27 декабря 2023 Альфа-Капитал
Газпром: взгляд CFO
Прогноз по банковскому сектору
НЛМК: решение ЕС по слябам
Охлаждение инфляции в США – повод для роста акций
Облигации растут, несмотря на повышение ключевой ставки
Эмитенты получили отсрочку по замещениям
Moody’s понизил рейтинг долга Julius Baer
Новый план реструктуризации долга Unifin
Ангола выходит из ОПЕК
Промышленные металлы завершают год в минусе
Китай ограничивает экспорт редкоземельных металлов
USD/RUB 92
Объемы торгов на Мосбирже, трлн руб./ мес.
Ежемесячный объем торгов на Московской бирже достиг 126 трлн руб. к концу 2023 года. Неудивительно, что мощный прирост был по операциям на денежном рынке (76 трлн), а на фондовый рынок приходится сделок примерно на 7 трлн руб. В течение года объемы торгов акциями и облигациями заметно восстановились.
Если обороты в долговых бумагах сильно превысили исторические значения на фоне роста безрисковой доходности, то торги акциями сопоставимы с уровнем 2021 года. В 1П2023 наблюдался приток средств физлиц, реинвестировались дивиденды, корпоративный сектор возвращался к раскрытиям, это сказалось на объемах торгов. Но с лета рост замедлился из-за ужесточения политики ЦБ РФ.
АКЦИИ
Российский рынок
Газпром: взгляд CFO
Газпром поделился ожиданиями по итогам 2023 года. Несмотря на снижение цен и объемов экспорта газа по сравнению с предыдущим годом, в 2023 году Газпром получит более 4 трлн руб. поступлений от продажи газа и 3,4 трлн руб. поступлений по другим видам деятельности. Прогноз по общему показателю EBITDA группы Газпром за 2023 год – около 2,2 трлн руб. (соответствует нашей оценке), по нефтяному сегменту – 1 трлн руб. К концу 2023 года Газпром рассчитывает, что в его распоряжении будет более 420 млрд руб. денежных средств, но идет ли речь о свободном денежном потоке или другом показателе, компания не уточнила.
По оценкам Газпрома, долговая нагрузка по итогам 2023 года останется на уровне 2,3 по показателю чистый долг/EBITDA. Это указывает на то, что компания может заплатить дивиденды по итогам 2023 года (согласно действующей дивидендной политике, совет директоров Газпрома имеет право изменить дивидендные выплаты, если долговая нагрузка превышает уровень в 2,5), тем более, несмотря на снижение объемов экспорта, у нее есть доходы от энергетического бизнеса плюс дочерней Газпром нефти. Но, как мы полагаем, дивиденды будут небольшими. Рыночный консенсус предполагает выплаты в 15 руб. на акцию, но, на наш взгляд, более реально выглядят дивиденды на уровне 10 руб. на бумагу (6% дивидендной доходности).
Прогноз по банковскому сектору
В следующем году чистая прибыль российских банков составит чуть больше 2 трлн руб., оценила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Это примерно на 40% меньше ожидаемого рекордного результата сектора за 2023 год (3,3 млрд) за счет снижения темпов кредитования розницы на фоне высоких ставок и отсутствия единоразовых факторов 2023 года. По нашему мнению, Сбер и Тинькофф Банк наименее уязвимы из-за меньшей доли единоразовых доходов в 2023 году и большой доли счетов с низкой ставкой. Греф на Дне инвестора заявил, что Сбер рассчитывает, что прибыль в 2024 году превысит результаты 2023 года.
НЛМК: решение ЕС по слябам
ЕС согласовал продление льготного периода по поставками слябов из России еще на четыре года, до конца сентября 2028 года, с постепенным сокращением квоты (снижается с 3,6 млн т до 2 млн т к 2028 году). Решение ЕС позитивно для взгляда на НЛМК, минимизируя риск «выпадения» экспортной выручки.
Глобальные рынки
Охлаждение инфляции в США – повод для роста акций
S&P 500 с начала года вырос на 26%, восемь недель подряд индекс фиксирует положительную динамику. В последнее время индекс компаний малой капитализации Russell 2000 растет даже быстрее S&P 500. Рост индексов был в основном за счет расширения мультипликатора, нежели за счет роста прибылей. Такой оптимизм скорее связан с высокими ожиданиями по корпоративному сектору на следующий год.
Актуальный показатель индекса расходов на личное потребление PCE снизился лучше ожиданий, с 2,9% до 2,6%, то есть до уровней начала 2021 года. Базовый индекс PCE тоже демонстрирует охлаждение с 3,4 до 3,2%. Индекс PCE, основной индикатор ФРС, внушает оптимизм по поводу скорой нормализации роста цен, а значит, и разворота монетарной политики регулятора.
Рождественская неделя на рынках будет довольно спокойной. В понедельник основные биржи будут закрыты, во вторник также не будет торгов на европейских площадках. С середины недели ожидается публикация данных по рынку недвижимости и рынку труда США.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Облигации растут, несмотря на повышение ключевой ставки
Стоимость длинных гособлигаций и корпоративных облигаций «первого эшелона» с момента последнего повышения ключевой ставки ЦБ РФ выросла примерно на 2,5 процентных пункта. Хотя ЦБ РФ и повысил ставку, шаг оказался не таким агрессивным, как могли опасаться некоторые инвесторы, – только на 1 п. п. На прессконференции председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина рассказала, что на заседании предметно рассматривались только два варианта: сохранение ключевой ставки на уровне 15% и ее повышение на 1 п.п. – до 16%. То есть до предметного рассмотрения повышения до 17% дело не дошло. Кроме того, Набиуллина подтвердила, что регулятор близок к завершению цикла повышения ставки.
В этих условиях уже можно рассматривать покупку длинных облигаций (даже без учета изменения номинала в самых длинных ОФЗ можно зафиксировать купонную доходность на уровне 10,8–11,3%), но все же мы смотрим на рынок с умеренным оптимизмом. Данные, вышедшие после заседания, показывают сильный рост инфляционных ожиданий в декабре – с 12,2 до 14,2% (как рассказал зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин, регулятор не учитывал эти числа на последнем заседании). Это близко к историческим максимумам и может привести к усилению инфляционного давления.
Еврооблигации
Эмитенты получили отсрочку по замещениям
Срок замещения еврооблигаций официально продлен до 1 июля 2024 года. В понедельник президент подписал соответствующий указ. Этот фактор существенно снижает потенциальный навес предложения на рынке. Теперь новые замещения будут распределены более равномерно.
До конца года мы ожидаем замещения всех выпусков еврооблигаций ГТЛК и выхода на рынок Норникеля и НЛМК. Потенциально в конце декабря на рынок может выйти и ВТБ, но согласование документации по его выпускам идет медленно.
Moody’s понизил рейтинг долга Julius Baer
Агентство Moody's снизило рейтинги субордов Julius Baer до Ba1 с Baa3. Наряду с этим рейтинги депозитов и старшего необеспеченного долга Bank Julius Baer & Co. Ltd (BJB) также были понижены до А1 и А3 соответственно. Понижение рейтинга отражает более высокий риск, связанный с концентрацией в кредитном портфеле Julius Baer Group, после того как банк сообщил о наличии крупных позиций в европейском конгломерате (Signa Holding GmBH), требующем создания дополнительных резервов на возможные потери по кредитам. По мнению Moody’s, это подчеркивает недостатки практики корпоративного управления компании в отношении отмывания денег. Moody's поставил негативный прогноз по группе, что отражает возможность дальнейшего ослабления профиля риска Julius Baer, если банк не сможет эффективно решить проблемы управления и склонности к риску.
Новый план реструктуризации долга Unifin
Unifin на прошлой неделе представила новый план реструктуризации, повысив ожидаемый возврат до 23%, при этом сократив срок выплат с 7 до 5 лет. Также в рамках плана реструктуризации по-прежнему планируется распределить среди владельцев еврооблигаций 75–80% акций новой компании. Компании необходимо согласовать план реструктуризации до 25 января. Если она не сможет заручиться поддержкой кредиторов, начнется процесс ликвидации.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Ангола выходит из ОПЕК
Ангола – крупнейший после Нигерии африканский нефтедобытчик – объявила о выходе из ОПЕК. Причиной послужили разногласия относительно базового уровня добычи страны, от которого затем рассчитываются квоты картеля. Первые новости о разногласиях внутри организации были еще в июне. Тогда Ангола, Конго и Нигерия согласились на снижение своих базовых уровней добычи, в то время как у ОАЭ он был повышен. Однако страны остались недовольны таким решением, из-за этого даже пришлось перенести последнее заседание на несколько дней.
Ангола – небольшой участник картеля: в настоящее время она добывает около 1,1 млн баррелей в сутки (б/с) из 28 млн б/с, добываемых ОПЕК. Но ее выход показывает, что риск распада сделки, о котором мы говорили как о теоретическом, может начинать реализовываться. Если к Анголе присоединятся другие страны Африки, из сделки «выйдет» добыча еще на примерно 2,7 млн б/с, то есть всего почти 4 млн б/с. С другой стороны, госминистр нефти Нигерии (добыча 1,4 млн б/с) после новости о позиции Анголы заявил, что страна останется в ОПЕК, несмотря на заявление Анголы о выходе из организации. Цены на нефть вслед за новостью о выходе Анголы упали до 78,5 долл. за баррель Brent, но потом вернулись к уровню 80 долл.
Промышленные металлы завершают год в минусе
За год цены на никель (впрочем, как и на большинство промышленных металлов) скорректировались. Но никель оказался в числе наиболее подешевевших металлов (-40% г/г). Причиной столь резкого падения цен послужило низкое мировое потребление и увеличение производства в Индонезии и Китае. Как следствие, увеличились и товарные запасы металла – на прошлой неделе они достигли максимума на LME.
Китай ограничивает экспорт редкоземельных металлов
Китай ввел очередные ограничения на экспорт редкоземельных металлов и технологий по их использованию. Напомним, летом власти Китая ввели контроль за экспортом галлия и германия, которые используются в производстве микроэлектроники. А сейчас вводится запрет на экспорт технологий по производству магнитов с редкоземельными металлами.
Валюты
USD/RUB 92
Курс рубля к доллару консолидируется около 92, среднегодовой показатель за 2023 г. получается на уровне 86 USDRUB. Мы ожидаем, что в ближайшее время курс будет в диапазоне 90–92. Вряд ли регулятор будет вводить меры по укреплению национальной валюты, так как в текущих проинфляционных условиях крепкий рубль может усугубить ситуацию. Более того, счет текущих операций РФ остается профицитным, что позитивно для валютного курса.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Прогноз по банковскому сектору
НЛМК: решение ЕС по слябам
Охлаждение инфляции в США – повод для роста акций
Облигации растут, несмотря на повышение ключевой ставки
Эмитенты получили отсрочку по замещениям
Moody’s понизил рейтинг долга Julius Baer
Новый план реструктуризации долга Unifin
Ангола выходит из ОПЕК
Промышленные металлы завершают год в минусе
Китай ограничивает экспорт редкоземельных металлов
USD/RUB 92
Объемы торгов на Мосбирже, трлн руб./ мес.
Ежемесячный объем торгов на Московской бирже достиг 126 трлн руб. к концу 2023 года. Неудивительно, что мощный прирост был по операциям на денежном рынке (76 трлн), а на фондовый рынок приходится сделок примерно на 7 трлн руб. В течение года объемы торгов акциями и облигациями заметно восстановились.
Если обороты в долговых бумагах сильно превысили исторические значения на фоне роста безрисковой доходности, то торги акциями сопоставимы с уровнем 2021 года. В 1П2023 наблюдался приток средств физлиц, реинвестировались дивиденды, корпоративный сектор возвращался к раскрытиям, это сказалось на объемах торгов. Но с лета рост замедлился из-за ужесточения политики ЦБ РФ.
АКЦИИ
Российский рынок
Газпром: взгляд CFO
Газпром поделился ожиданиями по итогам 2023 года. Несмотря на снижение цен и объемов экспорта газа по сравнению с предыдущим годом, в 2023 году Газпром получит более 4 трлн руб. поступлений от продажи газа и 3,4 трлн руб. поступлений по другим видам деятельности. Прогноз по общему показателю EBITDA группы Газпром за 2023 год – около 2,2 трлн руб. (соответствует нашей оценке), по нефтяному сегменту – 1 трлн руб. К концу 2023 года Газпром рассчитывает, что в его распоряжении будет более 420 млрд руб. денежных средств, но идет ли речь о свободном денежном потоке или другом показателе, компания не уточнила.
По оценкам Газпрома, долговая нагрузка по итогам 2023 года останется на уровне 2,3 по показателю чистый долг/EBITDA. Это указывает на то, что компания может заплатить дивиденды по итогам 2023 года (согласно действующей дивидендной политике, совет директоров Газпрома имеет право изменить дивидендные выплаты, если долговая нагрузка превышает уровень в 2,5), тем более, несмотря на снижение объемов экспорта, у нее есть доходы от энергетического бизнеса плюс дочерней Газпром нефти. Но, как мы полагаем, дивиденды будут небольшими. Рыночный консенсус предполагает выплаты в 15 руб. на акцию, но, на наш взгляд, более реально выглядят дивиденды на уровне 10 руб. на бумагу (6% дивидендной доходности).
Прогноз по банковскому сектору
В следующем году чистая прибыль российских банков составит чуть больше 2 трлн руб., оценила глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Это примерно на 40% меньше ожидаемого рекордного результата сектора за 2023 год (3,3 млрд) за счет снижения темпов кредитования розницы на фоне высоких ставок и отсутствия единоразовых факторов 2023 года. По нашему мнению, Сбер и Тинькофф Банк наименее уязвимы из-за меньшей доли единоразовых доходов в 2023 году и большой доли счетов с низкой ставкой. Греф на Дне инвестора заявил, что Сбер рассчитывает, что прибыль в 2024 году превысит результаты 2023 года.
НЛМК: решение ЕС по слябам
ЕС согласовал продление льготного периода по поставками слябов из России еще на четыре года, до конца сентября 2028 года, с постепенным сокращением квоты (снижается с 3,6 млн т до 2 млн т к 2028 году). Решение ЕС позитивно для взгляда на НЛМК, минимизируя риск «выпадения» экспортной выручки.
Глобальные рынки
Охлаждение инфляции в США – повод для роста акций
S&P 500 с начала года вырос на 26%, восемь недель подряд индекс фиксирует положительную динамику. В последнее время индекс компаний малой капитализации Russell 2000 растет даже быстрее S&P 500. Рост индексов был в основном за счет расширения мультипликатора, нежели за счет роста прибылей. Такой оптимизм скорее связан с высокими ожиданиями по корпоративному сектору на следующий год.
Актуальный показатель индекса расходов на личное потребление PCE снизился лучше ожиданий, с 2,9% до 2,6%, то есть до уровней начала 2021 года. Базовый индекс PCE тоже демонстрирует охлаждение с 3,4 до 3,2%. Индекс PCE, основной индикатор ФРС, внушает оптимизм по поводу скорой нормализации роста цен, а значит, и разворота монетарной политики регулятора.
Рождественская неделя на рынках будет довольно спокойной. В понедельник основные биржи будут закрыты, во вторник также не будет торгов на европейских площадках. С середины недели ожидается публикация данных по рынку недвижимости и рынку труда США.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Облигации растут, несмотря на повышение ключевой ставки
Стоимость длинных гособлигаций и корпоративных облигаций «первого эшелона» с момента последнего повышения ключевой ставки ЦБ РФ выросла примерно на 2,5 процентных пункта. Хотя ЦБ РФ и повысил ставку, шаг оказался не таким агрессивным, как могли опасаться некоторые инвесторы, – только на 1 п. п. На прессконференции председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина рассказала, что на заседании предметно рассматривались только два варианта: сохранение ключевой ставки на уровне 15% и ее повышение на 1 п.п. – до 16%. То есть до предметного рассмотрения повышения до 17% дело не дошло. Кроме того, Набиуллина подтвердила, что регулятор близок к завершению цикла повышения ставки.
В этих условиях уже можно рассматривать покупку длинных облигаций (даже без учета изменения номинала в самых длинных ОФЗ можно зафиксировать купонную доходность на уровне 10,8–11,3%), но все же мы смотрим на рынок с умеренным оптимизмом. Данные, вышедшие после заседания, показывают сильный рост инфляционных ожиданий в декабре – с 12,2 до 14,2% (как рассказал зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин, регулятор не учитывал эти числа на последнем заседании). Это близко к историческим максимумам и может привести к усилению инфляционного давления.
Еврооблигации
Эмитенты получили отсрочку по замещениям
Срок замещения еврооблигаций официально продлен до 1 июля 2024 года. В понедельник президент подписал соответствующий указ. Этот фактор существенно снижает потенциальный навес предложения на рынке. Теперь новые замещения будут распределены более равномерно.
До конца года мы ожидаем замещения всех выпусков еврооблигаций ГТЛК и выхода на рынок Норникеля и НЛМК. Потенциально в конце декабря на рынок может выйти и ВТБ, но согласование документации по его выпускам идет медленно.
Moody’s понизил рейтинг долга Julius Baer
Агентство Moody's снизило рейтинги субордов Julius Baer до Ba1 с Baa3. Наряду с этим рейтинги депозитов и старшего необеспеченного долга Bank Julius Baer & Co. Ltd (BJB) также были понижены до А1 и А3 соответственно. Понижение рейтинга отражает более высокий риск, связанный с концентрацией в кредитном портфеле Julius Baer Group, после того как банк сообщил о наличии крупных позиций в европейском конгломерате (Signa Holding GmBH), требующем создания дополнительных резервов на возможные потери по кредитам. По мнению Moody’s, это подчеркивает недостатки практики корпоративного управления компании в отношении отмывания денег. Moody's поставил негативный прогноз по группе, что отражает возможность дальнейшего ослабления профиля риска Julius Baer, если банк не сможет эффективно решить проблемы управления и склонности к риску.
Новый план реструктуризации долга Unifin
Unifin на прошлой неделе представила новый план реструктуризации, повысив ожидаемый возврат до 23%, при этом сократив срок выплат с 7 до 5 лет. Также в рамках плана реструктуризации по-прежнему планируется распределить среди владельцев еврооблигаций 75–80% акций новой компании. Компании необходимо согласовать план реструктуризации до 25 января. Если она не сможет заручиться поддержкой кредиторов, начнется процесс ликвидации.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Ангола выходит из ОПЕК
Ангола – крупнейший после Нигерии африканский нефтедобытчик – объявила о выходе из ОПЕК. Причиной послужили разногласия относительно базового уровня добычи страны, от которого затем рассчитываются квоты картеля. Первые новости о разногласиях внутри организации были еще в июне. Тогда Ангола, Конго и Нигерия согласились на снижение своих базовых уровней добычи, в то время как у ОАЭ он был повышен. Однако страны остались недовольны таким решением, из-за этого даже пришлось перенести последнее заседание на несколько дней.
Ангола – небольшой участник картеля: в настоящее время она добывает около 1,1 млн баррелей в сутки (б/с) из 28 млн б/с, добываемых ОПЕК. Но ее выход показывает, что риск распада сделки, о котором мы говорили как о теоретическом, может начинать реализовываться. Если к Анголе присоединятся другие страны Африки, из сделки «выйдет» добыча еще на примерно 2,7 млн б/с, то есть всего почти 4 млн б/с. С другой стороны, госминистр нефти Нигерии (добыча 1,4 млн б/с) после новости о позиции Анголы заявил, что страна останется в ОПЕК, несмотря на заявление Анголы о выходе из организации. Цены на нефть вслед за новостью о выходе Анголы упали до 78,5 долл. за баррель Brent, но потом вернулись к уровню 80 долл.
Промышленные металлы завершают год в минусе
За год цены на никель (впрочем, как и на большинство промышленных металлов) скорректировались. Но никель оказался в числе наиболее подешевевших металлов (-40% г/г). Причиной столь резкого падения цен послужило низкое мировое потребление и увеличение производства в Индонезии и Китае. Как следствие, увеличились и товарные запасы металла – на прошлой неделе они достигли максимума на LME.
Китай ограничивает экспорт редкоземельных металлов
Китай ввел очередные ограничения на экспорт редкоземельных металлов и технологий по их использованию. Напомним, летом власти Китая ввели контроль за экспортом галлия и германия, которые используются в производстве микроэлектроники. А сейчас вводится запрет на экспорт технологий по производству магнитов с редкоземельными металлами.
Валюты
USD/RUB 92
Курс рубля к доллару консолидируется около 92, среднегодовой показатель за 2023 г. получается на уровне 86 USDRUB. Мы ожидаем, что в ближайшее время курс будет в диапазоне 90–92. Вряд ли регулятор будет вводить меры по укреплению национальной валюты, так как в текущих проинфляционных условиях крепкий рубль может усугубить ситуацию. Более того, счет текущих операций РФ остается профицитным, что позитивно для валютного курса.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter