29 марта 2024 | En+ Group Эдан Альтц
Преимуществами Эн Групп всегда были многополярность, диверсификация вложений в разные отрасли, нацеленность на развитие зеленой энергетики. По сути холдинг чем-то схож с частным инвестором, только масштабнее. Однако En+ столкнулась с беспрецедентными вызовами, которые давят на прибыльность Группы. Как закончился для компании непростой 2023 год и что ждет Эн+ в этом году, рассказали в статье.
Эн+ – один из ведущих мировых вертикально интегрированных производителей низкоуглеродного алюминия (с 56.88% долей в Русале/мажоритарий Дерипаска) и гидроэлектроэнергии. В активы Группы в энергетической отрасли входят: Красноярская, Братская, Усть-Илимская, Ондская и Иркутская ГЭС, 16 тепловых электростанций, а также солнечный энергопарк.
Финансовые показатели за 2023 год
Выручка: $14.6 млрд, -11.5%(г/г)
Скор. EBITDA: $2.16 млрд, -30.8%(г/г)
Чистая прибыль: $0.716 млрд, -61.2(г/г)
Чистый долг: $8.7 млрд, -13.9%
Чистый долг/скор. EBITDA: 4.0х (против 2.2х годом ранее)
Отчетность, мягко говоря, слабовата, хуже прогнозов. Но рынок уже заложил негатив в котировки. Главный актив Группы (Русал) тоже в просадке на фоне рекордно низких цен на алюминий. Также на результаты влияют высокие экспортные пошлины. Зарабатывать компании трудно.
Тем не менее в энергетическом секторе у Эн+ падение показателей не столь значительное. Электрогенерация в 2023 году сохранилась на уровне 2022 года, 68.8 млрд кВтч. Общая выработка электроэнергии увеличилась на 1.5%, до 85.2 млрд кВтч. И если выручка металлургического направления снизилась на 12.6% (г/г), то выручка энергетического сегмента – только на 7.7%, до ₽3.6 млрд, на фоне ослабления курса рубля.
Менеджмент Эн+ так комментирует финансовую отчетность:
Снижение цен на алюминий, рост курса доллара и геополитическая напряженность оказали существенное влияние на результаты группы. Компания справляется с логистическими вызовами и экспортными ограничениями. Фокус внимания Эн+ сейчас сосредоточен на сырьевой независимости и освоении новых рынков.
Дивиденды
По дивполитика предусмотрены выплаты в размере 75% от FCF энергетического сегмента и 100% дивидендов, получаемых от Русала. Однако до сих пор она не соблюдалась. Также есть вероятность, что документ пересмотрят.
Акции
Бумаги торгуются в нисходящем тренде с начала 2022 года.
Финансовая отчетность давит на котировки Эн+. Доходность акции за последний год +4.94%, выше, чем в среднем по сектору (-97.4%).
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
P/E: 3.38 / 11.66 / 7.34
P/S: 0.61 / 1.1 / 1.61
EV/EBITDA: 5.08 / 4.86 / 6.73
По мультипликаторам компания недооценена.
Аргументы за
1. Бумаги Эн+ – это возможность диверсификации активов, включая 56.88% долю в Русале, 26.25% в Норникеле (это цветмет) и энергетический сектор общей мощностью в 19.5 ГВт (зеленую энергетику).
2. По масштабам производства и потребления алюминий занимает первое место среди подотраслей цветной металлургии, а среди отраслей черной металлургии по объему уступает только стали.
3. Котировки на металл и продукцию из алюминия зависят от конъюнктуры на рынке. По прогнозам экспертов, цены на алюминий должны перейти к росту в среднесрочной перспективе.
4. У Эн+ обширная инвестпрограмма, рассчитанная до 2042 года. К началу 2026 года компания планирует начать строительство ветропарка мощностью 1 ГВт в Благовещенске, Амурской области. Сейчас идет проработка проекта. Объем инвестиций может составить более ₽100 млрд. Кроме этого, на строительство новых ГЭС в Сибири нужно потратить более ₽500 млрд. Компания ведет переговоры о проектном финансировании с Китаем, а также рассчитывает на господдержку.
Сдерживающие факторы
1. Долги. У Эн+ высокая долговая нагрузка. Основная часть долга приходится на металлургический сегмент (долги Русала).
2. Дивиденды. Компания не будет делиться прибылью с акционерами в ближайшей перспективе. Скорее всего, менеджмент сосредоточится на снижении долга.
3. Free float. Небольшая доля акций в свободном обращении: 14%.
4. Санкции. В американском SDN-листе находится только Олег Дерипаска (с 2018 года). Но у Группы проблемы с поставками оборудования. Кроме этого менеджмент сосредоточен на сырьевой составляющей, перестраивает логистику, ищет новые рынки сбыта. Да и западные партнеры не дремлют – могут опять ввести санкции на Группу.
5. Индексация тарифов. Правительство ограничивает рост цен для населения, не допуская их повышения выше потребительской инфляции.
6. Рост CAPEX. Увеличение капзатрат в среднесрочной перспективе обусловлено модернизацией промпроизводства и энергетических сетей, кроме этого, планируется строительство новых ГЭС. Без помощи государства такие объемы компания вряд ли осилит. В противном случае рост долговых обязательств будет неизбежным, а, значит, о дивидендах придется забыть.
Среднесрочный план
На данный момент цена торгуется в диапазоне 420 — 480.
Для того чтобы появилось основание для входа в сделку, необходимо дождаться хорошей горизонтальной проторговки рядом с зоной 420, от которого можно будет работать как в лонг (спекулятивно) так и в шорт. Как только это произойдёт — опишу идею более подробно.
Резюме
Рынок понимает, что у холдинга проблемы.
Основные драйверы для котировок акций Эн+ – рост цен на алюминий и продукцию из этого металла. Пока нет предпосылок, что тенденция в ближайшие месяцы изменится (аналитики говорят о конце года).
В планах руководства вернуть En+ на траекторию роста. Однако ждать существенного увеличения операционных показателей в этом году не стоит. Кроме этого, у Группы некомфортный уровень долговой нагрузки и отсутствие дивидендов. Поэтому с покупкой акций лучше повременить – возможно, что бумаги еще не достигли минимальной стоимость.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter