20 сентября 2023 Zero Hedge
Впереди нас ждет ослабление финансовых условий, поскольку последнее повышение ставки Федеральной резервной системой США, скорее всего, уже позади, а значит, ставки станут менее жесткими, и избыточная ликвидность продолжит расти. Акции готовы к последнему рывку вверх, прежде чем в дело вмешается риск рецессии и начнется коррекция. После самого быстрого цикла ужесточения ставок в истории ФРС, скорее всего, закончила, по крайней мере, на данный момент. Окончание цикла повышения ставок ФРС исторически знаменует собой пик ужесточения финансовых условий, создавая попутный ветер для акций и других рисковых активов. Но это только в том случае, если удастся избежать "жесткой посадки", что выглядит маловероятным. Таким образом, любая поддержка акций со стороны относительно более мягких условий будет недолгой.
Заседание ФРС в среду станет одиннадцатым с момента начала повышения ставок в этом цикле. Июньское заседание было паузой, а июльское повышение ставок, скорее всего, окажется последним - по крайней мере, до тех пор, пока инфляция снова не станет проблемой. Это означает, что ставки, скорее всего, достигли своего пикового уровня ограничения. Используя оценку Лаубаха-Уильямса r-star - естественной нормы процента - и сравнивая ее с реальной ставкой по федеральным фондам, мы видим, что степень ограничения политики достигает пика при последнем повышении ставки ФРС.
Среднее изменение реальных ставок после завершения повышений ФРС достаточно значительно, чтобы - независимо от того, выросла или упала r-ставка после пандемии, - ставки стали менее жесткими. Даже если ставка будет оставаться неизменной в течение некоторого времени, совокупность ее воздействия будет ослабевать по мере того, как все большее количество сокращений будет закладываться в цену кривой. (Форвардные рекомендации работают, когда существует твердый пол вблизи желаемого уровня ставок, а это не так, когда мы находимся намного выше нулевой границы). Кроме того, рисковые активы должны продолжать получать поддержку от избыточной ликвидности, которая является разницей между ростом реальных денег и экономическим ростом. Как показывает черная линия на приведенном ниже графике, избыточная ликвидность растет, стимулируя ралли рисковых активов, которое мы наблюдали в последние шесть месяцев или около того. Если верить истории, то все еще впереди, поскольку коричневая линия показывает, что избыточная ликвидность обычно продолжает расти после последнего повышения ставки ФРС, достигая своего пика только через полтора года.
Пока все хорошо для рисковых активов. Постепенный рост S&P в конце циклов повышения ставок переходит в более быстрый рост, когда становится ясно, что ставки достигли своего пика.
Но рецессия - это тот самый зверь в комнате. Если разделить циклы подъема, в которых рецессия наступила в течение года после их окончания, и те, в которых она не наступила, то можно увидеть явное расхождение в картине. Рецессии и преддверие к ним перекрывают любые положительные эффекты от смягчения финансовых условий и совпадают с ослаблением фондового рынка.
Мягкая посадка или ее отсутствие стали общепринятым мнением, но риск рецессии остается весьма реальным. Мой индикатор рецессии рассматривает целый ряд экономических и рыночных показателей. Когда срабатывает более 40% из них, это всегда предшествует скорой рецессии. Индикатор, несмотря на снижение до недавних максимумов, остается выше порога рецессии, что свидетельствует о том, что спад близок.
Когда речь идет о рецессии, нет места для самоуспокоенности. Это смена режимов, которая происходит то медленно, то внезапно. Взаимодействие между жесткими и мягкими данными начинает негативно усиливать друг друга, и после определенного момента возникает каскадный эффект, приводящий к быстрому ухудшению экономических условий. После этого экономические данные, как правило, пересматриваются в сторону понижения, чтобы запоздало отразить внезапное ослабление. Однако акции и другие рисковые активы начинают распродаваться задолго до официальной даты начала рецессии, определенной NBER, и задолго до того, как орган, определяющий дату рецессии, объявит об этом. Именно поэтому отслеживание опережающих индикаторов, таких как Recession Gauge, будет иметь решающее значение для определения момента снижения риска. С точки зрения ФРС, риски, связанные с дальнейшим повышением ставки, становятся более сбалансированными. Инфляция снизилась до среднего уровня чуть более 3%, а ко времени следующего, но первого заседания в ноябре (при условии, что они продержатся на заседании на этой неделе) опережающие индикаторы показывают, что данные по занятости и росту экономики еще больше ослабнут. Кроме того, быстрота повышения ставок увеличивает вероятность того, что их совокупное воздействие еще не успеет полностью проявиться. За год ФРС повысила ставки на 525 б.п., доведя их до 5,5%, что всего на 100 б.п. ниже медианного пика в 6,5%, которого они достигали в конце предыдущих циклов повышения ставок. Это еще более впечатляет, если учесть, что ставки практически находились на уровне 0%, когда ФРС начала их повышать. В геометрическом выражении ставки росли быстрее, чем когда-либо прежде. У ФРС есть достаточно оснований, чтобы полностью снять ногу с тормоза.
Мы не можем знать, когда произойдет последнее повышение ставки ФРС. Но есть достаточно причин, чтобы склониться в сторону того, что оно уже было и прошло. Если это так, то прошлое поведение соответствует тому, что акции будут продолжать расти по мере ослабления условий, пока тяжесть рецессии не приведет их к снижению. После ФРС наступит спад - только не сразу.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Заседание ФРС в среду станет одиннадцатым с момента начала повышения ставок в этом цикле. Июньское заседание было паузой, а июльское повышение ставок, скорее всего, окажется последним - по крайней мере, до тех пор, пока инфляция снова не станет проблемой. Это означает, что ставки, скорее всего, достигли своего пикового уровня ограничения. Используя оценку Лаубаха-Уильямса r-star - естественной нормы процента - и сравнивая ее с реальной ставкой по федеральным фондам, мы видим, что степень ограничения политики достигает пика при последнем повышении ставки ФРС.
Среднее изменение реальных ставок после завершения повышений ФРС достаточно значительно, чтобы - независимо от того, выросла или упала r-ставка после пандемии, - ставки стали менее жесткими. Даже если ставка будет оставаться неизменной в течение некоторого времени, совокупность ее воздействия будет ослабевать по мере того, как все большее количество сокращений будет закладываться в цену кривой. (Форвардные рекомендации работают, когда существует твердый пол вблизи желаемого уровня ставок, а это не так, когда мы находимся намного выше нулевой границы). Кроме того, рисковые активы должны продолжать получать поддержку от избыточной ликвидности, которая является разницей между ростом реальных денег и экономическим ростом. Как показывает черная линия на приведенном ниже графике, избыточная ликвидность растет, стимулируя ралли рисковых активов, которое мы наблюдали в последние шесть месяцев или около того. Если верить истории, то все еще впереди, поскольку коричневая линия показывает, что избыточная ликвидность обычно продолжает расти после последнего повышения ставки ФРС, достигая своего пика только через полтора года.
Пока все хорошо для рисковых активов. Постепенный рост S&P в конце циклов повышения ставок переходит в более быстрый рост, когда становится ясно, что ставки достигли своего пика.
Но рецессия - это тот самый зверь в комнате. Если разделить циклы подъема, в которых рецессия наступила в течение года после их окончания, и те, в которых она не наступила, то можно увидеть явное расхождение в картине. Рецессии и преддверие к ним перекрывают любые положительные эффекты от смягчения финансовых условий и совпадают с ослаблением фондового рынка.
Мягкая посадка или ее отсутствие стали общепринятым мнением, но риск рецессии остается весьма реальным. Мой индикатор рецессии рассматривает целый ряд экономических и рыночных показателей. Когда срабатывает более 40% из них, это всегда предшествует скорой рецессии. Индикатор, несмотря на снижение до недавних максимумов, остается выше порога рецессии, что свидетельствует о том, что спад близок.
Когда речь идет о рецессии, нет места для самоуспокоенности. Это смена режимов, которая происходит то медленно, то внезапно. Взаимодействие между жесткими и мягкими данными начинает негативно усиливать друг друга, и после определенного момента возникает каскадный эффект, приводящий к быстрому ухудшению экономических условий. После этого экономические данные, как правило, пересматриваются в сторону понижения, чтобы запоздало отразить внезапное ослабление. Однако акции и другие рисковые активы начинают распродаваться задолго до официальной даты начала рецессии, определенной NBER, и задолго до того, как орган, определяющий дату рецессии, объявит об этом. Именно поэтому отслеживание опережающих индикаторов, таких как Recession Gauge, будет иметь решающее значение для определения момента снижения риска. С точки зрения ФРС, риски, связанные с дальнейшим повышением ставки, становятся более сбалансированными. Инфляция снизилась до среднего уровня чуть более 3%, а ко времени следующего, но первого заседания в ноябре (при условии, что они продержатся на заседании на этой неделе) опережающие индикаторы показывают, что данные по занятости и росту экономики еще больше ослабнут. Кроме того, быстрота повышения ставок увеличивает вероятность того, что их совокупное воздействие еще не успеет полностью проявиться. За год ФРС повысила ставки на 525 б.п., доведя их до 5,5%, что всего на 100 б.п. ниже медианного пика в 6,5%, которого они достигали в конце предыдущих циклов повышения ставок. Это еще более впечатляет, если учесть, что ставки практически находились на уровне 0%, когда ФРС начала их повышать. В геометрическом выражении ставки росли быстрее, чем когда-либо прежде. У ФРС есть достаточно оснований, чтобы полностью снять ногу с тормоза.
Мы не можем знать, когда произойдет последнее повышение ставки ФРС. Но есть достаточно причин, чтобы склониться в сторону того, что оно уже было и прошло. Если это так, то прошлое поведение соответствует тому, что акции будут продолжать расти по мере ослабления условий, пока тяжесть рецессии не приведет их к снижению. После ФРС наступит спад - только не сразу.
http://www.zerohedge.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу