22 июня 2023 Financial Times
Укрепление доллара заслонило превосходство относительно валют других развитых экономик
Рост валют развивающихся стран на фоне одного из самых агрессивных циклов повышения ставок крупнейшими центральными банками может показаться парадоксальным. Но именно это и происходит, и, скорее всего, бычий рынок продолжится.
Убеждения относительно динамики EM-валют отражают два распространенных заблуждения. Во-первых, на восприятие влияют такие истории, как обвал турецкой лиры или трехзначная инфляция в Аргентине. Это, несомненно, важные события в крупных развивающихся странах, но за последние несколько лет они мало отражали основные тенденции в развивающихся странах. Еще важнее то, что они составляют незначительную долю в портфелях наиболее активных инвесторов.
Во-вторых, динамика валют и более широкие индексы EM-валют обычно определяются по отношению к доллару. Поскольку доллар, безусловно, сильно укрепился в течение последних двух лет, то при сравнении динамика EM-валют, как и почти любой другой валюты, выглядит не столь привлекательно. Но эта характеристика скорее связана с долларом.
Скорректировать подобные заблуждения несложно. Если взять корзину из примерно 15 наиболее ликвидных валют развивающихся стран, которые входят в большинство портфелей активных EM-инвесторов — Китай, Индия, Индонезия, Южная Корея, Тайвань, Сингапур, Малайзия, Филиппины, Польша, Венгрия, Чехия, ЮАР, Израиль, Бразилия, Мексика и Чили, — получается совсем другая картина.
Равновзвешенная корзина из этой группы упала по отношению к доллару в 2021 и 2022 годах, но оба года росла по отношению к евро или иене. Иными словами, значение имеет эталон или элемент сравнения: хотя обойти доллар, когда он находится на подъеме, сложно, EM-валюты опережают большинство других валют развитых стран.
При этом ситуация кажется еще более оптимистичной, если учесть выгоду от сделок «кэрри-трейд», которые обеспечивают более высокую доходность от инвестирования в краткосрочные долговые инструменты в EM-валютах по сравнению с аналогичными инструментами в валютах развитых стран. По совокупному доходу EM-валюты выросли на 10% по сравнению с валютами развитых стран (за исключением доллара) в 2021-22 гг. и еще на 5% в 2023 году.
Секрет успеха
Как объяснить подобную бычью динамику, которая кажется особенно удивительной на фоне высоких процентных ставок и волатильности рынка акций? Основная причина в том, что политики в этой группе развивающихся стран начали агрессивно повышать процентные ставки еще в 2021 году при первых признаках инфляции.
Бразилия запустила цикл повышения процентных ставок в развивающихся странах, подняв ставки на 0.75% в марте 2021 года, и некоторые центральные банки последовали ее примеру. Это примерно на девять месяцев раньше первого повышения ставки Банком Англии в конце того же года, на год раньше Федеральной резервной системы США и почти на 15 месяцев раньше Европейского центрального банка.
Учитывая историю высокой инфляции и менее стабильные инфляционные ожидания, у руководителей центральных банков этих стран было мало сомнений по поводу того, будет ли инфляция временной или более устойчивой. И действительно, учитывая повсеместное снижение инфляции в развивающихся странах в последние пару месяцев, инвесторы теперь задаются вопросом, могут ли такие страны, как Бразилия, где общий уровень инфляции опустился ниже 4%, даже начать снижать процентные ставки.
Приведет ли снижение ставок к разрушению «бычьего рынка» валют развивающихся стран? Необязательно. EM-валюты могут и дальше обеспечивать положительную общую доходность. Поскольку развитые экономики находятся на пути медленного, но нерециссионного роста наряду с постепенной дезинфляцией, крупнейшие центральные банки достигли последнего этапа ужесточения монетарной политики, поэтому любая нормализация ставок в развивающихся странах, вероятно, будет оправдана на фоне роста ставок в крупных развитых экономиках, при этом сохранится значительная разница в процентных ставках.
Кроме того, в развивающихся странах резкое снижение, уже учтенное в ожиданиях рынка в ближайшей перспективе, означает, что даже когда ставки нормализуются, у центральных банков будет возможность удивить рынки ужесточением. Наконец, в условиях снижения инфляции в большинстве развивающихся стран повышение реальных ставок должно и дальше поддерживать валюты даже при нормализации номинальных ставок.
Реальная проблема для EM-валют в последующие месяцы связана с тем, что они могут стать жертвой собственного успеха. По мере того как все больше инвесторов осознают размеры потенциальной доходности, оценочная стоимость может стать сдерживающим фактором и потребовать более гибкого подхода к инвестициям. Но пока до этого не дошло.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рост валют развивающихся стран на фоне одного из самых агрессивных циклов повышения ставок крупнейшими центральными банками может показаться парадоксальным. Но именно это и происходит, и, скорее всего, бычий рынок продолжится.
Убеждения относительно динамики EM-валют отражают два распространенных заблуждения. Во-первых, на восприятие влияют такие истории, как обвал турецкой лиры или трехзначная инфляция в Аргентине. Это, несомненно, важные события в крупных развивающихся странах, но за последние несколько лет они мало отражали основные тенденции в развивающихся странах. Еще важнее то, что они составляют незначительную долю в портфелях наиболее активных инвесторов.
Во-вторых, динамика валют и более широкие индексы EM-валют обычно определяются по отношению к доллару. Поскольку доллар, безусловно, сильно укрепился в течение последних двух лет, то при сравнении динамика EM-валют, как и почти любой другой валюты, выглядит не столь привлекательно. Но эта характеристика скорее связана с долларом.
Скорректировать подобные заблуждения несложно. Если взять корзину из примерно 15 наиболее ликвидных валют развивающихся стран, которые входят в большинство портфелей активных EM-инвесторов — Китай, Индия, Индонезия, Южная Корея, Тайвань, Сингапур, Малайзия, Филиппины, Польша, Венгрия, Чехия, ЮАР, Израиль, Бразилия, Мексика и Чили, — получается совсем другая картина.
Равновзвешенная корзина из этой группы упала по отношению к доллару в 2021 и 2022 годах, но оба года росла по отношению к евро или иене. Иными словами, значение имеет эталон или элемент сравнения: хотя обойти доллар, когда он находится на подъеме, сложно, EM-валюты опережают большинство других валют развитых стран.
При этом ситуация кажется еще более оптимистичной, если учесть выгоду от сделок «кэрри-трейд», которые обеспечивают более высокую доходность от инвестирования в краткосрочные долговые инструменты в EM-валютах по сравнению с аналогичными инструментами в валютах развитых стран. По совокупному доходу EM-валюты выросли на 10% по сравнению с валютами развитых стран (за исключением доллара) в 2021-22 гг. и еще на 5% в 2023 году.
Секрет успеха
Как объяснить подобную бычью динамику, которая кажется особенно удивительной на фоне высоких процентных ставок и волатильности рынка акций? Основная причина в том, что политики в этой группе развивающихся стран начали агрессивно повышать процентные ставки еще в 2021 году при первых признаках инфляции.
Бразилия запустила цикл повышения процентных ставок в развивающихся странах, подняв ставки на 0.75% в марте 2021 года, и некоторые центральные банки последовали ее примеру. Это примерно на девять месяцев раньше первого повышения ставки Банком Англии в конце того же года, на год раньше Федеральной резервной системы США и почти на 15 месяцев раньше Европейского центрального банка.
Учитывая историю высокой инфляции и менее стабильные инфляционные ожидания, у руководителей центральных банков этих стран было мало сомнений по поводу того, будет ли инфляция временной или более устойчивой. И действительно, учитывая повсеместное снижение инфляции в развивающихся странах в последние пару месяцев, инвесторы теперь задаются вопросом, могут ли такие страны, как Бразилия, где общий уровень инфляции опустился ниже 4%, даже начать снижать процентные ставки.
Приведет ли снижение ставок к разрушению «бычьего рынка» валют развивающихся стран? Необязательно. EM-валюты могут и дальше обеспечивать положительную общую доходность. Поскольку развитые экономики находятся на пути медленного, но нерециссионного роста наряду с постепенной дезинфляцией, крупнейшие центральные банки достигли последнего этапа ужесточения монетарной политики, поэтому любая нормализация ставок в развивающихся странах, вероятно, будет оправдана на фоне роста ставок в крупных развитых экономиках, при этом сохранится значительная разница в процентных ставках.
Кроме того, в развивающихся странах резкое снижение, уже учтенное в ожиданиях рынка в ближайшей перспективе, означает, что даже когда ставки нормализуются, у центральных банков будет возможность удивить рынки ужесточением. Наконец, в условиях снижения инфляции в большинстве развивающихся стран повышение реальных ставок должно и дальше поддерживать валюты даже при нормализации номинальных ставок.
Реальная проблема для EM-валют в последующие месяцы связана с тем, что они могут стать жертвой собственного успеха. По мере того как все больше инвесторов осознают размеры потенциальной доходности, оценочная стоимость может стать сдерживающим фактором и потребовать более гибкого подхода к инвестициям. Но пока до этого не дошло.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter