22 февраля 2024 Тинькофф Банк | Роснефть
Недавно нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам 2023 года. Как и ожидалось, отчетность была представлена в сокращенной форме. В этом обзоре мы разберем динамику финансовых показателей компании, а также дадим свою оценку дивидендов по итогам 2023 года и рекомендацию по бумаге.
Выручка: снижение цен на нефть и ограничения добычи по соглашению с ОПЕК+
В четвертом квартале 2023-го выручка Роснефти снизилась на 7% кв/кв. В тоже время по итогам года рост составил 1,3% в годовом выражении.
Снижение квартальной выручки компании произошло за счет следующих факторов.
Снижение цен на нефть на глобальных рынках. Цены падали в силу более скромного сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, чем ожидалось, а также на фоне опасений инвесторов относительно перспектив глобального спроса на нефть из-за длительного периода сохранения высоких ставок в развитых экономиках.
Расширение дисконта Urals к Brent. В четвертом квартале он увеличился примерно до $17 за баррель (с $13 за баррель в третьем квартале). Расширение дисконта произошло вследствие усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть.
Сокращение добычи жидких углеводородов из-за добровольных договоренностей России с ОПЕК+ и Саудовской Аравией.
Рентабельность: рекордные уровни по итогам года, но в четвертом квартале наблюдалась негативная динамика
В 2023 году компания показала рекордную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли на уровне 32,8% и 13,8% соответственно. К ключевым драйверам роста можно отнести следующие факторы.
Последовательное снижение удельных операционных расходов на добычу углеводородов до $2,6 за эквивалент барреля нефти (это на 8,5% ниже среднего исторического уровня).
Возможное снижение объема закупок нефти и нефтепродуктов в связи с сокращением объемов переработки нефти на 7%.
Около половины экспорта сырой нефти компании приходится на нефть марки ESPO, которая содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. Тем временем Минфин рассчитывает основные налоги нефтегазовой отрасли (НДПИ, НДД), исходя из более низкой индикативной цены Urals.
Результаты по итогам года выглядят хорошо, но в четвертом квартале 2023-го рентабельность по EBITDA и чистой прибыли оказалась ниже значений за первые девять месяцев 2023-го — 26% и 8% соответственно. Снижение рентабельности связано с увеличением операционных и прочих расходов в конце года.
На рентабельность чистой прибыли также давят процентные расходы, ведь значительную долю кредитного портфеля компании составляют кредиты и облигации с плавающей ставкой. По сообщениям компании, процентные расходы за четвертый квартал возросли в полтора раза в годовом выражении. Из отчета о движении денежных средств также видно, что во втором полугодии компания направила большую часть денежных средств на погашение кредитов и займов на фоне роста процентных ставок.
Что с дивидендами?
Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 30,77 рублей на акцию. Дивиденды за второе полугодие компания еще не объявила, но согласно дивидендной политике, Роснефть заработала для акционеров 29,01 рубля на акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может составить 59,78 рублей на акцию. В таком случае дивидендная доходность составляет около 10%. Вклад доходов четвертого квартала в дивидендные выплаты составил всего 9,24 рубля на акцию, что ниже наших оценок.
Чего ждать от компании в 2024 году?
Мы ожидаем, что в первой половине 2024 года цены на нефть могут быть под влиянием следующих факторов:
замедление глобальной экономики и мирового потребительского спроса;
обильное предложение на фоне роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+;
растущая геополитическая напряженность на Ближнем Востоке (что может привести к краткосрочному повышению премии за риск).
Возможное расширение дисконта Urals к Brent (на фоне усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть) может оказать негативное влияние на финансовые результаты российских нефтяников. Более того, сохранение процентных ставок на высоком уровне в экономике РФ будет оказывать давление на прибыль Роснефти, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам.
Ну и что?
В 2023 году Роснефть продемонстрировала рекордную выручку и чистую прибыль на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке и ослабления рубля.
Маржинальность компании по итогам 2023-го достигла рекордных уровней ввиду последовательного снижения удельных расходов на добычу нефти, а также благодаря экспорту нефти марки ESPO, которая торгуется дороже нефти марки Urals из-за более низкого процента содержания серы.
По мультипликатору EV/EBITDA акции Роснефти торгуются с дисконтом около 30% к историческому уровню.
Результаты четвертого квартала 2023-го оказались хуже результатов первой половины года, даже несмотря на укрепление нефтяных котировок, сужения дисконта Urals к Brent и ослабление рубля.
В первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании могут снизиться по сравнению со вторым полугодием 2023-го на фоне коррекции нефтяных котировок и сохранении высоких процентных ставок.
По нашим расчетам, совокупные дивиденды Роснефти за 2023 год составят 59,78 рублей на акцию, что дает инвесторам дивидендную доходность на уровне 10%. Это ниже, чем ожидается от остальных российских нефтяников (они предлагают дивидендную доходность на уровне 12—18%).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожиданий более значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Выручка: снижение цен на нефть и ограничения добычи по соглашению с ОПЕК+
В четвертом квартале 2023-го выручка Роснефти снизилась на 7% кв/кв. В тоже время по итогам года рост составил 1,3% в годовом выражении.
Снижение квартальной выручки компании произошло за счет следующих факторов.
Снижение цен на нефть на глобальных рынках. Цены падали в силу более скромного сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, чем ожидалось, а также на фоне опасений инвесторов относительно перспектив глобального спроса на нефть из-за длительного периода сохранения высоких ставок в развитых экономиках.
Расширение дисконта Urals к Brent. В четвертом квартале он увеличился примерно до $17 за баррель (с $13 за баррель в третьем квартале). Расширение дисконта произошло вследствие усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть.
Сокращение добычи жидких углеводородов из-за добровольных договоренностей России с ОПЕК+ и Саудовской Аравией.
Рентабельность: рекордные уровни по итогам года, но в четвертом квартале наблюдалась негативная динамика
В 2023 году компания показала рекордную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли на уровне 32,8% и 13,8% соответственно. К ключевым драйверам роста можно отнести следующие факторы.
Последовательное снижение удельных операционных расходов на добычу углеводородов до $2,6 за эквивалент барреля нефти (это на 8,5% ниже среднего исторического уровня).
Возможное снижение объема закупок нефти и нефтепродуктов в связи с сокращением объемов переработки нефти на 7%.
Около половины экспорта сырой нефти компании приходится на нефть марки ESPO, которая содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. Тем временем Минфин рассчитывает основные налоги нефтегазовой отрасли (НДПИ, НДД), исходя из более низкой индикативной цены Urals.
Результаты по итогам года выглядят хорошо, но в четвертом квартале 2023-го рентабельность по EBITDA и чистой прибыли оказалась ниже значений за первые девять месяцев 2023-го — 26% и 8% соответственно. Снижение рентабельности связано с увеличением операционных и прочих расходов в конце года.
На рентабельность чистой прибыли также давят процентные расходы, ведь значительную долю кредитного портфеля компании составляют кредиты и облигации с плавающей ставкой. По сообщениям компании, процентные расходы за четвертый квартал возросли в полтора раза в годовом выражении. Из отчета о движении денежных средств также видно, что во втором полугодии компания направила большую часть денежных средств на погашение кредитов и займов на фоне роста процентных ставок.
Что с дивидендами?
Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 30,77 рублей на акцию. Дивиденды за второе полугодие компания еще не объявила, но согласно дивидендной политике, Роснефть заработала для акционеров 29,01 рубля на акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может составить 59,78 рублей на акцию. В таком случае дивидендная доходность составляет около 10%. Вклад доходов четвертого квартала в дивидендные выплаты составил всего 9,24 рубля на акцию, что ниже наших оценок.
Чего ждать от компании в 2024 году?
Мы ожидаем, что в первой половине 2024 года цены на нефть могут быть под влиянием следующих факторов:
замедление глобальной экономики и мирового потребительского спроса;
обильное предложение на фоне роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+;
растущая геополитическая напряженность на Ближнем Востоке (что может привести к краткосрочному повышению премии за риск).
Возможное расширение дисконта Urals к Brent (на фоне усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть) может оказать негативное влияние на финансовые результаты российских нефтяников. Более того, сохранение процентных ставок на высоком уровне в экономике РФ будет оказывать давление на прибыль Роснефти, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам.
Ну и что?
В 2023 году Роснефть продемонстрировала рекордную выручку и чистую прибыль на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке и ослабления рубля.
Маржинальность компании по итогам 2023-го достигла рекордных уровней ввиду последовательного снижения удельных расходов на добычу нефти, а также благодаря экспорту нефти марки ESPO, которая торгуется дороже нефти марки Urals из-за более низкого процента содержания серы.
По мультипликатору EV/EBITDA акции Роснефти торгуются с дисконтом около 30% к историческому уровню.
Результаты четвертого квартала 2023-го оказались хуже результатов первой половины года, даже несмотря на укрепление нефтяных котировок, сужения дисконта Urals к Brent и ослабление рубля.
В первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании могут снизиться по сравнению со вторым полугодием 2023-го на фоне коррекции нефтяных котировок и сохранении высоких процентных ставок.
По нашим расчетам, совокупные дивиденды Роснефти за 2023 год составят 59,78 рублей на акцию, что дает инвесторам дивидендную доходность на уровне 10%. Это ниже, чем ожидается от остальных российских нефтяников (они предлагают дивидендную доходность на уровне 12—18%).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожиданий более значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу