26 марта 2024 БКС Экспресс | X5 Retail
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена бумаги представителя сектора ритейла X5 Group на горизонте года — 3800 руб., взгляд «Негативный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Повышаем целевую цену на 19%, до 3800 руб. за расписку, после сильного IV квартала 2023 г. и повышения нашего прогноза роста ВВП на 2024–2025 гг. Считаем оценку бумаг привлекательной, ждем неплохого I полугодия 2024 г. по МСФО и возврата к дивидендам. Также прогнозируем, что на горизонте года долгосрочный позитив перевесит краткосрочные риски.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, рост доли рынка, возможная редомициляция. X5 Group как лидер рынка, выигрывает от консолидации. Устойчивый спрос на продовольствие, рост ВВП, инфляция и отсутствие сильного регуляторного давления способствуют хорошим финансовым показателям. Компания не выплачивала дивиденды с 2022 г., но в случае «переезда» может возобновить выплаты.
Драйверы роста
• Консолидация продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Несколько консервативное поведение потребителей в 2022 г. и I полугодии 2023 г., усложнение логистики позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. В прошлом году компания приобрела несколько небольших игроков и может продолжить искать подходящие для консолидации цели.
• Ждем сильного I полугодия 2024 г. по МСФО. Выручка в IV квартале 2023 г. выросла на 25% г/г (+23% в III квартале 2023 г.) за счет расширения площадей на 12%, в том числе благодаря приобретениям, а также благодаря росту сопоставимых LFL-продаж — они увеличились на 13%. Вектор задавал как крупнейший формат «Пятерочка», так и дискаунтеры «Чижик», которые теперь приносит 5% выручки. Благодаря сильным трендам выручки и на фоне выгодной базы сравнения скорректированная EBITDA выросла на 50%, а чистая прибыль — в 3,3 раза г/г. Ждем, что рост расходов на персонал останется вызовом для рентабельности в ритейле, при этом прогнозируем хорошие результаты у X5 Group на I полугодие 2024 г.
• Редомициляция, возможность выкупа части долей и возврата к дивидендам. «Дочка» X5 Group попала в список экономически значимых организаций (ЭЗО). Согласно закону об ЭЗО, это, вероятно, запустит перевод владения бизнесом в РФ. Допускаем выкуп нераспределенных долей зарубежных акционеров и ждем возврата к выплате дивидендов. Если компания распределит среди акционеров 50–100% чистой прибыли за 2023 г., дивдоходность, по нашей оценке, составит 5–10%, а если выплатит еще и часть средств на балансе — 19%.
Ключевые риски
• Приостановка торгов и навес предложения. В случае перерегистрации есть риск приостановки торгов бумагами между делистингом расписок X5 Group и началом торгов акциями ЭЗО. Пауза может продлиться до 4 месяцев — точных сроков пока нет. Также возможен навес предложения от российских держателей расписок через зарубежную инфраструктуру.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым. Важными факторами для Х5 Group остаются динамика спроса и инфляции, а также рост конкуренции за персонал.
• Повышение налога на прибыль. Согласно источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены X5 Group может составить 9%.
Основные изменения
Сильные тренды выручки, но давление на рентабельность. С учетом сильного IV квартала 2023 г. по МСФО и вероятного, на наш взгляд, роста ВВП повысили на 1–9% прогнозы основных показателей Х5 Group на 2025 г.
Наш целевой показатель P/E на 12 месяцев вперед — 10х, ниже исторического среднего в 11x. Считаем, что это оправдано большей зрелостью бизнеса. Вместе с тем видим возможность роста мультипликаторов, если X5 Group сменит прописку.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 390 руб.
Повышаем целевую цену по X5 Group на 19%, до 3900 руб. за расписку. Сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию на горизонте 12 месяцев. Ждем неплохого I полугодия 2024 г. по МСФО. В результате включения «дочки» в список ЭЗО компания может вернуться к дивидендам и выкупить нераспределенные доли зарубежных акционеров.
На этом фоне считаем рыночную оценку расписок компании в 4,3х EV/EBITDA 2024п привлекательной. Краткосрочно видим риски, связанные с возможной приостановкой торгов и навесом предложения, но ждем, что на длинном горизонте позитивный эффект возобладает.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Повышаем целевую цену на 19%, до 3800 руб. за расписку, после сильного IV квартала 2023 г. и повышения нашего прогноза роста ВВП на 2024–2025 гг. Считаем оценку бумаг привлекательной, ждем неплохого I полугодия 2024 г. по МСФО и возврата к дивидендам. Также прогнозируем, что на горизонте года долгосрочный позитив перевесит краткосрочные риски.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, рост доли рынка, возможная редомициляция. X5 Group как лидер рынка, выигрывает от консолидации. Устойчивый спрос на продовольствие, рост ВВП, инфляция и отсутствие сильного регуляторного давления способствуют хорошим финансовым показателям. Компания не выплачивала дивиденды с 2022 г., но в случае «переезда» может возобновить выплаты.
Драйверы роста
• Консолидация продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Несколько консервативное поведение потребителей в 2022 г. и I полугодии 2023 г., усложнение логистики позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. В прошлом году компания приобрела несколько небольших игроков и может продолжить искать подходящие для консолидации цели.
• Ждем сильного I полугодия 2024 г. по МСФО. Выручка в IV квартале 2023 г. выросла на 25% г/г (+23% в III квартале 2023 г.) за счет расширения площадей на 12%, в том числе благодаря приобретениям, а также благодаря росту сопоставимых LFL-продаж — они увеличились на 13%. Вектор задавал как крупнейший формат «Пятерочка», так и дискаунтеры «Чижик», которые теперь приносит 5% выручки. Благодаря сильным трендам выручки и на фоне выгодной базы сравнения скорректированная EBITDA выросла на 50%, а чистая прибыль — в 3,3 раза г/г. Ждем, что рост расходов на персонал останется вызовом для рентабельности в ритейле, при этом прогнозируем хорошие результаты у X5 Group на I полугодие 2024 г.
• Редомициляция, возможность выкупа части долей и возврата к дивидендам. «Дочка» X5 Group попала в список экономически значимых организаций (ЭЗО). Согласно закону об ЭЗО, это, вероятно, запустит перевод владения бизнесом в РФ. Допускаем выкуп нераспределенных долей зарубежных акционеров и ждем возврата к выплате дивидендов. Если компания распределит среди акционеров 50–100% чистой прибыли за 2023 г., дивдоходность, по нашей оценке, составит 5–10%, а если выплатит еще и часть средств на балансе — 19%.
Ключевые риски
• Приостановка торгов и навес предложения. В случае перерегистрации есть риск приостановки торгов бумагами между делистингом расписок X5 Group и началом торгов акциями ЭЗО. Пауза может продлиться до 4 месяцев — точных сроков пока нет. Также возможен навес предложения от российских держателей расписок через зарубежную инфраструктуру.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым. Важными факторами для Х5 Group остаются динамика спроса и инфляции, а также рост конкуренции за персонал.
• Повышение налога на прибыль. Согласно источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены X5 Group может составить 9%.
Основные изменения
Сильные тренды выручки, но давление на рентабельность. С учетом сильного IV квартала 2023 г. по МСФО и вероятного, на наш взгляд, роста ВВП повысили на 1–9% прогнозы основных показателей Х5 Group на 2025 г.
Наш целевой показатель P/E на 12 месяцев вперед — 10х, ниже исторического среднего в 11x. Считаем, что это оправдано большей зрелостью бизнеса. Вместе с тем видим возможность роста мультипликаторов, если X5 Group сменит прописку.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 390 руб.
Повышаем целевую цену по X5 Group на 19%, до 3900 руб. за расписку. Сохраняем «Позитивный» взгляд на компанию на горизонте 12 месяцев. Ждем неплохого I полугодия 2024 г. по МСФО. В результате включения «дочки» в список ЭЗО компания может вернуться к дивидендам и выкупить нераспределенные доли зарубежных акционеров.
На этом фоне считаем рыночную оценку расписок компании в 4,3х EV/EBITDA 2024п привлекательной. Краткосрочно видим риски, связанные с возможной приостановкой торгов и навесом предложения, но ждем, что на длинном горизонте позитивный эффект возобладает.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter