26 января 2024 | Русагро Эдан Альтц
В статье расскажем:
Каких результатов добилась компания за 9 месяцев 2023 года?
Что с дивидендами – ждать ли выплаты?
Какая доходность у бумаг агрохолдинга?
Как оценена Русагро по мультипликаторам?
Есть ли потенциал у компании?
Каких рисков не избежать?
Какие драйверы могут повлиять на рост котировок?
РусАгро — российская сельскохозяйственная и продовольственная компания. Занимает лидирующие позиции в свиноводстве, растениеводстве, масложировом бизнесе, производстве сахара.
В активах Группы более 600 тыс га земли (54% в собственности). Регионально агрохолдинг присутствует в Белгородской, Тамбовской, Свердловской, Воронежской, Самарской, Курской и Орловской областях, Приморском крае.
Финансовые результаты за 9 месяцев 2023 года
— Выручка: ₽178 млрд, -2.09%(г/г)
— Скорр. EBITDA: ₽30.6 млрд, -13%(г/г)
— Чистая прибыль: ₽38.5 млрд, рост в 17.5х
— Чистый долг: ₽65.2 млрд, -35% (г/г)
— Чистый долг/EBITDA: 1.62х, — 27% (г/г)
— Прибыль на акцию: ₽1 364.96 (₽79.6 годом ранее)
РусАгро опубликовала неплохой отчет за 9 месяцев 2023 года. Обращает внимание повышение маржинальности всех категорий бизнеса. Этому способствовали рост цен на зерно, сахар, свинину в III квартале; девальвация рубля и сохранение относительно низкой себестоимости продукции. Долговая нагрузка снизилась за счет накопления кэша на балансе. Свободный денежный поток – в положительной зоне.
Операционные показатели за 9 месяцев (объемы продаж) были опубликованы в октябре.
Результаты вышли выше ожиданий, даже с учетом слабой динамики цен на продукцию в масложировом и сельскохозяйственном сегментах. Кроме этого, улучшилась рентабельность по EBITDA в мясном сегменте, который на протяжении года находился под давлением.
Дивиденды
Дивполитика предусматривает выплаты дважды в год (по итогам первого полугодия и года) в размере не менее 50% чистой прибыли. Но с февраля 2022 года выплаты дивидендов были приостановлены из-за кипрской регистрации материнской компании Ros Agro Plc.
Тем не менее наличность копится на счетах Группы. Менеджмент Русагро обещает вернуться к выплатам после переезда в Россию, причем с учетом пропущенных за 2021-2022 годы. Если это произойдет, дивдоходность может составить ~16-18%.
Акции
Восходящий тренд начался в декабре 2022 года. Расписки росли до середины октября 2023 года, когда был обновлен абсолютный максимум (₽1679.2). Затем была коррекция – к декабрю котировки снизились на 16.7%. На сегодняшний день, за полтора месяца, рост составил 13.3%.
Доходность акций за год: +122.7%, что выше средней по сектору (108%).
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
– P/E: 4.39 / 10.12 / 14.36
– P/S: 0.82 / 3.90 / 2.61
– EV/EBITDA: 6.43 / 9.39 / 5.45
По мультипликаторам компания оценена справедливо.
Аргументы за
1. Инвестиции в защитный сектор. Агропромышленный сектор – один из предсказуемых сегментов экономики. Особенно с учетом роли производства продуктов питания в условиях прогнозируемого мирового продовольственного кризиса.
2. Повышение диверсификации за счет M&A-сделок. Пока нет возможности выплачивать дивиденды, Русагро грамотно распоряжается кэшем на счетах. В октябре компания приобрела 100% элеватора АО БиоТехнологии. Объем единовременного хранения – 240 тыс. тонн зерновых. Эта покупка не должна повлиять на показатели, в отличие от приобретенного в первом полугодии НМЖК (доля 50%).
3. Решение вопроса редомициляции. Компания неоднократно заявляла о переезде в РФ. Но пока ясности в этом вопросе нет. Если в ближайшее время Русагро решит проблему, акционеры смогут рассчитывать на долгожданные дивиденды.
4. Восстановление дивидендных выплат. Деньги у Группы имеются (на балансе ~₽130 млрд наличности). Компания прошла пик инвестиционных расходов и пока не планирует их увеличивать. В настоящее время Русагро размещает деньги по рыночным ставкам, а еще пользуется льготными кредитами, что способствует снижению процентных расходов.
5. Расширение производства. Компания рассматривает возможность строительства терминала на Черном море для экспорта растительных масел, это позволит удешевить стоимость перевозки и увеличит поставки в Турцию, Ближний Восток, Северную Африку. Кроме того, на 2024 год запланирована полная загрузка свиноводческих комплексов в Приморье – с учетом экспорта мяса в Китай. В декабре Русагро прошла сертификацию и может начать поставки свинины в КНР уже в январе.
Риски
1. Прописка в Астане. Есть риск, что Русагро решит использовать опыт Polymetal и переехать в Казахстан, тогда российские инвесторы останутся без дивидендных выплат. Но такой сценарий маловероятен, поскольку агропром для страны – стратегический сектор, поэтому власти, скорее всего, помешают реализации этой схемы.
2. Навес. Возможно, после редомициляции компания повторит историю VK – когда на Мосбирже возник «навес» предложения акций, что обрушило цену бумаги. Теперь эти риски нужно учитывать в отношении всех потенциальных репатриантов, в том числе и Русагро.
3. Стоимость сельхозпродукции. Нельзя исключать снижение цен на агропродукцию. В России уже наблюдается перепроизводство масла, сахара и свинины. Плюс, в секторе высокая конкуренция. Кроме этого, не стоит забывать, что Белгородская и Курская области, где сосредоточены активы компании, находятся в зоне повышенного риска из-за конфликта.
4. Госрегулирование продовольственного рынка. Правительство, защищая интересы внутреннего потребителя, может использовать различные регуляторные механизмы (квоты, пошлины), это может снизить прибыльность агрохолдинга.
5. Болезни животных и растений – к наиболее серьезным относятся: заболевания сахарной свеклы, паразиты, вирусные и бактериальные инфекции животных. При возникновении эпидемии урожай и/или поголовье скота придется уничтожить (майская вспышка африканской чумы свиней в Пермском крае) – это опасные прецеденты для выручки Группы.
6. Загрязнения окружающей среды. Русагро неоднократно обвинялась в нарушении экологической повестки. Например, с 2019 по 2022 годы только в Тамбовской области таких исков было 61 на общую сумму более ₽1.45 млрд. В 2023 году Русагро выступала ответчиком по четырем делам, сумма исковых требований составила ₽7.2 млрд.
Среднесрочный план
Здесь есть небольшая спекулятивная идея.
Как видно в зоне 1415 образовался небольшой боковичок, да, он не такой плотный как хотелось бы т.е. цена в его рамках ходила “разряжено”, но, думаю, попробовать стоит.
Есть импульсный выход из боковика, теперь ждём плавный ретест к промежуточному уровню 1398. Напомню, что диапазон для входа зависит от того, где вы планируете поставить стоп. В данном случае я бы рассматривал стоп от 4%.
Цель движения – обновление хая на уровне 1679 т.е. потенциал движения около 20%.
Резюме
Русагро — один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России.
Растущий мировой спрос на продукты питания создает перспективы для прибыльности компании. По прогнозам операционные и финансовые результаты в IV квартале могут вырасти на фоне высокой инфляции.
Менеджмент считает, что высоко диверсифицированный бизнес позволит компании расти быстрее рынка.
Переезд Русагро в РФ станет сильным драйвером для бумаг и позволит вернуться к выплатам дивидендов.
Краткосрочно бумага может быть интересна для спекулятивных сделок на фоне ожидаемого дивидендного позитива.
На долгосрочном горизонте Русагро остается привлекательной инвестиционной идеей.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter