В последние годы значительные инвестиции в разработку новых продуктов позволили AMD потеснить Intel на рынке серверных CPU, а также бросить вызов Nvidia в области ИИ-решений. В то же время циклический спад на рынке ПК и в игровом секторе серьезно подкосил финансовые показатели AMD. С учетом сохраняющейся негативной динамики в отдельных бизнес-сегментах мы считаем, что текущая рыночная оценка акций AMD все еще завышена.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AMD с целевой ценой $ 138 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал снижения составляет 11%.
Advanced Micro Devices (AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах.
Сегмент ЦОД вытягивает финансовые показатели AMD. Подразделение продолжает быстро наращивать выручку: по итогам 1К24 продажи составили $ 2,4 млрд (+80% г/г). На фоне восстановления рынка ПК продажи в клиентском сегменте выросли до $ 1,4 млрд (+85% г/г). В то же время из-за сохранения слабого спроса выручка в игровом сегменте обвалилась на 48% г/г, а в сегменте встраиваемых систем продажи упали на 46% г/г.
AMD продолжает увеличивать свою долю на рынке серверных CPU. Согласно Mercury Research, доля выручки компании на рынке процессоров для x86 серверов достигла 33,2% (+5,2% г/г). По словам менеджмента, CPU линейки EPYC пользуются все большей популярностью в области облачных вычислений: закупки процессоров AMD в 2023 г. увеличили такие гиганты, как Amazon, Alibaba, Google и Microsoft.
Сохранение негативной динамики в игровом сегменте и подразделении встраиваемых систем обусловило сдержанный прогноз менеджмента относительно выручки во 2К24. Руководство AMD считает, что продажи в сегменте ЦОД продолжат расти двузначными темпами, однако в игровом сегменте выручка может снова значительно упасть. В целом менеджмент прогнозирует выручку во 2К24 на уровне $ 5,7 млрд (+5,6% г/г).
Начало продаж ускорителей Instinct MI300 стало одним из самых успешных за всю историю AMD. По словам CEO Л. Су, с момента выхода ускорителей на рынок в 4К23 компания продала их на сумму более $ 1 млрд. Всего за 2024 г. AMD планирует получить от продаж MI300 более $ 4 млрд, а также собирается представить следующее поколение ИИ-чипов к концу года.
AMD не платит дивиденды, однако в 2023 г. потратила $ 985 млн на обратный выкуп акций. Согласно последнему плану выкупа акций, компания может потратить на данные цели еще $ 5,6 млрд.
Мы оценили акции AMD, используя сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM, а также модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Потенциал снижения стоимости бумаг компании составляет 11%.
Геополитические риски на рынке чипов растут. С одной стороны, усиливающееся технологическое противостояние между США и Китаем обуславливает рост числа торговых ограничений на экспорт и импорт чипов. С другой стороны, AMD в значительной степени зависит от тайваньской TSMC, которая занимается производством процессоров компании. Возможные перебои в логистических цепочках и вероятность обострения конфликта КНР и Тайваня являются серьезными рисками для бизнеса AMD.
Описание эмитента
Advanced Micro Devices (AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах. После спин-оффа GlobalFoundries в 2009 году AMD работает по бизнес-модели fabless, подразумевающей аутсорсинг непосредственного изготовления чипов компаниям-партнерам — TSMC, GlobalFoundries, United Microelectronics и Samsung.
AMD ведет деятельность в четырех основных сегментах:
Сегмент центров обработки данных (ЦОД) специализируется на разработке высокопроизводительных процессоров (CPU) и ускорителей (GPU) для серверов, используемых в облачных вычислениях, ЦОД и корпоративных приложениях.
Клиентский сегмент ориентирован на рынок персональных компьютеров и предлагает процессоры (CPU) и чипсеты для настольных компьютеров и ноутбуков. Основные продукты представлены линейкой AMD Ryzen.
Игровой сегмент специализируется на разработке графических процессоров (GPU) для игрового рынка. Представлен линейкой графических карт AMD Radeon Graphics.
Сегмент встраиваемых систем предлагает процессоры для различных встраиваемых приложений, включая промышленную автоматику, медицинские устройства и игровые консоли.
Выручка AMD в 2023 году была относительно равномерно диверсифицирована между четырьмя сегментами. Наибольшие доли пришлись на подразделение ЦОД (29%) и игровой сегмент (27%). Клиентский сегмент и сегмент встраиваемых систем принесли 21% и 23% от совокупной выручки соответственно.
AMD: выручка по сегментам, 2023 г.
В разбивке по странам наиболее важными для AMD являются рынки США (34,6%), Китая (23,2%) и Японии (20,4%).
AMD: выручка по странам, 2023 г.
Акционерный капитал AMD состоит из 1,6 млрд акций, из которых 99,4% находятся в свободном обращении (free float). Крупнейшими акционерами AMD являются инвестиционные компании The Vanguard Group (8,96%), BlackRock (7,71%) и State Street Global Advisors (4,19%).
Перспективы компании
AMD продолжает увеличивать свою долю на рынке серверных CPU. Согласно Mercury Research, доля выручки компании на рынке процессоров для x86 серверов достигла 33,2% (+5,2% г/г). Линейка AMD EPYC предлагает клиентам более высокую производительность в задачах, где решающую роль играет количество ядер процессора, а также может похвастаться более экономичным энергопотреблением. По словам менеджмента AMD, CPU EPYC пользуются все большей популярностью в области облачных вычислений: закупки процессоров AMD в 2023 году увеличили такие гиганты, как Amazon, Alibaba, Google и Microsoft. Во второй половине 2024 года компания собирается представить следующее поколение серверных CPU (EPYC Turin), что позволит ей усилить позиции в борьбе с Intel.
Начало продаж ускорителей Instinct MI300 стало одним из самых успешных за всю историю AMD. По словам CEO Л. Су, с момента выхода ускорителей на рынок в 4К23 компания продала их на сумму более $ 1 млрд. Всего за 2024 году AMD планирует получить от продаж MI300 более $ 4 млрд, а также собирается представить следующее поколение ИИ-чипов к концу года. MI300 превосходят H100 от Nvidia по ряду параметров и стоят дешевле.
Восстановление рынков ПК и смартфонов, а также выход новых продуктов может вернуть клиентский сегмент к росту в 2024 году. По оценкам IDC, рынок компьютеров, скорее всего, уже достиг дна и может начать восстановление в текущем году на фоне старта цикла обновления коммерческих ПК и распространения устройств с ИИ-функциями. На рынке смартфонов тоже ожидается позитивная динамика: в 1К24 поставки устройств выросли на 7,8% г/г, а по итогам 2024 года рост может составить 4%. AMD пытается «оседлать» тренд на выпуск устройств с ИИ-функциями и уже анонсировала мобильные процессоры Ryzen 8040 и компьютерные чипы Ryzen 8000G с ИИ-движками.
Риски компании
Игровой сегмент продолжит разочаровывать в 2024 году. В 1К24 выручка подразделения упала на 48% г/г, и менеджмент ожидает сопоставимого снижения продаж во 2К24. Спрос на видеокарты для ПК остается слабым, а рынок игровых консолей текущего поколения перешел к стадии снижения. Возможный выход обновленных консолей PlayStation и Xbox в конце 2024 года может несколько исправить ситуацию, однако не разрешит проблему стагнации игрового сегмента в краткосрочной перспективе.
На ключевых рынках AMD все еще находится в положении «догоняющего». В области GPU компания все еще далека от Nvidia, а на рынке серверных CPU Intel все еще остается лидером и может укрепить позиции после выхода нового поколения процессоров. Последний год был успешным для подразделения ЦОД из-за довольно удачных запусков новых продуктов, однако конкуренты компании не стоят на месте и тоже анонсировали выход новых процессоров. На фоне ужесточения конкуренции в области ИИ-чипов возможности для роста финансовых показателей будут сокращаться.
Геополитические риски на рынке чипов усиливаются. С одной стороны, усиливающееся технологическое противостояние между США и Китаем обуславливает рост числа торговых ограничений на экспорт и импорт чипов. Вашингтон в 2023 году ограничил экспорт отдельных разновидностей процессоров Nvidia на китайский рынок, а Пекин в мае 2024 года запретил использование чипов от AMD и Intel в компьютерах и серверах, используемых госорганами. Мы ожидаем, что возможности для продаж на китайском рынке, который долгое время являлся одним из крупнейших для AMD, будут сокращаться в ближайшие годы. С другой стороны, AMD в значительной степени зависит от тайваньской TSMC, которая занимается производством процессоров компании. Возможные перебои в логистических цепочках и вероятность обострения конфликта КНР и Тайваня являются серьезными рисками для бизнеса AMD.
Выплаты акционерам
AMD на данный момент не выплачивает дивиденды, предпочитая возвращать капитал акционерам через обратный выкуп акций. В 2023 году компания выкупила акции на общую сумму $ 985 млн. Согласно последнему плану выкупа акций, компания может потратить на данные цели еще $ 5,6 млрд.
Финансовые показатели
Сегмент ЦОД вытягивает финансовые показатели AMD. Выручка за 1К24 выросла на 2,2%, до $ 5,5 млрд, и немного превзошла ожидания аналитиков. Наилучшую динамику продолжает показывать сегмент ЦОД, где выручка подскочила до $ 2,4 млрд (+80% г/г) на фоне высокого спроса на GPU Instinct MI300 и CPU EPYC. Благодаря постепенному восстановлению рынка ПК и успеху процессоров линейки Ryzen 8000 продажи в клиентском сегменте выросли до $ 1,4 млрд (+85% г/г). Однако выручка в игровом сегменте из-за сохранения слабого спроса обвалилась на 48% г/г. По той же причине разочаровывающие результаты продемонстрировал сегмент встраиваемых систем, где продажи снизились на 46% г/г.
AMD: динамика выручки по сегментам, млн $
На операционном уровне наблюдается схожая картина: вместе с выручкой быстрыми темпами растет прибыль сегмента ЦОД (+266% г/г), а клиентский сегмент смог вернуться к прибыли после убытка годом ранее. Операционная прибыль игрового подразделения и в сегменте встраиваемых систем, наоборот, обвалилась под влиянием сокращения продаж. Скорректированная чистая прибыль на акцию (EPS) оказалась лучше ожиданий аналитиков и составила $ 0,62 (+3% г/г).
AMD: динамика операционной прибыли по сегментам, млн $
Сохранение негативной динамики в игровом сегменте и подразделении встраиваемых систем обусловило сдержанный прогноз менеджмента относительно выручки во 2К24. Руководство AMD считает, что продажи в сегменте ЦОД продолжат расти двузначными темпами, однако, судя по текущему спросу, в игровом сегменте выручка может снова значительно упасть. В целом менеджмент прогнозирует выручку во 2К24 на уровне $ 5,7 млрд (+5,6% г/г).
AMD: ключевые данные отчетности, млрд $
AMD продолжит агрессивно инвестировать в R&D. В 2023 году затраты на исследования превысили 25% от выручки и в ближайшие годы, вероятно, будут находиться на уровне около 20%. Высокие затраты объяснимы желанием компании ускорить разработку новых продуктов в условиях жесткой конкуренции на рынке серверных CPU и GPU. Для сравнения: R&D расходы Nvidia составляют около 14% от выручки.
В условиях стабильного свободного денежного потока и отсутствия дивидендных выплат AMD накапливает денежные средства. В 1К24 объем кеша на счетах AMD составил $ 6,0 млрд (+5% г/г). Большая чистая денежная позиция обеспечивает компании стабильное финансовое положение в условиях жесткой политики ФРС. Кроме того, денежные средства могут быть направлены на поглощение небольших компаний для усиления технологического потенциала AMD.
AMD: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций AMD мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно компаний-аналогов и исторических значений этих коэффициентов самой компании, а также модель дисконтированных денежных потоков (DCF).
На данный момент акции AMD торгуются с существенной премией относительно медианных значений мультипликаторов в нашей выборке, отставая лишь от Nvidia. Вероятно, инвесторы делают ставку на успех ИИ-решений компании, несмотря на ее относительно слабые показатели в других сегментах. В связи с этим, если будущие результаты компании не оправдают высоких ожиданий инвесторов, котировки AMD могут существенно скорректироваться.
Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 214,2 млрд, что соответствует $ 133 на акцию. Потенциал снижения равен 15%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 211,8 млрд, или $ 131 на акцию. Даунсайд составляет 15%.
AMD: сравнительная оценка
Для определения общей оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация AMD составляет $ 213,0 млрд, или $ 132 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 15%.
AMD: расчет целевой стоимости акций, сравнительная оценка
Для построения модели DCF мы спрогнозировали результаты AMD до 2033 года и предположили, что темпы роста денежных потоков в постпрогнозный период составят 3%. Прогнозы и допущения модели основываются на финансовых отчетах компании и текущих трендах в полупроводниковой индустрии. Мы считаем, что главным драйвером увеличения денежных потоков в среднесрочном периоде станет продолжение роста сегмента ЦОД на фоне развития ИИ-технологий, а также восстановление клиентского сегмента по мере возвращения рынка ПК к росту. На данный момент показатели рентабельности AMD ниже, чем у конкурентов (Nvidia, Qualcomm, Intel), однако мы прогнозируем постепенный рост маржи EBIT вследствие совершенствования операционных процессов. AMD давно перешла на бизнес-модель fabless, поэтому мы предполагаем сохранение относительно небольшого объема капитальных затрат.
Модель DCF подразумевает целевую капитализацию AMD в $ 227,8 млрд, или $ 141 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 9% от текущего уровня.
AMD: прогноз DCF, млрд $
AMD: расчет WACC
AMD: оценка по модели DCF
Для определения итоговой целевой цены акций AMD мы присвоили вес 30% оценке по мультипликаторам и вес 70% оценке по DCF. Таким образом, взвешенная целевая цена акций AMD равна $ 138, что подразумевает снижение на 11% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Держать».
AMD: расчет итоговой целевой цены акций
Средневзвешенная целевая цена акций AMD по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 181 (апсайд — 17%), а рейтинг акции равен 3,5 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore ISI составляет $ 193,00 («Покупать»), BNP Paribas Exane — $ 195,00 («Покупать»), HSBC — $ 220,00 («Покупать»), Truist Securities — $ 162,00 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С декабря 2023 года по март 2024 года акции AMD демонстрировали впечатляющий рост, значительно опередив как широкий рынок, так и отраслевой бенчмарк. Инвесторы были воодушевлены сильным отчетом за 2023 год и успешным запуском ускорителей MI300. В феврале 2024 года акции AMD по мультипликаторам стоили дороже, чем бумаги Nvidia. Вместе с тем на фоне сдержанных результатов за 1К24 рынок скорректировал оценку стоимости компании. За последние 12 месяцев доходность акций AMD составила 33,2%, в то время как отраслевой индекс Philadelphia Semiconductor Sector Index увеличился на 55,9%, а индекс широкого рынка S&P 500 подрос на 24,7%.
AMD: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
В начале мая 2024 года акции AMD сумели переломить краткосрочный медвежий тренд и стабилизировались в широком коридоре $ 145–175. В моменте акции выглядят перепроданными по стохастическому RSI, поэтому в ближайшее время не исключаем отскока к верхней границе коридора. В среднесрочной перспективе необходимо наблюдать за верхней и нижней границей коридора на предмет разворота или возобновления нисходящего тренда.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AMD с целевой ценой $ 138 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал снижения составляет 11%.
Advanced Micro Devices (AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах.
Сегмент ЦОД вытягивает финансовые показатели AMD. Подразделение продолжает быстро наращивать выручку: по итогам 1К24 продажи составили $ 2,4 млрд (+80% г/г). На фоне восстановления рынка ПК продажи в клиентском сегменте выросли до $ 1,4 млрд (+85% г/г). В то же время из-за сохранения слабого спроса выручка в игровом сегменте обвалилась на 48% г/г, а в сегменте встраиваемых систем продажи упали на 46% г/г.
AMD продолжает увеличивать свою долю на рынке серверных CPU. Согласно Mercury Research, доля выручки компании на рынке процессоров для x86 серверов достигла 33,2% (+5,2% г/г). По словам менеджмента, CPU линейки EPYC пользуются все большей популярностью в области облачных вычислений: закупки процессоров AMD в 2023 г. увеличили такие гиганты, как Amazon, Alibaba, Google и Microsoft.
Сохранение негативной динамики в игровом сегменте и подразделении встраиваемых систем обусловило сдержанный прогноз менеджмента относительно выручки во 2К24. Руководство AMD считает, что продажи в сегменте ЦОД продолжат расти двузначными темпами, однако в игровом сегменте выручка может снова значительно упасть. В целом менеджмент прогнозирует выручку во 2К24 на уровне $ 5,7 млрд (+5,6% г/г).
Начало продаж ускорителей Instinct MI300 стало одним из самых успешных за всю историю AMD. По словам CEO Л. Су, с момента выхода ускорителей на рынок в 4К23 компания продала их на сумму более $ 1 млрд. Всего за 2024 г. AMD планирует получить от продаж MI300 более $ 4 млрд, а также собирается представить следующее поколение ИИ-чипов к концу года.
AMD не платит дивиденды, однако в 2023 г. потратила $ 985 млн на обратный выкуп акций. Согласно последнему плану выкупа акций, компания может потратить на данные цели еще $ 5,6 млрд.
Мы оценили акции AMD, используя сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM, а также модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Потенциал снижения стоимости бумаг компании составляет 11%.
Геополитические риски на рынке чипов растут. С одной стороны, усиливающееся технологическое противостояние между США и Китаем обуславливает рост числа торговых ограничений на экспорт и импорт чипов. С другой стороны, AMD в значительной степени зависит от тайваньской TSMC, которая занимается производством процессоров компании. Возможные перебои в логистических цепочках и вероятность обострения конфликта КНР и Тайваня являются серьезными рисками для бизнеса AMD.
Описание эмитента
Advanced Micro Devices (AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах. После спин-оффа GlobalFoundries в 2009 году AMD работает по бизнес-модели fabless, подразумевающей аутсорсинг непосредственного изготовления чипов компаниям-партнерам — TSMC, GlobalFoundries, United Microelectronics и Samsung.
AMD ведет деятельность в четырех основных сегментах:
Сегмент центров обработки данных (ЦОД) специализируется на разработке высокопроизводительных процессоров (CPU) и ускорителей (GPU) для серверов, используемых в облачных вычислениях, ЦОД и корпоративных приложениях.
Клиентский сегмент ориентирован на рынок персональных компьютеров и предлагает процессоры (CPU) и чипсеты для настольных компьютеров и ноутбуков. Основные продукты представлены линейкой AMD Ryzen.
Игровой сегмент специализируется на разработке графических процессоров (GPU) для игрового рынка. Представлен линейкой графических карт AMD Radeon Graphics.
Сегмент встраиваемых систем предлагает процессоры для различных встраиваемых приложений, включая промышленную автоматику, медицинские устройства и игровые консоли.
Выручка AMD в 2023 году была относительно равномерно диверсифицирована между четырьмя сегментами. Наибольшие доли пришлись на подразделение ЦОД (29%) и игровой сегмент (27%). Клиентский сегмент и сегмент встраиваемых систем принесли 21% и 23% от совокупной выручки соответственно.
AMD: выручка по сегментам, 2023 г.
В разбивке по странам наиболее важными для AMD являются рынки США (34,6%), Китая (23,2%) и Японии (20,4%).
AMD: выручка по странам, 2023 г.
Акционерный капитал AMD состоит из 1,6 млрд акций, из которых 99,4% находятся в свободном обращении (free float). Крупнейшими акционерами AMD являются инвестиционные компании The Vanguard Group (8,96%), BlackRock (7,71%) и State Street Global Advisors (4,19%).
Перспективы компании
AMD продолжает увеличивать свою долю на рынке серверных CPU. Согласно Mercury Research, доля выручки компании на рынке процессоров для x86 серверов достигла 33,2% (+5,2% г/г). Линейка AMD EPYC предлагает клиентам более высокую производительность в задачах, где решающую роль играет количество ядер процессора, а также может похвастаться более экономичным энергопотреблением. По словам менеджмента AMD, CPU EPYC пользуются все большей популярностью в области облачных вычислений: закупки процессоров AMD в 2023 году увеличили такие гиганты, как Amazon, Alibaba, Google и Microsoft. Во второй половине 2024 года компания собирается представить следующее поколение серверных CPU (EPYC Turin), что позволит ей усилить позиции в борьбе с Intel.
Начало продаж ускорителей Instinct MI300 стало одним из самых успешных за всю историю AMD. По словам CEO Л. Су, с момента выхода ускорителей на рынок в 4К23 компания продала их на сумму более $ 1 млрд. Всего за 2024 году AMD планирует получить от продаж MI300 более $ 4 млрд, а также собирается представить следующее поколение ИИ-чипов к концу года. MI300 превосходят H100 от Nvidia по ряду параметров и стоят дешевле.
Восстановление рынков ПК и смартфонов, а также выход новых продуктов может вернуть клиентский сегмент к росту в 2024 году. По оценкам IDC, рынок компьютеров, скорее всего, уже достиг дна и может начать восстановление в текущем году на фоне старта цикла обновления коммерческих ПК и распространения устройств с ИИ-функциями. На рынке смартфонов тоже ожидается позитивная динамика: в 1К24 поставки устройств выросли на 7,8% г/г, а по итогам 2024 года рост может составить 4%. AMD пытается «оседлать» тренд на выпуск устройств с ИИ-функциями и уже анонсировала мобильные процессоры Ryzen 8040 и компьютерные чипы Ryzen 8000G с ИИ-движками.
Риски компании
Игровой сегмент продолжит разочаровывать в 2024 году. В 1К24 выручка подразделения упала на 48% г/г, и менеджмент ожидает сопоставимого снижения продаж во 2К24. Спрос на видеокарты для ПК остается слабым, а рынок игровых консолей текущего поколения перешел к стадии снижения. Возможный выход обновленных консолей PlayStation и Xbox в конце 2024 года может несколько исправить ситуацию, однако не разрешит проблему стагнации игрового сегмента в краткосрочной перспективе.
На ключевых рынках AMD все еще находится в положении «догоняющего». В области GPU компания все еще далека от Nvidia, а на рынке серверных CPU Intel все еще остается лидером и может укрепить позиции после выхода нового поколения процессоров. Последний год был успешным для подразделения ЦОД из-за довольно удачных запусков новых продуктов, однако конкуренты компании не стоят на месте и тоже анонсировали выход новых процессоров. На фоне ужесточения конкуренции в области ИИ-чипов возможности для роста финансовых показателей будут сокращаться.
Геополитические риски на рынке чипов усиливаются. С одной стороны, усиливающееся технологическое противостояние между США и Китаем обуславливает рост числа торговых ограничений на экспорт и импорт чипов. Вашингтон в 2023 году ограничил экспорт отдельных разновидностей процессоров Nvidia на китайский рынок, а Пекин в мае 2024 года запретил использование чипов от AMD и Intel в компьютерах и серверах, используемых госорганами. Мы ожидаем, что возможности для продаж на китайском рынке, который долгое время являлся одним из крупнейших для AMD, будут сокращаться в ближайшие годы. С другой стороны, AMD в значительной степени зависит от тайваньской TSMC, которая занимается производством процессоров компании. Возможные перебои в логистических цепочках и вероятность обострения конфликта КНР и Тайваня являются серьезными рисками для бизнеса AMD.
Выплаты акционерам
AMD на данный момент не выплачивает дивиденды, предпочитая возвращать капитал акционерам через обратный выкуп акций. В 2023 году компания выкупила акции на общую сумму $ 985 млн. Согласно последнему плану выкупа акций, компания может потратить на данные цели еще $ 5,6 млрд.
Финансовые показатели
Сегмент ЦОД вытягивает финансовые показатели AMD. Выручка за 1К24 выросла на 2,2%, до $ 5,5 млрд, и немного превзошла ожидания аналитиков. Наилучшую динамику продолжает показывать сегмент ЦОД, где выручка подскочила до $ 2,4 млрд (+80% г/г) на фоне высокого спроса на GPU Instinct MI300 и CPU EPYC. Благодаря постепенному восстановлению рынка ПК и успеху процессоров линейки Ryzen 8000 продажи в клиентском сегменте выросли до $ 1,4 млрд (+85% г/г). Однако выручка в игровом сегменте из-за сохранения слабого спроса обвалилась на 48% г/г. По той же причине разочаровывающие результаты продемонстрировал сегмент встраиваемых систем, где продажи снизились на 46% г/г.
AMD: динамика выручки по сегментам, млн $
На операционном уровне наблюдается схожая картина: вместе с выручкой быстрыми темпами растет прибыль сегмента ЦОД (+266% г/г), а клиентский сегмент смог вернуться к прибыли после убытка годом ранее. Операционная прибыль игрового подразделения и в сегменте встраиваемых систем, наоборот, обвалилась под влиянием сокращения продаж. Скорректированная чистая прибыль на акцию (EPS) оказалась лучше ожиданий аналитиков и составила $ 0,62 (+3% г/г).
AMD: динамика операционной прибыли по сегментам, млн $
Сохранение негативной динамики в игровом сегменте и подразделении встраиваемых систем обусловило сдержанный прогноз менеджмента относительно выручки во 2К24. Руководство AMD считает, что продажи в сегменте ЦОД продолжат расти двузначными темпами, однако, судя по текущему спросу, в игровом сегменте выручка может снова значительно упасть. В целом менеджмент прогнозирует выручку во 2К24 на уровне $ 5,7 млрд (+5,6% г/г).
AMD: ключевые данные отчетности, млрд $
AMD продолжит агрессивно инвестировать в R&D. В 2023 году затраты на исследования превысили 25% от выручки и в ближайшие годы, вероятно, будут находиться на уровне около 20%. Высокие затраты объяснимы желанием компании ускорить разработку новых продуктов в условиях жесткой конкуренции на рынке серверных CPU и GPU. Для сравнения: R&D расходы Nvidia составляют около 14% от выручки.
В условиях стабильного свободного денежного потока и отсутствия дивидендных выплат AMD накапливает денежные средства. В 1К24 объем кеша на счетах AMD составил $ 6,0 млрд (+5% г/г). Большая чистая денежная позиция обеспечивает компании стабильное финансовое положение в условиях жесткой политики ФРС. Кроме того, денежные средства могут быть направлены на поглощение небольших компаний для усиления технологического потенциала AMD.
AMD: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций AMD мы использовали сравнительный метод по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно компаний-аналогов и исторических значений этих коэффициентов самой компании, а также модель дисконтированных денежных потоков (DCF).
На данный момент акции AMD торгуются с существенной премией относительно медианных значений мультипликаторов в нашей выборке, отставая лишь от Nvidia. Вероятно, инвесторы делают ставку на успех ИИ-решений компании, несмотря на ее относительно слабые показатели в других сегментах. В связи с этим, если будущие результаты компании не оправдают высоких ожиданий инвесторов, котировки AMD могут существенно скорректироваться.
Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 214,2 млрд, что соответствует $ 133 на акцию. Потенциал снижения равен 15%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 211,8 млрд, или $ 131 на акцию. Даунсайд составляет 15%.
AMD: сравнительная оценка
Для определения общей оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация AMD составляет $ 213,0 млрд, или $ 132 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 15%.
AMD: расчет целевой стоимости акций, сравнительная оценка
Для построения модели DCF мы спрогнозировали результаты AMD до 2033 года и предположили, что темпы роста денежных потоков в постпрогнозный период составят 3%. Прогнозы и допущения модели основываются на финансовых отчетах компании и текущих трендах в полупроводниковой индустрии. Мы считаем, что главным драйвером увеличения денежных потоков в среднесрочном периоде станет продолжение роста сегмента ЦОД на фоне развития ИИ-технологий, а также восстановление клиентского сегмента по мере возвращения рынка ПК к росту. На данный момент показатели рентабельности AMD ниже, чем у конкурентов (Nvidia, Qualcomm, Intel), однако мы прогнозируем постепенный рост маржи EBIT вследствие совершенствования операционных процессов. AMD давно перешла на бизнес-модель fabless, поэтому мы предполагаем сохранение относительно небольшого объема капитальных затрат.
Модель DCF подразумевает целевую капитализацию AMD в $ 227,8 млрд, или $ 141 на акцию, что соответствует потенциалу снижения на 9% от текущего уровня.
AMD: прогноз DCF, млрд $
AMD: расчет WACC
AMD: оценка по модели DCF
Для определения итоговой целевой цены акций AMD мы присвоили вес 30% оценке по мультипликаторам и вес 70% оценке по DCF. Таким образом, взвешенная целевая цена акций AMD равна $ 138, что подразумевает снижение на 11% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Держать».
AMD: расчет итоговой целевой цены акций
Средневзвешенная целевая цена акций AMD по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 181 (апсайд — 17%), а рейтинг акции равен 3,5 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore ISI составляет $ 193,00 («Покупать»), BNP Paribas Exane — $ 195,00 («Покупать»), HSBC — $ 220,00 («Покупать»), Truist Securities — $ 162,00 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
С декабря 2023 года по март 2024 года акции AMD демонстрировали впечатляющий рост, значительно опередив как широкий рынок, так и отраслевой бенчмарк. Инвесторы были воодушевлены сильным отчетом за 2023 год и успешным запуском ускорителей MI300. В феврале 2024 года акции AMD по мультипликаторам стоили дороже, чем бумаги Nvidia. Вместе с тем на фоне сдержанных результатов за 1К24 рынок скорректировал оценку стоимости компании. За последние 12 месяцев доходность акций AMD составила 33,2%, в то время как отраслевой индекс Philadelphia Semiconductor Sector Index увеличился на 55,9%, а индекс широкого рынка S&P 500 подрос на 24,7%.
AMD: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
В начале мая 2024 года акции AMD сумели переломить краткосрочный медвежий тренд и стабилизировались в широком коридоре $ 145–175. В моменте акции выглядят перепроданными по стохастическому RSI, поэтому в ближайшее время не исключаем отскока к верхней границе коридора. В среднесрочной перспективе необходимо наблюдать за верхней и нижней границей коридора на предмет разворота или возобновления нисходящего тренда.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу