30 октября 2023 Синара Инвестбанк | Сургутнефтегаз
Катализаторы: хорошие результаты за 3К23; более слабый, чем ожидается, рубль.
Риски: негативный эффект от восстановления топливного демпфера.
Девальвация рубля в 2П23 может прибавить к дивидендам по «префам» за 2023 г. всего 0,9 руб. в расчете на акцию. С 87 (на 30 июня) курс USD/RUB к концу года подрастет, как предполагается нашим базовым сценарием, до 90, а значит, это движение не окажет такого же значимого влияния на расчетный размер дивидендов, как в 1П23, когда при куда более масштабной девальвации (с 70 до 87) курсовые разницы принесли 5,2 руб. на акцию в дивиденды за 2023 г.
Доходность по дивидендам за 2023 г. может достигнуть 30%, если курс USD/RUB завершит 2023 г. на отметке 105. Ниже представлен наш анализ чувствительности дивидендов к валютному курсу на конец года. Увеличения операционной прибыли в 2П23 на 44% п/п (за счет повышения рублевых цен на нефть и нефтепродукты) окажется недостаточно, чтобы компенсировать падение прибыли от курсовых разниц со значений 1П23. В базовом сценарии прибыль от курсовых разниц обеспечивает 51% всей суммы дивидендов за 2023 г., которую мы оцениваем в 12 руб. на акцию, тогда как операционная прибыль дает лишь 36%.
В среднесрочной перспективе дивиденды по «префам» не превысят 5 руб. на акцию. Уже с 2024 г. операционной прибыли и чистых финансовых доходов, взятых вместе, не хватит, чтобы дивиденды в расчете на акцию превышали 5 руб. (доходность — 9%). Обещанное восстановление топливного демпфера увеличит НДПИ на нефть (см. наш обзор «Полноценный демпфер после месяца отсутствия» от 20 октября), вследствие чего EBITDA в 2024 г. упадет, по нашим расчетам, на 15% г/г до 577 млрд руб. Сверх того, следующий год принесет, исходя из наших прогнозов, убыток от курсовых разниц в размере 153 млрд руб.
Целевая цена по привилегированным акциям понижается до 42 руб. за штуку ввиду более низких, чем предполагалось ранее, дивидендов за 2023 г. После обновления вводных параметров модели расчетный размер дивидендов за 2023 г. уменьшился с 15 до 12 руб. на акцию, а целевая цена, которую мы считаем по методу дисконтированных дивидендов, — с 45 до 42 руб. за привилегированную акцию. По обыкновенным акциям подтверждаем рейтинг «Покупать» и целевую акцию в 36 руб. за штуку, учитывая получение солидных финансовых доходов (более 200 млрд руб. в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба