19 декабря 2023 | Система Аведиков Георгий
На рынке сложились худшие условия для бизнеса АФК Система (MCX:AFKS). Во-первых, ключевая ставка находится на отметке в 16%, что неминуемо приведет к росту расходов на обслуживание долгов. Во-вторых, одна из дочек (Сегежа (MCX:SGZH)), испытывает серьезные трудности и, вместо генерации кэша холдингу, оттягивает часть средств на себя. В третьих, основной генератор денежных средств — МТС (MCX:MTSS) тоже не в лучшей форме и в 4 квартале стоимость обслуживания кредитов у него подрастет. И это без учета введенных санкций против самой Системы.
Что ожидает бизнес в следующем году, и как удалось пережить 9 месяцев текущего года — попробуем сегодня разобраться.
Рассматривать выручку, OIBDA и чистую прибыль особого смысла нет, это просто консолидированные данные по всем дочерним обществам. Сама АФК Система ничего не производит, она получает денежные потоки от компаний, которыми владеет, и перераспределяет их.
Но, помимо денежных потоков, у холдинга есть долговая нагрузка, предлагаю с нее и начать. На конец 3 квартала финансовые обязательства корпоративного центра составили 231,1 млрд руб. Это ниже уровня конца 2022 года примерно на 10%, но сумма по-прежнему существенная.
Средневзвешенная ставка по обслуживанию обязательств составляет 8,33% (7,75% в 1кв., 8,09% во 2 кв.). Как мы видим, стоимость обслуживания растет, и с каждым новым рефинансированием этот показатель будет только увеличиваться.
Сейчас компания за год тратит около 19,3 млрд руб. в виде процентов займам. До конца текущего года и в следующем рефинансировать надо будет в общей сложности 95,5 млрд руб. или более 41% от общего долга. Учитывая, что ключевую ставку ЦБ быстро снижать не планирует, занимать АФК Системе придется примерно по текущим ставкам.
Менеджмент понимает сложность ситуации, поэтому мы уже видим сокращение инвестиций в 3 квартале до 4,1 млрд руб., что является минимальным значением за последние 12 месяцев.
Основная часть свободного денежного потока (FCF) уходит на инвестиции и процентные расходы. По итогам 9 месяцев FCF составил (-4 млрд руб.). В будущих периодах мы будем видеть похожую картину, только процентные расходы продолжат расти, а инвестиции еще немного сократятся, на мой взгляд.
Для дальнейшего развития остается единственный выход — монетизация текущих непубличных активов. Один из вариантов реализации данного сценария — проведение IPO дочерних компаний ("Биннофарм", "Медси", "Степь"), которые все ожидают в 2024 году. Вопрос лишь в том, какую долю АФК Система решит продать и по какой оценке. Главное — чтобы на наш рынок не прилетел очередной "черный лебедь", который может скорректировать планы.
Несмотря на все трудности, для бизнеса это не патовая ситуация. С учетом роста интереса к отечественным публичным размещениям, думаю, что "Биннофарм" и "Медси" рынок может оценить достаточно дорого. У нас не так много подобных публичных историй, которые представлены акциями, а не депозитарными расписками.
Свою небольшую долю продолжаю держать и надеюсь, что в 2024 году история с IPO выстрелит, и акции Системы подрастут. Хотя, я уже из данной истории вывел все вложенные средства, осталась работать только прибыль. Поэтому, наблюдаю за происходящим без особых переживаний. Это к вопросу, почему иногда стоит частично фиксировать позицию и забирать заработанное.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter