НКНХ опубликовал финансовые результаты по РСБУ и МСФО за I полугодие 2023 г. Рассмотрим результаты и оценим привлекательность акций.
- Выручка: 100,8 млрд руб. по РСБУ (-33,7% г/г, -4,4% п/п) и 104,2 млрд руб. по МСФО.
- Прибыль от продаж: 26,8 млрд руб. (+4,8% г/г, +3,4% п/п).
- Чистая прибыль: 2,7 млрд руб. (-94,3% г/г, рост в 3,6 раз п/п) и 901 млн руб. по МСФО.
Подробнее о результатах
Выручка НКНХ по РСБУ упала на 34% г/г, что связано с эффектом высокой базы. В I полугодии 2022 г. выручка была аномально высокой за счет увеличения поставок в преддверии введения санкций. Прибыль от продаж показала сдержанную позитивную динамику — это хороший сигнал о том, что компания успешно перестроилась на новые рынки сбыта.
Чистая прибыль по российским стандартам упала на 94% г/г. Здесь ключевой момент в том, что основной вклад в динамику показателя внесло отрицательное сальдо прочих доходов/расходов: -22,1 млрд руб. против +30,9 млрд руб. годом ранее. Такое изменение связано с курсовыми переоценками: в I полугодии 2022 г. рубль сильно укрепился, а в I полугодии 2023 г. — ослаб. По МСФО чистая прибыль составила 901 млн руб. — на 96,7% ниже уровня I полугодия 2021 г.
Интересный момент — на 54% вырос чистый долг, до 112,9 млрд руб. Это можно связать как с динамикой курса валюты, так и с оттоками в оборотный капитал. Дебиторская задолженность в I полугодии выросла более чем в 2 раза к уровню на конец 2022 г.
В целом можно сделать вывод, что компания сумела адаптироваться к новым реалиям. Показательна прибыль от продаж, которая выросла как год к году, так и полугодие к полугодию.
Дивиденды
Ранее акции НКНХ пользовались спросом у инвесторов на фоне высокой дивидендной доходности. В последние пару лет, с приходом СИБУРа, она сильно упала — 0,9% и 1,2% за 2021 г. и 2022 г. соответственно.
Дивидендная политика НКНХ предполагает, что на выплаты направляется не менее 15% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Чистая прибыль за I полугодие составила 901 млн руб., или 0,5 руб. на акцию, дивдоходность — 0,4%.
Однако 16 128 млн руб. убытка от курсовых разниц и 116 млн руб. от выбытия дочернего общества можно отнести к разовым статьям, которые подпадают под корректировки. Если скорректировать прибыль, то получится около 1,4 руб. на акцию, дивдоходность — 1%. И даже в случае корректировок показатель довольно низкий.
Стоит ли покупать акции НКНХ
P/E компании по РСБУ за последние 12 месяцев составляет около 59х, но стоит понимать, что прибыль сильно просела из-за отрицательных курсовых разниц. Если скорректировать ее на разовые статьи, то выходит примерно 4х — невысокий показатель, бумаги выглядят дешевыми.
С другой стороны, дивиденды НКНХ, которые нельзя назвать щедрыми. Низкий размер выплат связан с payout ratio на уровне лишь 15%. В перспективе компания может поднять коэффициент, когда будет пройден пик инвестпрограммы, а долговая нагрузка снизится. Но это, вероятно, вопрос не ближайших лет.
СИБУР отмечает, что Нижнекамкнефтехим и Казаньоргсинтез планируют направить на финансирование стратегических проектов развития более 285 млрд руб. в течение ближайших нескольких лет. Генеральный директор Казаньоргсинтеза Айрат Сафин в феврале 2023 г. отмечал, что компания планирует в 2023–2027 гг. инвестировать в модернизацию производства 70 млрд руб. Таким образом, можно предположить, что львиная доля от отмеченных 285 млрд руб. придется именно на НКНХ.
Крупная инвестпрограмма предполагает, что у компании будет мало кеша для выплаты больших дивидендов. Дивдоходность в ближайшие годы, вероятно, останется низкой.
Из важных моментов — во второй половине 2024 г. ожидается запуск первой линии олефинового комплекса ЭП-600. Это крупный стратегический проект для НКНХ, который позволит удвоить производство этилена. Соответственно, производственные результаты должны улучшиться, но эффекта стоит ожидать только в 2025 г.
Если выбирать между обыкновенными и привилегированными акциями, интереснее префы. В уставе НКНХ есть оговорка о том, что дивиденды по привилегированным акциям не могут быть ниже, чем по обыкновенным. Обычки ликвиднее, однако это не объясняет дисконт префов к ним на уровне около 35%.
В итоге можно сказать, что префы НКНХ интересны к покупке на долгосрочный горизонт более 2–3 лет. Бумаги оценены недорого, однако для этого есть объективные причины — акционеры получат прибыль не сейчас, а потом. В фокусе инвестпрограмма, а не выплаты. Дешевизна акций также отчасти связана с низкой прозрачностью бизнеса. Обыкновенные акции малоинтересны по текущим ценам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
- Выручка: 100,8 млрд руб. по РСБУ (-33,7% г/г, -4,4% п/п) и 104,2 млрд руб. по МСФО.
- Прибыль от продаж: 26,8 млрд руб. (+4,8% г/г, +3,4% п/п).
- Чистая прибыль: 2,7 млрд руб. (-94,3% г/г, рост в 3,6 раз п/п) и 901 млн руб. по МСФО.
Подробнее о результатах
Выручка НКНХ по РСБУ упала на 34% г/г, что связано с эффектом высокой базы. В I полугодии 2022 г. выручка была аномально высокой за счет увеличения поставок в преддверии введения санкций. Прибыль от продаж показала сдержанную позитивную динамику — это хороший сигнал о том, что компания успешно перестроилась на новые рынки сбыта.
Чистая прибыль по российским стандартам упала на 94% г/г. Здесь ключевой момент в том, что основной вклад в динамику показателя внесло отрицательное сальдо прочих доходов/расходов: -22,1 млрд руб. против +30,9 млрд руб. годом ранее. Такое изменение связано с курсовыми переоценками: в I полугодии 2022 г. рубль сильно укрепился, а в I полугодии 2023 г. — ослаб. По МСФО чистая прибыль составила 901 млн руб. — на 96,7% ниже уровня I полугодия 2021 г.
Интересный момент — на 54% вырос чистый долг, до 112,9 млрд руб. Это можно связать как с динамикой курса валюты, так и с оттоками в оборотный капитал. Дебиторская задолженность в I полугодии выросла более чем в 2 раза к уровню на конец 2022 г.
В целом можно сделать вывод, что компания сумела адаптироваться к новым реалиям. Показательна прибыль от продаж, которая выросла как год к году, так и полугодие к полугодию.
Дивиденды
Ранее акции НКНХ пользовались спросом у инвесторов на фоне высокой дивидендной доходности. В последние пару лет, с приходом СИБУРа, она сильно упала — 0,9% и 1,2% за 2021 г. и 2022 г. соответственно.
Дивидендная политика НКНХ предполагает, что на выплаты направляется не менее 15% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Чистая прибыль за I полугодие составила 901 млн руб., или 0,5 руб. на акцию, дивдоходность — 0,4%.
Однако 16 128 млн руб. убытка от курсовых разниц и 116 млн руб. от выбытия дочернего общества можно отнести к разовым статьям, которые подпадают под корректировки. Если скорректировать прибыль, то получится около 1,4 руб. на акцию, дивдоходность — 1%. И даже в случае корректировок показатель довольно низкий.
Стоит ли покупать акции НКНХ
P/E компании по РСБУ за последние 12 месяцев составляет около 59х, но стоит понимать, что прибыль сильно просела из-за отрицательных курсовых разниц. Если скорректировать ее на разовые статьи, то выходит примерно 4х — невысокий показатель, бумаги выглядят дешевыми.
С другой стороны, дивиденды НКНХ, которые нельзя назвать щедрыми. Низкий размер выплат связан с payout ratio на уровне лишь 15%. В перспективе компания может поднять коэффициент, когда будет пройден пик инвестпрограммы, а долговая нагрузка снизится. Но это, вероятно, вопрос не ближайших лет.
СИБУР отмечает, что Нижнекамкнефтехим и Казаньоргсинтез планируют направить на финансирование стратегических проектов развития более 285 млрд руб. в течение ближайших нескольких лет. Генеральный директор Казаньоргсинтеза Айрат Сафин в феврале 2023 г. отмечал, что компания планирует в 2023–2027 гг. инвестировать в модернизацию производства 70 млрд руб. Таким образом, можно предположить, что львиная доля от отмеченных 285 млрд руб. придется именно на НКНХ.
Крупная инвестпрограмма предполагает, что у компании будет мало кеша для выплаты больших дивидендов. Дивдоходность в ближайшие годы, вероятно, останется низкой.
Из важных моментов — во второй половине 2024 г. ожидается запуск первой линии олефинового комплекса ЭП-600. Это крупный стратегический проект для НКНХ, который позволит удвоить производство этилена. Соответственно, производственные результаты должны улучшиться, но эффекта стоит ожидать только в 2025 г.
Если выбирать между обыкновенными и привилегированными акциями, интереснее префы. В уставе НКНХ есть оговорка о том, что дивиденды по привилегированным акциям не могут быть ниже, чем по обыкновенным. Обычки ликвиднее, однако это не объясняет дисконт префов к ним на уровне около 35%.
В итоге можно сказать, что префы НКНХ интересны к покупке на долгосрочный горизонт более 2–3 лет. Бумаги оценены недорого, однако для этого есть объективные причины — акционеры получат прибыль не сейчас, а потом. В фокусе инвестпрограмма, а не выплаты. Дешевизна акций также отчасти связана с низкой прозрачностью бизнеса. Обыкновенные акции малоинтересны по текущим ценам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу