Вчера ВТБ (MCX:VTBR) опубликовал результаты по итогам 5 месяцев 2023 года. Банк заработал 240,5 млрд руб., что уже составляет >70% от рекордного результата за 2021 год. Устойчивы ли эти результаты и чем объяснима такая прибыль — разберемся в статье.
Сектор вырос в масштабах, пока показатели приходят в норму
В 2022 году кредитование выросло на 12% и в 2023 году продолжает расти в среднем на 12%, поэтому база для получения основных доходов увеличилась. После убыточного 2022 года сформировалось несколько основных факторов для отрасли, позволяющих результатам улучшиться в 2023 году по сравнению с 2022 годом:
1. Кратное сокращение расходов на резервы на фоне снижения риска дефолта заемщиков.
2. Рост чистой процентной маржи из-за снижения процентных расходов после резкого повышения ключевой ставки в 2022 году. Как следствие, растут чистые процентные доходы.
3. Снижение операционных расходов. В 2022 году многие банки приняли ряд мер по оптимизации расходов, и эффект от них с большой вероятностью сохранится в 2023 году.
Влияние этих факторов сейчас определяет результаты банков (например ЧПМ Сбера (MCX:SBER) за 1 кв. 2023 г. составила 5,7% против 5,4% в рекордном 2021 году). То есть при стабильных показателях результаты банков могут быть выше, чем в рекордном 2021 году, только лишь за счет роста бизнеса.
Повторяющаяся прибыль ВТБ невысока
Посмотрим на результаты ВТБ за 5 месяцев 2023 года. Показатели стабилизируются, но этого может быть недостаточно для достижения рекорда. ЧПМ ВТБ (3,1%) сейчас ниже докризисного уровня (3,8% в 2021 году), что позволило банку получить чистые процентные доходы в сумме 297,3 млрд руб. Стоимость риска составила 0,9% против 0,7% в 2021 году. Отношение операционных расходов к доходам (CIR) на уровне 37,3% (к доходам до «прочих операционных») против 39,5% в 2021 году.
В итоге без учета разовых элементов чистая прибыль за пять месяцев 2023 года могла составить около 143 млрд руб. По нашим оценкам, в 2023 году она может быть порядка 333 млрд руб. с учетом сделки с «Открытием» и 275 млрд руб. без учета сделки. Без вышеупомянутых факторов прибыль банка в 2023 году может быть ниже, чем в 2021 году. Из этого следует, что именно разовые элементы и покупка «Открытия» позволят заработать рекордную прибыль.
Разовые элементы составили ~40% от чистой прибыли за 5 месяцев
Результаты за 5 месяцев 2023 года не раскрывают, сколько банк заработал за счет разовых элементов (они включены в строку прочих операционных доходов, которые составили 121 млрд руб.) Но по результатам 1 кв. 2023 г. бумажная прибыль от покупки РНКБ (~35,4 млрд руб.) и валютной переоценки (~61,5 млрд руб.) в сумме была равна 97 млрд руб. Отсюда видно, что большая часть (как минимум 80%) от прочих операционных доходов за 5 мес. 2023 г. — это эффект разовых статей.
Валютная переоценка позволяет выигрывать на ослаблении курса рубля не только ВТБ, но и другим игрокам в секторе. В среднем, по нашей оценке, банки дополнительно зарабатывали около 20,2 млрд руб. (~1,9% ROE) при росте доллара к рублю на 1%. Есть различные прогнозы по курсу доллара в 2023 году, но, вероятно, основной рост завершился. Поэтому мы не увидим таких же высоких прибылей от валютной переоценки, как в начале этого года.
Неорганический рост прибыли от сделки с «Открытием» вносит ощутимый вклад
Последний, но не менее важный фактор, который позволит ВТБ заявить о рекордной прибыли в 2023 году — это, несомненно, покупка «Открытия». Банк сгенерировал около 44 млрд руб. чистой прибыли в 2021 году и, по некоторым оценкам, может получить 73 млрд руб. в 2023 году. Мы более консервативно оцениваем вклад «Открытия» в чистую прибыль ВТБ — на уровне ~58 млрд руб. То есть около 20% нормализованной прибыли ВТБ придется на банк «Открытие».
Заключение
Причины ожидаемой рекордной прибыли ВТБ в 2023 году по сравнению с 2021 годом — валютная переоценка и эффект от консолидации с «Открытием». При этом важно понимать, что в случае укрепления рубля валютная переоценка может негативно повлиять на банк, если его открытая валютная позиция останется на том же уровне. В любом случае в целях оценки необходимо брать прибыль до таких корректировок и не забывать, что в 2022 году банк показал худший результат в секторе — убыток в размере 612 млрд руб.
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сектор вырос в масштабах, пока показатели приходят в норму
В 2022 году кредитование выросло на 12% и в 2023 году продолжает расти в среднем на 12%, поэтому база для получения основных доходов увеличилась. После убыточного 2022 года сформировалось несколько основных факторов для отрасли, позволяющих результатам улучшиться в 2023 году по сравнению с 2022 годом:
1. Кратное сокращение расходов на резервы на фоне снижения риска дефолта заемщиков.
2. Рост чистой процентной маржи из-за снижения процентных расходов после резкого повышения ключевой ставки в 2022 году. Как следствие, растут чистые процентные доходы.
3. Снижение операционных расходов. В 2022 году многие банки приняли ряд мер по оптимизации расходов, и эффект от них с большой вероятностью сохранится в 2023 году.
Влияние этих факторов сейчас определяет результаты банков (например ЧПМ Сбера (MCX:SBER) за 1 кв. 2023 г. составила 5,7% против 5,4% в рекордном 2021 году). То есть при стабильных показателях результаты банков могут быть выше, чем в рекордном 2021 году, только лишь за счет роста бизнеса.
Повторяющаяся прибыль ВТБ невысока
Посмотрим на результаты ВТБ за 5 месяцев 2023 года. Показатели стабилизируются, но этого может быть недостаточно для достижения рекорда. ЧПМ ВТБ (3,1%) сейчас ниже докризисного уровня (3,8% в 2021 году), что позволило банку получить чистые процентные доходы в сумме 297,3 млрд руб. Стоимость риска составила 0,9% против 0,7% в 2021 году. Отношение операционных расходов к доходам (CIR) на уровне 37,3% (к доходам до «прочих операционных») против 39,5% в 2021 году.
В итоге без учета разовых элементов чистая прибыль за пять месяцев 2023 года могла составить около 143 млрд руб. По нашим оценкам, в 2023 году она может быть порядка 333 млрд руб. с учетом сделки с «Открытием» и 275 млрд руб. без учета сделки. Без вышеупомянутых факторов прибыль банка в 2023 году может быть ниже, чем в 2021 году. Из этого следует, что именно разовые элементы и покупка «Открытия» позволят заработать рекордную прибыль.
Разовые элементы составили ~40% от чистой прибыли за 5 месяцев
Результаты за 5 месяцев 2023 года не раскрывают, сколько банк заработал за счет разовых элементов (они включены в строку прочих операционных доходов, которые составили 121 млрд руб.) Но по результатам 1 кв. 2023 г. бумажная прибыль от покупки РНКБ (~35,4 млрд руб.) и валютной переоценки (~61,5 млрд руб.) в сумме была равна 97 млрд руб. Отсюда видно, что большая часть (как минимум 80%) от прочих операционных доходов за 5 мес. 2023 г. — это эффект разовых статей.
Валютная переоценка позволяет выигрывать на ослаблении курса рубля не только ВТБ, но и другим игрокам в секторе. В среднем, по нашей оценке, банки дополнительно зарабатывали около 20,2 млрд руб. (~1,9% ROE) при росте доллара к рублю на 1%. Есть различные прогнозы по курсу доллара в 2023 году, но, вероятно, основной рост завершился. Поэтому мы не увидим таких же высоких прибылей от валютной переоценки, как в начале этого года.
Неорганический рост прибыли от сделки с «Открытием» вносит ощутимый вклад
Последний, но не менее важный фактор, который позволит ВТБ заявить о рекордной прибыли в 2023 году — это, несомненно, покупка «Открытия». Банк сгенерировал около 44 млрд руб. чистой прибыли в 2021 году и, по некоторым оценкам, может получить 73 млрд руб. в 2023 году. Мы более консервативно оцениваем вклад «Открытия» в чистую прибыль ВТБ — на уровне ~58 млрд руб. То есть около 20% нормализованной прибыли ВТБ придется на банк «Открытие».
Заключение
Причины ожидаемой рекордной прибыли ВТБ в 2023 году по сравнению с 2021 годом — валютная переоценка и эффект от консолидации с «Открытием». При этом важно понимать, что в случае укрепления рубля валютная переоценка может негативно повлиять на банк, если его открытая валютная позиция останется на том же уровне. В любом случае в целях оценки необходимо брать прибыль до таких корректировок и не забывать, что в 2022 году банк показал худший результат в секторе — убыток в размере 612 млрд руб.
https://invest-heroes.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter