибири-2». Последний может достичь максимальной мощности в 50 млрд м3 в год к 2030 г., спустя три года после первых поставок по нему. У Газпрома есть перспектива начать поставки газа в северную часть Казахстана, Узбекистан или на проект НОВАТЭКа «Мурманский СПГ» (до 30 млрд м3 в год).
Газпром не контролирует ряд важных факторов, влияющих на оценку. Вначале скажем о контролируемых затратах: целевая цена сильно зависит от капвложений и прироста стоимости в долгосрочной перспективе, в то время как FCF на среднесрочном горизонте прогнозируется на низком уровне. Увеличение капзатрат в терминальном периоде на 5% снижает целевую цену на 19%. Продление дополнительного НДПИ на год до конца 2026 г. сокращает целевую цену на 8%. Транзитный контракт с Украиной (объем прокачки сейчас — 15 млрд м3 в год) истекает в декабре 2024 г., и отсутствие этого объема в течение года уменьшает целевую цену на 7%. Самый большой материальный ущерб будет нанесен, если Евросоюз выполнит план по прекращению закупок газа из РФ с 2027 г., и тогда трубопроводный экспорт Газпрома сократится на 27 млрд м3 в год. Отсутствие объема только в 2027 г. соответствует 5%-ному снижению целевой цены, но эмбарго ЕС поставит под угрозу и долгосрочную стоимость.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы роста: новые контракты и проекты (в РФ, Казахстане, Узбекистане); либерализация цен на газ на внутреннем рынке.
Риски: стагнация мировых цен на газ; отказ ЕС от покупки ископаемого топлива РФ с 2027 г.; непродление транзитного контракта с Украиной с 2025 г.
Часть 1: 2023–2024 гг. Цена на TTF будет зависеть от погоды и импорта СПГ Китаем. Мировой спрос может продемонстрировать быстрый рост уже в 2П23 благодаря восстановлению китайского импорта (в прошлом году импорт СПГ сократился на 22 млрд м3), влиянию погоды (ЕС в связи с потеплением сэкономил в прошлом году 18 млрд м3) и повышению спроса со стороны промышленного сектора Евросоюза (сокращение в 2023 г. на 17 млрд м3 без перехода на другие источники). Спрос в Евросоюзе, вероятно, вырастет только в сентябре в силу обычных сезонных факторов. Наш базовый сценарий на 2023 г. при цене на TTF в $700/тыс. м3 предполагает дивиденд на акцию в 21 руб. (дивдоходность в 12%). При цене на TTF в $500/тыс. м3 мы прогнозируем дивиденд на акцию в 13 руб., что по-прежнему обеспечивает хорошую дивдоходность на уровне 8%.
Часть 2: 2025–2027 гг. Цены снизятся, но у Газпрома заработают новые проекты. В 2025–2027 гг. сырьевая конъюнктура должна стать менее благоприятной. Наши долгосрочные прогнозы по ценам Brent и газа на TTF — $75/барр. и $300/тыс. м3 (~$9/млн БТЕ) соответственно, что значительно ниже наших прогнозов на 2023 г. Мы рассматриваем американский СПГ как балансирующий фактор для мировой цены, а равновесная цена определяется на основе затрат исходя из котировок Henry Hub и стоимости сжижения и поставки газа на ключевые рынки. Запуск турецкого хаба (+10 млрд м3), использующего сейчас недозагруженные экспортные маршруты, и Амурского ГПЗ поддержат EBITDA Газпрома в указанный период.
Часть 3: 2028–2030 гг. Экспорт в Китай вырастет до 100 млрд м3 в год. Предполагаем, что Газпром увеличит экспорт в Китай с 2028 г. с запуском дальневосточного маршрута (+10 млрд м3 в год) и газопровода «Сила Сибири-2». Последний может достичь максимальной мощности в 50 млрд м3 в год к 2030 г., спустя три года после первых поставок по нему. У Газпрома есть перспектива начать поставки газа в северную часть Казахстана, Узбекистан или на проект НОВАТЭКа «Мурманский СПГ» (до 30 млрд м3 в год).
Газпром не контролирует ряд важных факторов, влияющих на оценку. Вначале скажем о контролируемых затратах: целевая цена сильно зависит от капвложений и прироста стоимости в долгосрочной перспективе, в то время как FCF на среднесрочном горизонте прогнозируется на низком уровне. Увеличение капзатрат в терминальном периоде на 5% снижает целевую цену на 19%. Продление дополнительного НДПИ на год до конца 2026 г. сокращает целевую цену на 8%. Транзитный контракт с Украиной (объем прокачки сейчас — 15 млрд м3 в год) истекает в декабре 2024 г., и отсутствие этого объема в течение года уменьшает целевую цену на 7%. Самый большой материальный ущерб будет нанесен, если Евросоюз выполнит план по прекращению закупок газа из РФ с 2027 г., и тогда трубопроводный экспорт Газпрома сократится на 27 млрд м3 в год. Отсутствие объема только в 2027 г. соответствует 5%-ному снижению целевой цены, но эмбарго ЕС поставит под угрозу и долгосрочную стоимость.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу