31 июля 2024 Альфа-Капитал
Отчетность НОВАТЭКа за 1П2024
Щедрые дивиденды от ММК
Бигтехи США – в центре внимания
Усиление «ястребиной» риторики Банка России
Нормализация кривой доходностей облигаций США
Очередной шаг Народного Банка Китая в смягчении ДКП
Хрупкое равновесие на нефтяном рынке
Восстановление цен на газ
Коррекция на рынке золота
Рубль ожидаемо укрепляется
Доллар США под давлением
Вес Индии и Китая в индексе MSCI Emerging Markets
Индия догоняет Китай в структуре индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. Стремительный рост стоимости акций на фоне увеличения прибылей индийских компаний, а также бум розничных инвестиций способствовали увеличению веса страны в индексе MSCI EM почти до 20%. Китай, наоборот, теряет вес с более чем 40% в 2020 году до 25% на фоне проблем в экономике. Инвесторы всё еще проявляют осторожность в отношении Китая, ожидая более смелых шагов правительства в стимулировании экономики и опасаясь обострения отношений с США.
Предстоящий пересмотр состава индекса в августе может еще больше увеличить долю Индии. При этом индийские акции уже оцениваются дороже относительно других развивающихся рынков и торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне 24х. Для сравнения, рынок Китая оценивается дешевле – с аналогичным мультипликатором в 10х. Подобное расхождение в оценках подчеркивает различия в макроэкономической ситуации в странах.
АКЦИИ
Российский рынок
Отчетность НОВАТЭКа за 1П2024
НОВАТЭК увеличил чистую прибыль в I полугодии в 2,2 раза, до 341,7 млрд руб., что стало приятным сюрпризом для инвесторов. Основной причиной стала низкая эффективная налоговая ставка. Выручка выросла на 17% г/г, до 752,4 млрд руб., несколько не оправдав консенсус-прогноз, а EBITDA, наоборот, опередила ожидания. Акции компании отреагировали ростом на публикацию сильных финансовых показателей, однако позже растеряли весь прирост вслед за широким рынком.
Увеличение прибыли предполагает расширение базы для промежуточных дивидендов. Однако за отчетный период компания нарастила долговую нагрузку до 138,9 млрд руб. при одновременном сокращении денежного потока. Компания также представила сокращенную отчетность в отношении роли неденежных статей (эффекта курсовых разниц), что затрудняет оценку потенциала дивидендных выплат.
Инвесторы ожидают запуска второй линии «Арктик СПГ-2», хотя из-за санкций загрузка мощностей несколько лет будет низкой.
Щедрые дивиденды от ММК
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) также представил отчет за I полугодие 2024 года. Выручка выросла на 18,5% г/г, до 417,8 млрд руб., хотя во II квартале производство и объем продаж сократились. EBITDA показала более скромный прирост, на 5,3% г/г. Свободный денежный поток увеличился более чем вдвое, до 27,9 млрд, тогда как долговая нагрузка осталась комфортной – отношение чистого долга к EBITDA все еще отрицательно (-0,42х). По итогам полугодия ММК направил на выплату дивидендов 100% свободного денежного потока, дивидендная доходность составила 4,6%.
Глобальные рынки
Бигтехи США – в центре внимания
На прошлой неделе индекс информационных технологий США упал на 3,9%, Nasdaq потерял 2,1%, а S&P 500 в минусе на 0,8%. Всему виной начало сезона отчетности «великолепной семерки», которое не впечатлило инвесторов. Alphabet подешевел на 5,6%, несмотря на результаты выше ожиданий. Причиной стало увеличение расходов на искусственный интеллект, которое не привело к конкретными результатам и раздуло объем расходов выше ожиданий аналитиков.
Tesla разочаровала инвесторов сокращением чистой прибыли на 45% г/г. Показатель снижается четвертый квартал подряд, тогда как поставки электрокаров отстали от уровней прошлого года. Компания также отложила презентацию роботакси с августа на октябрь. На этой неделе отчитываются другие крупнейшие технологические компании – Apple, Amazon, Microsoft и Meta, которые могут вернуть поддержку IT-индустрии. После стремительного роста акций сектора в начале года инвесторы стали более чувствительны к любым отклонениям результатов от ожиданий.
Также в среду пройдет заседание Федрезерва, от регулятора ожидают сигналов о скором снижении ставки. В конце недели будут представлены данные рынка труда, которые позволяют оценить дальнейшую стратегию ФРС.
В целом предстоящая неделя будет самой нагруженной для Уолл-стрит в этом сезоне отчетностей, что выльется в повышенную волатильность на рынках.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Усиление «ястребиной» риторики Банка России
Банк России ожидаемо повысил ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. Решение вполне оправданно, с учетом продолжившегося роста инфляционных ожиданий населения и участников рынка. Инфляция во II квартале ускорилась до 8,6% с 5,8% в январе – марте и существенно превысила верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ.
Регулятор подчеркнул, что баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Высокая потребительская активность, поддерживаемая ростом доходов населения, опережает возможности расширения предложения. Бюджетные стимулы и рост прибылей компаний подогревают инвестиционный спрос. В результате «отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшается».
В обновленном среднесрочном макропрогнозе регулятора оценки основных показателей были пересмотрены существенно вверх по сравнению с апрелем:
ориентир по инфляции повышен до 6,5–7% с 4,3–4,8%;
по среднегодовой ключевой ставке на 2024 год – с 15–16% до 16,9–17,4%, на 2025 год – с 10–12% до 14–16%;
по росту ВВП – с 2,5–3,5% до 3,5–4%.
При этом ЦБ РФ сохранил сигнал о возможности дальнейшего ужесточения ДКП. Обновленный прогноз не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до 20%, что лишь усилило эффект и без того резкого шага регулятора.
Тем не менее оперативные данные по инфляции за последние пару недель указывают на ее замедление. Однако опираться на статистику за столь короткий период времени регулятор не будет, ему предстоит оценить статистику за август – сентябрь. Приближение инфляции к целевому уровню в этом году маловероятно. Но если экономическая активность останется сильной, это потребует как минимум более длительного удержания ставки на повышенном уровне.
Еврооблигации
Нормализация кривой доходностей облигаций США
Доходности двухлетних казначейских облигаций США снизились на прошлой неделе в преддверии заседания ФРС. Рынок хоть и не закладывает снижения ставки на этом заседании, однако ждет сигналов о смягчении ДКП в сентябре. Кроме того, Казначейство США сообщило, что не будет увеличивать объем предложения казначейских облигаций на аукционах в следующем квартале. Дело в том, что за прошедший год ведомство заметно увеличило объемы размещений UST: средний размер аукциона двухлетних облигаций прошлым летом вырос с порядка 40 млрд до 70 млрд долл. сейчас, десятилетних – с 35 млрд до 42 млрд долл. В результате кривая доходности начала принимать нормальный вид, спред доходностей между двух- и десятилетними облигациями практически свелся к нулю.
С другой стороны, давление на доходности оказывают сильные данные по ВВП США. Рост экономики во II квартале, по предварительной оценке, ускорился до 2,8% кв/кв с 1,4% кварталом ранее. Драйверами роста стали частное потребление и наращивание товарно-материальных запасов. Впрочем, ускорение экономического роста не отменяет сценарий понижения ставки ФРС в сентябре.
Очередной шаг Народного Банка Китая в смягчении ДКП
Народный Банк Китая на прошлой неделе неожиданно продолжил снижать ставки, на этот раз – по программе среднесрочного кредитования MLF, на 20 б.п., с 2,5 до 2,3%. Снижение по этой ставке стало не только первым за последний год, но и оказалось рекордным по величине шага с апреля 2020 года. Ранее, 22 июля НБК понизил ставки по семидневному РЕПО, годовым и пятилетним кредитам на 10 б.п. Очередной шаг в смягчении ДКП подтверждает готовность китайского центробанка стимулировать экономику, даже несмотря на возможное ослабление юаня. Тем не менее предпринятые шаги довольно умеренны и не окажут существенного эффекта. К концу недели доходности десятилетних гособлигаций КНР опустились до исторического минимума в 2,19%.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Хрупкое равновесие на нефтяном рынке
Нефтяные котировки показали слабую динамику на прошлой неделе. Давление на цены оказывали опасения более слабого спроса на топливо со стороны Китая во втором полугодии. Однако растущие геополитические риски на Ближнем Востоке из- за обострения конфликта между Израилем и Хезболлой оказывают поддержку котировкам. Торги в понедельник начались ростом Brent и WTI. В целом узкий торговый диапазон 80–85 по марке Brent, полагаем, будет удерживаться в ближайшей перспективе за счет дисциплины в объемах добычи со стороны стран ОПЕК+.
Восстановление цен на газ
Цены на природный газ в Европе отыграли недавнее падение, укрепившись к концу прошлой недели. Стоимость фьючерса на TTF выросла на 2,19%. Фактором роста цен стала незапланированная приостановка завода по экспорту СПГ в Австралии Ichthys LNG в связи с ремонтом одной из двух линий. В то же время поставки из второго крупнейшего терминала США Freeport LNG продолжают восстанавливаться, а подземные хранилища газа в ЕС заполнены уже на 84,1%.
Коррекция на рынке золота
На прошлой неделе цена на золото опускалась до двухнедельного минимума, теряя почти 3,9% с недавнего пика. Серебро также теряло около 10%. Выходящие в США данные по инфляции и индексу расходов на личное потребление в США указывают на скорое начало цикла смягчения ДКП. А это, в свою очередь, окажет поддержку котировкам драгоценных металлов. Ожидаем сохранения интереса к драгоценным металлам и продолжения восходящего тренда в ценах на золото.
Валюты
Рубль ожидаемо укрепляется
Российская валюта ожидаемо продемонстрировала укрепление на прошлой неделе на фоне повышения ключевой ставки Банка России, а также подготовки экспортеров к налоговым выплатам. Дополнительным фактором стало ослабление юаня из-за дополнительных шагов Народного банка Китая в смягчении ДКП на прошлой неделе. Рубль обновил максимум прошлого месяца, укрепившись к юаню до CNY/RUB 11,67, однако сегодня он несколько ослаб до CNY/RUB 11,8. В целом мы сохраняем наш прогноз по диапазону на ближайший месяц в пределах 11,6–11,9 руб.
Доллар США под давлением
За эту неделю евро несколько ослаб к доллару США, однако это ослабление скорее напоминает обычное рыночное движение. Тем не менее на этой неделе может произойти разворот в котировках EUR/USD. Ключевым событием, которое окажет давление на доллар США, станет заседание ФРС, а также данные по занятости. Участники рынка практически единогласны в том, что ФРС пойдет на снижение ставки в сентябре (90% вероятности, согласно CME FedWatch). Если на заседании в среду риторика регулятора действительно окажется мягкой, то это окажет дополнительное давление на доллар.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Щедрые дивиденды от ММК
Бигтехи США – в центре внимания
Усиление «ястребиной» риторики Банка России
Нормализация кривой доходностей облигаций США
Очередной шаг Народного Банка Китая в смягчении ДКП
Хрупкое равновесие на нефтяном рынке
Восстановление цен на газ
Коррекция на рынке золота
Рубль ожидаемо укрепляется
Доллар США под давлением
Вес Индии и Китая в индексе MSCI Emerging Markets
Индия догоняет Китай в структуре индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. Стремительный рост стоимости акций на фоне увеличения прибылей индийских компаний, а также бум розничных инвестиций способствовали увеличению веса страны в индексе MSCI EM почти до 20%. Китай, наоборот, теряет вес с более чем 40% в 2020 году до 25% на фоне проблем в экономике. Инвесторы всё еще проявляют осторожность в отношении Китая, ожидая более смелых шагов правительства в стимулировании экономики и опасаясь обострения отношений с США.
Предстоящий пересмотр состава индекса в августе может еще больше увеличить долю Индии. При этом индийские акции уже оцениваются дороже относительно других развивающихся рынков и торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне 24х. Для сравнения, рынок Китая оценивается дешевле – с аналогичным мультипликатором в 10х. Подобное расхождение в оценках подчеркивает различия в макроэкономической ситуации в странах.
АКЦИИ
Российский рынок
Отчетность НОВАТЭКа за 1П2024
НОВАТЭК увеличил чистую прибыль в I полугодии в 2,2 раза, до 341,7 млрд руб., что стало приятным сюрпризом для инвесторов. Основной причиной стала низкая эффективная налоговая ставка. Выручка выросла на 17% г/г, до 752,4 млрд руб., несколько не оправдав консенсус-прогноз, а EBITDA, наоборот, опередила ожидания. Акции компании отреагировали ростом на публикацию сильных финансовых показателей, однако позже растеряли весь прирост вслед за широким рынком.
Увеличение прибыли предполагает расширение базы для промежуточных дивидендов. Однако за отчетный период компания нарастила долговую нагрузку до 138,9 млрд руб. при одновременном сокращении денежного потока. Компания также представила сокращенную отчетность в отношении роли неденежных статей (эффекта курсовых разниц), что затрудняет оценку потенциала дивидендных выплат.
Инвесторы ожидают запуска второй линии «Арктик СПГ-2», хотя из-за санкций загрузка мощностей несколько лет будет низкой.
Щедрые дивиденды от ММК
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) также представил отчет за I полугодие 2024 года. Выручка выросла на 18,5% г/г, до 417,8 млрд руб., хотя во II квартале производство и объем продаж сократились. EBITDA показала более скромный прирост, на 5,3% г/г. Свободный денежный поток увеличился более чем вдвое, до 27,9 млрд, тогда как долговая нагрузка осталась комфортной – отношение чистого долга к EBITDA все еще отрицательно (-0,42х). По итогам полугодия ММК направил на выплату дивидендов 100% свободного денежного потока, дивидендная доходность составила 4,6%.
Глобальные рынки
Бигтехи США – в центре внимания
На прошлой неделе индекс информационных технологий США упал на 3,9%, Nasdaq потерял 2,1%, а S&P 500 в минусе на 0,8%. Всему виной начало сезона отчетности «великолепной семерки», которое не впечатлило инвесторов. Alphabet подешевел на 5,6%, несмотря на результаты выше ожиданий. Причиной стало увеличение расходов на искусственный интеллект, которое не привело к конкретными результатам и раздуло объем расходов выше ожиданий аналитиков.
Tesla разочаровала инвесторов сокращением чистой прибыли на 45% г/г. Показатель снижается четвертый квартал подряд, тогда как поставки электрокаров отстали от уровней прошлого года. Компания также отложила презентацию роботакси с августа на октябрь. На этой неделе отчитываются другие крупнейшие технологические компании – Apple, Amazon, Microsoft и Meta, которые могут вернуть поддержку IT-индустрии. После стремительного роста акций сектора в начале года инвесторы стали более чувствительны к любым отклонениям результатов от ожиданий.
Также в среду пройдет заседание Федрезерва, от регулятора ожидают сигналов о скором снижении ставки. В конце недели будут представлены данные рынка труда, которые позволяют оценить дальнейшую стратегию ФРС.
В целом предстоящая неделя будет самой нагруженной для Уолл-стрит в этом сезоне отчетностей, что выльется в повышенную волатильность на рынках.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Усиление «ястребиной» риторики Банка России
Банк России ожидаемо повысил ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. Решение вполне оправданно, с учетом продолжившегося роста инфляционных ожиданий населения и участников рынка. Инфляция во II квартале ускорилась до 8,6% с 5,8% в январе – марте и существенно превысила верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ.
Регулятор подчеркнул, что баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Высокая потребительская активность, поддерживаемая ростом доходов населения, опережает возможности расширения предложения. Бюджетные стимулы и рост прибылей компаний подогревают инвестиционный спрос. В результате «отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшается».
В обновленном среднесрочном макропрогнозе регулятора оценки основных показателей были пересмотрены существенно вверх по сравнению с апрелем:
ориентир по инфляции повышен до 6,5–7% с 4,3–4,8%;
по среднегодовой ключевой ставке на 2024 год – с 15–16% до 16,9–17,4%, на 2025 год – с 10–12% до 14–16%;
по росту ВВП – с 2,5–3,5% до 3,5–4%.
При этом ЦБ РФ сохранил сигнал о возможности дальнейшего ужесточения ДКП. Обновленный прогноз не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до 20%, что лишь усилило эффект и без того резкого шага регулятора.
Тем не менее оперативные данные по инфляции за последние пару недель указывают на ее замедление. Однако опираться на статистику за столь короткий период времени регулятор не будет, ему предстоит оценить статистику за август – сентябрь. Приближение инфляции к целевому уровню в этом году маловероятно. Но если экономическая активность останется сильной, это потребует как минимум более длительного удержания ставки на повышенном уровне.
Еврооблигации
Нормализация кривой доходностей облигаций США
Доходности двухлетних казначейских облигаций США снизились на прошлой неделе в преддверии заседания ФРС. Рынок хоть и не закладывает снижения ставки на этом заседании, однако ждет сигналов о смягчении ДКП в сентябре. Кроме того, Казначейство США сообщило, что не будет увеличивать объем предложения казначейских облигаций на аукционах в следующем квартале. Дело в том, что за прошедший год ведомство заметно увеличило объемы размещений UST: средний размер аукциона двухлетних облигаций прошлым летом вырос с порядка 40 млрд до 70 млрд долл. сейчас, десятилетних – с 35 млрд до 42 млрд долл. В результате кривая доходности начала принимать нормальный вид, спред доходностей между двух- и десятилетними облигациями практически свелся к нулю.
С другой стороны, давление на доходности оказывают сильные данные по ВВП США. Рост экономики во II квартале, по предварительной оценке, ускорился до 2,8% кв/кв с 1,4% кварталом ранее. Драйверами роста стали частное потребление и наращивание товарно-материальных запасов. Впрочем, ускорение экономического роста не отменяет сценарий понижения ставки ФРС в сентябре.
Очередной шаг Народного Банка Китая в смягчении ДКП
Народный Банк Китая на прошлой неделе неожиданно продолжил снижать ставки, на этот раз – по программе среднесрочного кредитования MLF, на 20 б.п., с 2,5 до 2,3%. Снижение по этой ставке стало не только первым за последний год, но и оказалось рекордным по величине шага с апреля 2020 года. Ранее, 22 июля НБК понизил ставки по семидневному РЕПО, годовым и пятилетним кредитам на 10 б.п. Очередной шаг в смягчении ДКП подтверждает готовность китайского центробанка стимулировать экономику, даже несмотря на возможное ослабление юаня. Тем не менее предпринятые шаги довольно умеренны и не окажут существенного эффекта. К концу недели доходности десятилетних гособлигаций КНР опустились до исторического минимума в 2,19%.
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Хрупкое равновесие на нефтяном рынке
Нефтяные котировки показали слабую динамику на прошлой неделе. Давление на цены оказывали опасения более слабого спроса на топливо со стороны Китая во втором полугодии. Однако растущие геополитические риски на Ближнем Востоке из- за обострения конфликта между Израилем и Хезболлой оказывают поддержку котировкам. Торги в понедельник начались ростом Brent и WTI. В целом узкий торговый диапазон 80–85 по марке Brent, полагаем, будет удерживаться в ближайшей перспективе за счет дисциплины в объемах добычи со стороны стран ОПЕК+.
Восстановление цен на газ
Цены на природный газ в Европе отыграли недавнее падение, укрепившись к концу прошлой недели. Стоимость фьючерса на TTF выросла на 2,19%. Фактором роста цен стала незапланированная приостановка завода по экспорту СПГ в Австралии Ichthys LNG в связи с ремонтом одной из двух линий. В то же время поставки из второго крупнейшего терминала США Freeport LNG продолжают восстанавливаться, а подземные хранилища газа в ЕС заполнены уже на 84,1%.
Коррекция на рынке золота
На прошлой неделе цена на золото опускалась до двухнедельного минимума, теряя почти 3,9% с недавнего пика. Серебро также теряло около 10%. Выходящие в США данные по инфляции и индексу расходов на личное потребление в США указывают на скорое начало цикла смягчения ДКП. А это, в свою очередь, окажет поддержку котировкам драгоценных металлов. Ожидаем сохранения интереса к драгоценным металлам и продолжения восходящего тренда в ценах на золото.
Валюты
Рубль ожидаемо укрепляется
Российская валюта ожидаемо продемонстрировала укрепление на прошлой неделе на фоне повышения ключевой ставки Банка России, а также подготовки экспортеров к налоговым выплатам. Дополнительным фактором стало ослабление юаня из-за дополнительных шагов Народного банка Китая в смягчении ДКП на прошлой неделе. Рубль обновил максимум прошлого месяца, укрепившись к юаню до CNY/RUB 11,67, однако сегодня он несколько ослаб до CNY/RUB 11,8. В целом мы сохраняем наш прогноз по диапазону на ближайший месяц в пределах 11,6–11,9 руб.
Доллар США под давлением
За эту неделю евро несколько ослаб к доллару США, однако это ослабление скорее напоминает обычное рыночное движение. Тем не менее на этой неделе может произойти разворот в котировках EUR/USD. Ключевым событием, которое окажет давление на доллар США, станет заседание ФРС, а также данные по занятости. Участники рынка практически единогласны в том, что ФРС пойдет на снижение ставки в сентябре (90% вероятности, согласно CME FedWatch). Если на заседании в среду риторика регулятора действительно окажется мягкой, то это окажет дополнительное давление на доллар.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу