26 марта 2024 БКС Экспресс | Система
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора АФК Система на горизонте года — 27 руб., взгляд на бумагу «Позитивный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Повышаем целевую цену бумаг диверсифицированного холдинга АФК Система на 29%, до 27 руб. за акцию, после повышения целевой цены по ее публичным активам. Это предполагает сохранение «Позитивного» взгляда на 12 месяцев, избыточная доходность — 11%. Котировки может поддержать раскрытие стоимости «дочек» в рамках IPO или продажа долей в них в этом году. Напомним, компания находится под санкциями США.
Взгляд на компанию
Долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга. У нас позитивно-нейтральный взгляд на основные публичные активы Системы при общем потенциале роста их стоимости на 20% на горизонте года. В числе драйверов для АФК: монетизация активов, раскрытие стоимости непубличных «дочек» через их IPO или продажу доли частному инвестору, сокращение долга за счет дивидендов от «дочек», либо монетизации долей компании в них, а также выплата дивидендов. Пока неясно, как на планы Системы по кристаллизации стоимости активов повлияет попадание под санкции США в ноябре.
Драйверы роста
• Дивиденды, потенциал снижения долга. Прогнозируем дивдоходность за 2023 г. на уровне 3%. Это невысокий показатель, но в дальнейшем он может вырасти. В этом году компания может обновить дивидендную политику. В 2024 г. холдинг, вероятно, продолжит получать существенные дивиденды от «дочек» и может направить их на снижение долга. На конец 2022 г. долг составил 245 млрд руб., но снизился на 8%, до 225 млрд руб., за 9 месяцев 2023 г. — порядка 1,2x к рыночной капитализации Системы.
• Раскрытие стоимости непубличных компаний. В сентябре президент АФК Тагир Ситдеков сообщил РБК, что компания может до конца 2024 г. привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм», а также вывести на биржу сеть гостиниц Cosmos Hotel Group. Ведомости также писали о планах IPO в 2024 г. «Элемента», совместного предприятия Системы и Ростеха в сфере микроэлектроники. Текущий вклад Cosmos в активы АФК, по нашей оценке, 2%. Вклад «Элемента» не оцениваем из-за ограниченного раскрытия данных.
• Потенциал роста рыночной стоимости публичных активов. На горизонте года потенциал роста стоимости основных публичных активов Системы — МТС, Ozon, Сегежи, Эталона — составляет 20%, если рыночные цены сравняются с нашими целевыми.
Ключевые риски
• Риски будущей монетизации активов из-за неопределенности и сужения круга возможных инвесторов с 2022г.
• Отток средств в Сегежу. Чистый долг/EBITDA Сегежи, в которой АФК Система — крупнейший акционер, достиг 13х в 2023 г., а чистый долг составил 133 млрд руб. в свете ухудшения операционной среды. Президент Сегежи сообщил Интерфаксу, что компания планирует провести докапитализацию в 2024 г., однако потенциальное участие Системы не прокомментировал. Влияние на АФК зависело бы от оценки Сегежи для докапитализации.
• Макроэкономическая и регуляторная неопределенность несут риски для выручки и денежных потоков активов Системы и условий привлечения финансирования для холдинга.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены Системы может составить 9%.
Основные изменения
Повышаем целевую цену из-за увеличения целевой стоимости публичных активов. Повысили целевую цену МТС в феврале, и по Ozon — в квартальной Стратегии. Как результат, повышаем целевую цену по АФК Система на 29%, до 27 руб. за акцию. Наша целевая цена — в рамках консенсус-диапазона в 16–29 руб.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 27 руб.
Наша скорректированная целевая цена 27 руб. за акцию предполагает сохранение «Позитивного» взгляда, избыточная доходность — 11%. Бумага торгуется с дисконтом 59% к стоимости чистых активов. Видим, как некоторый потенциал сужения дисконта, так и роста оценки публичных активов и кристаллизации стоимости непубличных. Основным катализатором могла бы выступить кристаллизация стоимости долей в «дочках» компании в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Повышаем целевую цену бумаг диверсифицированного холдинга АФК Система на 29%, до 27 руб. за акцию, после повышения целевой цены по ее публичным активам. Это предполагает сохранение «Позитивного» взгляда на 12 месяцев, избыточная доходность — 11%. Котировки может поддержать раскрытие стоимости «дочек» в рамках IPO или продажа долей в них в этом году. Напомним, компания находится под санкциями США.
Взгляд на компанию
Долгосрочный потенциал монетизации активов и снижения долга. У нас позитивно-нейтральный взгляд на основные публичные активы Системы при общем потенциале роста их стоимости на 20% на горизонте года. В числе драйверов для АФК: монетизация активов, раскрытие стоимости непубличных «дочек» через их IPO или продажу доли частному инвестору, сокращение долга за счет дивидендов от «дочек», либо монетизации долей компании в них, а также выплата дивидендов. Пока неясно, как на планы Системы по кристаллизации стоимости активов повлияет попадание под санкции США в ноябре.
Драйверы роста
• Дивиденды, потенциал снижения долга. Прогнозируем дивдоходность за 2023 г. на уровне 3%. Это невысокий показатель, но в дальнейшем он может вырасти. В этом году компания может обновить дивидендную политику. В 2024 г. холдинг, вероятно, продолжит получать существенные дивиденды от «дочек» и может направить их на снижение долга. На конец 2022 г. долг составил 245 млрд руб., но снизился на 8%, до 225 млрд руб., за 9 месяцев 2023 г. — порядка 1,2x к рыночной капитализации Системы.
• Раскрытие стоимости непубличных компаний. В сентябре президент АФК Тагир Ситдеков сообщил РБК, что компания может до конца 2024 г. привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм», а также вывести на биржу сеть гостиниц Cosmos Hotel Group. Ведомости также писали о планах IPO в 2024 г. «Элемента», совместного предприятия Системы и Ростеха в сфере микроэлектроники. Текущий вклад Cosmos в активы АФК, по нашей оценке, 2%. Вклад «Элемента» не оцениваем из-за ограниченного раскрытия данных.
• Потенциал роста рыночной стоимости публичных активов. На горизонте года потенциал роста стоимости основных публичных активов Системы — МТС, Ozon, Сегежи, Эталона — составляет 20%, если рыночные цены сравняются с нашими целевыми.
Ключевые риски
• Риски будущей монетизации активов из-за неопределенности и сужения круга возможных инвесторов с 2022г.
• Отток средств в Сегежу. Чистый долг/EBITDA Сегежи, в которой АФК Система — крупнейший акционер, достиг 13х в 2023 г., а чистый долг составил 133 млрд руб. в свете ухудшения операционной среды. Президент Сегежи сообщил Интерфаксу, что компания планирует провести докапитализацию в 2024 г., однако потенциальное участие Системы не прокомментировал. Влияние на АФК зависело бы от оценки Сегежи для докапитализации.
• Макроэкономическая и регуляторная неопределенность несут риски для выручки и денежных потоков активов Системы и условий привлечения финансирования для холдинга.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены Системы может составить 9%.
Основные изменения
Повышаем целевую цену из-за увеличения целевой стоимости публичных активов. Повысили целевую цену МТС в феврале, и по Ozon — в квартальной Стратегии. Как результат, повышаем целевую цену по АФК Система на 29%, до 27 руб. за акцию. Наша целевая цена — в рамках консенсус-диапазона в 16–29 руб.
Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на 12 месяцев — 27 руб.
Наша скорректированная целевая цена 27 руб. за акцию предполагает сохранение «Позитивного» взгляда, избыточная доходность — 11%. Бумага торгуется с дисконтом 59% к стоимости чистых активов. Видим, как некоторый потенциал сужения дисконта, так и роста оценки публичных активов и кристаллизации стоимости непубличных. Основным катализатором могла бы выступить кристаллизация стоимости долей в «дочках» компании в этом году.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter