Котировки «Черкизово» с начала года прибавили 8,5%, опередив рынок. При этом основной рост пришелся на начало весны, когда акции превысили 5 600 руб., однако после дивидендного гэпа перешли к плавному снижению. Нейтральный взгляд на бумаги связан с ожидающимся ухудшением рентабельности бизнеса, а также с относительно невысокими дивидендами, на которые давит инвестпрограмма.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Черкизово» на горизонте 12 месяцев составляет 4 450 руб., потенциал снижения — 2%, рейтинг — «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024E относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Черкизово» на горизонте 12 месяцев составляет 4 450 руб., потенциал снижения — 2%, рейтинг — «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024E относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.
Черкизово — вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг, занимающийся производством курятины, свинины, продуктов мясопереработки. Компания управляет брендами «Черкизово», «Петелинка», «Пава-Пава» и др.
В 2023 году выручка выросла на 23%, до 226,7 млрд руб. Продажи курятины увеличились на 30%, до 138,7 млрд руб., мясопереработки — на 17%, до 43 млрд руб., свинины — на 22%, до 30,8 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 53%, до 47,8 млрд руб., маржа EBITDA составила 21,1%. Чистая прибыль увеличилась более чем в 2 раза, до 33,1 млрд руб.
Компания дважды в год платит дивиденды. По итогам 2024 года «Черкизово» может выплатить 332 руб. на акцию с доходностью 7,3%.
Вертикальная интеграция. «Черкизово» контролирует весь цикл сбыта: от производства зерновых культур для кормов до продаж готовой продукции.
Увеличение бизнеса. Планируется рост продаж мясопереработки до 170 тыс. тонн, свинины — до 350 тыс. тонн, птицы — до 1,1 млн тонн, индейки — до 70 тыс. тонн за счет M&A и модернизации.
Расширение экспорта. Объем экспорта в 2023 году составил более 20 млрд руб., доля в выручке увеличилась до 9,9%. Экспорт в страны ЕАЭС и Юго-Восточной Азии вырос на 24%. В планах — сертификация для экспорта в Китай и расширение поставок халяльной продукции.
Лидирующие позиции на рынке. «Черкизово» занимает 2-е место по производству птицы, 7-е — по свинине и входит в тройку лидеров мясопереработки. Сильные бренды обеспечивают высокую узнаваемость и доверие.
Снижение потребительских цен. В 2024–2025 гг. рост доходов населения замедляется, что не позволит полностью компенсировать рост стоимости сырья. Это негативно скажется на рентабельности, особенно в сегменте мясопереработки.
Биологические риски. Риски неурожая и болезней скота могут негативно повлиять на производство. Внешние факторы, такие как засуха и заморозки, остаются вне контроля компании.
Масштабные инвестиции и дивиденды. Капзатраты в 2023 году достигли 36,7 млрд руб. (16% выручки). В 2024 году ожидается увеличение инвестиций, что может сократить объем дивидендов из-за стремления финансировать программу собственными средствами.
Сокращение господдержки. Возможное уменьшение льготного кредитования и других субсидий негативно скажется на финансовых показателях компании, по мере выполнения стратегии продовольственной безопасности.
Описание эмитента
Группа «Черкизово» — один из крупнейших производителей мяса в России с ориентацией на производство птицы, занимающий 15% рынка куриного мяса. Компания владеет известными брендами, такими как «Петелинка», «Черкизово», «Пава-Пава», «Куриное Царство» и «Здоровая ферма». Активно развивает сегменты по производству мясных продуктов, индейки и свинины.
Структура выручки компании представлена производством курятины (62% продаж), свинины (14%), индейки (5%), зерна (2%), также «Черкизово» продает продукты мясопереработки (19%). В 2023 году все сегменты, кроме продажи индейки, показали двузначный рост. Несмотря на положительную динамику большинства направлений, на операционном уровне продажи продуктов мясопереработки и индейки оказались убыточными.
Бенефициарами компании является семья Михайловых: Евгении, Сергею и Лидии принадлежит почти 70% акций, в свободном обращении находится 3% акций.
Стратегия и факторы привлекательности
Вертикальная интеграция. Группа «Черкизово» контролирует все стадии производственного цикла, начиная от выращивания зерновых и масличных культур до производства кормов, разведения и убоя животных, а также переработки и реализации мясной продукции. Группа включает в себя 14 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 14 мясоперерабатывающих заводов и собственные сельскохозяйственные земли. В 2023 году компания заняла первое место по производству комбикормов, выпустив 2,9 млн тонн, что на 21% больше по сравнению с предыдущим годом. Такая интеграция позволяет обеспечивать высокое качество продукции и снижать издержки на всех этапах, улучшая логистику и контролируя затраты.
Увеличение бизнеса. «Черкизово» в среднесрочной перспективе планирует увеличение объемов продаж мясопереработки до более чем 170 тыс. тонн (139 тыс. в 2023 г.), свинины — до 350 тыс. (282 тыс.), птицы — с 859 до 1 100 тыс. тонн, индейки — с 49 до 70 тыс. тонн. Увеличение производства планируется реализовать за счет M&A-сделок и модернизации существующих мощностей.
Расширение экспорта. Объем зарубежных поставок компании в 2023 году превысил 20 млрд руб., доля в общей выручке увеличилась до 9,9% (9,8% в 2022 г.). Экспортные продажи выросли на 24% благодаря расширению присутствия в странах ЕАЭС, СНГ и Юго-Восточной Азии. Поставки свинины в Беларусь и Армению увеличились в 5 раз, а индейки в Казахстан и Азербайджан — в 5 и 2 раза соответственно. Компания планирует расширение экспорта в Азию, СНГ и на Ближний Восток. В текущем году компания намерена пройти сертификацию для экспорта свинины в Китай и начать поставки. Также «Черкизово» планирует расширить экспорт халяльной продукции в мусульманские страны, в первую очередь Иран и Саудовскую Аравию.
Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке мяса. У «Черкизово» 2-е место по объему производства птицы, 7-е — по производству свинины, Группа входит в тройку лидеров мясопереработки. Сильные бренды компании, такие как «Петелинка», «Черкизово», «Куриное Царство» и др., обеспечивают высокую узнаваемость и доверие потребителей.
Выплаты акционерам
Дивидендная политика «Черкизово» предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения коэффициента «Чистый долг / скорректированная EBITDA» <2,5х. По итогам прошлого года компания выплатила 53% скорректированной прибыли, если она сохранит коэффициент выплат, инвесторы могут рассчитывать на выплату 332 руб. с доходностью 7,2%.
Финансовые результаты
Компания раскрывает результаты дважды в год, в настоящий момент последние опубликованные результаты — итоги 2023 года.
В 2023 году выручка «Черкизово» выросла на 23% и составила 226,7 млрд руб. Продажи курятины увеличились на 30% и достигли 138,7 млрд руб., продуктов мясопереработки — на 17%, до 43 млрд, свинины — на 22%, до 30,8 млрд, зерна — на 50%, до 4,2 млрд, однако продажи индейки снизились на 26%, до 11,2 млрд. Сильная динамика продаж была связана с рекордными ценами на большинство товарных категорий, а также с увеличением физических объемов поставки.
Показатель EBITDA вырос на 53%, до 47,8 млрд руб., маржа EBITDA составила рекордные 21,1%. Чистая прибыль за период увеличилась более чем в 2 раза, достигнув 33,1 млрд руб. При этом без учета неденежных статей, связанных с переоценкой, прибыль повысилась на 45%, до 25,7 млрд руб.
Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млрд руб.:
Риски
Снижение потребительских цен. Сильные результаты прошлого года связаны с рекордными розничными ценами на мясо и птицу, в то же время наблюдалось значительное увеличение доходов населения, поэтому высокие ценники не оказывали негативного воздействия на динамику спроса. В 2024 и 2025 гг. темпы роста доходов замедляются, поэтому полностью переложить в розничные цены увеличение стоимости сырья не получится, это негативно скажется на рентабельности. В частности, представители компании отмечают значительное удорожание упаковочных материалов, что уже в 2023 году привело к убытку в сегменте мясопереработки.
Биологические риски. Группа «Черкизово», как и любой сельскохозяйственный бизнес, подвержена рискам болезни скота или неурожая. Несмотря на то что компания управляет этими рисками, на некоторые внешние факторы она повлиять не может (засуха, заморозки, переувлажнение, сильные ветры и др.).
Масштабные инвестиции могут ударить по дивидендам. Компания активно растет, приобретая новые заводы, птицефабрики, перерабатывающие цеха и т. п., чтобы обеспечивать запланированный рост объемов производства. В 2023 году капитальные затраты достигли рекордных 36,7 млрд руб., или 16% от выручки, в этом году объем инвестиций превысит прошлогодний уровень. Чтобы сохранять умеренную долговую нагрузку, компания будет финансировать инвестпрограмму преимущественно собственными средствами (возможно проведение SPO), что может ограничить объем дивидендных выплат.
Сокращение господдержки. «Черкизово» как сельскохозяйственная компания пользуется нулевой ставкой налога на прибыль, льготным кредитованием и субсидиями. В настоящее время эти меры поддержки сохраняются, однако в будущем объем льгот будет сокращаться по мере выполнения стратегии продовольственной безопасности.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций «Черкизово» мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов среди сельскохозяйственных предприятий и компаний пищевой промышленности из развивающихся стран. Мы применили дисконт в размере 15% за страновой риск к оценке относительно аналогов.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Прогнозная цена акций «Черкизово» на 12 мес. составляет 4 450 руб., что подразумевает даунсайд 2% от текущей цены. Мы присваиваем акциям «Черкизово» рейтинг «Держать».
Технический анализ
Акции «Черкизово» опустились к уровню поддержки вблизи отметки 4 500 руб. В связи со слабостью покупателей в ближайшее время, вероятно, график пробьет этот уровень и попытается найти поддержку на отметке 4 340 руб. В случае слома нисходящего тренда цена может подняться до уровня сопротивления вблизи 5 000 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Черкизово» на горизонте 12 месяцев составляет 4 450 руб., потенциал снижения — 2%, рейтинг — «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024E относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.
По нашей оценке, целевая стоимость акций «Черкизово» на горизонте 12 месяцев составляет 4 450 руб., потенциал снижения — 2%, рейтинг — «Держать». Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales 2024E относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.
Черкизово — вертикально интегрированный сельскохозяйственный холдинг, занимающийся производством курятины, свинины, продуктов мясопереработки. Компания управляет брендами «Черкизово», «Петелинка», «Пава-Пава» и др.
В 2023 году выручка выросла на 23%, до 226,7 млрд руб. Продажи курятины увеличились на 30%, до 138,7 млрд руб., мясопереработки — на 17%, до 43 млрд руб., свинины — на 22%, до 30,8 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 53%, до 47,8 млрд руб., маржа EBITDA составила 21,1%. Чистая прибыль увеличилась более чем в 2 раза, до 33,1 млрд руб.
Компания дважды в год платит дивиденды. По итогам 2024 года «Черкизово» может выплатить 332 руб. на акцию с доходностью 7,3%.
Вертикальная интеграция. «Черкизово» контролирует весь цикл сбыта: от производства зерновых культур для кормов до продаж готовой продукции.
Увеличение бизнеса. Планируется рост продаж мясопереработки до 170 тыс. тонн, свинины — до 350 тыс. тонн, птицы — до 1,1 млн тонн, индейки — до 70 тыс. тонн за счет M&A и модернизации.
Расширение экспорта. Объем экспорта в 2023 году составил более 20 млрд руб., доля в выручке увеличилась до 9,9%. Экспорт в страны ЕАЭС и Юго-Восточной Азии вырос на 24%. В планах — сертификация для экспорта в Китай и расширение поставок халяльной продукции.
Лидирующие позиции на рынке. «Черкизово» занимает 2-е место по производству птицы, 7-е — по свинине и входит в тройку лидеров мясопереработки. Сильные бренды обеспечивают высокую узнаваемость и доверие.
Снижение потребительских цен. В 2024–2025 гг. рост доходов населения замедляется, что не позволит полностью компенсировать рост стоимости сырья. Это негативно скажется на рентабельности, особенно в сегменте мясопереработки.
Биологические риски. Риски неурожая и болезней скота могут негативно повлиять на производство. Внешние факторы, такие как засуха и заморозки, остаются вне контроля компании.
Масштабные инвестиции и дивиденды. Капзатраты в 2023 году достигли 36,7 млрд руб. (16% выручки). В 2024 году ожидается увеличение инвестиций, что может сократить объем дивидендов из-за стремления финансировать программу собственными средствами.
Сокращение господдержки. Возможное уменьшение льготного кредитования и других субсидий негативно скажется на финансовых показателях компании, по мере выполнения стратегии продовольственной безопасности.
Описание эмитента
Группа «Черкизово» — один из крупнейших производителей мяса в России с ориентацией на производство птицы, занимающий 15% рынка куриного мяса. Компания владеет известными брендами, такими как «Петелинка», «Черкизово», «Пава-Пава», «Куриное Царство» и «Здоровая ферма». Активно развивает сегменты по производству мясных продуктов, индейки и свинины.
Структура выручки компании представлена производством курятины (62% продаж), свинины (14%), индейки (5%), зерна (2%), также «Черкизово» продает продукты мясопереработки (19%). В 2023 году все сегменты, кроме продажи индейки, показали двузначный рост. Несмотря на положительную динамику большинства направлений, на операционном уровне продажи продуктов мясопереработки и индейки оказались убыточными.
Бенефициарами компании является семья Михайловых: Евгении, Сергею и Лидии принадлежит почти 70% акций, в свободном обращении находится 3% акций.
Стратегия и факторы привлекательности
Вертикальная интеграция. Группа «Черкизово» контролирует все стадии производственного цикла, начиная от выращивания зерновых и масличных культур до производства кормов, разведения и убоя животных, а также переработки и реализации мясной продукции. Группа включает в себя 14 птицеводческих комплексов, 20 свинокомплексов, 14 мясоперерабатывающих заводов и собственные сельскохозяйственные земли. В 2023 году компания заняла первое место по производству комбикормов, выпустив 2,9 млн тонн, что на 21% больше по сравнению с предыдущим годом. Такая интеграция позволяет обеспечивать высокое качество продукции и снижать издержки на всех этапах, улучшая логистику и контролируя затраты.
Увеличение бизнеса. «Черкизово» в среднесрочной перспективе планирует увеличение объемов продаж мясопереработки до более чем 170 тыс. тонн (139 тыс. в 2023 г.), свинины — до 350 тыс. (282 тыс.), птицы — с 859 до 1 100 тыс. тонн, индейки — с 49 до 70 тыс. тонн. Увеличение производства планируется реализовать за счет M&A-сделок и модернизации существующих мощностей.
Расширение экспорта. Объем зарубежных поставок компании в 2023 году превысил 20 млрд руб., доля в общей выручке увеличилась до 9,9% (9,8% в 2022 г.). Экспортные продажи выросли на 24% благодаря расширению присутствия в странах ЕАЭС, СНГ и Юго-Восточной Азии. Поставки свинины в Беларусь и Армению увеличились в 5 раз, а индейки в Казахстан и Азербайджан — в 5 и 2 раза соответственно. Компания планирует расширение экспорта в Азию, СНГ и на Ближний Восток. В текущем году компания намерена пройти сертификацию для экспорта свинины в Китай и начать поставки. Также «Черкизово» планирует расширить экспорт халяльной продукции в мусульманские страны, в первую очередь Иран и Саудовскую Аравию.
Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке мяса. У «Черкизово» 2-е место по объему производства птицы, 7-е — по производству свинины, Группа входит в тройку лидеров мясопереработки. Сильные бренды компании, такие как «Петелинка», «Черкизово», «Куриное Царство» и др., обеспечивают высокую узнаваемость и доверие потребителей.
Выплаты акционерам
Дивидендная политика «Черкизово» предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения коэффициента «Чистый долг / скорректированная EBITDA» <2,5х. По итогам прошлого года компания выплатила 53% скорректированной прибыли, если она сохранит коэффициент выплат, инвесторы могут рассчитывать на выплату 332 руб. с доходностью 7,2%.
Финансовые результаты
Компания раскрывает результаты дважды в год, в настоящий момент последние опубликованные результаты — итоги 2023 года.
В 2023 году выручка «Черкизово» выросла на 23% и составила 226,7 млрд руб. Продажи курятины увеличились на 30% и достигли 138,7 млрд руб., продуктов мясопереработки — на 17%, до 43 млрд, свинины — на 22%, до 30,8 млрд, зерна — на 50%, до 4,2 млрд, однако продажи индейки снизились на 26%, до 11,2 млрд. Сильная динамика продаж была связана с рекордными ценами на большинство товарных категорий, а также с увеличением физических объемов поставки.
Показатель EBITDA вырос на 53%, до 47,8 млрд руб., маржа EBITDA составила рекордные 21,1%. Чистая прибыль за период увеличилась более чем в 2 раза, достигнув 33,1 млрд руб. При этом без учета неденежных статей, связанных с переоценкой, прибыль повысилась на 45%, до 25,7 млрд руб.
Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млрд руб.:
Риски
Снижение потребительских цен. Сильные результаты прошлого года связаны с рекордными розничными ценами на мясо и птицу, в то же время наблюдалось значительное увеличение доходов населения, поэтому высокие ценники не оказывали негативного воздействия на динамику спроса. В 2024 и 2025 гг. темпы роста доходов замедляются, поэтому полностью переложить в розничные цены увеличение стоимости сырья не получится, это негативно скажется на рентабельности. В частности, представители компании отмечают значительное удорожание упаковочных материалов, что уже в 2023 году привело к убытку в сегменте мясопереработки.
Биологические риски. Группа «Черкизово», как и любой сельскохозяйственный бизнес, подвержена рискам болезни скота или неурожая. Несмотря на то что компания управляет этими рисками, на некоторые внешние факторы она повлиять не может (засуха, заморозки, переувлажнение, сильные ветры и др.).
Масштабные инвестиции могут ударить по дивидендам. Компания активно растет, приобретая новые заводы, птицефабрики, перерабатывающие цеха и т. п., чтобы обеспечивать запланированный рост объемов производства. В 2023 году капитальные затраты достигли рекордных 36,7 млрд руб., или 16% от выручки, в этом году объем инвестиций превысит прошлогодний уровень. Чтобы сохранять умеренную долговую нагрузку, компания будет финансировать инвестпрограмму преимущественно собственными средствами (возможно проведение SPO), что может ограничить объем дивидендных выплат.
Сокращение господдержки. «Черкизово» как сельскохозяйственная компания пользуется нулевой ставкой налога на прибыль, льготным кредитованием и субсидиями. В настоящее время эти меры поддержки сохраняются, однако в будущем объем льгот будет сокращаться по мере выполнения стратегии продовольственной безопасности.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций «Черкизово» мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов среди сельскохозяйственных предприятий и компаний пищевой промышленности из развивающихся стран. Мы применили дисконт в размере 15% за страновой риск к оценке относительно аналогов.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Прогнозная цена акций «Черкизово» на 12 мес. составляет 4 450 руб., что подразумевает даунсайд 2% от текущей цены. Мы присваиваем акциям «Черкизово» рейтинг «Держать».
Технический анализ
Акции «Черкизово» опустились к уровню поддержки вблизи отметки 4 500 руб. В связи со слабостью покупателей в ближайшее время, вероятно, график пробьет этот уровень и попытается найти поддержку на отметке 4 340 руб. В случае слома нисходящего тренда цена может подняться до уровня сопротивления вблизи 5 000 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу