Министерство финансов РФ планирует разместить ОФЗ на 2,4 трлн руб. в IV квартале 2024 г. и на 4,8 трлн руб. — в 2025 г. Главный вопрос: обвалит ли это рынок ОФЗ?
• В IV квартале 2024 г. ожидаем административные размещения на 1,4 трлн руб. и рыночные на 1 трлн руб.
• В 2025 г. ожидаем слабый чистый приток на рынок ОФЗ.
1,4 триллиона найдутся
В IV квартале 2024 г. погашается ОФЗ на 0,35 трлн руб., а процентами по займам Минфин выплатит около 0,7 трлн руб. Итого на рынке уже будут деньги на 1 трлн руб. Таким образом, Минфину осталось найти деньги для размещения 1,4 трлн руб. Считаем, что министерство прибегнет к административному (нерыночному) размещению в этом случае. Например, по схеме аналогичной ноябрю – декабрю 2022 г., когда за два аукциона подряд Минфин привлек более 1,6 трлн руб., в том числе нерыночным способом были полностью размещены два флоатера на сумму 1,5 трлн руб.
Считаем, что аналогичные размещения возможны и в этот раз. Деньги на эти цели могут быть получены от любого финансового института, так как ОФЗ-флоатеры не давят на капитал институциональных инвесторов (банков, НПФ и страховых) в силу того, что такие инструменты всегда предлагают рыночную доходность, а тело облигации маловолатильно.
Рост дефицита бюджета в 2024 не окажет давления
Увеличенный на 1 трлн руб. по сравнению с июльским дефицит бюджета в 2024 г. будет профинансирован с помощью остатков на счетах Минфина, поэтому дополнительного давления на рынок ОФЗ в IV квартале 2024 г. не будет.
Считаем, что емкость рынка облигаций с переменным купоном почти не ограничена, и по привлекательной цене можно будет разместить намного больший объем.
В целом в 2024 чистый приток на рынок ОФЗ оцениваем в 0,6 трлн руб., но корпоративные размещения облигаций с переменным купоном в огромных объемах существенно ухудшили ликвидность всего рынка облигаций. Считаем чистый приток как сумму процентных расходов по госдолгу (2,4 трлн руб.) плюс использование ФНБ для финансирования дефицита (1,3 трлн руб.) плюс использование остатков корсчетов Минфина (1,5 трлн руб.) и минус дефицит бюджета (3,3 трлн) и дополнительные нефтегазовые доходы, направляемые на покупку юаня в ФНБ (нефтяные «сверхдоходы»), на 1,6 трлн руб.
Итого: 2,4 + 1,3 + 1,5 - 3,3 - 1,6 = 0,6 трлн руб.
Расчеты на 2025
Исходя из параметров бюджета на 2025 г. чистый приток на рынок ОФЗ составит 0,2 трлн руб. — слабоположительный. Расчет для 2025 г.: сумма процентных расходов по госдолгу (3,2 трлн руб.) минус дефицит бюджета (1,2 трлн руб.) и дополнительные нефтегазовые доходы, направляемые на покупку юаня в ФНБ (нефтяные «сверхдоходы»), на 1,8 трлн руб.
Итого: 3,2 - 1,2 - 1,8 = 0,2 трлн руб.
В 2025 г. не ожидаем такого большого объема размещения облигаций корпоративных эмитентов, что должно привести рынок ОФЗ и корпоративного долга к равновесию.
Взгляд на ОФЗ
Ожидаем, что ключевая ставка Банка России снизится до 15,5% к концу 2025 г. и в среднем составит около 18% в 2025 г.
33% принесут длинные ОФЗ
Доходности длинных ОФЗ в этом случае упадут на 3%. ОФЗ 26240, ОФЗ 26243 и ОФЗ 26247 принесут около 33%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
• В IV квартале 2024 г. ожидаем административные размещения на 1,4 трлн руб. и рыночные на 1 трлн руб.
• В 2025 г. ожидаем слабый чистый приток на рынок ОФЗ.
1,4 триллиона найдутся
В IV квартале 2024 г. погашается ОФЗ на 0,35 трлн руб., а процентами по займам Минфин выплатит около 0,7 трлн руб. Итого на рынке уже будут деньги на 1 трлн руб. Таким образом, Минфину осталось найти деньги для размещения 1,4 трлн руб. Считаем, что министерство прибегнет к административному (нерыночному) размещению в этом случае. Например, по схеме аналогичной ноябрю – декабрю 2022 г., когда за два аукциона подряд Минфин привлек более 1,6 трлн руб., в том числе нерыночным способом были полностью размещены два флоатера на сумму 1,5 трлн руб.
Считаем, что аналогичные размещения возможны и в этот раз. Деньги на эти цели могут быть получены от любого финансового института, так как ОФЗ-флоатеры не давят на капитал институциональных инвесторов (банков, НПФ и страховых) в силу того, что такие инструменты всегда предлагают рыночную доходность, а тело облигации маловолатильно.
Рост дефицита бюджета в 2024 не окажет давления
Увеличенный на 1 трлн руб. по сравнению с июльским дефицит бюджета в 2024 г. будет профинансирован с помощью остатков на счетах Минфина, поэтому дополнительного давления на рынок ОФЗ в IV квартале 2024 г. не будет.
Считаем, что емкость рынка облигаций с переменным купоном почти не ограничена, и по привлекательной цене можно будет разместить намного больший объем.
В целом в 2024 чистый приток на рынок ОФЗ оцениваем в 0,6 трлн руб., но корпоративные размещения облигаций с переменным купоном в огромных объемах существенно ухудшили ликвидность всего рынка облигаций. Считаем чистый приток как сумму процентных расходов по госдолгу (2,4 трлн руб.) плюс использование ФНБ для финансирования дефицита (1,3 трлн руб.) плюс использование остатков корсчетов Минфина (1,5 трлн руб.) и минус дефицит бюджета (3,3 трлн) и дополнительные нефтегазовые доходы, направляемые на покупку юаня в ФНБ (нефтяные «сверхдоходы»), на 1,6 трлн руб.
Итого: 2,4 + 1,3 + 1,5 - 3,3 - 1,6 = 0,6 трлн руб.
Расчеты на 2025
Исходя из параметров бюджета на 2025 г. чистый приток на рынок ОФЗ составит 0,2 трлн руб. — слабоположительный. Расчет для 2025 г.: сумма процентных расходов по госдолгу (3,2 трлн руб.) минус дефицит бюджета (1,2 трлн руб.) и дополнительные нефтегазовые доходы, направляемые на покупку юаня в ФНБ (нефтяные «сверхдоходы»), на 1,8 трлн руб.
Итого: 3,2 - 1,2 - 1,8 = 0,2 трлн руб.
В 2025 г. не ожидаем такого большого объема размещения облигаций корпоративных эмитентов, что должно привести рынок ОФЗ и корпоративного долга к равновесию.
Взгляд на ОФЗ
Ожидаем, что ключевая ставка Банка России снизится до 15,5% к концу 2025 г. и в среднем составит около 18% в 2025 г.
33% принесут длинные ОФЗ
Доходности длинных ОФЗ в этом случае упадут на 3%. ОФЗ 26240, ОФЗ 26243 и ОФЗ 26247 принесут около 33%.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу