29 сентября 2023 БКС Экспресс | ТМК
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора металлургии и добычи ТМК наша целевая цена — 290 руб., рекомендация «Держать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Взгляд на компанию
ТМК остается сильным локальным игроком на рынке труб. ТМК занимает доминирующее положение на российском рынке бесшовных нефтепромысловых труб с долей более 90%, что позволяет компании получать высокую прибыль. Однако мы ожидаем, что после выхода на рынок ОМК и ЗТЗ компания потеряет около 20 п.п. доли на этом рынке — с 96% до 75% к 2025 г. (хотя рост спроса может оказать частичную поддержку).
Драйверы роста
• Восстановление добычи нефти раньше ожиданий. Ослабление ограничений ОПЕК+ может привести к росту добычи нефти в России и, как следствие, к увеличению буровой активности в будущем. В результате через некоторое время спрос на нефтяные трубы со стороны нефтяников может увеличиться, что положительно скажется на продажах ТМК.
• Новый проект по производству нержавеющей стали позволит полностью заместить импорт. В настоящее время около 90% видимого спроса на нержавеющую сталь (листовой прокат) в России покрывается за счет импорта, а потребление достигает 400 тыс. т в год.
Спрос может ежегодно расти на 3–5%, при этом в рамках нового проекта ТМК рассматривает возможность производства 500 тыс. т нержавеющего листового проката. После выхода на полную мощность компания сможет заместить весь импорт и занять доминирующее положении в России, что, по нашему мнению, приведет к росту прибыли.
Ключевые риски
• Потеря доли рынка с появлением новых конкурентов. Ожидается, что в 2025 г. производство бесшовных нефтепромысловых труб ТМК снизится на 11%, а доля компании сократится с 96% до 75% после прихода на рынок ОМК и ЗТЗ. Однако, по нашим оценкам, в первый год после выхода на рынок эти компании будут работать лишь на 20–40% мощностей и начнут увеличивать объемы производства в последующие годы.
Однако, как только производители труб более активно нарастят производство, ТМК может столкнуться с потерей более 11% выпуска бесшовных нефтепромысловых труб.
• Менее активное бурение — снижение спроса на нефтяные трубы. Рекордная буровая активность в России может оказаться неустойчивой, учитывая ожидаемое в ближайшее время снижение добычи нефти. В случае ослабления бурения и снижения спроса на нефть продажи ТМК также могут сократиться.
• Экспортные пошлины. Мы не ждем заметного эффекта на инвесткейс компании, поскольку ТМК — скорее история локального спроса.
Основные изменения
Небольшой рост расходов, цены на лом выше. Мы пересмотрели в сторону повышения цены на лом — ключевой компонент для производства бесшовных труб. Не ожидаем, что компания будет повышать цены на трубы такими же темпами, учитывая появление новых конкурентов (ОМК, ЗТЗ). Таким образом, рентабельность ТМК будет несколько ниже, чем предполагалось ранее.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 290 руб.
Целевая цена, рассчитанная по модели дисконтирования денежных потоков, снижена всего на 3% до 290 руб. за акцию на фоне роста цен на лом, а также нового размещения акций, что технически снижает их цену. Учитывая избыточную доходность 4%, мы сохраняем рекомендацию «Держать».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Взгляд на компанию
ТМК остается сильным локальным игроком на рынке труб. ТМК занимает доминирующее положение на российском рынке бесшовных нефтепромысловых труб с долей более 90%, что позволяет компании получать высокую прибыль. Однако мы ожидаем, что после выхода на рынок ОМК и ЗТЗ компания потеряет около 20 п.п. доли на этом рынке — с 96% до 75% к 2025 г. (хотя рост спроса может оказать частичную поддержку).
Драйверы роста
• Восстановление добычи нефти раньше ожиданий. Ослабление ограничений ОПЕК+ может привести к росту добычи нефти в России и, как следствие, к увеличению буровой активности в будущем. В результате через некоторое время спрос на нефтяные трубы со стороны нефтяников может увеличиться, что положительно скажется на продажах ТМК.
• Новый проект по производству нержавеющей стали позволит полностью заместить импорт. В настоящее время около 90% видимого спроса на нержавеющую сталь (листовой прокат) в России покрывается за счет импорта, а потребление достигает 400 тыс. т в год.
Спрос может ежегодно расти на 3–5%, при этом в рамках нового проекта ТМК рассматривает возможность производства 500 тыс. т нержавеющего листового проката. После выхода на полную мощность компания сможет заместить весь импорт и занять доминирующее положении в России, что, по нашему мнению, приведет к росту прибыли.
Ключевые риски
• Потеря доли рынка с появлением новых конкурентов. Ожидается, что в 2025 г. производство бесшовных нефтепромысловых труб ТМК снизится на 11%, а доля компании сократится с 96% до 75% после прихода на рынок ОМК и ЗТЗ. Однако, по нашим оценкам, в первый год после выхода на рынок эти компании будут работать лишь на 20–40% мощностей и начнут увеличивать объемы производства в последующие годы.
Однако, как только производители труб более активно нарастят производство, ТМК может столкнуться с потерей более 11% выпуска бесшовных нефтепромысловых труб.
• Менее активное бурение — снижение спроса на нефтяные трубы. Рекордная буровая активность в России может оказаться неустойчивой, учитывая ожидаемое в ближайшее время снижение добычи нефти. В случае ослабления бурения и снижения спроса на нефть продажи ТМК также могут сократиться.
• Экспортные пошлины. Мы не ждем заметного эффекта на инвесткейс компании, поскольку ТМК — скорее история локального спроса.
Основные изменения
Небольшой рост расходов, цены на лом выше. Мы пересмотрели в сторону повышения цены на лом — ключевой компонент для производства бесшовных труб. Не ожидаем, что компания будет повышать цены на трубы такими же темпами, учитывая появление новых конкурентов (ОМК, ЗТЗ). Таким образом, рентабельность ТМК будет несколько ниже, чем предполагалось ранее.
Оценка и рекомендация: «Держать». Целевая цена на 12 месяцев — 290 руб.
Целевая цена, рассчитанная по модели дисконтирования денежных потоков, снижена всего на 3% до 290 руб. за акцию на фоне роста цен на лом, а также нового размещения акций, что технически снижает их цену. Учитывая избыточную доходность 4%, мы сохраняем рекомендацию «Держать».
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter