11 июля 2023 БКС Экспресс | Полюс
Мы понижаем рекомендацию по бумагам Полюса до «Держать» и снижаем целевую цену на 7% после вчерашнего объявления о выкупе в размере 40,8 млн по 14 200 руб. за акцию — премия около 33% к закрытию пятницы — до 9 августа. Новые риски заключаются в несправедливых и непрозрачных условиях выкупа с огромным количеством вариантов.
Главное
• В выкупе могут участвовать только акционеры по состоянию на пятницу. Мы рекомендуем выставить на тендер все бумаги как можно скорее.
• Право очередности вместо привычного выкупа на пропорциональной основе.
• Основные акционеры вряд ли будут участвовать в полном объеме.
• Эффективная доходность выкупа в среднем 14% — от 0% до 33%.
• Невыкупленные и остальные акции должны упасть в цене на 14%.
• Ликвидность после выкупа может снизиться до 10–16% с 22,5%.
• Корпоративные риски — добавляем 2 п.п. к стоимости капитала.
• Целевая цена снижена на 7%, рекомендация — «Держать».
Что произошло
• Полюс объявил программу обратного выкупа собственных акций. Планируется выкупить до 29,99% бумаг — 40,8 млн штук.
• Цена покупки составляет 14 200 руб., что на 32,5% больше цены до объявления байбэка.
• В случае приобретения максимального количества бумаг общая стоимость сделки составит 579,4 млрд руб. Это будет один из самых крупных байбэков в истории российского рынка акций.
• К выкупу бумаги могут предъявить только те, кто удерживал их по состоянию на 7 июля.
• Программа будет осуществляться дочерним обществом Полюса — АО «Полюс Красноярск».
• Заявки на продажу акций, соответствующие условиям Программы приобретения, будут удовлетворяться в порядке поступления.
• В Полюсе ожидают, что приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей Полюса и его дочерних обществ, в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок слияний и приобретений, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей.
• Период подачи заявок начался в 14:00 МСК 10 июля 2023 г. и закончится в 17:00 МСК 9 августа 2023 г., если срок не будет продлен АО «Полюс Красноярск». Обслуживание осуществляется в рабочие часы НРК-Р.О.С.Т. только по талонам электронной очереди. Время выдачи талонов: понедельник-четверг с 10:00 до 16:30, пятница с 10:00 до 15:30, суббота и воскресенье — выходные дни.
В деталях
Солидная премия для участников, но риски для миноритариев. Вчера Полюс объявил о крупном выкупе около 30% своих акций по цене 14 200 руб. за бумагу — премия около 33% к закрытию пятницы, — что стало для нас довольно неожиданным. Структура выкупа также не очень дружественная для миноритариев, помимо большой премии для тех, кто успеет поучаствовать, пока акционеры не исчерпают лимит объема заявок на продажу.
Так, участвовать смогут только акционеры по состоянию на пятницу, 7 июля. Кроме того, будет использовано право очередности: выкупать будут бумаги только тех, кто успеет подать заявку, хотя обычно применяется выкуп на пропорциональной основе — pro rata.
Наконец, мы не знаем, какова будет доля участия основных акционеров — практически все акции могут быть представлены ими к выкупу.
Два сценария — разный эффект на free-float. Наши два базовых сценария предполагают, что соотношение выкупа в ключевых группах — основных акционеров и free-float — будет одинаковым при условии, что Полюс придерживается высоких стандартов управления, и структура выкупа была выбрана таким образом, чтобы не навредить миноритариям.
В этом случае возможны два варианта: либо Фонд поддержки исламских организаций — Fund for Support of Islamic Foundations — будет участвовать, либо нет, поскольку он занимал достаточно пассивную позицию в компании. Мы также сомневаемся, что Akropol Group как достаточно долгосрочный инвестор будет участвовать в выкупе. Однако среди миноритариев коэффициент выкупа будет очень разнообразным: по факту будут куплены либо все акции, если они выставлены вовремя, либо ноль.
Ликвидность упадет на 6–12 п.п., до 10–16%. Из двух сценариев первый, где будет участвовать только Akropol Group, представляется более разумным. В этом случае доля free-float может снизиться до около 10% при условии, что компания будет держать казначейские акции для дальнейших целей. В результате ликвидность может сократиться, что не лучшим образом скажется на долгосрочной истории компании для миноритариев. В целом мы предполагаем, что free-float может упасть до 10–16% с 22,5%, а Полюс потерять часть характеристик «голубой фишки».
Целевая цена снижена на 7% из-за рисков, а рекомендация — до «Держать». По сути, обратный выкуп — вариант выплаты дивидендов и в данном случае предполагает дивидендную доходность 14%. Однако она варьируется в широком диапазоне — от 33% в случае полного выкупа до 0% для тех, кто не участвует.
Кроме того, мы отмечаем, что коэффициент долговой нагрузки повысится с текущих 0,4x (M2M, по спотовым ценам) до 2,1x, что несет еще один риск, учитывая большую инвестпрограмму. Мы добавляем 2 п.п. к стоимости капитала с учетом дополнительной премии за корпоративный риск. Принимая во внимание buyback, мы понижаем целевую цену по бумагам Полюс на 7%, до 14 000 руб. за акцию, а рекомендацию — до «Держать». Мы рекомендуем выставить на тендер все бумаги как можно скорее.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• В выкупе могут участвовать только акционеры по состоянию на пятницу. Мы рекомендуем выставить на тендер все бумаги как можно скорее.
• Право очередности вместо привычного выкупа на пропорциональной основе.
• Основные акционеры вряд ли будут участвовать в полном объеме.
• Эффективная доходность выкупа в среднем 14% — от 0% до 33%.
• Невыкупленные и остальные акции должны упасть в цене на 14%.
• Ликвидность после выкупа может снизиться до 10–16% с 22,5%.
• Корпоративные риски — добавляем 2 п.п. к стоимости капитала.
• Целевая цена снижена на 7%, рекомендация — «Держать».
Что произошло
• Полюс объявил программу обратного выкупа собственных акций. Планируется выкупить до 29,99% бумаг — 40,8 млн штук.
• Цена покупки составляет 14 200 руб., что на 32,5% больше цены до объявления байбэка.
• В случае приобретения максимального количества бумаг общая стоимость сделки составит 579,4 млрд руб. Это будет один из самых крупных байбэков в истории российского рынка акций.
• К выкупу бумаги могут предъявить только те, кто удерживал их по состоянию на 7 июля.
• Программа будет осуществляться дочерним обществом Полюса — АО «Полюс Красноярск».
• Заявки на продажу акций, соответствующие условиям Программы приобретения, будут удовлетворяться в порядке поступления.
• В Полюсе ожидают, что приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей Полюса и его дочерних обществ, в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок слияний и приобретений, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей.
• Период подачи заявок начался в 14:00 МСК 10 июля 2023 г. и закончится в 17:00 МСК 9 августа 2023 г., если срок не будет продлен АО «Полюс Красноярск». Обслуживание осуществляется в рабочие часы НРК-Р.О.С.Т. только по талонам электронной очереди. Время выдачи талонов: понедельник-четверг с 10:00 до 16:30, пятница с 10:00 до 15:30, суббота и воскресенье — выходные дни.
В деталях
Солидная премия для участников, но риски для миноритариев. Вчера Полюс объявил о крупном выкупе около 30% своих акций по цене 14 200 руб. за бумагу — премия около 33% к закрытию пятницы, — что стало для нас довольно неожиданным. Структура выкупа также не очень дружественная для миноритариев, помимо большой премии для тех, кто успеет поучаствовать, пока акционеры не исчерпают лимит объема заявок на продажу.
Так, участвовать смогут только акционеры по состоянию на пятницу, 7 июля. Кроме того, будет использовано право очередности: выкупать будут бумаги только тех, кто успеет подать заявку, хотя обычно применяется выкуп на пропорциональной основе — pro rata.
Наконец, мы не знаем, какова будет доля участия основных акционеров — практически все акции могут быть представлены ими к выкупу.
Два сценария — разный эффект на free-float. Наши два базовых сценария предполагают, что соотношение выкупа в ключевых группах — основных акционеров и free-float — будет одинаковым при условии, что Полюс придерживается высоких стандартов управления, и структура выкупа была выбрана таким образом, чтобы не навредить миноритариям.
В этом случае возможны два варианта: либо Фонд поддержки исламских организаций — Fund for Support of Islamic Foundations — будет участвовать, либо нет, поскольку он занимал достаточно пассивную позицию в компании. Мы также сомневаемся, что Akropol Group как достаточно долгосрочный инвестор будет участвовать в выкупе. Однако среди миноритариев коэффициент выкупа будет очень разнообразным: по факту будут куплены либо все акции, если они выставлены вовремя, либо ноль.
Ликвидность упадет на 6–12 п.п., до 10–16%. Из двух сценариев первый, где будет участвовать только Akropol Group, представляется более разумным. В этом случае доля free-float может снизиться до около 10% при условии, что компания будет держать казначейские акции для дальнейших целей. В результате ликвидность может сократиться, что не лучшим образом скажется на долгосрочной истории компании для миноритариев. В целом мы предполагаем, что free-float может упасть до 10–16% с 22,5%, а Полюс потерять часть характеристик «голубой фишки».
Целевая цена снижена на 7% из-за рисков, а рекомендация — до «Держать». По сути, обратный выкуп — вариант выплаты дивидендов и в данном случае предполагает дивидендную доходность 14%. Однако она варьируется в широком диапазоне — от 33% в случае полного выкупа до 0% для тех, кто не участвует.
Кроме того, мы отмечаем, что коэффициент долговой нагрузки повысится с текущих 0,4x (M2M, по спотовым ценам) до 2,1x, что несет еще один риск, учитывая большую инвестпрограмму. Мы добавляем 2 п.п. к стоимости капитала с учетом дополнительной премии за корпоративный риск. Принимая во внимание buyback, мы понижаем целевую цену по бумагам Полюс на 7%, до 14 000 руб. за акцию, а рекомендацию — до «Держать». Мы рекомендуем выставить на тендер все бумаги как можно скорее.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter