19 декабря 2023 БКС Экспресс | Mail.ru
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора технологий, медиа и телекоммуникаций ВК наша целевая цена — 700 руб., взгляд на бумаги — нейтральный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и во II полугодии 2023 г. В свете этого считаем текущую оценку ВК — 7,6x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — справедливой.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, давление на маржу. ВК остается в числе компаний, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в России с 2022 г.
Ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку, но отмечаем вероятное замедление роста в IV квартале 2023 г., поскольку со временем ослабление конкуренции будет не так сильно влиять на показатели в годовом сопоставлении.
Пока неясен масштаб будущих инвестиций — рентабельность упала в I полугодии 2023 г. и может продолжать падать во II полугодии. Напомним, что ВК не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ за счет зарубежных игроков. В 2022 г. выручка ВК от рекламы повысилась на 29% г/г, за 9 месяцев 2023 г. — на 47%, в том числе за счет консолидации сервиса Дзен и эффекта низкой базы.
После ухода крупных иностранных игроков ВК удалось нарастить свою долю на рынке рекламы в России. Ожидаем, что этот фактор будет определять рост выручки от рекламы и в IV квартале 2023 г., но его влияние снизится на фоне нормализации базы сравнения. Дальнейшие перспективы во многом зависят от того, будут ли введены дополнительные запреты на зарубежные сервисы.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась — позитивный фактор для крупных интернет-компаний, таких как ВК. Неплохой потенциал у российского магазина приложений RuStore, появились дополнительные возможности для увеличения доли в сегменте B2B-сервисов, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
Ключевые риски
• Маржа в I полугодии 2023 г. упала — масштаб будущих инвестиций неизвестен. В I полугодии 2023 г. EBITDA ВК снизилась на 42% г/г, а рентабельность сократилась вдвое — до 7%. Рентабельность во II полугодии будет зависеть от инвестиционной политики, которую компания не раскрывает. Слабая рентабельность в I полугодии 2023 г. указывает на ощутимые риски для показателя во II полугодии.
• Другие области риска — макроэкономика, регулирование. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного источника выручки компании — рекламы.
Основные изменения
Умеренное понижение прогнозов EBITDA. Немного повысили прогноз выручки на 2023–2025 гг. после раскрытия операционных результатов за III квартал 2023 г. При этом немного понижаем прогнозы EBITDA, исходя из более активных инвестиций во II полугодии 2023 г.
Наши прогнозы по-прежнему предполагают улучшение трендов рентабельности во II полугодии по сравнению с первым. Наш прогноз на 2023 г. выше консенсуса по выручке, но ниже по рентабельности. Долгосрочные прогнозы выручки и EBITDA ниже консенсуса.
Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен — исторически был положительным — из-за роста инвестиций в сервисы компании в I полугодии 2023 г. Отмечаем низкую прогнозируемость будущей рентабельности ВК.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 700 руб.
Повышаем взгляд до нейтрального после коррекции при целевой цене 700 руб. за акцию. Избыточная доходность — 6% после снижения котировок на 14% за три месяца.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и во II полугодии 2023 г. Считаем текущую оценку ВК — 7,6x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — справедливой.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и во II полугодии 2023 г. В свете этого считаем текущую оценку ВК — 7,6x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — справедливой.
Взгляд на компанию
Позитивные перспективы для выручки, давление на маржу. ВК остается в числе компаний, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в России с 2022 г.
Ожидаем, что эти факторы продолжат поддерживать выручку, но отмечаем вероятное замедление роста в IV квартале 2023 г., поскольку со временем ослабление конкуренции будет не так сильно влиять на показатели в годовом сопоставлении.
Пока неясен масштаб будущих инвестиций — рентабельность упала в I полугодии 2023 г. и может продолжать падать во II полугодии. Напомним, что ВК не выплачивает дивиденды.
Драйверы роста
• Рост доли на рынке рекламы РФ за счет зарубежных игроков. В 2022 г. выручка ВК от рекламы повысилась на 29% г/г, за 9 месяцев 2023 г. — на 47%, в том числе за счет консолидации сервиса Дзен и эффекта низкой базы.
После ухода крупных иностранных игроков ВК удалось нарастить свою долю на рынке рекламы в России. Ожидаем, что этот фактор будет определять рост выручки от рекламы и в IV квартале 2023 г., но его влияние снизится на фоне нормализации базы сравнения. Дальнейшие перспективы во многом зависят от того, будут ли введены дополнительные запреты на зарубежные сервисы.
• Новые возможности в определенных нишах. Конкуренция со стороны иностранных сервисов во многих нишах в 2022 г. снизилась — позитивный фактор для крупных интернет-компаний, таких как ВК. Неплохой потенциал у российского магазина приложений RuStore, появились дополнительные возможности для увеличения доли в сегменте B2B-сервисов, в том числе облачных, и перспективы выгодных приобретений.
Ключевые риски
• Маржа в I полугодии 2023 г. упала — масштаб будущих инвестиций неизвестен. В I полугодии 2023 г. EBITDA ВК снизилась на 42% г/г, а рентабельность сократилась вдвое — до 7%. Рентабельность во II полугодии будет зависеть от инвестиционной политики, которую компания не раскрывает. Слабая рентабельность в I полугодии 2023 г. указывает на ощутимые риски для показателя во II полугодии.
• Другие области риска — макроэкономика, регулирование. Макроэкономическая и регуляторная среда остаются в числе потенциальных источников риска, в частности для основного источника выручки компании — рекламы.
Основные изменения
Умеренное понижение прогнозов EBITDA. Немного повысили прогноз выручки на 2023–2025 гг. после раскрытия операционных результатов за III квартал 2023 г. При этом немного понижаем прогнозы EBITDA, исходя из более активных инвестиций во II полугодии 2023 г.
Наши прогнозы по-прежнему предполагают улучшение трендов рентабельности во II полугодии по сравнению с первым. Наш прогноз на 2023 г. выше консенсуса по выручке, но ниже по рентабельности. Долгосрочные прогнозы выручки и EBITDA ниже консенсуса.
Наш целевой показатель P/E для ВК на 12 месяцев отрицателен — исторически был положительным — из-за роста инвестиций в сервисы компании в I полугодии 2023 г. Отмечаем низкую прогнозируемость будущей рентабельности ВК.
Взгляд: нейтральный. Целевая цена на 12 месяцев — 700 руб.
Повышаем взгляд до нейтрального после коррекции при целевой цене 700 руб. за акцию. Избыточная доходность — 6% после снижения котировок на 14% за три месяца.
Тренд на цифровизацию экономики должен и далее оказывать поддержку компании, но давление на рентабельность может сохраниться и во II полугодии 2023 г. Считаем текущую оценку ВК — 7,6x EV/EBITDA 2023, отрицательный P/E 2023 — справедливой.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter