13 августа 2024 Тинькофф Банк BENLEADER
Часть 1
Облигация - долговая ценная бумага,которая дает право своему владельцу получить ее номинальную стоимость (установленную эмитентом(тот,кто выпустил эту ценную бумагу)) в установленный срок,а также возможность получения купонов (процентов) периодически или разово.
Когда эмитент облигации нуждается в финансировании, у него есть несколько вариантов получения средств. Самое популярное:
1) Взять банковский кредит
2) Выпустить облигации на определённую сумму и предложить их инвестором
3) Сделать допэмиссию акций, размыв тем самым долю всех акционеров.
Довольно часто компании предпочитают второй вариант, ведь это дешевле, чем занимать под более высокую процентную ставку в банке. А также не влияет на котировки акций, как 3 вариант.
Деньги эмитенту могут быть нужны на различные цели - развитие бизнеса, реструктуризации прежних долгов, сделки M&A( слияния и поглощения) - когда одна компания покупает другую и тд. Процентная ставка,под которую эмитент будет размещать облигацию, зависит напрямую от ключевой ставки ЦБ РФ, которая является безрисковой, от его кредитного рейтинга, а также от срока погашения облигации. Меньшее влияние оказывается размер и периодичность купона, а также его наличие.
Ключевая ставка ЦБ - это ставка,под которую коммерческие банки могут взять деньги в кредит у ЦБ, а также разместить там депозиты. Она является ориентиром для доходности вкладов, облигаций, а также для процентной ставки по кредитам.
При стабильной экономической ситуации в стране, чем длиннее облигация (больше срок до погашения), тем выше по ней доходность, т.к неизвестно что будет с эмитентом через 5-10 лет, сможет ли он платить по долгам? Также неизвестна экономическая ситуация в стране через такой промежуток времени, из-за этого приходится предлагать бОльшую доходность,чтобы инвесторы купили такие облигации. Это нормальная облигационная кривая.
Короткие облигации, при стабильной экономической ситуации в стране, длительностью до 1 года, обычно предполагают доходность близкую к ключевой ставке ЦБ РФ, но все зависит от кредитного рейтинга эмитента.
Чем хуже кредитный рейтинг эмитента, тем выше риск дефолта (неспособность исполнять свои обязательства перед кредиторами - теми, кто дал ему денег в долг) и тем бОльшую ставку приходится предлагать инвесторам и наоборот.
Получается порочная спираль, согласитесь?) Если ты крупная компания и у тебя все хорошо с финансами, ты занимаешься под меньшую ставку,близкую к ставке ЦБ, но если ты маленькая компания, у которой не все хорошо с финансами, то тебе приходится занимать деньги под высокий процент, тем самым, еще больше ухудшая свое финансовое положение. Но это так, мысли вслух.
Наиболее надёжными являются ОФЗ (облигации федерального займа) - Эти облигации выпускает минфин РФ и они считаются эталоном безрисковой доходности.
Следом идут облигаций муниципалитетов - Эти облигации выпускают различные регионы РФ и их надёжность тоже достаточно хорошая, ведь считается,что центр всегда их поддержит.
Следующие по надёжности, квазигосударственные облигации - облигации компаний, которые на 100% или на 50+% принадлежат государству. Считается,что при наличии финансовых проблем, государство не даст им потонуть и придёт на помощь
Следом идут корпоративные облигации крупных частных компаний,без контролирующего участия государства, с высоким кредитным рейтингом.
И замыкают этот список корпоративные облигации мелких и средних частных компаний, у которых средний и низкий кредитный рейтинг,а порой, он даже отсутствует
Чем выше риск,тем выше доходность. Условно, при ключевой ставке ЦБ РФ 15% при одинаковом сроке погашения, ставка по ОФЗ будет 14,5-15,5% , по муниципальными 16-16,5%, по квазигосударственным 16,5-16,8%, крупным корпоративным 16,5-17%, средним и мелким корпоратам 18% и выше
Если вы хотите большую доходность,то будьте готовы потерять вложенные средства, таков закон.
Часть 2 Про номинал,купон,срок погашения,дюрацию.
На фондовом рынке торгуется достаточно большое количество облигаций компаний, государств, регионов и все они имеют разный номинал, купон, срок погашения, кредитный рейтинг, нкд(накопленный купонный доход), а НЕКОТОРЫЕ имеют дату и тип оферты(CALL или PUT)
Разберем составляющие любой облигации:
• Номинал - сумма, которую обязуется вернуть эмитент при погашении облигации.
В большинстве случаев номинал 1 облигации = 1000р, но бывает другой, эту информацию надо искать в проспекте эмиссии облигации (документы к выпуску облигаций) или в ее карточке на бирже.
• Купон - процентный доход, который вам платит эмитент облигации за то,что он пользуется вашими деньгами.
Купон может выплачиваться с различной периодичность: ежемесячно,ежеквартально, раз в 6 месяцев, один раз в год, либо вообще отсутствовать(бескупонные облигации, о которых я расскажу позже).
Купон бывает двух типов: постоянный и переменный(плавающий,флоутер)
Постоянный купон устанавливается эмитентом на всю длину облигации(либо до даты оферты), вы знаете его заранее.
Переменный купон устанавливается эмитентом до определённой даты,(обычно известен купон на месяц) а дальнейшее его значение определяется в большинстве случаев значением ключевой ставки ЦБ РФ + спред(премия за риск) или RUONIA(однодневная межбанковская ставка) + спред
•Срок погашения - время, через которое вам вернется номинал облигации (иначе говоря, когда вам вернут долг).
Это важный параметр, который влияет на дюрацию облигации
Дюрация - это то, на сколько изменится цена облигации, при изменении ключевой ставки на 1% (или 100 б.п)
Следует сразу сказать,что изменение цены облигации обратно пропорционально изменению уровня ключевой ставки. Если ключевая ставка растет,то цена облигации падает(растет ее доходность). Если ключевая ставка понижается, то цена облигации растет (понижается ее доходность). Механизм - если ключевую ставку повысили,то новые выпуски облигаций будут предлагать бОльшую доходность, тогда зачем нужна старая облигация? Инвесторы начинают ее продавать,пока доходность облигации не с скорректируется на изменившуюся ключевую ставку. Обратная ситуация, ключевую ставку понижают, новые выпуски облигаций предлагают меньшую доходность,тогда зачем нам новые выпуски? Инвесторы начинают фиксировать более высокую доходность в старых выпусках, поднимая их цену и, одновременно понижая доходность до тех пор,пока она не скорректируется на новый уровень ключевой ставки
Чем длиннее облигация,тем выше ее дюрация и наоборот. Также дюрация зависит от величины купона и частоты его выплаты, но это оказывает на нее гораздо меньшее влияние. Рассчитать ее самостоятельно не нужно, есть масса калькуляторов дюрации в интернете,куда вы вбиваете основные показатели вашей облигации и система сама все рассчитывает, пользуемся преимуществами цифровизации.
Пример: Вы держите в портфеле облигацию компании В, со сроком погашения через 3 года и дюрацией 2,4 , и облигацию компании Д, со сроком погашения 10 лет и дюрацией 5. Ключевая ставка 10%, рыночная цена каждой вашей облигации = номиналу (1000р).
Вдруг, ЦБ повышает ставку на 2% (200 б.п) до 12%. Как изменится цена ваших облигации? Считаем:
• Облигация со сроком погашения 3 года: 2,4(дюрация) × 2%(изменение ключевой ставки) = 4,8% (Цена облигации упадет на этот %). 1000 - (1000×0,048) = 952р (цена вашей облигации после повышения ключевой ставки)
• Облигация со сроком погашения 10 лет: 5(дюрация) × 2 % = 10% (цена облигации упадет на этот %). 1000-(1000×0,1) = 900р ( цена вашей облигации после повышения ключевой ставки)
При понижении ставки все происходит ровно наоборот, цена облигации растет
Сразу скажу, на деле изменения цены облигации не будет строго соответствовать дюрации, по различным причинам (ликвидность, отсутствие крупных инвесторов, которые извлекают выгоду от арбитража и тд), но будет стремиться к ней.
Часть 3. Про кредитный рейтинг, НКД, типы оферт.
•Кредитный рейтинг - рассчитывается специальными рейтинговыми агентствами (АКРА,ЭКСПЕРТ РА, НКР, НРА) и отражает финансовое состояние эмитента облигации, его платежеспособность и риски невозврата вложенных средств.
Шкала рейтинга варьируется от AAA(наивысшего) до D(дефолт)
Облигации с рейтингом от AAA до А считаются инвестиционными, риск невыполнения обязательств эмитентом достаточно низок.
Облигации с рейтингом BBB имеют умеренный риск невыполнения обязательств эмитентом.
Облигации с рейтингом от BB и ниже - являются высокорискованными (мусорными от слова junk, ВДО -высокодоходные облигации) облигациями, где риск неисполнения обязательств эмитентом крайне высокий.
• НКД (накопленный купонный доход) - сумма, которую будет обязан заплатить вам покупатель облигации, помимо ее стоимости на бирже. В отличие от вклада, при досрочной продаже облигации, вы все равно получите часть положенного вам процентного дохода, который рассчитывается на ежедневной основе.
Представим,что купон = 10р в месяц(30 дней), продержав облигацию 15 дней, покупатель при продаже дополнительно к цене самой облигации заплатит вам (10/30)15 = 4,99р. Это все рассчитывается автоматически,вам отдельно ничего вычислять не надо.
• Дата и тип оферты - дата, в которую у вас могут либо досрочно выкупить облигацию в принудительном порядке, либо вы можете предъявить ее к погашению, полностью вернув назад свои средства. (Есть у облигации оферта или нет вы можете узнать из эмиссионных документов)
Есть 2 типа оферты:
1) Оферта по типу Call-опциона: В определенную дату, обозначенную заранее при выпуске облигации, эмитент имеет ПРАВО, но не ОБЯЗАННОСТЬ, досрочно выкупить у вас облигацию. ( Эмитент может и не выкупить облигацию, все зависит от его желания и сложившейся экономической обстановки в стране)
Для инвестора это самая НЕВЫГОДНАЯ из двух типов оферт. Ведь вы не можете предсказать свои будущее денежные потоки от облигации, когда ее могут погасить/не погасить в дату оферты.
Чтобы было понятно, предоставим, у вас есть облигаций компании Н со сроком обращения 5 лет и офертой через 2 года, по которой купонный доход составляет 15% годовых. Вы знаете дату оферты и знаете ключевую ставку ЦБ сейчас, пусть будет 13%. Через 2 года ЦБ РФ понижает ключевую ставку до 8% и наступает дата оферты. Зачем эмитенту платить вам 15% еще 3 года, когда он может полностью выкупить у вас этот выпуск, сэкономив на процентах, разместив на бирже другой выпуск облигаций , но уже под 10% годовых?
2) Оферта по типу PUT-опциона - В определенную дату,обозначенную заранее при выпуске облигации, вы имеете ПРАВО,но не ОБЯЗАННОСТЬ предъявить к погашению ваши облигации по номинальной стоимости, а эмитент ОБЯЗАН их выкупить.
Для инвестора такая оферта наиболее предпочтительна, ведь она позволят более предсказуемо рассчитать свой денежный поток от облигации. Но есть одно НО. Почти всегда облигации с PUT-офертой не имеют купона после даты оферты. Эмитент самостоятельно его выставляет за несколько дней до нее. В большинстве случаев,чтобы инвесторы не предъявили облигацию к погашению, эмитент выставляет рыночный купон, который будет соответствовать доходности ключевой ставки ЦБ + премии за риск. Но бывает и более редкая,но не менее неприятная ситуация,когда эмитент хочет погасить облигации по той или иной причине, тогда он может ВЫНУДИТЬ инвестора предъявить облигации к погашению, установив купон после оферты на критически смешном уровне - 0,01%. Такие примеры были у нас, но я не буду тыкать пальцем в эти компании.
В завершение хочу сказать,что облигации являются одним из самых консервативных инструментов на фондовом рынке, при правильном их выборе вы можете обеспечить себе хорошую доходность на многие годы вперед, не взяв на себя высокий риск, которым выделяются акции. Почитать 1 и 2 часть этой серии постов можете у меня в профиле.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигация - долговая ценная бумага,которая дает право своему владельцу получить ее номинальную стоимость (установленную эмитентом(тот,кто выпустил эту ценную бумагу)) в установленный срок,а также возможность получения купонов (процентов) периодически или разово.
Когда эмитент облигации нуждается в финансировании, у него есть несколько вариантов получения средств. Самое популярное:
1) Взять банковский кредит
2) Выпустить облигации на определённую сумму и предложить их инвестором
3) Сделать допэмиссию акций, размыв тем самым долю всех акционеров.
Довольно часто компании предпочитают второй вариант, ведь это дешевле, чем занимать под более высокую процентную ставку в банке. А также не влияет на котировки акций, как 3 вариант.
Деньги эмитенту могут быть нужны на различные цели - развитие бизнеса, реструктуризации прежних долгов, сделки M&A( слияния и поглощения) - когда одна компания покупает другую и тд. Процентная ставка,под которую эмитент будет размещать облигацию, зависит напрямую от ключевой ставки ЦБ РФ, которая является безрисковой, от его кредитного рейтинга, а также от срока погашения облигации. Меньшее влияние оказывается размер и периодичность купона, а также его наличие.
Ключевая ставка ЦБ - это ставка,под которую коммерческие банки могут взять деньги в кредит у ЦБ, а также разместить там депозиты. Она является ориентиром для доходности вкладов, облигаций, а также для процентной ставки по кредитам.
При стабильной экономической ситуации в стране, чем длиннее облигация (больше срок до погашения), тем выше по ней доходность, т.к неизвестно что будет с эмитентом через 5-10 лет, сможет ли он платить по долгам? Также неизвестна экономическая ситуация в стране через такой промежуток времени, из-за этого приходится предлагать бОльшую доходность,чтобы инвесторы купили такие облигации. Это нормальная облигационная кривая.
Короткие облигации, при стабильной экономической ситуации в стране, длительностью до 1 года, обычно предполагают доходность близкую к ключевой ставке ЦБ РФ, но все зависит от кредитного рейтинга эмитента.
Чем хуже кредитный рейтинг эмитента, тем выше риск дефолта (неспособность исполнять свои обязательства перед кредиторами - теми, кто дал ему денег в долг) и тем бОльшую ставку приходится предлагать инвесторам и наоборот.
Получается порочная спираль, согласитесь?) Если ты крупная компания и у тебя все хорошо с финансами, ты занимаешься под меньшую ставку,близкую к ставке ЦБ, но если ты маленькая компания, у которой не все хорошо с финансами, то тебе приходится занимать деньги под высокий процент, тем самым, еще больше ухудшая свое финансовое положение. Но это так, мысли вслух.
Наиболее надёжными являются ОФЗ (облигации федерального займа) - Эти облигации выпускает минфин РФ и они считаются эталоном безрисковой доходности.
Следом идут облигаций муниципалитетов - Эти облигации выпускают различные регионы РФ и их надёжность тоже достаточно хорошая, ведь считается,что центр всегда их поддержит.
Следующие по надёжности, квазигосударственные облигации - облигации компаний, которые на 100% или на 50+% принадлежат государству. Считается,что при наличии финансовых проблем, государство не даст им потонуть и придёт на помощь
Следом идут корпоративные облигации крупных частных компаний,без контролирующего участия государства, с высоким кредитным рейтингом.
И замыкают этот список корпоративные облигации мелких и средних частных компаний, у которых средний и низкий кредитный рейтинг,а порой, он даже отсутствует
Чем выше риск,тем выше доходность. Условно, при ключевой ставке ЦБ РФ 15% при одинаковом сроке погашения, ставка по ОФЗ будет 14,5-15,5% , по муниципальными 16-16,5%, по квазигосударственным 16,5-16,8%, крупным корпоративным 16,5-17%, средним и мелким корпоратам 18% и выше
Если вы хотите большую доходность,то будьте готовы потерять вложенные средства, таков закон.
Часть 2 Про номинал,купон,срок погашения,дюрацию.
На фондовом рынке торгуется достаточно большое количество облигаций компаний, государств, регионов и все они имеют разный номинал, купон, срок погашения, кредитный рейтинг, нкд(накопленный купонный доход), а НЕКОТОРЫЕ имеют дату и тип оферты(CALL или PUT)
Разберем составляющие любой облигации:
• Номинал - сумма, которую обязуется вернуть эмитент при погашении облигации.
В большинстве случаев номинал 1 облигации = 1000р, но бывает другой, эту информацию надо искать в проспекте эмиссии облигации (документы к выпуску облигаций) или в ее карточке на бирже.
• Купон - процентный доход, который вам платит эмитент облигации за то,что он пользуется вашими деньгами.
Купон может выплачиваться с различной периодичность: ежемесячно,ежеквартально, раз в 6 месяцев, один раз в год, либо вообще отсутствовать(бескупонные облигации, о которых я расскажу позже).
Купон бывает двух типов: постоянный и переменный(плавающий,флоутер)
Постоянный купон устанавливается эмитентом на всю длину облигации(либо до даты оферты), вы знаете его заранее.
Переменный купон устанавливается эмитентом до определённой даты,(обычно известен купон на месяц) а дальнейшее его значение определяется в большинстве случаев значением ключевой ставки ЦБ РФ + спред(премия за риск) или RUONIA(однодневная межбанковская ставка) + спред
•Срок погашения - время, через которое вам вернется номинал облигации (иначе говоря, когда вам вернут долг).
Это важный параметр, который влияет на дюрацию облигации
Дюрация - это то, на сколько изменится цена облигации, при изменении ключевой ставки на 1% (или 100 б.п)
Следует сразу сказать,что изменение цены облигации обратно пропорционально изменению уровня ключевой ставки. Если ключевая ставка растет,то цена облигации падает(растет ее доходность). Если ключевая ставка понижается, то цена облигации растет (понижается ее доходность). Механизм - если ключевую ставку повысили,то новые выпуски облигаций будут предлагать бОльшую доходность, тогда зачем нужна старая облигация? Инвесторы начинают ее продавать,пока доходность облигации не с скорректируется на изменившуюся ключевую ставку. Обратная ситуация, ключевую ставку понижают, новые выпуски облигаций предлагают меньшую доходность,тогда зачем нам новые выпуски? Инвесторы начинают фиксировать более высокую доходность в старых выпусках, поднимая их цену и, одновременно понижая доходность до тех пор,пока она не скорректируется на новый уровень ключевой ставки
Чем длиннее облигация,тем выше ее дюрация и наоборот. Также дюрация зависит от величины купона и частоты его выплаты, но это оказывает на нее гораздо меньшее влияние. Рассчитать ее самостоятельно не нужно, есть масса калькуляторов дюрации в интернете,куда вы вбиваете основные показатели вашей облигации и система сама все рассчитывает, пользуемся преимуществами цифровизации.
Пример: Вы держите в портфеле облигацию компании В, со сроком погашения через 3 года и дюрацией 2,4 , и облигацию компании Д, со сроком погашения 10 лет и дюрацией 5. Ключевая ставка 10%, рыночная цена каждой вашей облигации = номиналу (1000р).
Вдруг, ЦБ повышает ставку на 2% (200 б.п) до 12%. Как изменится цена ваших облигации? Считаем:
• Облигация со сроком погашения 3 года: 2,4(дюрация) × 2%(изменение ключевой ставки) = 4,8% (Цена облигации упадет на этот %). 1000 - (1000×0,048) = 952р (цена вашей облигации после повышения ключевой ставки)
• Облигация со сроком погашения 10 лет: 5(дюрация) × 2 % = 10% (цена облигации упадет на этот %). 1000-(1000×0,1) = 900р ( цена вашей облигации после повышения ключевой ставки)
При понижении ставки все происходит ровно наоборот, цена облигации растет
Сразу скажу, на деле изменения цены облигации не будет строго соответствовать дюрации, по различным причинам (ликвидность, отсутствие крупных инвесторов, которые извлекают выгоду от арбитража и тд), но будет стремиться к ней.
Часть 3. Про кредитный рейтинг, НКД, типы оферт.
•Кредитный рейтинг - рассчитывается специальными рейтинговыми агентствами (АКРА,ЭКСПЕРТ РА, НКР, НРА) и отражает финансовое состояние эмитента облигации, его платежеспособность и риски невозврата вложенных средств.
Шкала рейтинга варьируется от AAA(наивысшего) до D(дефолт)
Облигации с рейтингом от AAA до А считаются инвестиционными, риск невыполнения обязательств эмитентом достаточно низок.
Облигации с рейтингом BBB имеют умеренный риск невыполнения обязательств эмитентом.
Облигации с рейтингом от BB и ниже - являются высокорискованными (мусорными от слова junk, ВДО -высокодоходные облигации) облигациями, где риск неисполнения обязательств эмитентом крайне высокий.
• НКД (накопленный купонный доход) - сумма, которую будет обязан заплатить вам покупатель облигации, помимо ее стоимости на бирже. В отличие от вклада, при досрочной продаже облигации, вы все равно получите часть положенного вам процентного дохода, который рассчитывается на ежедневной основе.
Представим,что купон = 10р в месяц(30 дней), продержав облигацию 15 дней, покупатель при продаже дополнительно к цене самой облигации заплатит вам (10/30)15 = 4,99р. Это все рассчитывается автоматически,вам отдельно ничего вычислять не надо.
• Дата и тип оферты - дата, в которую у вас могут либо досрочно выкупить облигацию в принудительном порядке, либо вы можете предъявить ее к погашению, полностью вернув назад свои средства. (Есть у облигации оферта или нет вы можете узнать из эмиссионных документов)
Есть 2 типа оферты:
1) Оферта по типу Call-опциона: В определенную дату, обозначенную заранее при выпуске облигации, эмитент имеет ПРАВО, но не ОБЯЗАННОСТЬ, досрочно выкупить у вас облигацию. ( Эмитент может и не выкупить облигацию, все зависит от его желания и сложившейся экономической обстановки в стране)
Для инвестора это самая НЕВЫГОДНАЯ из двух типов оферт. Ведь вы не можете предсказать свои будущее денежные потоки от облигации, когда ее могут погасить/не погасить в дату оферты.
Чтобы было понятно, предоставим, у вас есть облигаций компании Н со сроком обращения 5 лет и офертой через 2 года, по которой купонный доход составляет 15% годовых. Вы знаете дату оферты и знаете ключевую ставку ЦБ сейчас, пусть будет 13%. Через 2 года ЦБ РФ понижает ключевую ставку до 8% и наступает дата оферты. Зачем эмитенту платить вам 15% еще 3 года, когда он может полностью выкупить у вас этот выпуск, сэкономив на процентах, разместив на бирже другой выпуск облигаций , но уже под 10% годовых?
2) Оферта по типу PUT-опциона - В определенную дату,обозначенную заранее при выпуске облигации, вы имеете ПРАВО,но не ОБЯЗАННОСТЬ предъявить к погашению ваши облигации по номинальной стоимости, а эмитент ОБЯЗАН их выкупить.
Для инвестора такая оферта наиболее предпочтительна, ведь она позволят более предсказуемо рассчитать свой денежный поток от облигации. Но есть одно НО. Почти всегда облигации с PUT-офертой не имеют купона после даты оферты. Эмитент самостоятельно его выставляет за несколько дней до нее. В большинстве случаев,чтобы инвесторы не предъявили облигацию к погашению, эмитент выставляет рыночный купон, который будет соответствовать доходности ключевой ставки ЦБ + премии за риск. Но бывает и более редкая,но не менее неприятная ситуация,когда эмитент хочет погасить облигации по той или иной причине, тогда он может ВЫНУДИТЬ инвестора предъявить облигации к погашению, установив купон после оферты на критически смешном уровне - 0,01%. Такие примеры были у нас, но я не буду тыкать пальцем в эти компании.
В завершение хочу сказать,что облигации являются одним из самых консервативных инструментов на фондовом рынке, при правильном их выборе вы можете обеспечить себе хорошую доходность на многие годы вперед, не взяв на себя высокий риск, которым выделяются акции. Почитать 1 и 2 часть этой серии постов можете у меня в профиле.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу