18 января 2024 БКС Экспресс | Татнефть
С прохождением экс-дивидендной даты по вторым промежуточным дивидендам снижаем целевые цены по «обычке» и «префам» Татнефти на 2%, до 830 руб. и 790 руб. за бумагу соответственно. Ожидаем щедрых дивидендов на горизонте 12 месяцев, но после сильной динамики акций они уже в цене. Теперь у нас нейтральный взгляд на «обычку», ранее был позитивный.
Главное
• Сильный рост: совокупно на 15% с 1 декабря, лучшая динамика в секторе.
• Ждем щедрые дивиденды за 12 месяцев, дивдоходность 18% по обеим бумагам. С учетом нашего прогноза — 75% чистой прибыли за 2023 г. В последние годы коэффициент выплат составлял 50%.
• С прохождением экс-дивидендной даты снижаем целевые цены на 2%.
• «Обычка»: новая целевая цена — 830 руб. за акцию, теперь нейтральный взгляд.
• «Преф»: новая целевая цена — 790 руб. за акцию, сохраняем нейтральный взгляд.
• Ключевые риски: рубль и нефть, неопределенность с дивидендами.
В деталях
Сильная динамика акций с декабря. Как «обычка», так и «преф» демонстрировали сильную динамику в последние недели, укрепившись почти на 15% с 1 декабря с точки зрения совокупной доходности, что включает эффект промежуточных дивидендов. Это намного выше роста на 2% в среднем по остальному российскому нефтегазовому сектору.
Только Газпром нефти (+7%), Роснефти (+5%), Транснефти-ап (+4%) и ЛУКОЙЛу (+2%) удалось заметно выйти в плюс, поэтому опережающая динамика обеих бумаг Татнефти впечатляет.
Повышаем наши ожидания по прибыли и дивидендам за 2023 г. После повторного анализа результатов Татнефти за I полугодие 2023 г. по МСФО повышаем наш прогноз чистой прибыли за 2023 г. примерно на 14%, что на 5% выше консенсуса. Тем не менее считаем 2023 г. исключением.
Повышаем ожидания на 2024 г., но всего на 4%, и все еще ждем существенного сокращения прибыли и дивидендов. Обратите внимание, наш прогноз чистой прибыли на текущий год на 23% ниже консенсуса, но ожидания по дивидендам — на 2% выше. Вероятно, это связано с тем, что мы закладываем более высокий коэффициент выплат.
Дивиденды — ждем щедрых выплат на горизонте 12 месяцев, но 2023 г., вероятно, стал исключением. Важно отметить, что мы по-прежнему закладываем коэффициент выплат 75% на 2023 г. и последующие годы, после того как он достигал 100% по итогам III квартала 2023 г. по РСБУ. Результаты за 9 месяцев прошлого года по МСФО не были опубликованы.
Такой коэффициент в сочетании с более высокой оценкой прибыли предполагает крупные финальные дивиденды за 2023 г. в размере 54 руб. на акцию с доходностью около 8%. При этом совокупные дивиденды за прошлый год могут составить 117 руб. на бумагу с доходностью 17%, включая промежуточные дивиденды в размере 27,54 руб. и 35,17 руб. на акцию.
Наш прогноз дивидендов на 12 месяцев включает финальные дивиденды за 2023 г., а также два ожидаемых промежуточных дивиденда за 2024 г. и составляет 125 руб. на бумагу с доходностью 18% — привлекательно. Однако прогноз дивидендов на весь 2024 г. снижается на 20%, до 94 руб. на бумагу с доходностью 13%, что довольно типично для сектора на данный момент.
Оценка: снижение целевых цен, нейтральный взгляд на «обычку». Наша целевая цена по методу дисконтирования дивидендов (DDM) для «обычки» снижается на 2%, с 850 до 830 руб. за акцию, по «префам» — на 2%, с 810 до 790 руб. за бумагу. Взгляд на обыкновенные акции меняется с позитивного на нейтральный, а нейтральный взгляд на привилегированные подтверждается с учетом избыточной доходности -2% и -9% соответственно.
Снижение целевых цен обусловлено главным образом прохождением экс-дивидендной даты по выплате вторых промежуточных дивидендов за 2023 г. в размере 35,17 руб. на акцию, что отчасти компенсируется пересчетом нашей оценки по DDM на один месяц. Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий риск сейчас находится на средне-низком уровне.
Основные изменения — более оптимистичная оценка прибыли на 2023 г.
По итогам корректировки модели — в частности после построчного сравнения раскрытых результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО и 9 месяцев 2023 г. по РСБУ, которые сравнимы с результатами по МСФО лишь в общих чертах, — повысили прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов на 2023 г. примерно на 14%. В результате дивидендная доходность за 2023 г. выросла примерно до 17% — с учетом двух объявленных и осуществленных выплат промежуточных дивидендов в размере 62,7 руб. на акцию.
Прогноз на 2023 г. по-прежнему предполагает совокупные выплаты на уровне 75%. Таким образом, с учетом того, что мы скорректировали вверх прогноз чистой прибыли, дивиденды по итогам года могут составить 54 руб. на акцию с доходностью около 8%.
Прогноз дивидендов на ближайшие 12 месяцев, включая выплаты по итогам 2023 г. и промежуточные дивиденды за 2024 г., составляет 125 руб. на бумагу, что предполагает неплохую дивдоходность на уровне 18%.
Также, пусть и несильно, но повысили оценки на 2024 г. — на 4–5%. Наш прогноз по итогам года существенно ниже прогноза на 2023 г., который скорее является аномальным с точки зрения рентабельности на баррель. Сейчас он составляет 94 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность по итогам года на уровне 13%.
БКС против консенсуса — оценка выше рынка
После пересмотра прогнозов наша оценка EBITDA и чистой прибыли на 5% и 9% выше оценки рынка на 2023 г. соответственно, но существенно ниже консенсуса на 2024 г.
Прогнозы прибыли чувствительны к целому ряду факторов, в особенности к ценам на нефть и курсу рубля к доллару США. На данный момент из-за очень высокой прибыли за I полугодие 2023 г., которая сильно влияет на годовой прогноз по «обычке», прибыль на баррель существенно выше исторических уровней преобладающей цены на нефть.
Хотя в эпоху кризиса Татнефть была в числе российских нефтегазовых компаний с самым полным раскрытием информации, в последнее время она значительно ограничила доступ к некоторым финансовым показателям и многим операционным данным, если не к большинству. Это повышает неопределенность прогнозов как для Татнефти, так и для сравнимых компаний.
Оценка — понижаем целевые цены, меняем взгляд на нейтральный
Целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов, снизились на 2% как по обыкновенным, так и привилегированным акциям — до 830 и 790 руб. за бумагу соответственно. Понижение связано с прохождением экс-дивидендной даты по второй выплате промежуточных дивидендов за год в размере 35,17 руб. на акцию и частично компенсировано пересчетом на месяц нашей модели дисконтирования дивидендов.
Меняем наш взгляд на «обычку» Татнефти на нейтральный с позитивного с учетом избыточной доходности -2%, после того как в последние несколько недель бумага показала динамику существенно лучше рынка. Вместе с тем сохраняем нейтральный взгляд на «префы» с избыточной доходностью -9%. Отметим, что взгляд на обе бумаги в целом нейтральный с отклонением в пределах около 10% по шкале взглядов негативный-нейтральный-позитивный.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Сильный рост: совокупно на 15% с 1 декабря, лучшая динамика в секторе.
• Ждем щедрые дивиденды за 12 месяцев, дивдоходность 18% по обеим бумагам. С учетом нашего прогноза — 75% чистой прибыли за 2023 г. В последние годы коэффициент выплат составлял 50%.
• С прохождением экс-дивидендной даты снижаем целевые цены на 2%.
• «Обычка»: новая целевая цена — 830 руб. за акцию, теперь нейтральный взгляд.
• «Преф»: новая целевая цена — 790 руб. за акцию, сохраняем нейтральный взгляд.
• Ключевые риски: рубль и нефть, неопределенность с дивидендами.
В деталях
Сильная динамика акций с декабря. Как «обычка», так и «преф» демонстрировали сильную динамику в последние недели, укрепившись почти на 15% с 1 декабря с точки зрения совокупной доходности, что включает эффект промежуточных дивидендов. Это намного выше роста на 2% в среднем по остальному российскому нефтегазовому сектору.
Только Газпром нефти (+7%), Роснефти (+5%), Транснефти-ап (+4%) и ЛУКОЙЛу (+2%) удалось заметно выйти в плюс, поэтому опережающая динамика обеих бумаг Татнефти впечатляет.
Повышаем наши ожидания по прибыли и дивидендам за 2023 г. После повторного анализа результатов Татнефти за I полугодие 2023 г. по МСФО повышаем наш прогноз чистой прибыли за 2023 г. примерно на 14%, что на 5% выше консенсуса. Тем не менее считаем 2023 г. исключением.
Повышаем ожидания на 2024 г., но всего на 4%, и все еще ждем существенного сокращения прибыли и дивидендов. Обратите внимание, наш прогноз чистой прибыли на текущий год на 23% ниже консенсуса, но ожидания по дивидендам — на 2% выше. Вероятно, это связано с тем, что мы закладываем более высокий коэффициент выплат.
Дивиденды — ждем щедрых выплат на горизонте 12 месяцев, но 2023 г., вероятно, стал исключением. Важно отметить, что мы по-прежнему закладываем коэффициент выплат 75% на 2023 г. и последующие годы, после того как он достигал 100% по итогам III квартала 2023 г. по РСБУ. Результаты за 9 месяцев прошлого года по МСФО не были опубликованы.
Такой коэффициент в сочетании с более высокой оценкой прибыли предполагает крупные финальные дивиденды за 2023 г. в размере 54 руб. на акцию с доходностью около 8%. При этом совокупные дивиденды за прошлый год могут составить 117 руб. на бумагу с доходностью 17%, включая промежуточные дивиденды в размере 27,54 руб. и 35,17 руб. на акцию.
Наш прогноз дивидендов на 12 месяцев включает финальные дивиденды за 2023 г., а также два ожидаемых промежуточных дивиденда за 2024 г. и составляет 125 руб. на бумагу с доходностью 18% — привлекательно. Однако прогноз дивидендов на весь 2024 г. снижается на 20%, до 94 руб. на бумагу с доходностью 13%, что довольно типично для сектора на данный момент.
Оценка: снижение целевых цен, нейтральный взгляд на «обычку». Наша целевая цена по методу дисконтирования дивидендов (DDM) для «обычки» снижается на 2%, с 850 до 830 руб. за акцию, по «префам» — на 2%, с 810 до 790 руб. за бумагу. Взгляд на обыкновенные акции меняется с позитивного на нейтральный, а нейтральный взгляд на привилегированные подтверждается с учетом избыточной доходности -2% и -9% соответственно.
Снижение целевых цен обусловлено главным образом прохождением экс-дивидендной даты по выплате вторых промежуточных дивидендов за 2023 г. в размере 35,17 руб. на акцию, что отчасти компенсируется пересчетом нашей оценки по DDM на один месяц. Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий риск сейчас находится на средне-низком уровне.
Основные изменения — более оптимистичная оценка прибыли на 2023 г.
По итогам корректировки модели — в частности после построчного сравнения раскрытых результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО и 9 месяцев 2023 г. по РСБУ, которые сравнимы с результатами по МСФО лишь в общих чертах, — повысили прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов на 2023 г. примерно на 14%. В результате дивидендная доходность за 2023 г. выросла примерно до 17% — с учетом двух объявленных и осуществленных выплат промежуточных дивидендов в размере 62,7 руб. на акцию.
Прогноз на 2023 г. по-прежнему предполагает совокупные выплаты на уровне 75%. Таким образом, с учетом того, что мы скорректировали вверх прогноз чистой прибыли, дивиденды по итогам года могут составить 54 руб. на акцию с доходностью около 8%.
Прогноз дивидендов на ближайшие 12 месяцев, включая выплаты по итогам 2023 г. и промежуточные дивиденды за 2024 г., составляет 125 руб. на бумагу, что предполагает неплохую дивдоходность на уровне 18%.
Также, пусть и несильно, но повысили оценки на 2024 г. — на 4–5%. Наш прогноз по итогам года существенно ниже прогноза на 2023 г., который скорее является аномальным с точки зрения рентабельности на баррель. Сейчас он составляет 94 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность по итогам года на уровне 13%.
БКС против консенсуса — оценка выше рынка
После пересмотра прогнозов наша оценка EBITDA и чистой прибыли на 5% и 9% выше оценки рынка на 2023 г. соответственно, но существенно ниже консенсуса на 2024 г.
Прогнозы прибыли чувствительны к целому ряду факторов, в особенности к ценам на нефть и курсу рубля к доллару США. На данный момент из-за очень высокой прибыли за I полугодие 2023 г., которая сильно влияет на годовой прогноз по «обычке», прибыль на баррель существенно выше исторических уровней преобладающей цены на нефть.
Хотя в эпоху кризиса Татнефть была в числе российских нефтегазовых компаний с самым полным раскрытием информации, в последнее время она значительно ограничила доступ к некоторым финансовым показателям и многим операционным данным, если не к большинству. Это повышает неопределенность прогнозов как для Татнефти, так и для сравнимых компаний.
Оценка — понижаем целевые цены, меняем взгляд на нейтральный
Целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов, снизились на 2% как по обыкновенным, так и привилегированным акциям — до 830 и 790 руб. за бумагу соответственно. Понижение связано с прохождением экс-дивидендной даты по второй выплате промежуточных дивидендов за год в размере 35,17 руб. на акцию и частично компенсировано пересчетом на месяц нашей модели дисконтирования дивидендов.
Меняем наш взгляд на «обычку» Татнефти на нейтральный с позитивного с учетом избыточной доходности -2%, после того как в последние несколько недель бумага показала динамику существенно лучше рынка. Вместе с тем сохраняем нейтральный взгляд на «префы» с избыточной доходностью -9%. Отметим, что взгляд на обе бумаги в целом нейтральный с отклонением в пределах около 10% по шкале взглядов негативный-нейтральный-позитивный.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter