3 сентября 2024 Тинькофф Банк
Макро
Россия
РУБЛЬ
Рубль перешел к ослаблению к концу месяца по мере того, как была исчерпана поддержка за счет конверсии экспортной выручки под налоговый период. Курс завершил неделю на уровне выше 12 руб./юань (на уровне 22 августа). Курс рубля к евро и доллару США, рассчитываемый ЦБ, остался на уровнях около 91,5 руб./доллар и 102 руб./евро, несмотря на изменение биржевых курсов к юаню.
Мы сохраняем прогноз по курсу рубля на второе полугодие на уровне 11,7—12,6 руб./юаню с постепенным ослаблением к концу года. Курс рубля к доллару может находится на уровнях 90—95 руб./долл. с учетом сложившихся устойчивых расхождений кросс-курсов по отдельным (небиржевым) валютам на фоне изменения структуры рынка.
ЭКОНОМИКА
Минэкономразвития оценил рост ВВП в июле на 3,4% г/г после 4,0% г/г во втором квартале этого года и 5,4% г/г в первом. Мы сохраняем прогноз по росту ВВП на 2024 год на уровне 4,0% г/г.
Рост промышленного производства в июле ускорился до 3,3% г/г после 2,7% в июне (пересмотрено в сторону повышения после уточнения данных 2023 года). С поправкой на сезонность производство продолжило снижаться к предыдущему месяцу (-0,8% м/м после -1,5% м/м в июне). Локомотивом остался машиностроительный комплекс, тогда как спад в добывающем секторе продолжается.
Среди других отраслей экономики заметное ускорение показало сельское хозяйство (+5,2% г/г после 0,7% г/г во втором квартале), а строительство, напротив, — существенное замедление (+0,5% г/г после 4,1%).
В потребительском секторе рост продолжает плавно замедляться, хотя все еще остается довольно высоким и несколько превышает ожидания. Так, рост оборота розничных продаж в июле составил 6,1% г/г (после 6,3% в июне), платных услуг — 3,1% г/г (после 3,4% в июне).
Динамика зарплат в июне (последние данные) заметно замедлилась, хотя об устойчивости тенденции пока рано судить. Рост зарплат в номинальном выражении составил 15,3% г/г, а за вычетом инфляции — 6,2% г/г (после 17,8% и 8,8% в мае соответственно). Это происходило на фоне стабилизации безработицы, которая осталась на уровне 2,4% в июле.
Инфляция, по предварительным оценкам, на 26 августа составила 9,0% г/г после 9,1% по итогам июля. Последние четыре недели рост индекса цен оставался около нуля, однако с поправкой на сезонность динамика цен все еще повышена, хотя и заметно лучше июля. По предварительным данным, рост цен на услуги существенно замедлился. Напомним, что с ускорения роста цен на началась инфляционная волна в мае.
Также отметим, что Банк России продолжил реализацию дополнительных мер по охлаждению кредитной активности, в том числе объявил о дальнейшем ужесточении ограничений на кредитование заемщиков с высокой долговой нагрузкой и повышении макропруденциальных надбавок по потребительским кредитам с залогом транспортного средства. Также ЦБ впервые установил антициклическую надбавку к нормативу достаточности капитала банков. Дополнительные меры по снижению инфляционного давления, включая сокращение кредитных льгот, обсуждались правительством.
В целом последние данные по экономике можно оценить как достаточно сильные, несмотря на первые признаки нормализации. Инфляция замедляется, но довольно медленно. Это добавляет аргументов в пользу повышения ключевой ставки до 19% в сентябре (заседание Банка России пройдет 13 сентября). Реализация дополнительных мер ЦБ и правительством по охлаждению кредитования может снизить необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки, однако для действия данных мер потребуется время.
США
ЭКОНОМИКА
В США вышли данные по доходам и расходам потребителей, которые вновь подтвердили гипотезу об охлаждении потребительского спроса в США. Несмотря на то, что рост номинальных зарплат остается высоким (выше 4% в годовом выражении за последние 5 месяцев) относительно долгосрочной средней, расходы потребителей продолжили снижение. В частности, базовые расходы (market-based PCE) в 2024-м растут на 0,5 п. п. медленнее, чем в среднем за 2018–2020 годы.
Улучшения, хоть и менее значительные, видны и в ценах на услуги, которые намного теснее связаны с ростом номинальных зарплат в США. Годовой рост остается в среднем на 2,5 п. п. выше, чем в среднем в доковидный период, но средний темп роста цен в услугах в 2024 году на 0,7 п. п. ниже, чем в 2023-м.
Снижение потребительских расходов проходит на фоне позитивных ожиданий: индекс доверия потребителей за август составил 103,3 п. (выше ожиданий рынка), а оценка ВВП за второй квартал была пересмотрена в сторону повышения на 20 б. п. (до 3% кв/кв).
Китай
ЭКОНОМИКА
На прошлой неделе не было важной статистики по Китаю. Но на фоне слабых показателей по объему кредитования на предыдущей неделе (падение в июле составило 80% м/м) вспомним, что происходит со спросом в стране.
Сейчас объем розничных продаж отстает на 16% от тренда до пандемии. Однако, как мы уже писали, спад в потреблении — это структурное изменение спроса после пандемии. Отметим, что спрос на услуги остается высоким: за семь месяцев 2024-го спрос на услуги вырос на 7,2% год к году.
Потребительский спрос в Китае изменился структурно с ростом доли онлайн-покупок и потребления услуг на фоне снижения потребления товаров. При этом подчеркнем, что традиционно потребление домохозяйств представляет сравнительно малую долю от совокупного спроса, который традиционно стимулировался за счет инвестиций государства и бизнеса в стройку, инфраструктуру и производство.
Это значит, что для поддержания темпов роста экономики на уровне 5% г/г китайское правительство должно увеличивать фискальный стимул в виде субсидий производству и бюджетных выплат потребителям (софинансирование trade-in на покупку электромобилей, льготная ипотека и т. д.).
Еврозона
ЭКОНОМИКА
Вышли данные по индексу потребительских цен за август: общий показатель вырос на 2,2% г/г, а базовый — на 2,8% г/г. Данные за август нейтральны для предстоящего решения по ставке в сентябре. Из выступления представителей ЕЦБ можно сделать вывод, что регулятор не так настроен на снижение ставки в сентябре, как этого ожидает рынок. Обеспокоенность вызывает динамика цен на услуги, которая вдвое превышает средний уровень за 1999–2019 годы.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности росли по всей длине кривой:
короткие доходности от трех месяцев до одного года прибавили 101—27 б. п.
доходности от 2 до 7 лет выросли на 23—46 б. п.
длинные доходности (10—15 лет) подросли на 6—11 б. п.
Индекс гособлигаций RGBI снизился практически до своих минимальных отметок в 2024 году — до 103,24 п. (-1,0% н/н). Доходности длинных ОФЗ (на 10—15 лет) выросли до 15,8—16,3%. Доходность однолетних ОФЗ — около 18,2%.
Аукционы Минфина
В среду Минфин разместил два выпуска: ОФЗ-26247 с фиксированным купоном и флоатер ОФЗ-29025.
ОФЗ-26247 с погашением в 2039 году был размещен на 23,8 млрд рублей при спросе в 56,6 млрд рублей. Доходность к погашению по средневзвешенной цене размещения составила 16,16%. Премия в доходности к вторичному рынку составила 4 б. п.
Флоатер ОФЗ-29025 был размещен на 36,4 млрд рублей при спросе в 242,4 млрд рублей. Средневзвешенная цена на размещении составила 95,36%.
Минфин продолжает отставать от графика: на текущий момент размещено только 28,9% объема, запланированного на квартал. Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана.
Рублевые облигации
Объявлена дата открытия книги заявок по размещению нового флоатера Whoosh — 6 сентября. Эмитент является лидером отечественного рынка аренды электросамокатов (около 50% рынка по количеству поездок). Характеристики облигации:
ставка купона рассчитывается как ключевая ставка плюс премия не выше 280 б. п.;
купонный период — 30 дней;
срок обращения — 3 года.
Финансовые показатели компании по итогам первого полугодия 2024-го по МСФО:
выручка составила 6,3 млрд рублей (+ 42% г/г);
EBITDA — 2,8 млрд рублей (+ 36% г/г);
рентабельность по EBITDA — 44% (против 41,5% за весть 2023 год и 46% за первое полугодие 2023-го);
чистый долг/ EBITDA на уровне 2,0х (против 1,2х на конец 2023-го).
Дивидендная политика стимулирует компанию поддерживать чистый долг/ EBITDA ниже 2,5х. Рейтинг Эмитента находится на уровне A-(RU) от АКРА с прогнозом «позитивный».
Установлен финальный ориентир ставки купона по флоатеру Интерлизинг 001P-09 — ключевая ставка плюс премия в размере 260 б. п. Прочие характеристики облигации:
тип купона — плавающий;
купонные выплаты — раз в 30 дней;
предусмотрена амортизация.
Финансовые показатели за 2023 год по МСФО:
объем нового бизнеса — 54,15 млрд рублей (+71% г/г);
лизинговый портфель — 83 млрд рублей;
чистая прибыль — 1,9 млрд рублей (+40% г/г);
рентабельность (ROE) — 26,7%;
долг/капитал на уровне 5,1х;
уровень просроченной задолженности составляет 1,2% от общего портфеля.
Кредитный рейтинг эмитента находится на уровне ruА от Эксперт РА с прогнозом «стабильный».
Размещение облигаций Газпром нефть серии 003P-13R (RU000A109B33) завершилось. Это также флоатер со сроком обращения 3,5 года. На текущий момент выпуск торгуется по номинальной стоимости. Характеристики облигации:
тип купона — плавающий;
ставка купона рассчитывается как ключевая ставка плюс премия в размере 130 б. п.;
купонные выплаты — раз в 30 дней;
дата погашения назначена 9 февраля 2028-го.
Газпром нефть имеет кредитные рейтинги на максимальном уровне по национальной шкале — AAA (RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный».
Товарные рынки
Нефть
По итогам недели котировки нефти марки Brent снизились на 2,6% н/н (до $77 за баррель), а цены на американскую WTI — на 1,2% н/н (до $74 за баррель). В течение недели динамика была разнонаправленная.
В понедельник цены на нефть выросли на 3%. Правительство Ливии объявило о закрытии всех нефтяных месторождений, остановив добычу и экспорт.
Во вторник и среду цены откатились после предшествующих трех дней роста. Также негативно повлияли опасения относительно того, что замедление экономического роста в США и Китае может негативно отразиться на спросе на топливо. Еще один негативный фактор — меньшее, чем ожидалось, сокращение запасов сырой нефти в США.
В четверг динамика сменилась на положительную. Перебои с поставками в Ливии и планы по снижению добычи в Ираке вызвали опасения по поводу сокращения мировых поставок.
В пятницу нефть снова перешла к снижению из-за опасений относительно спроса и перспектив увеличения поставок со стороны ОПЕК+.
Газ
Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 8,2% н/н. Рост цен произошел на фоне сохраняющихся геополитических рисков, а также ежегодного технического обслуживания на нескольких объектах газовой инфраструктуры в Норвегии, что привело к ограничению поставок.
Цены на североамериканский газ Henry Hub за неделю выросли на 6%. Основными драйверами роста стали:
увеличение потоков газа на экспортные заводы по производству СПГ;
снижение объемов добычи;
более слабый, чем ожидалось, рост запасов в хранилищах.
Металлы
Спотовая цена на золото на текущей неделе снизилась на 0,3% н/н (к вечеру пятницы) в рамках коррекции. В то же время цены находятся вблизи исторических максимумов и превышают $2500 за унцию.
Цены на основные промышленные металлы отметились снижением на этой неделе:
медь — на 0,2% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
алюминий — на 3,3% н/н;
никель — на 0,02% н/н.
Подобная динамика также может быть обусловлена локальной коррекцией после заметного роста цен на прошлой неделе.
Рынок акций
США
Фондовый рынок США по итогам прошлой недели закрылся в небольшом минусе: индекс Nasdaq просел на 1,3%, S&P 500 — на 0,5%.
Nvidia в среду после закрытия рынка превзошла ожиданий аналитиков по прибыли на акцию и по выручке за второй квартал. Но прогнозы на третий квартал, а также сообщения о проблемах с производством новых ИИ-чипов охладили энтузиазм инвесторов. На постмаркете бумаги потеряли около 7% и потянули за собой рынок вниз.
Гонконг
За неделю индекс Hang Seng вырос на 2,1% н/н. Поддержку индексу оказал ряд сильных отчетов, в частности от компаний из потребительского сектора. Также несколько крупных компаний объявили о планах проведения обратного выкупа акций.
Россия
За неделю индекс Мосбиржи растерял весь свой рост с начала недели и скорректировался на 0,5% н/н, завершив шестую неделю подряд в отрицательной зоне. Индекс РТС за неделю показал околонулевую динамику за счет небольшого укрепления рубля. Несмотря на множество опубликованных позитивных отчетов крупнейших российских эмитентов, на рынке преобладают негативные настроения на фоне возможного повышения ставки на предстоящем заседании ЦБ в сентябре.
Крупнейший российский ритейлер электротехники М.Видео представил слабые финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Несмотря на рост выручки, EBITDA упала на 12% год к году на фоне снижения валовой маржи компании, а также опережающего роста затрат на комиссии маркетплейсам (это один из каналов продаж). На финансовые результаты также продолжают давить процентные расходы на фоне довольно высокой долговой нагрузки. Так, процентные расходы по кредитам и облигациям выросли на 55% год к году. На этом фоне убыток за первое полугодие 2024-го вырос на 82%.
Мосбиржа отчиталась за второй квартал 2024 года. Комиссионные доходы по-прежнему растут, хоть и более скромными темпами, чем в первом квартале. Большее внимание инвесторов привлек рост процентных доходов — более чем в два раза год к году. Биржа зарабатывает на собственных и клиентских остатках на счетах, а средние рублевые процентные ставки выросли до 16% (с 7,5% во втором квартале 2023-го).
Первая публичная лизинговая компания Европлан отчиталась об итогах первого полугодия 2024-го. Результаты оказались нейтральными, но вот прогнозы разочаровали инвесторов. Менеджмент снизил ожидания относительно чистой прибыли по итогам года с 18—20 млрд рублей до 14—16 млрд рублей, а ожидания относительно темпов роста нового бизнеса — с 20% до 10%. Подробнее разобрали в обзоре.
Мы понизили рекомендацию по бумагам Novabev Group до «держать» и таргет до 725 рублей за акцию на фоне умеренно слабого финансового отчета за первое полугодие 2024-го.
Разработчик инфраструктурного ПО ГК Астра опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Рост выручки немного ускорился, если сравнивать динамику по кварталам. Компания диверсифицирует продажи. На экосистемные продукты в первом полугодии пришлось уже 22% от общей выручки, при том, что этот показатель у бизнеса сезонный. Как правило, 70% доходов компании приходятся на четвертый квартал.
Сервис аренды самокатов Whoosh отчитался за первое полугодие 2024-го. Доходы росли более умеренными темпами, чем операционные показатели, из-за снижения среднего чека на поездку. Компания продолжает активную международную экспансию, в частности на рынок Южной Америки. Доля зарубежного бизнеса выросла до 9,4% от общей выручки.
МТС Банк опубликовал финансовые итоги за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Чистые процентные доходы за второй квартал выросли на 20% г/г, несмотря на снижение чистой процентной маржи с 10,6% до 9,6% на фоне роста ключевой ставки и возросшей стоимости фондирования.
Золотодобывающая компания Полюс опубликовала позитивные финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. Основные финансовые показатели выросли за счет увеличения цен на золото. В то же время мы не ждем выплаты промежуточных дивидендов от Полюса, поскольку сейчас компания сфокусирована на реализации инвестиционной программы.
Фэшн-ритейлер HENDERSON ожидаемо сильно отчитался за первое полугодие 2024-го. У компании все отлично с маржинальностью по EBITDA, несмотря на рост зарплат сотрудников и себестоимости продукции. Чистая прибыль выросла более чем в два раза год к году за счет отсутствия убытков от курсовых разниц, которые были в финансовых результатах прошлого года. Долговая нагрузка остается на низком уровне, что позитивно влияет на дивидендные выплаты.
Лесопромышленный холдинг Сегежа отчитался за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Финансовое положение компании остается непростым, несмотря на рост выручки и OIBDA. Эти показатели выросли за счет увеличения объема продаж готовой продукции. Однако в сегменте производства пиломатериалов дела идут скверно. Цены на них за второй квартал снизились на 7% кв/кв и держатся на низких уровнях уже продолжительное время. Долговая нагрузка Сегежи все еще значительная. Компании сложно обслуживать, погашать и рефинансировать кредиты. Президент компании в ходе конференции с инвесторами объявил о решении провести допэмиссию. Ее параметры станут известны осенью.
Русал опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. Значительный рост EBITDA год к году стал результатом снижения себестоимости продукции. Такая динамика привела к снижению долговой нагрузки компании: чистый долг/EBITDA на конец первого полугодия 2024-го составил 5x (против 7,4x в 2023 году). Однако эти значения все еще достаточно высоки.
Сеть клиник MD Medical представила отличные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Маржинальность по EBITDA немного выросла за счет увеличения среднего чека и снижения доли расходов на медицинские материалы. Компания также анонсировала дивиденды по результатам первой половины 2024-го в размере 22 рублей на акцию (дивидендная доходность — 2,6% к текущей цене). Фактически MD Medical делится с инвесторами прибылью за второй квартал, так как результаты первого квартала были учтены в дивидендной базе прошлой выплаты.
Аэрофлот опубликовал позитивные финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Рост пассажирооборота и цен на авиабилеты помог увеличить выручку почти в полтора раза. Маржинальность по скорректированной EBITDA выросла за счет положительной динамики выручки и загрузки флота. Не смог помешать даже активный рост операционных затрат на обслуживание авиапарка и пассажиров.
Результаты Лукойла за второй квартал и первое полугодие 2024-го превзошли наши ожидания и консенсус-прогнозы. Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки и EBITDA, а также за счет процентов с депозитов. Эта статья доходов у Лукойла выросла более чем в два раза год к году и позволила частично нивелировать убыток от курсовых разниц. Согласно дивидендной политике, Лукойл может выплатить 100% от скорректированного свободного денежного потока. Исходя из опубликованных цифр, расчетный дивиденд за первое полугодие составляет 575 рублей на акцию (доходность — 9,1%). Однако в 2023 году компания отклонилась от целевого показателя и выплатила меньше, чем указано в дивполитике.
Финансовые итоги Транснефти за первый квартал и первое полугодие 2024-го оказались выше ожиданий консенсус-прогнозов. Компания сократила объемы транспортировки нефти на фоне снижения добычи (в связи с принятыми Россией ограничениями по соглашению с ОПЕК+). Из-за этого выручка и EBITDA сократилась квартал к кварталу. Прибыль тоже упала из-за увеличения финансовых расходов, в которые входят убытки по курсовым разницам, процентные расходы и т. д.
Строительная группа Самолет опубликовала противоречивые финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. С одной стороны, выручка выросла за счет увеличения спроса в преддверии отмены льготной ипотеки, а EBITDA — на фоне эффективного контроля за издержками. С другой стороны, чистая прибыль компании упала практически в два раза из-за значительного роста процентных платежей по займам.
Результаты Газпрома оказались значительно лучше прогнозов. Выручка выросла в основном за счет увеличения продаж жидких углеводородов на 40%, а продажи газа увеличились на 9%. Позитивные факторы — наращивание поставок газа в Китай и консолидация проекта Сахалинская Энергия. Рост чистой прибыли Газпрома можно связать, в том числе с заработком на курсовых разницах в размере 171 млрд рублей (против убытка 567 млрд рублей годом ранее).
Роснефть опубликовала финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Чистая прибыль превзошла ожидания за счет увеличения доходов от курсовых разниц на фоне укрепления рубля. Однако на нее все еще давят высокие процентные расходы. На выручку давление оказали добровольные ограничения на добычу, но их частично компенсировало восстановление объемов переработки после атак беспилотников на НПЗ компании в первом квартале. Показатель EBITDA снизился квартал к кварталу на фоне роста налоговой нагрузки.
ЮГК отчитался по МСФО за первое полугодие 2024-го. Выручка и EBITDA выросли, но рентабельность по EBITDA снизилась, несмотря на рост цен на золото. Объем производства драгоценного металла в первом полугодии сократился на 11%. Ранее менеджмент прогнозировал его рост на 20—30% в 2024-м. Учитывая опубликованные цифры, достижение прогнозируемых уровней под вопросом.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter | Публикация рекламной статьи
Россия
РУБЛЬ
Рубль перешел к ослаблению к концу месяца по мере того, как была исчерпана поддержка за счет конверсии экспортной выручки под налоговый период. Курс завершил неделю на уровне выше 12 руб./юань (на уровне 22 августа). Курс рубля к евро и доллару США, рассчитываемый ЦБ, остался на уровнях около 91,5 руб./доллар и 102 руб./евро, несмотря на изменение биржевых курсов к юаню.
Мы сохраняем прогноз по курсу рубля на второе полугодие на уровне 11,7—12,6 руб./юаню с постепенным ослаблением к концу года. Курс рубля к доллару может находится на уровнях 90—95 руб./долл. с учетом сложившихся устойчивых расхождений кросс-курсов по отдельным (небиржевым) валютам на фоне изменения структуры рынка.
ЭКОНОМИКА
Минэкономразвития оценил рост ВВП в июле на 3,4% г/г после 4,0% г/г во втором квартале этого года и 5,4% г/г в первом. Мы сохраняем прогноз по росту ВВП на 2024 год на уровне 4,0% г/г.
Рост промышленного производства в июле ускорился до 3,3% г/г после 2,7% в июне (пересмотрено в сторону повышения после уточнения данных 2023 года). С поправкой на сезонность производство продолжило снижаться к предыдущему месяцу (-0,8% м/м после -1,5% м/м в июне). Локомотивом остался машиностроительный комплекс, тогда как спад в добывающем секторе продолжается.
Среди других отраслей экономики заметное ускорение показало сельское хозяйство (+5,2% г/г после 0,7% г/г во втором квартале), а строительство, напротив, — существенное замедление (+0,5% г/г после 4,1%).
В потребительском секторе рост продолжает плавно замедляться, хотя все еще остается довольно высоким и несколько превышает ожидания. Так, рост оборота розничных продаж в июле составил 6,1% г/г (после 6,3% в июне), платных услуг — 3,1% г/г (после 3,4% в июне).
Динамика зарплат в июне (последние данные) заметно замедлилась, хотя об устойчивости тенденции пока рано судить. Рост зарплат в номинальном выражении составил 15,3% г/г, а за вычетом инфляции — 6,2% г/г (после 17,8% и 8,8% в мае соответственно). Это происходило на фоне стабилизации безработицы, которая осталась на уровне 2,4% в июле.
Инфляция, по предварительным оценкам, на 26 августа составила 9,0% г/г после 9,1% по итогам июля. Последние четыре недели рост индекса цен оставался около нуля, однако с поправкой на сезонность динамика цен все еще повышена, хотя и заметно лучше июля. По предварительным данным, рост цен на услуги существенно замедлился. Напомним, что с ускорения роста цен на началась инфляционная волна в мае.
Также отметим, что Банк России продолжил реализацию дополнительных мер по охлаждению кредитной активности, в том числе объявил о дальнейшем ужесточении ограничений на кредитование заемщиков с высокой долговой нагрузкой и повышении макропруденциальных надбавок по потребительским кредитам с залогом транспортного средства. Также ЦБ впервые установил антициклическую надбавку к нормативу достаточности капитала банков. Дополнительные меры по снижению инфляционного давления, включая сокращение кредитных льгот, обсуждались правительством.
В целом последние данные по экономике можно оценить как достаточно сильные, несмотря на первые признаки нормализации. Инфляция замедляется, но довольно медленно. Это добавляет аргументов в пользу повышения ключевой ставки до 19% в сентябре (заседание Банка России пройдет 13 сентября). Реализация дополнительных мер ЦБ и правительством по охлаждению кредитования может снизить необходимость дальнейшего повышения ключевой ставки, однако для действия данных мер потребуется время.
США
ЭКОНОМИКА
В США вышли данные по доходам и расходам потребителей, которые вновь подтвердили гипотезу об охлаждении потребительского спроса в США. Несмотря на то, что рост номинальных зарплат остается высоким (выше 4% в годовом выражении за последние 5 месяцев) относительно долгосрочной средней, расходы потребителей продолжили снижение. В частности, базовые расходы (market-based PCE) в 2024-м растут на 0,5 п. п. медленнее, чем в среднем за 2018–2020 годы.
Улучшения, хоть и менее значительные, видны и в ценах на услуги, которые намного теснее связаны с ростом номинальных зарплат в США. Годовой рост остается в среднем на 2,5 п. п. выше, чем в среднем в доковидный период, но средний темп роста цен в услугах в 2024 году на 0,7 п. п. ниже, чем в 2023-м.
Снижение потребительских расходов проходит на фоне позитивных ожиданий: индекс доверия потребителей за август составил 103,3 п. (выше ожиданий рынка), а оценка ВВП за второй квартал была пересмотрена в сторону повышения на 20 б. п. (до 3% кв/кв).
Китай
ЭКОНОМИКА
На прошлой неделе не было важной статистики по Китаю. Но на фоне слабых показателей по объему кредитования на предыдущей неделе (падение в июле составило 80% м/м) вспомним, что происходит со спросом в стране.
Сейчас объем розничных продаж отстает на 16% от тренда до пандемии. Однако, как мы уже писали, спад в потреблении — это структурное изменение спроса после пандемии. Отметим, что спрос на услуги остается высоким: за семь месяцев 2024-го спрос на услуги вырос на 7,2% год к году.
Потребительский спрос в Китае изменился структурно с ростом доли онлайн-покупок и потребления услуг на фоне снижения потребления товаров. При этом подчеркнем, что традиционно потребление домохозяйств представляет сравнительно малую долю от совокупного спроса, который традиционно стимулировался за счет инвестиций государства и бизнеса в стройку, инфраструктуру и производство.
Это значит, что для поддержания темпов роста экономики на уровне 5% г/г китайское правительство должно увеличивать фискальный стимул в виде субсидий производству и бюджетных выплат потребителям (софинансирование trade-in на покупку электромобилей, льготная ипотека и т. д.).
Еврозона
ЭКОНОМИКА
Вышли данные по индексу потребительских цен за август: общий показатель вырос на 2,2% г/г, а базовый — на 2,8% г/г. Данные за август нейтральны для предстоящего решения по ставке в сентябре. Из выступления представителей ЕЦБ можно сделать вывод, что регулятор не так настроен на снижение ставки в сентябре, как этого ожидает рынок. Обеспокоенность вызывает динамика цен на услуги, которая вдвое превышает средний уровень за 1999–2019 годы.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности росли по всей длине кривой:
короткие доходности от трех месяцев до одного года прибавили 101—27 б. п.
доходности от 2 до 7 лет выросли на 23—46 б. п.
длинные доходности (10—15 лет) подросли на 6—11 б. п.
Индекс гособлигаций RGBI снизился практически до своих минимальных отметок в 2024 году — до 103,24 п. (-1,0% н/н). Доходности длинных ОФЗ (на 10—15 лет) выросли до 15,8—16,3%. Доходность однолетних ОФЗ — около 18,2%.
Аукционы Минфина
В среду Минфин разместил два выпуска: ОФЗ-26247 с фиксированным купоном и флоатер ОФЗ-29025.
ОФЗ-26247 с погашением в 2039 году был размещен на 23,8 млрд рублей при спросе в 56,6 млрд рублей. Доходность к погашению по средневзвешенной цене размещения составила 16,16%. Премия в доходности к вторичному рынку составила 4 б. п.
Флоатер ОФЗ-29025 был размещен на 36,4 млрд рублей при спросе в 242,4 млрд рублей. Средневзвешенная цена на размещении составила 95,36%.
Минфин продолжает отставать от графика: на текущий момент размещено только 28,9% объема, запланированного на квартал. Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана.
Рублевые облигации
Объявлена дата открытия книги заявок по размещению нового флоатера Whoosh — 6 сентября. Эмитент является лидером отечественного рынка аренды электросамокатов (около 50% рынка по количеству поездок). Характеристики облигации:
ставка купона рассчитывается как ключевая ставка плюс премия не выше 280 б. п.;
купонный период — 30 дней;
срок обращения — 3 года.
Финансовые показатели компании по итогам первого полугодия 2024-го по МСФО:
выручка составила 6,3 млрд рублей (+ 42% г/г);
EBITDA — 2,8 млрд рублей (+ 36% г/г);
рентабельность по EBITDA — 44% (против 41,5% за весть 2023 год и 46% за первое полугодие 2023-го);
чистый долг/ EBITDA на уровне 2,0х (против 1,2х на конец 2023-го).
Дивидендная политика стимулирует компанию поддерживать чистый долг/ EBITDA ниже 2,5х. Рейтинг Эмитента находится на уровне A-(RU) от АКРА с прогнозом «позитивный».
Установлен финальный ориентир ставки купона по флоатеру Интерлизинг 001P-09 — ключевая ставка плюс премия в размере 260 б. п. Прочие характеристики облигации:
тип купона — плавающий;
купонные выплаты — раз в 30 дней;
предусмотрена амортизация.
Финансовые показатели за 2023 год по МСФО:
объем нового бизнеса — 54,15 млрд рублей (+71% г/г);
лизинговый портфель — 83 млрд рублей;
чистая прибыль — 1,9 млрд рублей (+40% г/г);
рентабельность (ROE) — 26,7%;
долг/капитал на уровне 5,1х;
уровень просроченной задолженности составляет 1,2% от общего портфеля.
Кредитный рейтинг эмитента находится на уровне ruА от Эксперт РА с прогнозом «стабильный».
Размещение облигаций Газпром нефть серии 003P-13R (RU000A109B33) завершилось. Это также флоатер со сроком обращения 3,5 года. На текущий момент выпуск торгуется по номинальной стоимости. Характеристики облигации:
тип купона — плавающий;
ставка купона рассчитывается как ключевая ставка плюс премия в размере 130 б. п.;
купонные выплаты — раз в 30 дней;
дата погашения назначена 9 февраля 2028-го.
Газпром нефть имеет кредитные рейтинги на максимальном уровне по национальной шкале — AAA (RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА с прогнозами «стабильный».
Товарные рынки
Нефть
По итогам недели котировки нефти марки Brent снизились на 2,6% н/н (до $77 за баррель), а цены на американскую WTI — на 1,2% н/н (до $74 за баррель). В течение недели динамика была разнонаправленная.
В понедельник цены на нефть выросли на 3%. Правительство Ливии объявило о закрытии всех нефтяных месторождений, остановив добычу и экспорт.
Во вторник и среду цены откатились после предшествующих трех дней роста. Также негативно повлияли опасения относительно того, что замедление экономического роста в США и Китае может негативно отразиться на спросе на топливо. Еще один негативный фактор — меньшее, чем ожидалось, сокращение запасов сырой нефти в США.
В четверг динамика сменилась на положительную. Перебои с поставками в Ливии и планы по снижению добычи в Ираке вызвали опасения по поводу сокращения мировых поставок.
В пятницу нефть снова перешла к снижению из-за опасений относительно спроса и перспектив увеличения поставок со стороны ОПЕК+.
Газ
Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 8,2% н/н. Рост цен произошел на фоне сохраняющихся геополитических рисков, а также ежегодного технического обслуживания на нескольких объектах газовой инфраструктуры в Норвегии, что привело к ограничению поставок.
Цены на североамериканский газ Henry Hub за неделю выросли на 6%. Основными драйверами роста стали:
увеличение потоков газа на экспортные заводы по производству СПГ;
снижение объемов добычи;
более слабый, чем ожидалось, рост запасов в хранилищах.
Металлы
Спотовая цена на золото на текущей неделе снизилась на 0,3% н/н (к вечеру пятницы) в рамках коррекции. В то же время цены находятся вблизи исторических максимумов и превышают $2500 за унцию.
Цены на основные промышленные металлы отметились снижением на этой неделе:
медь — на 0,2% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
алюминий — на 3,3% н/н;
никель — на 0,02% н/н.
Подобная динамика также может быть обусловлена локальной коррекцией после заметного роста цен на прошлой неделе.
Рынок акций
США
Фондовый рынок США по итогам прошлой недели закрылся в небольшом минусе: индекс Nasdaq просел на 1,3%, S&P 500 — на 0,5%.
Nvidia в среду после закрытия рынка превзошла ожиданий аналитиков по прибыли на акцию и по выручке за второй квартал. Но прогнозы на третий квартал, а также сообщения о проблемах с производством новых ИИ-чипов охладили энтузиазм инвесторов. На постмаркете бумаги потеряли около 7% и потянули за собой рынок вниз.
Гонконг
За неделю индекс Hang Seng вырос на 2,1% н/н. Поддержку индексу оказал ряд сильных отчетов, в частности от компаний из потребительского сектора. Также несколько крупных компаний объявили о планах проведения обратного выкупа акций.
Россия
За неделю индекс Мосбиржи растерял весь свой рост с начала недели и скорректировался на 0,5% н/н, завершив шестую неделю подряд в отрицательной зоне. Индекс РТС за неделю показал околонулевую динамику за счет небольшого укрепления рубля. Несмотря на множество опубликованных позитивных отчетов крупнейших российских эмитентов, на рынке преобладают негативные настроения на фоне возможного повышения ставки на предстоящем заседании ЦБ в сентябре.
Крупнейший российский ритейлер электротехники М.Видео представил слабые финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Несмотря на рост выручки, EBITDA упала на 12% год к году на фоне снижения валовой маржи компании, а также опережающего роста затрат на комиссии маркетплейсам (это один из каналов продаж). На финансовые результаты также продолжают давить процентные расходы на фоне довольно высокой долговой нагрузки. Так, процентные расходы по кредитам и облигациям выросли на 55% год к году. На этом фоне убыток за первое полугодие 2024-го вырос на 82%.
Мосбиржа отчиталась за второй квартал 2024 года. Комиссионные доходы по-прежнему растут, хоть и более скромными темпами, чем в первом квартале. Большее внимание инвесторов привлек рост процентных доходов — более чем в два раза год к году. Биржа зарабатывает на собственных и клиентских остатках на счетах, а средние рублевые процентные ставки выросли до 16% (с 7,5% во втором квартале 2023-го).
Первая публичная лизинговая компания Европлан отчиталась об итогах первого полугодия 2024-го. Результаты оказались нейтральными, но вот прогнозы разочаровали инвесторов. Менеджмент снизил ожидания относительно чистой прибыли по итогам года с 18—20 млрд рублей до 14—16 млрд рублей, а ожидания относительно темпов роста нового бизнеса — с 20% до 10%. Подробнее разобрали в обзоре.
Мы понизили рекомендацию по бумагам Novabev Group до «держать» и таргет до 725 рублей за акцию на фоне умеренно слабого финансового отчета за первое полугодие 2024-го.
Разработчик инфраструктурного ПО ГК Астра опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Рост выручки немного ускорился, если сравнивать динамику по кварталам. Компания диверсифицирует продажи. На экосистемные продукты в первом полугодии пришлось уже 22% от общей выручки, при том, что этот показатель у бизнеса сезонный. Как правило, 70% доходов компании приходятся на четвертый квартал.
Сервис аренды самокатов Whoosh отчитался за первое полугодие 2024-го. Доходы росли более умеренными темпами, чем операционные показатели, из-за снижения среднего чека на поездку. Компания продолжает активную международную экспансию, в частности на рынок Южной Америки. Доля зарубежного бизнеса выросла до 9,4% от общей выручки.
МТС Банк опубликовал финансовые итоги за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Чистые процентные доходы за второй квартал выросли на 20% г/г, несмотря на снижение чистой процентной маржи с 10,6% до 9,6% на фоне роста ключевой ставки и возросшей стоимости фондирования.
Золотодобывающая компания Полюс опубликовала позитивные финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. Основные финансовые показатели выросли за счет увеличения цен на золото. В то же время мы не ждем выплаты промежуточных дивидендов от Полюса, поскольку сейчас компания сфокусирована на реализации инвестиционной программы.
Фэшн-ритейлер HENDERSON ожидаемо сильно отчитался за первое полугодие 2024-го. У компании все отлично с маржинальностью по EBITDA, несмотря на рост зарплат сотрудников и себестоимости продукции. Чистая прибыль выросла более чем в два раза год к году за счет отсутствия убытков от курсовых разниц, которые были в финансовых результатах прошлого года. Долговая нагрузка остается на низком уровне, что позитивно влияет на дивидендные выплаты.
Лесопромышленный холдинг Сегежа отчитался за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Финансовое положение компании остается непростым, несмотря на рост выручки и OIBDA. Эти показатели выросли за счет увеличения объема продаж готовой продукции. Однако в сегменте производства пиломатериалов дела идут скверно. Цены на них за второй квартал снизились на 7% кв/кв и держатся на низких уровнях уже продолжительное время. Долговая нагрузка Сегежи все еще значительная. Компании сложно обслуживать, погашать и рефинансировать кредиты. Президент компании в ходе конференции с инвесторами объявил о решении провести допэмиссию. Ее параметры станут известны осенью.
Русал опубликовал финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. Значительный рост EBITDA год к году стал результатом снижения себестоимости продукции. Такая динамика привела к снижению долговой нагрузки компании: чистый долг/EBITDA на конец первого полугодия 2024-го составил 5x (против 7,4x в 2023 году). Однако эти значения все еще достаточно высоки.
Сеть клиник MD Medical представила отличные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Маржинальность по EBITDA немного выросла за счет увеличения среднего чека и снижения доли расходов на медицинские материалы. Компания также анонсировала дивиденды по результатам первой половины 2024-го в размере 22 рублей на акцию (дивидендная доходность — 2,6% к текущей цене). Фактически MD Medical делится с инвесторами прибылью за второй квартал, так как результаты первого квартала были учтены в дивидендной базе прошлой выплаты.
Аэрофлот опубликовал позитивные финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Рост пассажирооборота и цен на авиабилеты помог увеличить выручку почти в полтора раза. Маржинальность по скорректированной EBITDA выросла за счет положительной динамики выручки и загрузки флота. Не смог помешать даже активный рост операционных затрат на обслуживание авиапарка и пассажиров.
Результаты Лукойла за второй квартал и первое полугодие 2024-го превзошли наши ожидания и консенсус-прогнозы. Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки и EBITDA, а также за счет процентов с депозитов. Эта статья доходов у Лукойла выросла более чем в два раза год к году и позволила частично нивелировать убыток от курсовых разниц. Согласно дивидендной политике, Лукойл может выплатить 100% от скорректированного свободного денежного потока. Исходя из опубликованных цифр, расчетный дивиденд за первое полугодие составляет 575 рублей на акцию (доходность — 9,1%). Однако в 2023 году компания отклонилась от целевого показателя и выплатила меньше, чем указано в дивполитике.
Финансовые итоги Транснефти за первый квартал и первое полугодие 2024-го оказались выше ожиданий консенсус-прогнозов. Компания сократила объемы транспортировки нефти на фоне снижения добычи (в связи с принятыми Россией ограничениями по соглашению с ОПЕК+). Из-за этого выручка и EBITDA сократилась квартал к кварталу. Прибыль тоже упала из-за увеличения финансовых расходов, в которые входят убытки по курсовым разницам, процентные расходы и т. д.
Строительная группа Самолет опубликовала противоречивые финансовые результаты за первое полугодие 2024-го. С одной стороны, выручка выросла за счет увеличения спроса в преддверии отмены льготной ипотеки, а EBITDA — на фоне эффективного контроля за издержками. С другой стороны, чистая прибыль компании упала практически в два раза из-за значительного роста процентных платежей по займам.
Результаты Газпрома оказались значительно лучше прогнозов. Выручка выросла в основном за счет увеличения продаж жидких углеводородов на 40%, а продажи газа увеличились на 9%. Позитивные факторы — наращивание поставок газа в Китай и консолидация проекта Сахалинская Энергия. Рост чистой прибыли Газпрома можно связать, в том числе с заработком на курсовых разницах в размере 171 млрд рублей (против убытка 567 млрд рублей годом ранее).
Роснефть опубликовала финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2024-го. Чистая прибыль превзошла ожидания за счет увеличения доходов от курсовых разниц на фоне укрепления рубля. Однако на нее все еще давят высокие процентные расходы. На выручку давление оказали добровольные ограничения на добычу, но их частично компенсировало восстановление объемов переработки после атак беспилотников на НПЗ компании в первом квартале. Показатель EBITDA снизился квартал к кварталу на фоне роста налоговой нагрузки.
ЮГК отчитался по МСФО за первое полугодие 2024-го. Выручка и EBITDA выросли, но рентабельность по EBITDA снизилась, несмотря на рост цен на золото. Объем производства драгоценного металла в первом полугодии сократился на 11%. Ранее менеджмент прогнозировал его рост на 20—30% в 2024-м. Учитывая опубликованные цифры, достижение прогнозируемых уровней под вопросом.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter | Публикация рекламной статьи