В минувшую пятницу Банк России повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 19% годовых, что не стало большой неожиданностью для рынка. Кроме того, регулятор заметил, что текущее инфляционное давление остается высоким, допустив возможность дальнейшего повышения ставки на ближайшем заседании. Несмотря на жесткость политики ЦБ, цены на ОФЗ сегодня, 16 сентября, преимущественно растут, а индекс RGBI к текущему времени находится в плюсе на 0,15%, пребывая на уровне 103,43 пункта.
В чем причины такой динамики? Какие перспективы у рынка ОФЗ в ближайшей перспективе? Что делать инвесторам? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Рост котировок – временное явление
Доходности облигаций (отчасти исключение – ОФЗ) активно росли по всему спектру рейтингов последние четыре недели. Об этом заявляет Владлена Матвеева, аналитик ИК «Иволга Капитал». «Мы занимаемся преимущественно ВДО и приведем пример из этого облигационного сегмента. Средняя доходность ВДО (облигации с кредитными рейтингами от B до BBB) 15 августа составляла 25,4% годовых. А 13 сентября, в день ставки – 28,2%. Почти +3 п. п. всего за месяц! Тенденция справедлива для всего, как минимум, корпоративного рынка облигаций. Т. е. повышение ключевой ставки на 1 п. п., до 19%, было в рынке. Если бы не жесткая риторика регулятора, сегодня мы наблюдали бы не стабильность облигационных котировок, а их отскок», - подчеркивает она.
При этом эксперт отмечает, что рост котировок ОФЗ, скорее всего, является временным явлением. По ее словам, в отличие от корпоративных облигаций государственные падают не год и не два, а на этом очень долгом пути вниз случаются всплески. Тем не менее, Матвеева советует не спешить ставить на разворот. «Доходности длинных ОФЗ как были около 16% в середине июля, так и остаются примерно там же в середине сентября. И это показатель не столько силы инструмента, сколько усталости его продавцов. В нашем понимании, временной усталости», - заявляет эксперт.
В то же время управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич отмечает, что долговой рынок уже сейчас начнет ориентироваться на ставку в 20% и индекс RGBI, вероятно, вновь обновит годовые минимумы (102,6 п.), закрывшись в пятницу на отметке 103,3 пункта. Эксперт подчеркивает, что сильным уровнем поддержки выступает значение 100 п. по индексу, и в текущих условиях достижения данного значения становится все более вероятным.
Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев, в свою очередь, отмечает, что сегодняшний отскок, возможно, обусловлен тем, что часть инвесторов закладывалась на рост ставки ЦБ в ходе пятничного заседания до 20% и выше.
Аналогичного мнения придерживается и финансовый советник «СОЛИД Брокер» Алексей Бережной. Отвечая на вопросы Finam.ru, он заметил, что основной фактор, который повлиял на стабильность долгового рынка после повышения ставки, заключается в том, что консенсус-прогноз закладывал более жесткие действия со стороны Банка России. В основном звучали прогнозы о повышении ключевой ставки до 20%, а более мягкие действия регулятора добавили позитивного настроя инвесторам.
Ставки на будущее
Индекс RGBI хоть и снизился в пятницу, но незначительно относительно предыдущих торговых сессий. По словам Алексея Бережного, его росту в ближайшие месяцы будут способствовать постепенные покупки государственного долга со стороны инвесторов под скорое снижение ключевой ставки. Основным опережающим индикатором будет информация о темпе роста инфляции. Ориентируясь, в том числе, на эти данные, будут проводиться покупки и на рынке облигаций, и на рынке акций. «Чем сильнее будет замедляться инфляция, тем большего роста рынка стоит ожидать. Эта стратегия имеет право на жизнь, но, если вы хотите действовать наверняка, то следует вначале дождаться хотя бы окончания цикла ужесточения денежно-кредитной политики и приобретать ценные бумаги, когда риторика Банка России станет более мягкой», - советует финансовый советник «СОЛИД Брокер».
Между тем Дмитрий Грицкевич считает, что стратегия покупки корпоративных флоатеров продолжает себя оправдывать, и на фоне ожидаемого разворота цикла ДКП ЦБ в 2025 году рекомендует отдавать предпочтение преимущественно коротким двухлетним флоатерам. В то же время покупать среднесрочные или длинные ОФЗ-ПД Грицкевич не рекомендует ввиду высоких инфляционных рисков.
В условиях, когда цикл повышения рублевой ставки продолжается, единственной безусловной альтернативой, по мнению Алексея Ковалева, с точки зрения генерации стабильного положительного дохода является ориентация на флоатеры. «Они не только принесут купон, как минимум равный ключевой ставке ЦБ, но и (что даже более важно в текущих условиях) обеспечат отсутствие негативной переоценки портфеля из-за близкого к нулю процентного риска. По нашим оценкам, совокупный доход по флоатерам во второй половине года превысит показатель первого полугодия, поскольку средний уровень ставок купонов по данным бумагам возрастет», - отмечает эксперт «Финама».
Тем не менее, он также предупреждает, что в случае роста ожиданий участников рынка относительно разворота процентной политики ЦБ «фиксированный» купон может привести и к более высокому доходу на инвестиционном горизонте, но еще раз подчеркнем, что этот повышенный доход будет сопряжен с более высоким риском, чем по флоатерам. «Что касается предпочтений в сегменте облигаций с переменной ставкой купона, то мы бы не ограничивались только корпоративными выпусками как предлагающими премию к госдолгу. Среди ОФЗ есть подкласс бумаг, которые тоже торгуются со значительной премией к референтной ставке», - подчеркивает Ковалев.
Говоря о долгосрочных облигациях (а это в рублевом сегменте только ОФЗ), эксперт «Финама» заявляет, что фиксация доходности на много лет вперед на уровне выше 15% выглядит очень заманчиво. «Впрочем, для открытия позиции важен тайминг: риск столкнуться с негативной переоценкой портфеля из-за дальнейшего роста ставок весьма велик. Исторически начало устойчивого снижения доходностей ОФЗ с фиксированной ставкой купона после цикла ужесточения ДКП происходило после того, как ЦБ начинал фактически снижать ключевую ставку. Поскольку у нас нет полной уверенности в том, что в ближайшие месяцы цикл поднятия ставки будет завершен, реализация стратегии покупки долгосрочных бумаг откладывается до начала 2025 года», - комментирует Ковалев.
Владлена Матвеева из ИК «Иволга Капитал» заявляет, что, в отличие от многих, не высоко ценит флоатеры, поскольку это слабая предсказуемость котировок, часто на длинных сроках до погашения, еще и при не особенно щедрых премиях к ключевой ставке. «Нам больше по душе короткие, до пары лет до погашения облигации с фиксированным купоном. При условии, что доходность заметно превышает банковский депозит. Чем ниже рейтинг, тем превышение должно быть более крутым. Время собирать купоны, а не спекулировать в ожидании роста облигационных цен», - заключила она.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В чем причины такой динамики? Какие перспективы у рынка ОФЗ в ближайшей перспективе? Что делать инвесторам? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Рост котировок – временное явление
Доходности облигаций (отчасти исключение – ОФЗ) активно росли по всему спектру рейтингов последние четыре недели. Об этом заявляет Владлена Матвеева, аналитик ИК «Иволга Капитал». «Мы занимаемся преимущественно ВДО и приведем пример из этого облигационного сегмента. Средняя доходность ВДО (облигации с кредитными рейтингами от B до BBB) 15 августа составляла 25,4% годовых. А 13 сентября, в день ставки – 28,2%. Почти +3 п. п. всего за месяц! Тенденция справедлива для всего, как минимум, корпоративного рынка облигаций. Т. е. повышение ключевой ставки на 1 п. п., до 19%, было в рынке. Если бы не жесткая риторика регулятора, сегодня мы наблюдали бы не стабильность облигационных котировок, а их отскок», - подчеркивает она.
При этом эксперт отмечает, что рост котировок ОФЗ, скорее всего, является временным явлением. По ее словам, в отличие от корпоративных облигаций государственные падают не год и не два, а на этом очень долгом пути вниз случаются всплески. Тем не менее, Матвеева советует не спешить ставить на разворот. «Доходности длинных ОФЗ как были около 16% в середине июля, так и остаются примерно там же в середине сентября. И это показатель не столько силы инструмента, сколько усталости его продавцов. В нашем понимании, временной усталости», - заявляет эксперт.
В то же время управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич отмечает, что долговой рынок уже сейчас начнет ориентироваться на ставку в 20% и индекс RGBI, вероятно, вновь обновит годовые минимумы (102,6 п.), закрывшись в пятницу на отметке 103,3 пункта. Эксперт подчеркивает, что сильным уровнем поддержки выступает значение 100 п. по индексу, и в текущих условиях достижения данного значения становится все более вероятным.
Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев, в свою очередь, отмечает, что сегодняшний отскок, возможно, обусловлен тем, что часть инвесторов закладывалась на рост ставки ЦБ в ходе пятничного заседания до 20% и выше.
Аналогичного мнения придерживается и финансовый советник «СОЛИД Брокер» Алексей Бережной. Отвечая на вопросы Finam.ru, он заметил, что основной фактор, который повлиял на стабильность долгового рынка после повышения ставки, заключается в том, что консенсус-прогноз закладывал более жесткие действия со стороны Банка России. В основном звучали прогнозы о повышении ключевой ставки до 20%, а более мягкие действия регулятора добавили позитивного настроя инвесторам.
Ставки на будущее
Индекс RGBI хоть и снизился в пятницу, но незначительно относительно предыдущих торговых сессий. По словам Алексея Бережного, его росту в ближайшие месяцы будут способствовать постепенные покупки государственного долга со стороны инвесторов под скорое снижение ключевой ставки. Основным опережающим индикатором будет информация о темпе роста инфляции. Ориентируясь, в том числе, на эти данные, будут проводиться покупки и на рынке облигаций, и на рынке акций. «Чем сильнее будет замедляться инфляция, тем большего роста рынка стоит ожидать. Эта стратегия имеет право на жизнь, но, если вы хотите действовать наверняка, то следует вначале дождаться хотя бы окончания цикла ужесточения денежно-кредитной политики и приобретать ценные бумаги, когда риторика Банка России станет более мягкой», - советует финансовый советник «СОЛИД Брокер».
Между тем Дмитрий Грицкевич считает, что стратегия покупки корпоративных флоатеров продолжает себя оправдывать, и на фоне ожидаемого разворота цикла ДКП ЦБ в 2025 году рекомендует отдавать предпочтение преимущественно коротким двухлетним флоатерам. В то же время покупать среднесрочные или длинные ОФЗ-ПД Грицкевич не рекомендует ввиду высоких инфляционных рисков.
В условиях, когда цикл повышения рублевой ставки продолжается, единственной безусловной альтернативой, по мнению Алексея Ковалева, с точки зрения генерации стабильного положительного дохода является ориентация на флоатеры. «Они не только принесут купон, как минимум равный ключевой ставке ЦБ, но и (что даже более важно в текущих условиях) обеспечат отсутствие негативной переоценки портфеля из-за близкого к нулю процентного риска. По нашим оценкам, совокупный доход по флоатерам во второй половине года превысит показатель первого полугодия, поскольку средний уровень ставок купонов по данным бумагам возрастет», - отмечает эксперт «Финама».
Тем не менее, он также предупреждает, что в случае роста ожиданий участников рынка относительно разворота процентной политики ЦБ «фиксированный» купон может привести и к более высокому доходу на инвестиционном горизонте, но еще раз подчеркнем, что этот повышенный доход будет сопряжен с более высоким риском, чем по флоатерам. «Что касается предпочтений в сегменте облигаций с переменной ставкой купона, то мы бы не ограничивались только корпоративными выпусками как предлагающими премию к госдолгу. Среди ОФЗ есть подкласс бумаг, которые тоже торгуются со значительной премией к референтной ставке», - подчеркивает Ковалев.
Говоря о долгосрочных облигациях (а это в рублевом сегменте только ОФЗ), эксперт «Финама» заявляет, что фиксация доходности на много лет вперед на уровне выше 15% выглядит очень заманчиво. «Впрочем, для открытия позиции важен тайминг: риск столкнуться с негативной переоценкой портфеля из-за дальнейшего роста ставок весьма велик. Исторически начало устойчивого снижения доходностей ОФЗ с фиксированной ставкой купона после цикла ужесточения ДКП происходило после того, как ЦБ начинал фактически снижать ключевую ставку. Поскольку у нас нет полной уверенности в том, что в ближайшие месяцы цикл поднятия ставки будет завершен, реализация стратегии покупки долгосрочных бумаг откладывается до начала 2025 года», - комментирует Ковалев.
Владлена Матвеева из ИК «Иволга Капитал» заявляет, что, в отличие от многих, не высоко ценит флоатеры, поскольку это слабая предсказуемость котировок, часто на длинных сроках до погашения, еще и при не особенно щедрых премиях к ключевой ставке. «Нам больше по душе короткие, до пары лет до погашения облигации с фиксированным купоном. При условии, что доходность заметно превышает банковский депозит. Чем ниже рейтинг, тем превышение должно быть более крутым. Время собирать купоны, а не спекулировать в ожидании роста облигационных цен», - заключила она.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу