16 октября 2023 Синара Инвестбанк | COLI
Оценка: по методу DCF с горизонтом до конца 2023 г.
Катализаторы роста: позитивная отчетность за 2П23 (март 2024 г.); повышение дивидендных выплат.
Риски: банкротство застройщиков; низкие темпы роста доходов населения.
Дивидендные выплаты останутся высокими. Несмотря на сложную экономическую ситуацию, компания повысила коэффициент выплаты с 29% чистой прибыли в 1П22 до 33% в 1П23. Полагаем, что COLI останется верной практике выплаты высоких дивидендов; по нашим оценкам, FCF позволит ей нарастить выплаты дивидендов на 53% к 2028 г. по сравнению с 2022 г. Потенциал роста у коэффициента выплаты — до 41% в 2028 г. против 27% в 2022 г. Дивдоходность, таким образом, может увеличиться с 6% в 2022 г. до 12% в 2028 г. при среднем показателе за последние 12 месяцев по Hang Seng в 3,9% (по данным Bloomberg).
COLI нарастит позиции на рынке на фоне банкротства конкурентов. В ближайшее время компания, вероятно, снизит темп закупки земель под застройку, чтобы сохранить долговую нагрузку на комфортном уровне, но проблемы с долгом у других девелоперов, включая Country Garden Holdings, помогут COLI укрепить позиции в секторе по объему продаж в денежном выражении. Доля рынка у компании, по нашим оценкам, увеличится с 1,1% в 2023 г. до 1,6% к 2028 г.
Ожидаем восстановления рынка с 2025 г. В 1П23 компания показала значительный рост реализации, +30% г/г, однако полагаем, что в текущем полугодии из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры в КНР продажи застройщика окажутся под давлением. Тренд уже заметен: в июле они упали на 32% г/г, в августе — на 16% г/г (для сравнения, продажи топ-100 девелоперов опустились в июле на 33% г/г и в августе на 34% г/г). Мы считаем, что ожидания компании по росту объема продаж в 2023 г. на 20% г/г не оправдаются, поскольку для этого она должна нарастить контрактацию в 2П23 на 11% г/г, а с учетом динамики июля – августа это маловероятно. Полагаем, что за падением продаж в 2022 г. на 20% г/г и прогнозируемым нами умеренным ростом на 9% г/г в 2023 г. последует год скромной выручки. Ранее мы ожидали увидеть по итогам 2024 г. доходы на уровне CNY266 млрд, теперь же — CNY214 млрд при консенсус-прогнозе в CNY217 млрд. С 2025 г. мы прогнозируем восстановление рынка и расцениваем потенциал роста выручки COLI в 2022–2027 гг. (CAGR) в 11%, что сопоставимо с ожиданиями рынка.
Оценка по методу DCF предполагает прежний рейтинг — «Покупать». Применив в модели DCF уровень чистого долга на конец 2023 г. в CNY152 млрд (HKD165 млрд) и исходя из COE в 14,5%, мы получили справедливую рыночную капитализацию компании в HKD200 млрд (HKD20 на акцию). Потенциал роста по сравнению с текущими рыночными уровнями составляет 25%. В результате мы сохраняем рейтинг «Покупать» по бумагам COLI.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба