4 сентября 2024 Альфа-Капитал
«Аэрофлот» вернулся к чистой прибыли
Чистая прибыль «Газпрома» выросла втрое
Nvidia не оправдала завышенных ожиданий
Достигает ли ЦБ нужного эффекта от жесткой ДКП
ЕЦБ может продолжить снижение ставок
Падение еврооблигаций Telegram
Нефть получила краткосрочный импульс
Сталь под давлением на мировом рынке
Очередное обострение дефицита юаней
Доллар балансирует в паре с евро
Индексы промышленного производства, г/г
На прошлой неделе Росстат опубликовал большой объем данных. Позитивным стало замедление инфляции в августе, с начала месяца рост цен составил 0,12%. Отметим, что август традиционно отличается наименьшими темпами инфляции. Еще одной позитивной новостью для регулятора становится замедление роста реальных заработных плат – до 6,2% в июне, что отражает минимальный прирост с весны прошлого года.
Вместе с тем темпы промышленного производства продолжают расти – соответствующий индекс вырос в июле на 3,3% г/г после 2,7% в июне. Драйвером остается обрабатывающий сектор (+6,6% г/г). При этом, согласно индексу предпринимательской уверенности, предприятия не отмечают снижения спроса на свою продукцию, в отличие от компаний добывающего сектора.
По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в июле ускорился до 3,4% после 3% в июне. В целом, за первые семь месяцев российская экономика выросла на 4,4% г/г.
Данные отражают динамику на июль, то есть без эффекта повышения ключевой ставки ЦБ до 18%. Однако при сохранении устойчивых темпов экономического роста регулятор, скорее всего, будет вынужден дополнительно ужесточить ДКП на заседании в сентябре
АКЦИИ
Российский рынок
«Аэрофлот» вернулся к чистой прибыли
«Аэрофлот» показал сильные операционные результаты по итогам II квартала. Пассажиропоток вырос на 21% г/г, до 13,9 млн человек. На внутренних рейсах трафик вырос на 16%, на международных – почти на 44%.
Компания нарастила выручку на 46% г/г, до 203,6 млрд руб. «Аэрофлот» расширяет свою рыночное присутствие за счет наличия достаточного количества бортов в рабочем состоянии. При этом нехватка самолетов на рынке позволяет компании повышать цены, не теряя пассажиропоток. Компания также выиграла за счет положительной курсовой разницы на долларовых лизинговых контрактах.
Увеличение выручки позволило покрыть рост операционных расходов на 20%, за счет чего EBITDA выросла на 86% г/г, до 66,6 млрд руб. Чистая прибыль составила 41,2 млрд руб.
III квартал – традиционно сильный для бизнеса, что повышает возможности для выхода на прибыльный уровень по итогам всего года. Это позволит «Аэрофлоту» возобновить дивидендные выплаты.
Чистая прибыль «Газпрома» выросла втрое
Чистая прибыль «Газпрома» за I полугодие составила 1,04 трлн руб., более чем втрое превзойдя результат аналогичного периода прошлого года. Выручка выросла на 23,7% г/г, до 5,08 трлн руб. за счет газового и нефтяного сегментов. Компания расширила экспорт газа, в том числе в Китай, и выиграла за счет ослабления рубля. Нарастить чистую прибыль удалось за счет сдерживания операционных расходов, а также сокращения финансовых затрат (-64,4% г/г).
Соотношение чистого долга к EBITDA в рублевом выражении составило 2,4х против 2,8х на конец 2023 года. Преодоление порога в 2,5х по показателю позволяет компании возобновить выплаты дивидендов. Согласно дивидендной политике компании, на дивиденды в этом случае направляется не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Замглавы холдинга Фамил Садыгов заявил, что дивидендная база (чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи) по итогам полугодия составила 779 млрд руб., что предполагает выплату 16,47 руб. на акцию (12,7% доходности к текущей цене).
Но поскольку генерирование свободного денежного потока все еще под давлением, а риск дальнейшего сокращения экспорта энергоносителей в Европу в следующем году не исключен, это ставит под вопрос выплаты дивидендов.
Глобальные рынки
Nvidia не оправдала завышенных ожиданий
Американские фондовые индексы на прошлой неделе оказались под давлением из- за снижения акций Nvidia. Бумаги полупроводниковой компании теряли внутри дня порядка 6,4% несмотря на сильный квартальный отчет. Результаты не оправдали самых оптимистичных ожиданий инвесторов и отразили снижение маржинальности, при этом компания объявила о рекордном объеме обратного выкупа акций. Такая реакция рынка даже на хорошие результаты, вероятно, отражает охлаждение оптимизма инвесторов в отношении прибыльности направления искусственного интеллекта на фоне завышенных ожиданий.
Откат в акциях Nvidia оттянул вниз и индексы: S&P 500 прибавил лишь 0,24% по итогам недели, Nasdaq потерял 0,74%. Промышленный Dow Jones (+0,94%), наоборот, продолжил движение к новым историческим рекордам. Подняться индустриальному бенчмарку помог прирост в акциях Goldman Sachs, Visa и Intel.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Достигает ли ЦБ нужного эффекта от жесткой ДКП
Банк России представил четыре сценария развития российской экономики до 2027 года. Все сценарии, включая дезинфляционный (который возможен в случае расширения капиталовложений и повышения производительности), предполагают, что ключевая ставка останется двузначной в следующем году. При этом, по оценке регулятора, следующим по вероятности за базовым сценарием является проинфляционный. Согласно нему, устойчиво высокий спрос и сильный рынок труда потребуют более жесткой монетарной политики и ключевой ставки в пределах 16– 18% в среднем за год.
По совам зампреда ЦБ РФ Алексея Заботкина, ситуация в экономике мало изменилась после июльского заседания. Снижения инфляции пока не наблюдается, в августе цены росли на 6–7% в годовом выражении. ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях и считает необходимым поддерживать жесткую ДКП и в 2025 году.
Позитивным для регулятора стало замедление розничного кредитования в августе. Кроме того, появляются признаки сокращения других программ льготного кредитования помимо ипотеки – для малого и среднего бизнеса, агросектора, экспортеров. Поскольку льготные кредиты менее чувствительны к изменениям ключевой ставки, их динамика позволяет оценить эффективность мер регулятора. Влияние жестких кредитных условий уже проявляется и в корпоративных отчетностях – процентные расходы компаний в первом полугодии возросли почти вдвое, и некоторые из эмитентов были вынуждены сократить капитальные расходы из-за высокой стоимости финансирования.
Еврооблигации
ЕЦБ может продолжить снижение ставок
Инфляция в Германии снизилась в августе сильнее ожиданий, до 1,9% г/г – самого низкого уровня с июня 2021 года. В августе цены на энергоносители в стране упали на 5,1% м/м. Впрочем, дезинфляция наблюдалась и в других категориях. Базовая инфляция замедлилась до 2,8% год к году.
Вкупе со скромными темпами экономического роста данные по инфляции открывают для ЕЦБ пространство для дальнейшего понижения процентных ставок. Но поскольку инфляция в сфере услуг остается устойчивой, цикл смягчения ДКП будет постепенным. Участники рынка теперь полностью закладывают снижение ставки на сентябрьском заседании и еще один шаг до конца года с достижением ставки по депозитам уровня в 2,5%.
Падение еврооблигаций Telegram
Financial Times раскрыл данные финансовой отчетности Telegram. Выручка платформы в 2023 году составила 342 млн долл. при операционных расходах в размере 108 млн долл. Общий убыток составил 173 млн долл., что ожидаемо для растущей технологичной компании. Частично потери были компенсированы за счет роста стоимости цифровых активов на балансе. К июлю месячная аудитория выросла до 950 млн человек.
Начатое во Франции расследование в отношении Павла Дурова может сорвать планы Telegram провести IPO в ближайшие два года.
На этом фоне конвертируемые долларовые облигации Telegram Group с погашением в марте 2026 года потеряли в цене на внебиржевом рынке порядка 10%. Доходность еврооблигации достигала 18%, сейчас ставка составляет около 16,7%.
Бумаги дают возможность конвертировать их в акции в случае проведения IPO Telegram Group. При таком сценарии конвертация пройдет с дисконтом, размер которого будет зависеть от даты размещения акций (10%, если IPO состоится до 2025 года, 15% в случае IPO в 2025 году и 20%, если IPO пройдет в 2026 году).
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефть получила краткосрочный импульс
Нефтяные котировки на прошлой неделе возобновили рост, фьючерс на нефть марки Brent вернулся к отметке 80 долл. за баррель. Цены подскочили на фоне новостей об остановке добычи и экспорта нефти из Восточной Ливии. Ливия обладает крупнейшими в Африке запасами черного золота и является членом ОПЕК, но не участвует в соглашениях ОПЕК+ по сокращению нефтедобычи. В прошлом месяце страна добывала в общей сложности 1,15 млн барр. нефти в день.
Улучшению настроений в отношении сырьевого сектора также способствовал пересмотр данных по ВВП США в сторону более быстрого роста экономики во II квартале – на 3% кв/кв в сравнении с 2,8% по первоначальной оценке.
Сталь под давлением на мировом рынке
Стоимость фьючерса Steel HRC FOB China (с поставкой из Китая) на стальной прокат на Лондонской бирже металлов (LME) упала с начала года на 20% и уже вернулись к уровням середины 2020 года – до 467 долл. за тонну. Причиной – проблемы сталелитейной промышленности в КНР, которая сталкивается со слабым внутренним спросом из-за затяжного спада в секторе недвижимости.
На фоне волатильных мировых рынков Россия производила впечатление «тихой гавани» в первом полугодии – цены и объемы производства железной руды значительно не меняются. В этих условиях бизнес «Северстали» и ММК, которые ориентированы на внутренний рынок, остается стабильным. Однако НЛМК, который не находится под давлением санкций и экспортирует около 50% продукции, имел более стабильные позиции. Впрочем, замедление темпов строительства после завершения льготных программ ипотеки, скорее всего, отразится в коррекции внутренних цен на металл, что замедлит рост доходов российских металлургов.
Валюты
Очередное обострение дефицита юаней
29 августа Банк России продал в рамках валютного свопа на биржевых торгах 30 млрд юаней – дневной лимит, что стало крупнейшим объемом за историю инструмента. Стоимость привлечения и размещения юаневой ликвидности по ставке RUSFAR CNY овернайт на фоне повышенного спроса возросла с 8,5% до 42,15% в конце недели. Подобная динамика в очередной раз отражает дефицит юаней на денежном рынке. Не исключено, что в случае очередного скачка спроса на валюту регулятор пойдет на дополнительное расширение дневного лимита по валютному свопу.
Тем временем сегодня спред в паре CNY/RUB на МосБирже и бирже ICE сужается до 70 копеек после максимальных 1,2–1,3 рублей внутри дня на прошлой неделе. На российском рынке рубль, вероятнее всего, останется в диапазоне 11,8–12,3 за юань.
Доллар балансирует в паре с евро
Доллар США укрепился на прошлой неделе после ослабления на 5% с начала июля. В паре EUR/USD доллар укрепился с 1,12 к 1,1. На этой неделе динамика доллара будет определяться данными по рынку труда, деловой активности от ISM и Бежевой книги ФРС, которые позволят оценить состояние экономики США и потенциальную величину шага ФРС в снижении ставки на заседании 18 сентября.
Евро, в свою очередь, также сталкивается с давлением: слабые данные по промышленному производству в Германии, как ожидаем, отразятся и в скромной динамике PMI еврозоны. Вкупе с замедлением инфляции это повышает шансы на снижение ставки ЕЦБ на заседании 12 сентября. Таким образом, движение валютной пары EUR/USD в ближайшие недели, вероятно, будет двигаться в боковом тренде вблизи 1,08–1,1.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Чистая прибыль «Газпрома» выросла втрое
Nvidia не оправдала завышенных ожиданий
Достигает ли ЦБ нужного эффекта от жесткой ДКП
ЕЦБ может продолжить снижение ставок
Падение еврооблигаций Telegram
Нефть получила краткосрочный импульс
Сталь под давлением на мировом рынке
Очередное обострение дефицита юаней
Доллар балансирует в паре с евро
Индексы промышленного производства, г/г
На прошлой неделе Росстат опубликовал большой объем данных. Позитивным стало замедление инфляции в августе, с начала месяца рост цен составил 0,12%. Отметим, что август традиционно отличается наименьшими темпами инфляции. Еще одной позитивной новостью для регулятора становится замедление роста реальных заработных плат – до 6,2% в июне, что отражает минимальный прирост с весны прошлого года.
Вместе с тем темпы промышленного производства продолжают расти – соответствующий индекс вырос в июле на 3,3% г/г после 2,7% в июне. Драйвером остается обрабатывающий сектор (+6,6% г/г). При этом, согласно индексу предпринимательской уверенности, предприятия не отмечают снижения спроса на свою продукцию, в отличие от компаний добывающего сектора.
По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в июле ускорился до 3,4% после 3% в июне. В целом, за первые семь месяцев российская экономика выросла на 4,4% г/г.
Данные отражают динамику на июль, то есть без эффекта повышения ключевой ставки ЦБ до 18%. Однако при сохранении устойчивых темпов экономического роста регулятор, скорее всего, будет вынужден дополнительно ужесточить ДКП на заседании в сентябре
АКЦИИ
Российский рынок
«Аэрофлот» вернулся к чистой прибыли
«Аэрофлот» показал сильные операционные результаты по итогам II квартала. Пассажиропоток вырос на 21% г/г, до 13,9 млн человек. На внутренних рейсах трафик вырос на 16%, на международных – почти на 44%.
Компания нарастила выручку на 46% г/г, до 203,6 млрд руб. «Аэрофлот» расширяет свою рыночное присутствие за счет наличия достаточного количества бортов в рабочем состоянии. При этом нехватка самолетов на рынке позволяет компании повышать цены, не теряя пассажиропоток. Компания также выиграла за счет положительной курсовой разницы на долларовых лизинговых контрактах.
Увеличение выручки позволило покрыть рост операционных расходов на 20%, за счет чего EBITDA выросла на 86% г/г, до 66,6 млрд руб. Чистая прибыль составила 41,2 млрд руб.
III квартал – традиционно сильный для бизнеса, что повышает возможности для выхода на прибыльный уровень по итогам всего года. Это позволит «Аэрофлоту» возобновить дивидендные выплаты.
Чистая прибыль «Газпрома» выросла втрое
Чистая прибыль «Газпрома» за I полугодие составила 1,04 трлн руб., более чем втрое превзойдя результат аналогичного периода прошлого года. Выручка выросла на 23,7% г/г, до 5,08 трлн руб. за счет газового и нефтяного сегментов. Компания расширила экспорт газа, в том числе в Китай, и выиграла за счет ослабления рубля. Нарастить чистую прибыль удалось за счет сдерживания операционных расходов, а также сокращения финансовых затрат (-64,4% г/г).
Соотношение чистого долга к EBITDA в рублевом выражении составило 2,4х против 2,8х на конец 2023 года. Преодоление порога в 2,5х по показателю позволяет компании возобновить выплаты дивидендов. Согласно дивидендной политике компании, на дивиденды в этом случае направляется не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Замглавы холдинга Фамил Садыгов заявил, что дивидендная база (чистая прибыль, скорректированная на неденежные статьи) по итогам полугодия составила 779 млрд руб., что предполагает выплату 16,47 руб. на акцию (12,7% доходности к текущей цене).
Но поскольку генерирование свободного денежного потока все еще под давлением, а риск дальнейшего сокращения экспорта энергоносителей в Европу в следующем году не исключен, это ставит под вопрос выплаты дивидендов.
Глобальные рынки
Nvidia не оправдала завышенных ожиданий
Американские фондовые индексы на прошлой неделе оказались под давлением из- за снижения акций Nvidia. Бумаги полупроводниковой компании теряли внутри дня порядка 6,4% несмотря на сильный квартальный отчет. Результаты не оправдали самых оптимистичных ожиданий инвесторов и отразили снижение маржинальности, при этом компания объявила о рекордном объеме обратного выкупа акций. Такая реакция рынка даже на хорошие результаты, вероятно, отражает охлаждение оптимизма инвесторов в отношении прибыльности направления искусственного интеллекта на фоне завышенных ожиданий.
Откат в акциях Nvidia оттянул вниз и индексы: S&P 500 прибавил лишь 0,24% по итогам недели, Nasdaq потерял 0,74%. Промышленный Dow Jones (+0,94%), наоборот, продолжил движение к новым историческим рекордам. Подняться индустриальному бенчмарку помог прирост в акциях Goldman Sachs, Visa и Intel.
ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Достигает ли ЦБ нужного эффекта от жесткой ДКП
Банк России представил четыре сценария развития российской экономики до 2027 года. Все сценарии, включая дезинфляционный (который возможен в случае расширения капиталовложений и повышения производительности), предполагают, что ключевая ставка останется двузначной в следующем году. При этом, по оценке регулятора, следующим по вероятности за базовым сценарием является проинфляционный. Согласно нему, устойчиво высокий спрос и сильный рынок труда потребуют более жесткой монетарной политики и ключевой ставки в пределах 16– 18% в среднем за год.
По совам зампреда ЦБ РФ Алексея Заботкина, ситуация в экономике мало изменилась после июльского заседания. Снижения инфляции пока не наблюдается, в августе цены росли на 6–7% в годовом выражении. ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях и считает необходимым поддерживать жесткую ДКП и в 2025 году.
Позитивным для регулятора стало замедление розничного кредитования в августе. Кроме того, появляются признаки сокращения других программ льготного кредитования помимо ипотеки – для малого и среднего бизнеса, агросектора, экспортеров. Поскольку льготные кредиты менее чувствительны к изменениям ключевой ставки, их динамика позволяет оценить эффективность мер регулятора. Влияние жестких кредитных условий уже проявляется и в корпоративных отчетностях – процентные расходы компаний в первом полугодии возросли почти вдвое, и некоторые из эмитентов были вынуждены сократить капитальные расходы из-за высокой стоимости финансирования.
Еврооблигации
ЕЦБ может продолжить снижение ставок
Инфляция в Германии снизилась в августе сильнее ожиданий, до 1,9% г/г – самого низкого уровня с июня 2021 года. В августе цены на энергоносители в стране упали на 5,1% м/м. Впрочем, дезинфляция наблюдалась и в других категориях. Базовая инфляция замедлилась до 2,8% год к году.
Вкупе со скромными темпами экономического роста данные по инфляции открывают для ЕЦБ пространство для дальнейшего понижения процентных ставок. Но поскольку инфляция в сфере услуг остается устойчивой, цикл смягчения ДКП будет постепенным. Участники рынка теперь полностью закладывают снижение ставки на сентябрьском заседании и еще один шаг до конца года с достижением ставки по депозитам уровня в 2,5%.
Падение еврооблигаций Telegram
Financial Times раскрыл данные финансовой отчетности Telegram. Выручка платформы в 2023 году составила 342 млн долл. при операционных расходах в размере 108 млн долл. Общий убыток составил 173 млн долл., что ожидаемо для растущей технологичной компании. Частично потери были компенсированы за счет роста стоимости цифровых активов на балансе. К июлю месячная аудитория выросла до 950 млн человек.
Начатое во Франции расследование в отношении Павла Дурова может сорвать планы Telegram провести IPO в ближайшие два года.
На этом фоне конвертируемые долларовые облигации Telegram Group с погашением в марте 2026 года потеряли в цене на внебиржевом рынке порядка 10%. Доходность еврооблигации достигала 18%, сейчас ставка составляет около 16,7%.
Бумаги дают возможность конвертировать их в акции в случае проведения IPO Telegram Group. При таком сценарии конвертация пройдет с дисконтом, размер которого будет зависеть от даты размещения акций (10%, если IPO состоится до 2025 года, 15% в случае IPO в 2025 году и 20%, если IPO пройдет в 2026 году).
СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефть получила краткосрочный импульс
Нефтяные котировки на прошлой неделе возобновили рост, фьючерс на нефть марки Brent вернулся к отметке 80 долл. за баррель. Цены подскочили на фоне новостей об остановке добычи и экспорта нефти из Восточной Ливии. Ливия обладает крупнейшими в Африке запасами черного золота и является членом ОПЕК, но не участвует в соглашениях ОПЕК+ по сокращению нефтедобычи. В прошлом месяце страна добывала в общей сложности 1,15 млн барр. нефти в день.
Улучшению настроений в отношении сырьевого сектора также способствовал пересмотр данных по ВВП США в сторону более быстрого роста экономики во II квартале – на 3% кв/кв в сравнении с 2,8% по первоначальной оценке.
Сталь под давлением на мировом рынке
Стоимость фьючерса Steel HRC FOB China (с поставкой из Китая) на стальной прокат на Лондонской бирже металлов (LME) упала с начала года на 20% и уже вернулись к уровням середины 2020 года – до 467 долл. за тонну. Причиной – проблемы сталелитейной промышленности в КНР, которая сталкивается со слабым внутренним спросом из-за затяжного спада в секторе недвижимости.
На фоне волатильных мировых рынков Россия производила впечатление «тихой гавани» в первом полугодии – цены и объемы производства железной руды значительно не меняются. В этих условиях бизнес «Северстали» и ММК, которые ориентированы на внутренний рынок, остается стабильным. Однако НЛМК, который не находится под давлением санкций и экспортирует около 50% продукции, имел более стабильные позиции. Впрочем, замедление темпов строительства после завершения льготных программ ипотеки, скорее всего, отразится в коррекции внутренних цен на металл, что замедлит рост доходов российских металлургов.
Валюты
Очередное обострение дефицита юаней
29 августа Банк России продал в рамках валютного свопа на биржевых торгах 30 млрд юаней – дневной лимит, что стало крупнейшим объемом за историю инструмента. Стоимость привлечения и размещения юаневой ликвидности по ставке RUSFAR CNY овернайт на фоне повышенного спроса возросла с 8,5% до 42,15% в конце недели. Подобная динамика в очередной раз отражает дефицит юаней на денежном рынке. Не исключено, что в случае очередного скачка спроса на валюту регулятор пойдет на дополнительное расширение дневного лимита по валютному свопу.
Тем временем сегодня спред в паре CNY/RUB на МосБирже и бирже ICE сужается до 70 копеек после максимальных 1,2–1,3 рублей внутри дня на прошлой неделе. На российском рынке рубль, вероятнее всего, останется в диапазоне 11,8–12,3 за юань.
Доллар балансирует в паре с евро
Доллар США укрепился на прошлой неделе после ослабления на 5% с начала июля. В паре EUR/USD доллар укрепился с 1,12 к 1,1. На этой неделе динамика доллара будет определяться данными по рынку труда, деловой активности от ISM и Бежевой книги ФРС, которые позволят оценить состояние экономики США и потенциальную величину шага ФРС в снижении ставки на заседании 18 сентября.
Евро, в свою очередь, также сталкивается с давлением: слабые данные по промышленному производству в Германии, как ожидаем, отразятся и в скромной динамике PMI еврозоны. Вкупе с замедлением инфляции это повышает шансы на снижение ставки ЕЦБ на заседании 12 сентября. Таким образом, движение валютной пары EUR/USD в ближайшие недели, вероятно, будет двигаться в боковом тренде вблизи 1,08–1,1.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу