26 марта 2024 БКС Экспресс | Ozon
В квартальной стратегии аналитики БКС поделились своими ожиданиями от рынка на ближайшие три месяца и представляют глобальный прогноз по отдельным секторам и эмитентам. Целевая цена акции представителя технологического сектора Ozon на горизонте года — 3900 руб., взгляд на бумагу «Нейтральный». В этой публикации рассказываем, что ждет компанию во II квартале 2024 г.
Подтверждаем «Нейтральный» взгляд на бумаги Ozon, крупного игрока в электронной коммерции в РФ, после повышения целевой цены на 15%, до 3900 руб. за акцию, избыточная доходность -6%. Инвестиции в рост должны укрепить долгосрочные перспективы бизнеса, но краткосрочно могут давить на рентабельность. Конкуренция в секторе высока, как и регуляторные риски.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности, но маржа под давлением из-за рисков регулирования и конкуренции. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами роста товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей в сегментах рекламы и финтеха.
Ozon ускорил инвестиции во II–III кварталах 2023 г. — товарооборот вырос, но давление на EBITDA усилилось. Такой подход может принести пользу бизнесу на долгосрочной дистанции, но краткосрочно будет сдерживать рентабельность. С ростом масштаба компании растут и риски регулирования. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 65% в 2024 г. после увеличения на 110% в 2023 г.
• Динамика рентабельности, по нашему прогнозу, улучшится в 2024 г. Рентабельность по EBITDA вышла в плюс и стабильно улучшалась в период со II квартала 2022 г. по I квартал 2023 г., но в III квартале 2023 г. EBITDA ушла в минус из-за ускорения инвестиций в рост. Прогнозировать динамику на ближайшие кварталы пока сложно, но, по нашему базовому сценарию, рентабельность по EBITDA в 2024 г. может улучшиться до 0,8% GMV — против нашего прогноза в 0,5% в 2023 г.
Ключевые риски
• Ужесточение регулирования с 2024 г. В начале года антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Сейчас действует мораторий на проверки IT-компаний, но с 28 марта он будет отменен для агрегаторов и маркетплейсов. Активно обсуждается регулирование маркетплейсов. Все это может нести риски для роста и рентабельности.
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2024 г. и далее.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены Ozon может составить 7%.
• Зарубежная прописка и макросреда. Ozon зарегистрирован на Кипре. Эффект смены юрисдикции для акционеров зависит от технической реализации, сроки не определены. Наиболее вероятный сценарий — перерегистрация в САР в РФ, как сделала ВК. В этом случае влияние на инвестиционную историю на горизонте года было бы ограниченным.
Основные изменения
Повышение прогнозов по GMV, снижение по EBITDA в 2024 г. В III квартале 2023 г. рост оборота ускорился из-за увеличения инвестиций, а в IV квартале 2023 г. немного замедлился относительно высокой базы сравнения, но оставался выше 100% г/г. Ждем, что рост инвестиций в 2024 г. превысит наши предыдущие прогнозы, что позитивно скажется на GMV (повысили прогноз на 10%, +65% г/г), но негативно на EBITDA (понизили прогноз на 22%).
Прогнозируем некоторое улучшение рентабельности (как % GMV) в 2024 г. и практически не меняем прогноз EBITDA на 2025 г. Прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией и регулированием. Наши ожидания близки к консенсусу по выручке и ниже по EBITDA.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 3900 руб.
Подтверждаем «Нейтральный» взгляд на бумаги Ozon после повышения целевой цены на 15%, до 3900 руб. за акцию, избыточная доходность -6%. Компания торгуется по EV/GMV 2023 0,5x при среднегодовом темпе роста GMV в 2024–2025 гг. на уровне 50%. Считаем оценку справедливой, учитывая ограниченную прогнозируемость рентабельности компании и возросший регуляторный риск.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Подтверждаем «Нейтральный» взгляд на бумаги Ozon, крупного игрока в электронной коммерции в РФ, после повышения целевой цены на 15%, до 3900 руб. за акцию, избыточная доходность -6%. Инвестиции в рост должны укрепить долгосрочные перспективы бизнеса, но краткосрочно могут давить на рентабельность. Конкуренция в секторе высока, как и регуляторные риски.
Взгляд на компанию
История роста и улучшения рентабельности, но маржа под давлением из-за рисков регулирования и конкуренции. Ozon — по-прежнему хорошая возможность сделать ставку на рост рынка электронной коммерции в России. Компания — второй по величине игрок с темпами роста товарооборота (GMV) выше рынка и перспективами улучшения показателей в сегментах рекламы и финтеха.
Ozon ускорил инвестиции во II–III кварталах 2023 г. — товарооборот вырос, но давление на EBITDA усилилось. Такой подход может принести пользу бизнесу на долгосрочной дистанции, но краткосрочно будет сдерживать рентабельность. С ростом масштаба компании растут и риски регулирования. Напомним, Ozon не платит дивиденды.
Драйверы роста
• Дальнейший рост проникновения маркетплейсов, консолидация. Ожидаем, что объем онлайн-продаж в розничной торговле в России продолжит расти. Как крупный игрок Ozon выигрывает за счет эффекта масштаба. Прогнозируем рост оборота Ozon на 65% в 2024 г. после увеличения на 110% в 2023 г.
• Динамика рентабельности, по нашему прогнозу, улучшится в 2024 г. Рентабельность по EBITDA вышла в плюс и стабильно улучшалась в период со II квартала 2022 г. по I квартал 2023 г., но в III квартале 2023 г. EBITDA ушла в минус из-за ускорения инвестиций в рост. Прогнозировать динамику на ближайшие кварталы пока сложно, но, по нашему базовому сценарию, рентабельность по EBITDA в 2024 г. может улучшиться до 0,8% GMV — против нашего прогноза в 0,5% в 2023 г.
Ключевые риски
• Ужесточение регулирования с 2024 г. В начале года антимонопольная служба признала Wildberries и Ozon коллективными монополистами с долей рынка около 80%. Сейчас действует мораторий на проверки IT-компаний, но с 28 марта он будет отменен для агрегаторов и маркетплейсов. Активно обсуждается регулирование маркетплейсов. Все это может нести риски для роста и рентабельности.
• Конкуренция может подстегнуть рост инвестиций. Это остается основным риском для наших прогнозов на 2024 г. и далее.
• Повышение налога на прибыль. По источникам Bloomberg, налог на прибыль в РФ может быть повышен до 25% с текущих 20%. В этом случае негативный эффект для нашей целевой цены Ozon может составить 7%.
• Зарубежная прописка и макросреда. Ozon зарегистрирован на Кипре. Эффект смены юрисдикции для акционеров зависит от технической реализации, сроки не определены. Наиболее вероятный сценарий — перерегистрация в САР в РФ, как сделала ВК. В этом случае влияние на инвестиционную историю на горизонте года было бы ограниченным.
Основные изменения
Повышение прогнозов по GMV, снижение по EBITDA в 2024 г. В III квартале 2023 г. рост оборота ускорился из-за увеличения инвестиций, а в IV квартале 2023 г. немного замедлился относительно высокой базы сравнения, но оставался выше 100% г/г. Ждем, что рост инвестиций в 2024 г. превысит наши предыдущие прогнозы, что позитивно скажется на GMV (повысили прогноз на 10%, +65% г/г), но негативно на EBITDA (понизили прогноз на 22%).
Прогнозируем некоторое улучшение рентабельности (как % GMV) в 2024 г. и практически не меняем прогноз EBITDA на 2025 г. Прогнозы очень чувствительны к стратегии компании и ситуации с конкуренцией и регулированием. Наши ожидания близки к консенсусу по выручке и ниже по EBITDA.
Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на 12 месяцев — 3900 руб.
Подтверждаем «Нейтральный» взгляд на бумаги Ozon после повышения целевой цены на 15%, до 3900 руб. за акцию, избыточная доходность -6%. Компания торгуется по EV/GMV 2023 0,5x при среднегодовом темпе роста GMV в 2024–2025 гг. на уровне 50%. Считаем оценку справедливой, учитывая ограниченную прогнозируемость рентабельности компании и возросший регуляторный риск.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter