Начинаем аналитическое покрытие рублевых облигаций компании Россети Ленэнерго — естественного монополиста в сфере энергоснабжения в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Выделяем выпуск Россети Ленэнерго 001Р-01, условная доходность к погашению (YTM) которого выше справедливого уровня 18,5%.
Главное
• Сектор инфраструктуры — стабилен. Рентабельность по EBITDA очень высокая. Тарифное регулирование поддержит выручку.
• Низкий финансовый риск: очень низкая долговая нагрузка, высокая ликвидность и доступность кредитных лимитов.
• Контрольный пакет в руках государства.
• Выпуск 001Р-01 привлекателен с потенциалом сужения спреда до 100 б.п.
В деталях
Монополист в стабильном секторе инфраструктуры электроснабжения. Компания обеспечивает поддержание и развитие электросетевого комплекса России путем передачи и распределения электроэнергии и технологического присоединения к электрическим сетям в Санкт Петербурге и Ленинградской области. Передача электроэнергии формирует более 92% поступлений, технологическое присоединение к сетям — 6%.
В географическом разрезе 60% выручки создается в Санкт-Петербурге и 40% — в Ленинградской области с рентабельностью по EBITDA 57% и 40% соответственно. Совокупная рентабельность компании по EBITDA составляет 44% — очень высокая.
Согласно отчету АКРА от 16 мая 2023 г., компания занимает 88% рынка по тарифной выручке. Регуляторный риск снижен: государственное тарифное регулирование поддерживает выручку и обеспечивает высокие инвестиционные обязательства компании, а после 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, что отменяет перераспределение выручки по годам.
Очень низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев составил 0,1х. Компании доступны кредитные линии объемом 109 млрд руб., более чем в 6 раз превышающие объем долга, в том числе 96 млрд руб. — кредитные линии на срок более года.
Акционеры. 28,8% акций принадлежат городу Санкт-Петербургу, 67,5% — контролируются материнской компанией ФСК-Россети, 3,7% — в свободном обращении. 75% акций головной компании принадлежат Российской Федерации через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.
Влияние государства выражается в тарифном регулировании, контроле над реализацией инвестиционной программы и обеспечении мер поддержки системообразующего предприятия. Долговая нагрузка акционера на низком уровне: показатель Чистый долг/EBITDA на I полугодие 2023 г. оценивается меньше 1,0х. Для реализации некоторых проектов головная компания Россети получает финансовую поддержку со стороны государства. Рост инвестиционной программы для развития Восточного полигона РЖД может повлиять на долговую нагрузку материнской компании.
Справедливый спред выпуска Россети Ленэнерго 001Р-01 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-01 торгуется со спредом 172 б.п. к ОФЗ-ПК, что немного выше уровня надежного эмитента РЖД (Эксперт РА: ruААА; АКРА: ААА(RU)), ведущего деятельность в аналогичном по бизнес-риску инфраструктурном секторе. При одинаковых рейтингах мы видим потенциал сокращения спреда до 100 б.п. и снижения условной доходности выпуска серии 001Р-06 минимум на 1%, до YTM 17,5%, поскольку бизнес и акционерные риски находятся на одном уровне, но у РЖД более высокий финансовый риск.
Купон выпуска 001Р-01 привязан к ключевой ставке ЦБ плюс 1,15%, выплачивается ежемесячно и становится известен за 5 дней до начала каждого периода. Согласно риторике ЦБ, снижение ставки возможно во II полугодии 2024 г., а, по нашим прогнозам, по итогам 2024 г. она будет снижена до 10%. Эти факторы могут создать повышенный доход при сокращении ставки, поскольку на рынке классических бумаг переоценка происходит гораздо быстрее. Потенциальный доход — 9%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Сектор инфраструктуры — стабилен. Рентабельность по EBITDA очень высокая. Тарифное регулирование поддержит выручку.
• Низкий финансовый риск: очень низкая долговая нагрузка, высокая ликвидность и доступность кредитных лимитов.
• Контрольный пакет в руках государства.
• Выпуск 001Р-01 привлекателен с потенциалом сужения спреда до 100 б.п.
В деталях
Монополист в стабильном секторе инфраструктуры электроснабжения. Компания обеспечивает поддержание и развитие электросетевого комплекса России путем передачи и распределения электроэнергии и технологического присоединения к электрическим сетям в Санкт Петербурге и Ленинградской области. Передача электроэнергии формирует более 92% поступлений, технологическое присоединение к сетям — 6%.
В географическом разрезе 60% выручки создается в Санкт-Петербурге и 40% — в Ленинградской области с рентабельностью по EBITDA 57% и 40% соответственно. Совокупная рентабельность компании по EBITDA составляет 44% — очень высокая.
Согласно отчету АКРА от 16 мая 2023 г., компания занимает 88% рынка по тарифной выручке. Регуляторный риск снижен: государственное тарифное регулирование поддерживает выручку и обеспечивает высокие инвестиционные обязательства компании, а после 2020 г. не применяется механизм сглаживания тарифов, что отменяет перераспределение выручки по годам.
Очень низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев составил 0,1х. Компании доступны кредитные линии объемом 109 млрд руб., более чем в 6 раз превышающие объем долга, в том числе 96 млрд руб. — кредитные линии на срок более года.
Акционеры. 28,8% акций принадлежат городу Санкт-Петербургу, 67,5% — контролируются материнской компанией ФСК-Россети, 3,7% — в свободном обращении. 75% акций головной компании принадлежат Российской Федерации через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом.
Влияние государства выражается в тарифном регулировании, контроле над реализацией инвестиционной программы и обеспечении мер поддержки системообразующего предприятия. Долговая нагрузка акционера на низком уровне: показатель Чистый долг/EBITDA на I полугодие 2023 г. оценивается меньше 1,0х. Для реализации некоторых проектов головная компания Россети получает финансовую поддержку со стороны государства. Рост инвестиционной программы для развития Восточного полигона РЖД может повлиять на долговую нагрузку материнской компании.
Справедливый спред выпуска Россети Ленэнерго 001Р-01 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-01 торгуется со спредом 172 б.п. к ОФЗ-ПК, что немного выше уровня надежного эмитента РЖД (Эксперт РА: ruААА; АКРА: ААА(RU)), ведущего деятельность в аналогичном по бизнес-риску инфраструктурном секторе. При одинаковых рейтингах мы видим потенциал сокращения спреда до 100 б.п. и снижения условной доходности выпуска серии 001Р-06 минимум на 1%, до YTM 17,5%, поскольку бизнес и акционерные риски находятся на одном уровне, но у РЖД более высокий финансовый риск.
Купон выпуска 001Р-01 привязан к ключевой ставке ЦБ плюс 1,15%, выплачивается ежемесячно и становится известен за 5 дней до начала каждого периода. Согласно риторике ЦБ, снижение ставки возможно во II полугодии 2024 г., а, по нашим прогнозам, по итогам 2024 г. она будет снижена до 10%. Эти факторы могут создать повышенный доход при сокращении ставки, поскольку на рынке классических бумаг переоценка происходит гораздо быстрее. Потенциальный доход — 9%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter