RAZB0RKA отчета РОССЕТИ МОСКВА по РСБУ 3кв'23.
Кратко напомню о чем писал в разборке РСБУ 2-го квартала
Почему мне было "тревожно"?
Я ожидал снижение прибыли основного бизнеса компании, но фактическое снижение было намного более сильным
Из-за роста себестоимости, прибыль от передачи электроэнергии в 2 квартале была даже меньше чем в 2021-2022 году
Эффект от рекордного повышения тарифа в 2022 году "испарился" всего за 1 квартал!
В результате опережающего роста себестоимости, рентабельность основного бизнеса упала до 5%
Для справки, рентабельность в 2кв'22 была 8%, а в 2кв'21 около 11%
К сожалению, в отличие от других дочек РОССЕТЕЙ, компания не раскрывает операционные показатели и не комментирует результаты РСБУ
Чем было вызвано такое резкое падение выручки и прибыли от передачи электроэнергии мы не знаем
Возможно, это эффект теплой зимы и более раннего завершения отопительного сезона
На начало Августа котировки акций РОССЕТИ МОСКВА были на 33% выше начала года
На фоне +500% в РОССЕТИ КУБАНЬ и +194% в РОССЕТИ СИБИРЬ, рост крупнейшей сети страны казался смешным
Давайте посмотрим отчет за 3 квартал, может мои тревоги были напрасны
Динамика показателей 9 месяцев:
Выручка 163 млрд руб (+16%)
Себестоимость 135 млрд руб (+11%)
Операц.прибыль 27 млрд руб (+42%)
Чистая прибыль 21 млрд руб (+87%)
На первый взгляд, всё очень хорошо!
Много это или мало 27 млрд руб операционной прибыли?
К примеру, YANDEX заработал за 9 месяцев всего 25 млрд руб операционки
Только вот капитализация МОСКВЫ 68 млрд руб, а "гиганта" YANDEX почти в 15 раз больше около 1 трлн руб!
МОСКВА оценена в 2.5 операц.прибыли за 9 месяцев, а YANDEX почти в 40!
Кто-то может сказать "Как ты вообще сравниваешь компанию роста с +50% выручки г-к-г и унылые электросети?"
На мой взгляд, рост бизнеса и выручки YANDEX это хорошо
Но его на хлеб не намажешь!
А МОСКВА платит неплохие дивиденды последние годы
Давайте посчитаем какой дивиденд можно ожидать от МОСКВЫ за 2023 год
Во-первых, общую выручку и валовую прибыль в сетях смотреть нельзя
Необходимо смотреть сколько генерирует основной бизнес в виде передачи электроэнергии и сколько ТП (технологическое присоединение новых клиентов)
Вы же понимаете, что большое ТП может быть разовым явлением
Выручка от передачи электроэнергии в 3 квартале выросла на 7% г-к-г до 45 млрд руб
При увеличении выручки на 7%, себестоимость передачи выросла на 9% г-к-г!
Из-за этого, прибыль от передачи электроэнергии была на 10% ниже чем в 3кв'22
Рекордный рост тарифа в Декабре'22 полностью "поглощен" ростом себестоимости
Таким образом, фундаментально по сравнению с 2 кварталом ситуация не стала лучше
Основной бизнес компании генерирует все меньше прибыли!
Этого не понять если смотреть на общую выручку и прибыль компании
Доходы от ТП резко выросли после отмены льготного подключения в Июле'22
Выручка от ТП выросла в 3 квартале почти в 2 раза г-к-г до 6.3 млрд руб
Подключение к сетям имеет рентабельность почти 100%, благодаря чему прибыль от ТП составила 5.9 млрд руб
Как Вы наверное понимаете, количество больших клиентов к подключению конечно и такая высокая прибыль от ТП по опыту прошлых лет может быть разовой
Таким образом, на первый взгляд, позитивный отчет за 3 квартал не успокоил мои тревоги
Рентабельность основного бизнеса хоть и немного выросла, но остается на уровне минимальных 5%
Тариф в 4 квартале не вырастет, это значит что рентабельность будет еще ниже
Благодаря рекордной, но возможно разовой прибыли от ТП, операционная прибыль 3 квартала выросла до 8.7 млрд руб или 0.18 руб/акция
За 9 месяцев операционная прибыль составил 0.56 руб/акция
Сальдо процентов составило в 3 квартале всего -65 млн руб
Долг компании за квартал снизился на 5 млрд руб до 48 млрд руб
По какой % ставке перекредитовали долг непонятно
Денежная позиции компании снизилась на 2.7 млрд до 5.4 млрд руб
По моим расчетам, из прибыли и денежной позиции, более 13 млрд ушло в капитальные затраты
Сальдо прочих доходов/расходов в 3 квартале составило +1.7 млрд руб
Как обычно, основные списания/переоценки бухгалтерия делает в 4 квартале
По итогам 3 квартала, прибыль в годовом выражении выросла до почти 0.45 руб/акция
Мне такой разовый рост прибыли не нравится
Рынку похоже тоже
Котировки МОСКВЫ с начала года по итогам Октября выросли всего на 36%
В Сентябре котировки взлетали до 1.75 руб, но к началу Ноября снизились на 21% до 1.38 руб
Судя по заявлениям менеджмента РОССЕТИ ЦЕНТР, тариф ФСК будет повышен еще на 9.8% с 1 декабря 2023
А тариф сетевых компаний будет повышен только с 1 Июля 2024 в среднем на те же 9.8%
Это в среднем, как вырастут тарифы каждой сети мы узнаем только в Декабре
На мой взгляд, в ближайшие 7-8 месяцев центр прибыли за счет тарифов будет смещен с дочек на материнскую ФСК
Обновленного бизнес-плана на 2023-2027 год РОССЕТИ МОСКВА, в отличие от других дочек, в Октябре-Ноябре не опубликовала
За 9 месяцев чистая прибыль составила 20.6 млрд, что больше чем 18.9 млрд плана годовой прибыли из февральской версии бизнес-плана!
По итогам 9 месяцев, при такой же 40% выплате как в 2022 году дивиденд за 2023 год может вырасти до 0.17 руб/акция
Но как обычно, финальный дивиденд будет зависеть от списаний 4 квартала!
Важной вехой будет публикация решения тарифных комитетов по тарифам в Москве и области на 2024 год
Обычно это бывает в начале Декабря
Расчетный дивиденд при текущей цене дает 12% доходность
При ставке ЦБ в 15% понятно почему акция не растет
Ждем обновленный бизнес план и решения по тарифам на 2024 год
На мой взгляд, сложно ждать позитивных новостей и прибыль 2024 будет меньше чем в 2023 году
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter