22 ноября 2023 Тинькофф Банк | HeadHunter
Российский рекрутинговый сервис поделился результатами за третий квартал 2023-го. Разбираем их в обзоре и отвечаем, почему потенциал роста бумаг компании еще не исчерпан.
Как обстоят дела на рынке труда?
HeadHunter является главным бенефициаром сохраняющегося существенного дефицита кадров на отечественном рынке труда. Индекс сервиса, который показывает соотношение количества резюме к числу вакансий, все еще находится на минимальных уровнях (ниже 4) — это говорит о дефиците соискателей.
В октябре число размещаемых вакансий продолжило расти двузначными темпами (+48% г/г), а вот количество опубликованных резюме — снижаться (-1% г/г).
Текущее положение на рынке труда приводит к росту активности работодателей в борьбе за кадровые ресурсы, увеличению числа вакансий и сроков их размещения на платформе HeadHunter. Это, в свою очередь, повышает монетизацию сервиса и позитивно сказывается на его финансовых результатах.
Что с финансами компании?
Выручка
В третьем квартале высокие темпы роста выручки HeadHunter сохранились — +75% г/г после +78% г/г во втором квартале. Рост доходов наблюдался во всех сегментах на фоне повышенного спроса на сотрудников и ограниченного числа соискателей работы, а также из-за эффекта низкой базы прошлого года.
Рост выручки сегментов (разбивка по услугам)
самый крупный сегмент — размещение объявлений (+91% г/г);
сегмент прочих услуг (+79% г/г);
доступ к базе резюме (+75% г/г);
комплексные подписки (+54% г/г).
Теперь посмотрим на показатели сегментов с разбивкой по клиентам.
Операционные расходы
В третьем квартале компания значительно нарастила расходы на маркетинг (+75% г/г), а также расходы на персонал (+32% г/г). Она сфокусировалась на увеличении трафика соискателей, чтобы удовлетворять высокий спрос на кандидатов.
EBITDA
Скорректированная EBITDA увеличилась на 101% г/г, а маржа по этому показателю — до 62,5%. Бизнес HeadHunter основан на модели подписок, что позволяет демонстрировать исторически высокую маржинальность.
Чистая прибыль
Компания нарастила скорректированную чистую прибыль на 121% в годовом выражении.
Что с акциями и дивидендами?
Акции компании по-прежнему торгуются дешевле исторических уровней. Об этом говорят мультипликаторы. Так, EV/EBITDA, который учитывает прогнозы финансовых показателей за 2023 год, находится на уровне 13x.
Что касается дивидендов, то раньше компания их выплачивала.
За 2019 год выплатила $0,50 на акцию (совокупно 1,8 млрд рублей).
За 2020 год — $0,55 на акцию (совокупно 2,05 млрд рублей).
За 2021 год — $0,84 на акцию (совокупно 3,1 млрд рублей).
Но в 2022 году HeadHunter приостановил выплаты из-за технических ограничений в виде иностранной прописки (компания зарегистрирована на Кипре). Если компания решит перенести регистрацию в дружественную юрисдикцию, то вероятность возврата выплат акционерам возрастет. На балансе компании уже накопился достаточный объем средств на этот случай — более 16 млрд рублей.
Есть ли подвижки в вопросе реструктуризации?
30 октября HeadHunter опубликовала план редомициляции, в рамках которого собирается выкупить американские депозитарные расписки (АДР) с дисконтом и обменять их на акции новой головной структуры в РФ.
Предложение выкупа бумаг у нерезидентов со значительным дисконтом к рыночной цене в целом не новая история для российского рынка. Такие предложения о выкупе бумаг уже поступали от Магнита (сделка предполагала дисконт 40%). Лукойл тоже намерен осуществить подобный выкуп (с дисконтом более 50%). В случае с HeadHunter, компания хочет выкупить бумаги с дисконтом более 70% (при этом минимум для скидки установлен на уровне 50%). Рынок, естественно, позитивно воспринял эту новость, ведь, по сути, новая российская структура может выкупить акции HeadHunter с большой скидкой к рыночной цене и их справедливой стоимости.
Предложение о выкупе касается нерезидентов, которые владеют акциями и расписками HeadHunter вне российского периметра (не через российские депозитарии). Лицом, предложившим эту оферту, выступила не сама компания, а МКАО Хедхантер (100% которой принадлежат топ-менеджменту HeadHunter).
Банк России 2 октября зарегистрировал выпуск акций МКАО «Хэдхантер». Указанное местонахождение нового юрлица — Калининградская область.
Также нерезиденты из дружественной юрисдикции и российские держатели бумаг, права которых учитываются не в российских депозитариях (не в НРД и СПБ Банке), могут обменять бумаги кипрского HeadHunter на акции МКАО Хэдхантер в пропорции 1 к 1. Заявки на обмен компания принимает до 1 декабря.
У HeadHunter довольно большая доля бумаг в свободном обращении (free-float около 60%) и большая доля международных инвесторов. Поэтому предложение, несмотря на значительный дисконт, может быть интересно определенному количеству держателей бумаг. Компания планирует выкупить от 28,9% до 52,7% своих бумаг. Для этого необходимо внести изменения в устав компании. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 22 ноября.
Оферта будет считаться действительной при условии, что компания получит заявки на покупку не менее 10,1 млн акций кипрской HeadHunter (это 20% от общего количества выпущенных акций). Для осуществления выкупа также требуется одобрение от OFAC
В дальнейшем МКАО Хедхантер может стать новой холдинговой компанией в России и вывести свои акции на Мосбиржу. Для этого потребуется одобрение 75% акционеров. Ждем официальных деталей от самой компании.
В любом случае подвижки в вопросе переноса регистрации на территорию РФ — это позитивный сигнал для российских инвесторов, ведь вероятность возобновления дивидендных выплат растет. Правда, сроки завершения процесса смены регистрации и возможного возврата дивидендов пока неизвестны.
Ну и что?
В настоящее время на рынке труда в России сохраняется дефицит соискателей. Объявления о вакансиях дольше остаются на платформе, а значит, дольше монетизируются. Растет и стоимость привлечения и удержания сотрудников в таких условиях. Работодатели привлекают внешние источники для поиска кадров и готовы мириться с ростом стоимости их услуг. Подобные рыночные условия благоприятны для бизнеса HeadHunter, потому что его доходы от размещения объявлений о вакансиях и предоставления дополнительных услуг растут.
Бизнес-модель HeadHunter прибыльна и на уровне EBITDA, и на уровне чистой прибыли. Она опирается на модель подписок, а значит, является высокомаржинальной.
В случае успешной редомициляции компания может вернуться к выплате дивидендов, что станет дополнительным драйвером роста котировок.
Риски безусловно тоже есть. Например, после обмена АДР на акции российской компании число бумаг в обращении может увеличиться, что может оказать давление на котировки в краткосрочной перспективе.
Мы сохраняем нашу идею на покупку акций HeadHunter с целевой ценой 4 305 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года — более 20%.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как обстоят дела на рынке труда?
HeadHunter является главным бенефициаром сохраняющегося существенного дефицита кадров на отечественном рынке труда. Индекс сервиса, который показывает соотношение количества резюме к числу вакансий, все еще находится на минимальных уровнях (ниже 4) — это говорит о дефиците соискателей.
В октябре число размещаемых вакансий продолжило расти двузначными темпами (+48% г/г), а вот количество опубликованных резюме — снижаться (-1% г/г).
Текущее положение на рынке труда приводит к росту активности работодателей в борьбе за кадровые ресурсы, увеличению числа вакансий и сроков их размещения на платформе HeadHunter. Это, в свою очередь, повышает монетизацию сервиса и позитивно сказывается на его финансовых результатах.
Что с финансами компании?
Выручка
В третьем квартале высокие темпы роста выручки HeadHunter сохранились — +75% г/г после +78% г/г во втором квартале. Рост доходов наблюдался во всех сегментах на фоне повышенного спроса на сотрудников и ограниченного числа соискателей работы, а также из-за эффекта низкой базы прошлого года.
Рост выручки сегментов (разбивка по услугам)
самый крупный сегмент — размещение объявлений (+91% г/г);
сегмент прочих услуг (+79% г/г);
доступ к базе резюме (+75% г/г);
комплексные подписки (+54% г/г).
Теперь посмотрим на показатели сегментов с разбивкой по клиентам.
Операционные расходы
В третьем квартале компания значительно нарастила расходы на маркетинг (+75% г/г), а также расходы на персонал (+32% г/г). Она сфокусировалась на увеличении трафика соискателей, чтобы удовлетворять высокий спрос на кандидатов.
EBITDA
Скорректированная EBITDA увеличилась на 101% г/г, а маржа по этому показателю — до 62,5%. Бизнес HeadHunter основан на модели подписок, что позволяет демонстрировать исторически высокую маржинальность.
Чистая прибыль
Компания нарастила скорректированную чистую прибыль на 121% в годовом выражении.
Что с акциями и дивидендами?
Акции компании по-прежнему торгуются дешевле исторических уровней. Об этом говорят мультипликаторы. Так, EV/EBITDA, который учитывает прогнозы финансовых показателей за 2023 год, находится на уровне 13x.
Что касается дивидендов, то раньше компания их выплачивала.
За 2019 год выплатила $0,50 на акцию (совокупно 1,8 млрд рублей).
За 2020 год — $0,55 на акцию (совокупно 2,05 млрд рублей).
За 2021 год — $0,84 на акцию (совокупно 3,1 млрд рублей).
Но в 2022 году HeadHunter приостановил выплаты из-за технических ограничений в виде иностранной прописки (компания зарегистрирована на Кипре). Если компания решит перенести регистрацию в дружественную юрисдикцию, то вероятность возврата выплат акционерам возрастет. На балансе компании уже накопился достаточный объем средств на этот случай — более 16 млрд рублей.
Есть ли подвижки в вопросе реструктуризации?
30 октября HeadHunter опубликовала план редомициляции, в рамках которого собирается выкупить американские депозитарные расписки (АДР) с дисконтом и обменять их на акции новой головной структуры в РФ.
Предложение выкупа бумаг у нерезидентов со значительным дисконтом к рыночной цене в целом не новая история для российского рынка. Такие предложения о выкупе бумаг уже поступали от Магнита (сделка предполагала дисконт 40%). Лукойл тоже намерен осуществить подобный выкуп (с дисконтом более 50%). В случае с HeadHunter, компания хочет выкупить бумаги с дисконтом более 70% (при этом минимум для скидки установлен на уровне 50%). Рынок, естественно, позитивно воспринял эту новость, ведь, по сути, новая российская структура может выкупить акции HeadHunter с большой скидкой к рыночной цене и их справедливой стоимости.
Предложение о выкупе касается нерезидентов, которые владеют акциями и расписками HeadHunter вне российского периметра (не через российские депозитарии). Лицом, предложившим эту оферту, выступила не сама компания, а МКАО Хедхантер (100% которой принадлежат топ-менеджменту HeadHunter).
Банк России 2 октября зарегистрировал выпуск акций МКАО «Хэдхантер». Указанное местонахождение нового юрлица — Калининградская область.
Также нерезиденты из дружественной юрисдикции и российские держатели бумаг, права которых учитываются не в российских депозитариях (не в НРД и СПБ Банке), могут обменять бумаги кипрского HeadHunter на акции МКАО Хэдхантер в пропорции 1 к 1. Заявки на обмен компания принимает до 1 декабря.
У HeadHunter довольно большая доля бумаг в свободном обращении (free-float около 60%) и большая доля международных инвесторов. Поэтому предложение, несмотря на значительный дисконт, может быть интересно определенному количеству держателей бумаг. Компания планирует выкупить от 28,9% до 52,7% своих бумаг. Для этого необходимо внести изменения в устав компании. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 22 ноября.
Оферта будет считаться действительной при условии, что компания получит заявки на покупку не менее 10,1 млн акций кипрской HeadHunter (это 20% от общего количества выпущенных акций). Для осуществления выкупа также требуется одобрение от OFAC
В дальнейшем МКАО Хедхантер может стать новой холдинговой компанией в России и вывести свои акции на Мосбиржу. Для этого потребуется одобрение 75% акционеров. Ждем официальных деталей от самой компании.
В любом случае подвижки в вопросе переноса регистрации на территорию РФ — это позитивный сигнал для российских инвесторов, ведь вероятность возобновления дивидендных выплат растет. Правда, сроки завершения процесса смены регистрации и возможного возврата дивидендов пока неизвестны.
Ну и что?
В настоящее время на рынке труда в России сохраняется дефицит соискателей. Объявления о вакансиях дольше остаются на платформе, а значит, дольше монетизируются. Растет и стоимость привлечения и удержания сотрудников в таких условиях. Работодатели привлекают внешние источники для поиска кадров и готовы мириться с ростом стоимости их услуг. Подобные рыночные условия благоприятны для бизнеса HeadHunter, потому что его доходы от размещения объявлений о вакансиях и предоставления дополнительных услуг растут.
Бизнес-модель HeadHunter прибыльна и на уровне EBITDA, и на уровне чистой прибыли. Она опирается на модель подписок, а значит, является высокомаржинальной.
В случае успешной редомициляции компания может вернуться к выплате дивидендов, что станет дополнительным драйвером роста котировок.
Риски безусловно тоже есть. Например, после обмена АДР на акции российской компании число бумаг в обращении может увеличиться, что может оказать давление на котировки в краткосрочной перспективе.
Мы сохраняем нашу идею на покупку акций HeadHunter с целевой ценой 4 305 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года — более 20%.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter