3 сентября 2024 Тинькофф Банк | ГМК Норникель
Недавно Норникель опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие 2024-го. В обзоре разобрали динамику основных финансовых показателей, оценили перспективы по дивидендам и обновили наше мнение по акциям Норникеля.
Что показал отчет за первое полугодие 2024-го
Выручка
Выручка сократилась на 8% г/г, до 509 млрд рублей. Главным образом это обусловлено:
снижением цен на никель и металлы платиновой группы;
накоплением компанией запасов никеля и меди из-за ограничений судоходства в Красном море и прочих логистических сложностей.
При этом ослабление рубля оказало позитивное воздействие на выручку, в связи с чем ее снижение оказалось не столь значительным.
EBITDA
EBITDA компании упала на 18% г/г, до 214 млрд рублей, вслед за выручкой. При этом дополнительное давление на динамику показателя оказали курсовые экспортные пошлины. На этом фоне маржинальность по EBITDA упала до 42% (с 47% в первом полугодии 2023-го).
Скорректированный свободный денежный поток (FCF) и долговая нагрузка
Скорректированный FCF компания рассчитывает как разницу между операционном и инвестиционным денежными потоками за вычетом:
процентов по долговым инструментам и лизингу;
дивидендов в пользу держателей неконтролирующих долей.
За первое полугодие 2024-го скорректированный FCF оказался в отрицательной зоне на 13 млрд рублей.
Негативное воздействие на показатель оказали следующие факторы:
снижение EBITDA компании;
рост оборотного капитала вследствие накопления запасов никеля и меди;
увеличение процентных платежей по долгу.
Рост процентных платежей во многом обусловлен привлечением рублевых кредитов и займов с плавающей процентной ставкой. На конец первого полугодия 2024-го доля таких кредитов в структуре долга составила 49% против 29% на конец аналогичного периода 2023-го.
Коэффициент чистый долг/EBITDA вырос до 1,6x (при расчете в рублях) с 1,2x на конец 2023-го. Но даже с учетом этого роста долговая нагрузка в целом остается на умеренном уровне.
Что с дивидендами
Скорректированный FCF является одной из ключевых метрик при определении советом директоров рекомендации по дивидендам. Данный показатель был отрицательным в первом полугодии 2024-го, поэтому мы не ожидаем промежуточных дивидендов за первые шесть месяцев текущего года.
По нашим оценкам, Норникель сможет выйти на положительный скорректированный FCF по итогам 2024 года, однако его величина будет небольшой — 29,3 млрд рублей (по нашей оценке) из-за высоких капзатрат и процентных платежей по долгу.
Таким образом, при выплате 100% скорректированного FCF дивиденд за 2024 год составит всего 1,9 рубля на акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене — около 1,8%.
Какая цена может быть справедливой для акций
Мы обновили нашу модель оценки с учетом новых вводных. В начале года мы ожидали постепенного роста цен на никель и палладий, поскольку многие производители несли убытки или генерировали лишь минимальную прибыль при ценах на тот момент. Также позитивное влияние на стоимость металлов могло оказать приближение цикла снижения процентных ставок в США.
Весной текущего года цены на никель и палладий начали восстанавливаться, однако в дальнейшем снова вернулись к низким уровням. На этом фоне мы были вынуждены пересмотреть наши прогнозы по корзине металлов Норникеля. Кроме того, в связи с повышением процентных ставок в России и ужесточением риторики ЦБ была повышена ставка дисконтирования — ее используем в рамках метода дисконтированных денежных потоков (DCF).
Мы обновляем таргет для акций Норникеля и устанавливаем его на уровне 141 рубль за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 32%. При этом мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций компании.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Что показал отчет за первое полугодие 2024-го
Выручка
Выручка сократилась на 8% г/г, до 509 млрд рублей. Главным образом это обусловлено:
снижением цен на никель и металлы платиновой группы;
накоплением компанией запасов никеля и меди из-за ограничений судоходства в Красном море и прочих логистических сложностей.
При этом ослабление рубля оказало позитивное воздействие на выручку, в связи с чем ее снижение оказалось не столь значительным.
EBITDA
EBITDA компании упала на 18% г/г, до 214 млрд рублей, вслед за выручкой. При этом дополнительное давление на динамику показателя оказали курсовые экспортные пошлины. На этом фоне маржинальность по EBITDA упала до 42% (с 47% в первом полугодии 2023-го).
Скорректированный свободный денежный поток (FCF) и долговая нагрузка
Скорректированный FCF компания рассчитывает как разницу между операционном и инвестиционным денежными потоками за вычетом:
процентов по долговым инструментам и лизингу;
дивидендов в пользу держателей неконтролирующих долей.
За первое полугодие 2024-го скорректированный FCF оказался в отрицательной зоне на 13 млрд рублей.
Негативное воздействие на показатель оказали следующие факторы:
снижение EBITDA компании;
рост оборотного капитала вследствие накопления запасов никеля и меди;
увеличение процентных платежей по долгу.
Рост процентных платежей во многом обусловлен привлечением рублевых кредитов и займов с плавающей процентной ставкой. На конец первого полугодия 2024-го доля таких кредитов в структуре долга составила 49% против 29% на конец аналогичного периода 2023-го.
Коэффициент чистый долг/EBITDA вырос до 1,6x (при расчете в рублях) с 1,2x на конец 2023-го. Но даже с учетом этого роста долговая нагрузка в целом остается на умеренном уровне.
Что с дивидендами
Скорректированный FCF является одной из ключевых метрик при определении советом директоров рекомендации по дивидендам. Данный показатель был отрицательным в первом полугодии 2024-го, поэтому мы не ожидаем промежуточных дивидендов за первые шесть месяцев текущего года.
По нашим оценкам, Норникель сможет выйти на положительный скорректированный FCF по итогам 2024 года, однако его величина будет небольшой — 29,3 млрд рублей (по нашей оценке) из-за высоких капзатрат и процентных платежей по долгу.
Таким образом, при выплате 100% скорректированного FCF дивиденд за 2024 год составит всего 1,9 рубля на акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене — около 1,8%.
Какая цена может быть справедливой для акций
Мы обновили нашу модель оценки с учетом новых вводных. В начале года мы ожидали постепенного роста цен на никель и палладий, поскольку многие производители несли убытки или генерировали лишь минимальную прибыль при ценах на тот момент. Также позитивное влияние на стоимость металлов могло оказать приближение цикла снижения процентных ставок в США.
Весной текущего года цены на никель и палладий начали восстанавливаться, однако в дальнейшем снова вернулись к низким уровням. На этом фоне мы были вынуждены пересмотреть наши прогнозы по корзине металлов Норникеля. Кроме того, в связи с повышением процентных ставок в России и ужесточением риторики ЦБ была повышена ставка дисконтирования — ее используем в рамках метода дисконтированных денежных потоков (DCF).
Мы обновляем таргет для акций Норникеля и устанавливаем его на уровне 141 рубль за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 32%. При этом мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций компании.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу