27 августа 2024 Тинькофф Банк | Европлан
Первая публичная лизинговая компания отчиталась об итогах первого полугодия 2024-го. И если результаты оказались нейтральными, то прогнозы разочаровали инвесторов. Менеджмент снизил свои ожидания относительно чистой прибыли по итогам года с 18—20 млрд рублей до 14—16 млрд, а ожидания относительно темпов роста нового бизнеса — с 20% до 10%.
Подробнее разобрали в обзоре.
Замедление роста бизнеса в условиях высоких ставок
Динамика портфеля
Объем нового бизнеса (стоимость переданных клиентам предметов лизинга) по итогам второго квартала показал рост почти на 20% г/г (35% в первом квартале).
Динамика лизингового портфеля, представленного чистой инвестицией в лизинг, демонстрирует уверенный рост ― на 39% г/г.
Динамика портфеля зависит от темпов роста нового бизнеса и уровня погашения текущего лизингового портфеля компании. На фоне высоких ставок в экономике растет доходность лизингового портфеля.
Однако темпы роста не оправдывают ожиданий, которые менеджмент обозначил в начале года. Компания снизила прогноз по темпам роста нового бизнеса до 10% (c 20% ранее), до 264,5 млрд рублей, к концу 2024 года. Вероятно, во втором полугодии мы увидим небольшое снижение объемов нового бизнеса (на 1―2% г/г).
Согласно прогнозам менеджмента, рост лизингового портфеля (общая сумма лизинговых платежей к получению по действующим договорам лизинга) планируется на уровне 20% г/г.
Чистая процентная маржа
Чистая процентная маржа выросла на 89 б.п. г/г, до 9,6%, несмотря на высокие ставки. Важно понимать, что Европлан работает с фиксированной ставкой по уже выданным займам и привлеченным кредитам. Компания трансформирует плавающие ставки от кредиторов в фиксированные с помощью хеджирования. Благодаря этому стоимость фондирования неизменна на протяжении всего срока кредитной сделки при любой волатильности рынка.
Договоры финансового лизинга заключаются по фиксированным ставкам, тогда как повышенная ставка устанавливается лишь для новых договоров лизинга. В период высоких ставок в экономике у лизингополучателей есть гораздо больше рисков невыполнения своих бизнес-планов. За это Европлан берет более высокую надбавку за риск, что позволяет наращивать чистую процентную маржу за квартал.
Отчисления в резервы выросли почти в четыре раза г/г и в три раза кв/кв из-за опасений по поводу возможного снижения платежеспособности клиентов на фоне затяжного периода высоких процентных ставок в экономике. Стоимость риска составила 2,8% (+180 б.п. г/г).
Высокая доля непроцентных доходов у Европлана (38% по итогам второго квартала 2024 года) также делает бизнес компании менее чувствительным к изменениям процентных ставок в экономике.
Маржа непроцентного дохода составила 5,9%, что почти на 90 б.п. меньше, чем годом ранее. Эти доходы на 34% перекрывают операционные расходы компании.
Чистая прибыль
Чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста чистого процентного дохода на 53% г/г и комиссионных доходов на 20% г/г.
Компания заявила о корректировке своего прогноза по чистой прибыли в сторону возможного снижения на 4 млрд рублей за 2024 год из-за снижения деловой активности в экономике и создания дополнительных резервов.
Новый прогноз по чистой прибыли: 14―16 млрд рублей по итогам года (вместо прошлого прогноза в 18―20 млрд рублей).
На изменение прогнозов влияние оказали следующие факторы:
донастройка налоговой системы на фоне ожидаемого повышения налога на прибыль с 2025 года (оценка от эффекта ― 2,5 млрд рублей);
дополнительное резервирование из-за снижения деловой активности в экономике (оценка от эффекта ― 1,5 млрд рублей).
Повышение налога на прибыль с 20% до 25% со следующего года отразится в отчетности за третий квартал 2024 года в виде отложенного налогового обязательства. Оно возникает из-за временной разницы между налоговым и бухгалтерским учетами. В лизинге имущество на балансе лизингодателя позволяет применять ускоренную амортизацию, то есть оперативно уменьшать налогооблагаемую прибыль в начале периода. Согласно международным стандартам, расход должен признаваться равномерным во всех периодах. Таким образом, если налог к уплате в бухгалтерском учете больше, чем в налоговом, это приводит к образованию отложенного налогового обязательства. Его значение рассчитывается как повышенная ставка в 25%, умноженная на разницу в налогах (около 8 млрд рублей).
Таким образом, ожидания менеджмента относительно чистой прибыли по итогам года сложились на уровне 14―16 млрд рублей. Новый прогноз предполагает сохранение чистой прибыли на уровне прошлого года (рентабельность капитала — 29%).
Дивиденды
На фоне ожиданий по замедлению темпов роста нового бизнеса менеджмент планирует рекомендовать совету директоров выплатить промежуточный дивиденд в размере 3 млрд рублей по итогам девяти месяцев 2024 года. Это соответствует дивиденду 25 рублей на акцию, дивдоходность ― около 3%.
Сравнение с рынком
Ну и что?
С учетом роста стоимости риска портфеля, обновленного прогноза менеджмента и дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции компании.
По форвардному мультипликатору P/E с учетом обновленного прогноза по чистой прибыли бумаги Европлана уже не кажутся недооцененными рынком в сравнении со средним по банковскому сектору.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Подробнее разобрали в обзоре.
Замедление роста бизнеса в условиях высоких ставок
Динамика портфеля
Объем нового бизнеса (стоимость переданных клиентам предметов лизинга) по итогам второго квартала показал рост почти на 20% г/г (35% в первом квартале).
Динамика лизингового портфеля, представленного чистой инвестицией в лизинг, демонстрирует уверенный рост ― на 39% г/г.
Динамика портфеля зависит от темпов роста нового бизнеса и уровня погашения текущего лизингового портфеля компании. На фоне высоких ставок в экономике растет доходность лизингового портфеля.
Однако темпы роста не оправдывают ожиданий, которые менеджмент обозначил в начале года. Компания снизила прогноз по темпам роста нового бизнеса до 10% (c 20% ранее), до 264,5 млрд рублей, к концу 2024 года. Вероятно, во втором полугодии мы увидим небольшое снижение объемов нового бизнеса (на 1―2% г/г).
Согласно прогнозам менеджмента, рост лизингового портфеля (общая сумма лизинговых платежей к получению по действующим договорам лизинга) планируется на уровне 20% г/г.
Чистая процентная маржа
Чистая процентная маржа выросла на 89 б.п. г/г, до 9,6%, несмотря на высокие ставки. Важно понимать, что Европлан работает с фиксированной ставкой по уже выданным займам и привлеченным кредитам. Компания трансформирует плавающие ставки от кредиторов в фиксированные с помощью хеджирования. Благодаря этому стоимость фондирования неизменна на протяжении всего срока кредитной сделки при любой волатильности рынка.
Договоры финансового лизинга заключаются по фиксированным ставкам, тогда как повышенная ставка устанавливается лишь для новых договоров лизинга. В период высоких ставок в экономике у лизингополучателей есть гораздо больше рисков невыполнения своих бизнес-планов. За это Европлан берет более высокую надбавку за риск, что позволяет наращивать чистую процентную маржу за квартал.
Отчисления в резервы выросли почти в четыре раза г/г и в три раза кв/кв из-за опасений по поводу возможного снижения платежеспособности клиентов на фоне затяжного периода высоких процентных ставок в экономике. Стоимость риска составила 2,8% (+180 б.п. г/г).
Высокая доля непроцентных доходов у Европлана (38% по итогам второго квартала 2024 года) также делает бизнес компании менее чувствительным к изменениям процентных ставок в экономике.
Маржа непроцентного дохода составила 5,9%, что почти на 90 б.п. меньше, чем годом ранее. Эти доходы на 34% перекрывают операционные расходы компании.
Чистая прибыль
Чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста чистого процентного дохода на 53% г/г и комиссионных доходов на 20% г/г.
Компания заявила о корректировке своего прогноза по чистой прибыли в сторону возможного снижения на 4 млрд рублей за 2024 год из-за снижения деловой активности в экономике и создания дополнительных резервов.
Новый прогноз по чистой прибыли: 14―16 млрд рублей по итогам года (вместо прошлого прогноза в 18―20 млрд рублей).
На изменение прогнозов влияние оказали следующие факторы:
донастройка налоговой системы на фоне ожидаемого повышения налога на прибыль с 2025 года (оценка от эффекта ― 2,5 млрд рублей);
дополнительное резервирование из-за снижения деловой активности в экономике (оценка от эффекта ― 1,5 млрд рублей).
Повышение налога на прибыль с 20% до 25% со следующего года отразится в отчетности за третий квартал 2024 года в виде отложенного налогового обязательства. Оно возникает из-за временной разницы между налоговым и бухгалтерским учетами. В лизинге имущество на балансе лизингодателя позволяет применять ускоренную амортизацию, то есть оперативно уменьшать налогооблагаемую прибыль в начале периода. Согласно международным стандартам, расход должен признаваться равномерным во всех периодах. Таким образом, если налог к уплате в бухгалтерском учете больше, чем в налоговом, это приводит к образованию отложенного налогового обязательства. Его значение рассчитывается как повышенная ставка в 25%, умноженная на разницу в налогах (около 8 млрд рублей).
Таким образом, ожидания менеджмента относительно чистой прибыли по итогам года сложились на уровне 14―16 млрд рублей. Новый прогноз предполагает сохранение чистой прибыли на уровне прошлого года (рентабельность капитала — 29%).
Дивиденды
На фоне ожиданий по замедлению темпов роста нового бизнеса менеджмент планирует рекомендовать совету директоров выплатить промежуточный дивиденд в размере 3 млрд рублей по итогам девяти месяцев 2024 года. Это соответствует дивиденду 25 рублей на акцию, дивдоходность ― около 3%.
Сравнение с рынком
Ну и что?
С учетом роста стоимости риска портфеля, обновленного прогноза менеджмента и дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции компании.
По форвардному мультипликатору P/E с учетом обновленного прогноза по чистой прибыли бумаги Европлана уже не кажутся недооцененными рынком в сравнении со средним по банковскому сектору.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу