15 февраля 2024 БКС Экспресс Зельцер Михаил
В пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке. Это может быть первое заседание за 7 месяцев без очередного ужесточения ДКП. Если так, то интересна динамика рубля, ценных бумаг и доходностей вкладов. Спрогнозируем курс финансовых инструментов.
Консенсус есть
Абсолютное большинство участников биржевого процесса и экспертов ожидают паузу в повышении ключевой ставки ЦБ на заседании регулятора 16 февраля. Текущий уровень стоимости фондирования в 16% видится достаточным для нормализации ценового давления в экономике и движения кривой цен в область 4%+ годовых. Но не сразу.
В пятницу ставка может и сохраниться, но ожидать быстрого монетарного разворота не приходится: инфляционные ожидания населения и корпораций должны заякориться, а девальвационные опасения еще больше снизиться. По оценкам ЦБ, послабление ДКП может быть во II полугодии. Мы не исключаем, что уже 7 июня ставка начнет свой обратный ход — вниз.
Обвал курса рубля в 2023 г. выступил одним из драйверов разгона инфляции на фоне резкого удорожания импорта и далее по цепочке всех цен внутри страны. На панике осени доллар был выше 102 — ЦБ пришлось действовать и быстро повышать ставку. Эффект последовал: сдавили спрос на валюту под импорт, повысили привлекательность рублевых инструментов. А нормативы репатриации выручки экспортеров в значительной степени усилили положительный результат.
За последние месяцы нацвалюта стабилизировалась. В моменте, конечно, бывают прострелы на границы широкого диапазона 87,5–93,5, но стремление к круглым 90 за доллар США очевидно. Исходя из этой цены верстается и бюджет. На фоне снижения волатильности курса у ЦБ становится меньше аргументов к дальнейшему подъему ставки. А что будет с рублем и акциями, ставками ОФЗ и денежного рынка, по вкладам и кредитам после 16 февраля?
Есть нюансы
Финансовые инструменты по-разному реагируют на изменение ключевой ставки — доходности одних растут, цены других падают. Стоит учитывать и ожидания по ставке, а также предыдущий курс активов: в цены инструментов уже могли быть заложены ожидания и сейчас не исключается фиксация по факту, а кое-где ускорение тенденций. Оценим.
Рубль. Ужесточение ЦБ приводит к укреплению рубля, и наоборот: смягчение позиции регулятора способно ослабить курс относительно иных валют. Но в ближайшие месяцы ставка все же сохранится. Нормативы репатриации, вероятно, не прекратят свое действие и после апреля, правда, могут быть некоторые изменения.
Тем самым девальвации рубля не ожидается. Сигналы к окончанию жесткой ДКП могут временно придавить рубль, и курс USD/RUB в очередной раз скакнет на верхнюю границу широкого диапазона 87,5–93,5, даже чисто спекулятивно. Но далее вновь стабилизация и тяга к среднему — 90 за доллар.
Облигации и фонды наличности. На фоне роста ставки ЦБ все последние месяцы высокой популярностью пользовались ОФЗ и корпоративные бумаги с переменным купоном (флоатеры), а также фонды денежного рынка, повторяющие динамику стоимости фондирования.
Если ставка ЦБ прекратит подъем и более четко проявится перспектива ее снижения, взор участников может переключиться на ОФЗ с постоянным доходом: их цены продолжат восстановление, а привлекательность фондов денежного рынка начнет снижаться. Например, индикатор цен гособлигаций RGBI находится на процент выше уровней 15 декабря, когда ЦБ повышал ставку до 16%. Так что на рынке есть устойчивые ожидания недолговечности «дорогого кредита».
Вклады и займы. Кредитно-депозитный рынок в целом следует за динамикой ключевой ставки. Есть нюансы в срочности: чем короче депозиты и кредиты, тем выше корреляция доходностей с ключевой ставкой, поскольку на рынке правят ожидания будущего послабления ДКП. Максимальная процентная ставка топ-10 банков на конец января — около 14,9%.
Если ЦБ остановит процесс удорожания кредитных ресурсов, по цепочке пойдут вниз и ставки во вкладах. Тем самым, возможно скоро, такой высокой доходности депозитов, как сейчас, будет уже не найти.
Акции. Ужесточение ДКП в общем негативно сказывается на акциях, поскольку означает высокую ставку дисконтирования в моделях оценки бизнеса корпораций. Но и здесь есть особенности — ожидания правят бал: если есть оценки грядущего послабления ДКП, то зачем продавать бумаги. Поэтому не вызывает никакого удивления рост рынка акций в последние месяцы даже при стабильном рубле, а индекс МосБиржи уже обновил уровни с конца октября 2023 г. и до пиков сентября под 3290 п. остается лишь процент.
Сейчас в курсе бумаг во многом учтен вариант монетарной паузы 16 февраля, и сразу яркой реакции на рынке может не быть. Со временем возможен переток ликвидности с фондов денежного рынка на рынок акций, и это станет дополнительным триггером на пробой полугодового боковика 3000–3300 п. вверх по шкале индекса МосБиржи. К концу года у нас есть таргет 3650 п. — и такое вполне возможно, если ставка ЦБ будет планомерно снижаться.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Консенсус есть
Абсолютное большинство участников биржевого процесса и экспертов ожидают паузу в повышении ключевой ставки ЦБ на заседании регулятора 16 февраля. Текущий уровень стоимости фондирования в 16% видится достаточным для нормализации ценового давления в экономике и движения кривой цен в область 4%+ годовых. Но не сразу.
В пятницу ставка может и сохраниться, но ожидать быстрого монетарного разворота не приходится: инфляционные ожидания населения и корпораций должны заякориться, а девальвационные опасения еще больше снизиться. По оценкам ЦБ, послабление ДКП может быть во II полугодии. Мы не исключаем, что уже 7 июня ставка начнет свой обратный ход — вниз.
Обвал курса рубля в 2023 г. выступил одним из драйверов разгона инфляции на фоне резкого удорожания импорта и далее по цепочке всех цен внутри страны. На панике осени доллар был выше 102 — ЦБ пришлось действовать и быстро повышать ставку. Эффект последовал: сдавили спрос на валюту под импорт, повысили привлекательность рублевых инструментов. А нормативы репатриации выручки экспортеров в значительной степени усилили положительный результат.
За последние месяцы нацвалюта стабилизировалась. В моменте, конечно, бывают прострелы на границы широкого диапазона 87,5–93,5, но стремление к круглым 90 за доллар США очевидно. Исходя из этой цены верстается и бюджет. На фоне снижения волатильности курса у ЦБ становится меньше аргументов к дальнейшему подъему ставки. А что будет с рублем и акциями, ставками ОФЗ и денежного рынка, по вкладам и кредитам после 16 февраля?
Есть нюансы
Финансовые инструменты по-разному реагируют на изменение ключевой ставки — доходности одних растут, цены других падают. Стоит учитывать и ожидания по ставке, а также предыдущий курс активов: в цены инструментов уже могли быть заложены ожидания и сейчас не исключается фиксация по факту, а кое-где ускорение тенденций. Оценим.
Рубль. Ужесточение ЦБ приводит к укреплению рубля, и наоборот: смягчение позиции регулятора способно ослабить курс относительно иных валют. Но в ближайшие месяцы ставка все же сохранится. Нормативы репатриации, вероятно, не прекратят свое действие и после апреля, правда, могут быть некоторые изменения.
Тем самым девальвации рубля не ожидается. Сигналы к окончанию жесткой ДКП могут временно придавить рубль, и курс USD/RUB в очередной раз скакнет на верхнюю границу широкого диапазона 87,5–93,5, даже чисто спекулятивно. Но далее вновь стабилизация и тяга к среднему — 90 за доллар.
Облигации и фонды наличности. На фоне роста ставки ЦБ все последние месяцы высокой популярностью пользовались ОФЗ и корпоративные бумаги с переменным купоном (флоатеры), а также фонды денежного рынка, повторяющие динамику стоимости фондирования.
Если ставка ЦБ прекратит подъем и более четко проявится перспектива ее снижения, взор участников может переключиться на ОФЗ с постоянным доходом: их цены продолжат восстановление, а привлекательность фондов денежного рынка начнет снижаться. Например, индикатор цен гособлигаций RGBI находится на процент выше уровней 15 декабря, когда ЦБ повышал ставку до 16%. Так что на рынке есть устойчивые ожидания недолговечности «дорогого кредита».
Вклады и займы. Кредитно-депозитный рынок в целом следует за динамикой ключевой ставки. Есть нюансы в срочности: чем короче депозиты и кредиты, тем выше корреляция доходностей с ключевой ставкой, поскольку на рынке правят ожидания будущего послабления ДКП. Максимальная процентная ставка топ-10 банков на конец января — около 14,9%.
Если ЦБ остановит процесс удорожания кредитных ресурсов, по цепочке пойдут вниз и ставки во вкладах. Тем самым, возможно скоро, такой высокой доходности депозитов, как сейчас, будет уже не найти.
Акции. Ужесточение ДКП в общем негативно сказывается на акциях, поскольку означает высокую ставку дисконтирования в моделях оценки бизнеса корпораций. Но и здесь есть особенности — ожидания правят бал: если есть оценки грядущего послабления ДКП, то зачем продавать бумаги. Поэтому не вызывает никакого удивления рост рынка акций в последние месяцы даже при стабильном рубле, а индекс МосБиржи уже обновил уровни с конца октября 2023 г. и до пиков сентября под 3290 п. остается лишь процент.
Сейчас в курсе бумаг во многом учтен вариант монетарной паузы 16 февраля, и сразу яркой реакции на рынке может не быть. Со временем возможен переток ликвидности с фондов денежного рынка на рынок акций, и это станет дополнительным триггером на пробой полугодового боковика 3000–3300 п. вверх по шкале индекса МосБиржи. К концу года у нас есть таргет 3650 п. — и такое вполне возможно, если ставка ЦБ будет планомерно снижаться.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter