19 октября 2024 Тинькофф Банк
Макро
Россия
РУБЛЬ
На этой неделе национальная валюта была довольно стабильна, показав признаки укрепления в последние дни. Рубль завершил неделю на уровнях около 13,4 руб/юань и 95 руб/долл.
Сильных драйверов на валютном рынке не наблюдалось. Условия функционирования не изменились после вступления в полную силу санкций США на Мосбиржу 12 октября: биржевые торги юанем и другими валютами продолжились.
На внешнем рынке нефтяные котировки стабилизировались на уровне ниже предыдущих двух недель, вблизи значений конца сентября ($74—75/барр). В среднем цены на нефть с начала месяца складываются выше сентябрьских, что окажет позитивное влияние на рубль уже в следующем месяце (с учетом распределенного во времени влияния нефтяных цен на выручку и затем на конверсию).
Ситуация с валютной ликвидностью осталась тоже спокойной. Стоимость привлечения юаневой ликвидности была стабильной, несмотря на объявленное Банком России сокращение лимита операций валютный своп с юанями с 30 млрд юаней до 25 млрд юаней с 15 октября.
На следующей неделе поддержку рублю может оказать приближающийся налоговый период, а также ожидаемое повышение ключевой ставки Банком России в пятницу.
ЭКОНОМИКА
Недельная инфляция, по данным Росстата, составила 0,12% с 8 по 14 октября после 0,14% неделей ранее. Это выше среднего уровня за сентябрь, но с поправкой на сезонность свидетельствует о продолжении замедления роста цен в товарах (в сентябре ситуация была более умеренной, чем в августе, и по продовольствию, и по непродовольственным товарам) и о некотором улучшении в секторе услуг. По оперативной оценке Минэкономразвития, годовая инфляция к середине октября составила 8,5% г/г. Мы ожидаем ее снижения до 8,3% г/г по итогам всего месяца.
Инфляционные ожидания населения, по данным опросов ИнФОМ, в октябре значительно ускорились — до максимума с прошлого декабря. Они составили 13,4% на будущие 12 месяцев (ускорение с 12,5% в сентябре). Ухудшение ожиданий может объясняться как ускорением текущего роста цен, так и негативным эффектом от ослабления рубля, произошедшего за последний месяц. Ослабление рубля традиционно оказывает сильное воздействие на потребителей.
Результаты мониторинга предприятий Банком России также отразили повышение краткосрочных ценовых ожиданий бизнеса в октябре — до максимальных уровней за 12 месяцев. Вместе с тем оценки текущей бизнес-конъюнктуры немного улучшились к сентябрю, но остались в негативной зоне, что говорит о продолжении замедления деловой активности. Загрузка производственных мощностей осталась высокой (довольно стабильно находится на уровне около 80% с начала 2023 года). А вот оценка обеспеченности сотрудниками по-прежнему тестирует многолетние минимумы. Компании отметили дальнейший рост издержек, особенно в торговле.
Рост объемов банковского кредитования в сентябре замедлился в розничном сегменте, но остался уверенным в корпоративном. Рост корпоративного кредитного портфеля остался на уровне 2% м/м и около 22% г/г. В розничном сегменте рост объемов необеспеченного потребительского кредитования замедлился до 15,7% г/г (+ 0,7% м/м), а по ипотеке — до 21,7% г/г (+0,9% м/м), что уже на 10 п. п. ниже летних пиков. Быстрое замедление роста ипотечного портфеля происходит на фоне сокращения объемов новых выдач ипотеки, которые почти на 60% ниже прошлого года. Опережающий рост в автокредитовании в последнее время подогревался ожидаемым ростом цен на автомобили на фоне повышения утилизационного сбора. Мы полагаем, что этот рост должен начать замедляться в ближайшие месяцы. Депозитная активность остается высокой: рост срочных депозитов населения достиг 27% г/г, обновив многолетний максимум. Максимальные депозитные ставки у 10 крупнейших банков страны приблизились к 20%.
Ухудшение инфляционной картины делает наиболее вероятным повышение ключевой ставки до 20% на следующей неделе. В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения ставки в октябре или еще одно повышение в декабре. С учетом этого мы видим ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года. При этом потенциал снижения ставки в 2025 году с учетом дополнительного ужесточения политики ЦБ сейчас остается внушительным.
США
Новые экономические данные продолжили рисовать несколько противоречивую картину. Спрос и промышленность продолжили замедляться. Розничные продажи в сентябре выросли на 0,4% м/м и 1,7% г/г (замедление с 2,2% г/г в августе), что оказалось выше ожиданий рынка. Объем промышленного производства в сентябре снизился на 0,3% м/м и 0,6% г/г (хуже консенсус-прогноза). В то же время важный показатель рынка труда преподнес положительный сюрприз: количество обращений за пособием по безработице на последней неделе снизилось, тогда как рынок ждал его повышения.
На фоне выхода противоречивой статистики по американской экономике и подготовки к президентским выборам фондовые индексы США вели себя волатильно в отдельные дни. При этом восходящий тренд все-таки преобладал, и рынок тестировал новые максимумы. Ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС на заседании 11 ноября сохраняются. Больше всего ждут снижения на 25 б. п.
Еврозона
В четверг, 17 октября, Европейский центральный банк (ЕЦБ) вновь снизил процентные ставки на 25 б. п. (решение соответствует ожиданиям рынка). Ставка по депозитам понижена до 3,25%, а ставка основных операций рефинансирования — до 3,4%.
Глава ЕЦБ, Кристин Лагард, заявила, что регулятор ожидает устойчивого возвращения инфляции в еврозоне к целевым 2% в течение 2025 года (ранее говорилось только о конце следующего года). При этом ЕЦБ рассчитывает, что экономика избежит рецессии. По итогам сентября потребительская инфляция в еврозоне опустилась до минимального за три года уровня 1,7% г/г — это уже ниже таргета.
Смягчение политики ЕЦБ продолжается на фоне уверенного замедления инфляции. Это должно оказать поддержку достаточно слабой экономике и внутренним рынкам. Пока сочетание ожиданий по экономике и ставкам в ЕС и США играет в пользу более слабого евро.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
По итогам этой недели доходности показали сдержанную динамику:
на ближнем конце кривой (до 1 года) доходности снизились на 3—19 б. п.;
доходности от 2 до 7 лет показали рост на 0—8 б. п.;
десятилетние доходности остались примерно на уровне конца прошлой недели (+1 б. п.).
Индекс гособлигаций RGBI на этой неделе показал снижение на 0,1% н/н. Доходности 10-летних ОФЗ 26225 находятся на уровне 16,7%, однолетних ОФЗ 26229 — на уровне 19,1%.
АУКЦИОНЫ МИНФИНА
В среду Минфин разместил два классических выпуска с постоянным купоном.
ОФЗ 26242 с погашением в 2029 году. Данный выпуск размещен на 24,1 млрд рублей при спросе 34,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила 18,42%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 9 б. п.
ОФЗ 26248 с погашением в 2040 году. Этот выпуск размещен на 9,6 млрд рублей при спросе 13,4 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила 17,05%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 6 б. п.
Мы по-прежнему наблюдаем скромные объемы размещений в выпусках с фиксированным купоном. Общий объем размещения в минувшую среду составил 33,6 млрд рублей по номинальной стоимости. При этом план по размещениям Минфина на четвертый квартал — 2,4 трлн рублей. Для его выполнения Минфину нужно размещать ОФЗ еженедельно в среднем на 184,6 млрд рублей. Отметим, что во втором и третьем кварталах фактический объем размещений примерно вдвое отставал от плановых значений на фоне ужесточения денежно-кредитной политики и слабых ожиданий относительно перспектив долгового рынка.
На текущий момент Минфин выполнил только 3,1% от квартального плана. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей. На текущий момент выполнено 53,1% от годового плана.
Рублевые облигации
Завершился сбор заявок на участие в размещении флоатера Делимобиля серии 001Р-04 (RU000A109TG2). Размещение состоялось в пятницу, 18 октября. Облигации будут находиться в обращении два года (оферта не предусмотрена). Выплата купонов будет производиться ежемесячно. Купон определяется исходя из значения ключевой ставки + премия на уровне 300 б. п.
Делимобиль — это крупнейший оператор сервиса каршеринга в России, который занимает первое место по доле рынка в Москве. Бизнес компании продолжает расти. Число ежемесячно активных пользователей (MAU) росло в среднем на 18% в год за 2020–2023 годы, а по итогам первого полугодия 2024-го их число увеличилось на 22% г/г, до 566 тысяч.
Что касается финансов, то тут обратим внимание на следующие показатели по итогам первого полугодия 2024-го:
выручка + 46% г/г, до 12,7 млрд рублей (среднегодовой темп роста за 2020–2023 годы составил 49%);
EBITDA +10% г/г, 2,9 млрд рублей;
рентабельность по EBITDA составила 23%;
чистый долг / EBITDA на уровне 3,7x;
коэффициент покрытия процентных платежей на уровне 1,7х.
Отметим заметное снижение рентабельности по EBITDA (-7% г/г) и умеренный рост долговой нагрузки: чистый долг / EBITDA вырос до 3,7x с 3,2х годом ранее.
Несмотря на это, финансовое положение компании, на наш взгляд, остается уверенным, а маржинальность бизнеса достаточно высокой, что позволяет сохранить умеренно-высокую оценку кредитного качества эмитента.
КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ
НКР подтвердило кредитный рейтинг ГК Пионер на уровне A-.ru, изменив прогноз на «позитивный» (ранее был на уровне «стабильный»). Агентство отмечает, что изменение прогноза обусловлено:
заметным улучшением финансовых показателей компании;
ожидаемым сохранением устойчивости в ключевом для компании сегменте (реализации новостроек бизнес- и премиум-класса в Москве) по сравнению с другими сегментами российского рынка жилой недвижимости;
высокими показателями рентабельности и покрытия текущих обязательств денежными средствами.
ГК Пионер также имеет кредитные рейтинги от АКРА и Эксперт РА на уровнях A-(RU) и ruA- соответственно. Прогнозы от обоих агентств — «стабильный».
Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги эмитента на фоне частичного сворачивания льготных ипотечных программ и ограничительных ставок в экономике. Эти факторы окажут существенное давление на рынок первичной недвижимости в России и могут привести к заметному ухудшению результатов девелоперов в среднесрочной перспективе.
Товарные рынки
Нефть
На этой неделе цены на нефть упали после двухнедельного роста: Brent — на 7,7% н/н (к вечеру пятницы), американская WTI — на 9,3% н/н. Подобная динамика котировок обусловлена:
замедляющейся экономикой Китая (в третьем квартале она росла самыми медленными темпами с начала 2023 года);
ослаблением опасений относительно перебоев в поставках на Ближнем Востоке (снизились риски ответного удара Израиля по нефтяным объектам Ирана);
снижением прогнозов мирового спроса на нефть в 2024–2025 годах от ОПЕК и МЭА.
Газ
Цены на газ на европейском хабе TTF падают на 1,3% н/н (к вечеру пятницы) на фоне:
снижения спроса;
сохранения температур выше среднего;
ожидания увеличения объемов ветрогенерации.
Тем временем цены на североамериканский газ Henry Hub продолжают снижаться, теряя за неделю 13,8%. Основное влияние оказали ожидания мягких погодных условий, что должно удержать спрос на отопление ниже среднего уровня для этого времени года.
Металлы
Спотовая цена на золота растет по итогам недели на 2,3% н/н (к вечеру пятницы), обновляя исторические максимумы и впервые превысив отметку $2700 за унцию. Этому способствует эскалация геополитического конфликта на Ближнем Востоке и растущая неопределенность в преддверии президентских выборов в США.
Основные промышленные металлы отметились снижением за неделю:
медь — на 2,1% н/н (к вечеру пятницы);
алюминий — на 1,7% н/н;
никель — на 5,8% н/н.
Цены на эти металлы корректируются после роста на объявлении масштабных стимулирующих мер властями Китая в конце сентября. Участники рынка по-прежнему опасаются, что объявленных мер может быть недостаточно для восстановления строительного сектора Поднебесной.
Рынок акций
США
Фондовый рынок США демонстрирует небольшой рост за неделю: индекс S&P 500 прибавил около 0,6%, Nasdaq — всего 0,2%.
Сезон корпоративных отчетов стартовал довольно позитивно. Индексы продолжают расти и достигать новых максимумов, однако предстоящие выборы в США могут привести к повышенной волатильности в ближайшем будущем.
Инвестиционный банк UBS повысил целевой уровень для индекса S&P 500 на конец года на 4,5%, до 5 850 п. Инвестбанк ждет позитивного влияния на рынок от цикла смягчения ставок ФРС и благоприятного экономического фона.
Сектор полупроводников на этой неделе был под давлением разочаровывающего отчета ASML и новости о том, что США обдумывают дальнейшие ограничения экспорта чипов Nvidia. При этом сильные результаты показал мейджор Taiwan Semiconductor.
Гонконг
На текущей неделе индекс Hang Seng снизился на 2% н/н. Снижение индекса началось с разочарования инвесторов относительно фискальных стимулов, объявленных министром финансов КНР Лао Фоанем на выходных. Участники рынка ожидали услышать о более значительных мерах от властей. В дальнейшем снижение продолжилось на фоне выхода слабой макростатистики. В частности, китайский экспорт вырос в сентябре только на 2,4% г/г — это минимум с мая.
Однако в пятницу индекс вырос на 3,6% на фоне выхода данных по промышленному производству и розничным продажам в Китае за сентябрь, которые превзошли ожидания аналитиков.
Россия
По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи продолжает снижаться на 2% вторую неделю подряд. Индекс РТС скорректировался еще сильнее (-3,2% н/н) на фоне ослабления рубля. Давление на рынок оказывают ожидания инвесторов относительно повышения ключевой ставки до 20% на заседании Банка России на следующей неделе.
Группа Астра отчиталась о двукратном росте отгрузок за девять месяцев 2024-го, до 10,1 млрд рублей. Компании удается показывать хорошие темпы, несмотря на традиционную сезонность (обычно 50% отгрузок приходится на четвертый квартал). ГК Астра продолжает следовать намеченному плану и идти к реализации цели, объявленной весной этого года, — трехкратному росту бизнеса к концу 2025 года.
НОВАТЭК опубликовал операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Добыча углеводородов продолжает расти, основным драйвером остаются жидкие углеводороды. Рост обеспечивается дальнейшим вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей, в том числе Северо-Часельское и Харбейское. При этом объемы реализации снижаются. Возможными причинами снижения могли стать санкционное давление, а также увеличение доли поставок по долгосрочным контрактам, что на фоне роста добычи привело к увеличению запасов более чем в два раза (до 1,7 млн тонн на 30 сентября). Для газового бизнеса третий квартал ежегодно является сезонно слабым. Поддержку ему в этом году должно оказывать увеличение объемов производства СПГ на Ямале, так как там не ведутся масштабные ремонтные работы.
X5 Group опубликовала сильные операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Продажи в сопоставимых магазинах (LFL-продажи) выросли более чем на 13% г/г на фоне увеличения LFL-чека на 11,4%. Все дело в ускорении продовольственной инфляции до 9,5% г/г в третьем квартале. С учетом увеличения торговых площадей выручка ритейлера выросла на 22,7% г/г. Добавим, что на прошлой неделе X5 Group объявила дату начала торгов акциями российской компании — 9 января 2025 года. По нашему мнению, на старте торгов возможны краткосрочные продажи из-за значительного навеса предложения со стороны инвесторов из иностранного периметра.
IPO Озон Фармацевтики прошло по верхней границе ценового диапазона — 35 рублей за акцию. Общий размер сделки составил 3,45 млрд рублей. Привлеченные в ходе IPO средства компания направит на расширение линейки препаратов, а также на запуск новых производственных мощностей. Спрос со стороны институциональных и частных инвесторов многократно превысил объем предложения. Общий объем размещения был распределен в такой пропорции: 47% — институциональным инвесторам, 53% — частным.
ММК отчитался за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ негативно влияют на потребление стали в строительном секторе. Подобная ситуация, скорее всего, сохранится и в следующих нескольких кварталах. Операционные результаты оказались ниже наших ожиданий, поэтому мы снизили таргет для бумаг компании до 51 рубля за акцию и изменили рекомендацию на «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Россия
РУБЛЬ
На этой неделе национальная валюта была довольно стабильна, показав признаки укрепления в последние дни. Рубль завершил неделю на уровнях около 13,4 руб/юань и 95 руб/долл.
Сильных драйверов на валютном рынке не наблюдалось. Условия функционирования не изменились после вступления в полную силу санкций США на Мосбиржу 12 октября: биржевые торги юанем и другими валютами продолжились.
На внешнем рынке нефтяные котировки стабилизировались на уровне ниже предыдущих двух недель, вблизи значений конца сентября ($74—75/барр). В среднем цены на нефть с начала месяца складываются выше сентябрьских, что окажет позитивное влияние на рубль уже в следующем месяце (с учетом распределенного во времени влияния нефтяных цен на выручку и затем на конверсию).
Ситуация с валютной ликвидностью осталась тоже спокойной. Стоимость привлечения юаневой ликвидности была стабильной, несмотря на объявленное Банком России сокращение лимита операций валютный своп с юанями с 30 млрд юаней до 25 млрд юаней с 15 октября.
На следующей неделе поддержку рублю может оказать приближающийся налоговый период, а также ожидаемое повышение ключевой ставки Банком России в пятницу.
ЭКОНОМИКА
Недельная инфляция, по данным Росстата, составила 0,12% с 8 по 14 октября после 0,14% неделей ранее. Это выше среднего уровня за сентябрь, но с поправкой на сезонность свидетельствует о продолжении замедления роста цен в товарах (в сентябре ситуация была более умеренной, чем в августе, и по продовольствию, и по непродовольственным товарам) и о некотором улучшении в секторе услуг. По оперативной оценке Минэкономразвития, годовая инфляция к середине октября составила 8,5% г/г. Мы ожидаем ее снижения до 8,3% г/г по итогам всего месяца.
Инфляционные ожидания населения, по данным опросов ИнФОМ, в октябре значительно ускорились — до максимума с прошлого декабря. Они составили 13,4% на будущие 12 месяцев (ускорение с 12,5% в сентябре). Ухудшение ожиданий может объясняться как ускорением текущего роста цен, так и негативным эффектом от ослабления рубля, произошедшего за последний месяц. Ослабление рубля традиционно оказывает сильное воздействие на потребителей.
Результаты мониторинга предприятий Банком России также отразили повышение краткосрочных ценовых ожиданий бизнеса в октябре — до максимальных уровней за 12 месяцев. Вместе с тем оценки текущей бизнес-конъюнктуры немного улучшились к сентябрю, но остались в негативной зоне, что говорит о продолжении замедления деловой активности. Загрузка производственных мощностей осталась высокой (довольно стабильно находится на уровне около 80% с начала 2023 года). А вот оценка обеспеченности сотрудниками по-прежнему тестирует многолетние минимумы. Компании отметили дальнейший рост издержек, особенно в торговле.
Рост объемов банковского кредитования в сентябре замедлился в розничном сегменте, но остался уверенным в корпоративном. Рост корпоративного кредитного портфеля остался на уровне 2% м/м и около 22% г/г. В розничном сегменте рост объемов необеспеченного потребительского кредитования замедлился до 15,7% г/г (+ 0,7% м/м), а по ипотеке — до 21,7% г/г (+0,9% м/м), что уже на 10 п. п. ниже летних пиков. Быстрое замедление роста ипотечного портфеля происходит на фоне сокращения объемов новых выдач ипотеки, которые почти на 60% ниже прошлого года. Опережающий рост в автокредитовании в последнее время подогревался ожидаемым ростом цен на автомобили на фоне повышения утилизационного сбора. Мы полагаем, что этот рост должен начать замедляться в ближайшие месяцы. Депозитная активность остается высокой: рост срочных депозитов населения достиг 27% г/г, обновив многолетний максимум. Максимальные депозитные ставки у 10 крупнейших банков страны приблизились к 20%.
Ухудшение инфляционной картины делает наиболее вероятным повышение ключевой ставки до 20% на следующей неделе. В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения ставки в октябре или еще одно повышение в декабре. С учетом этого мы видим ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года. При этом потенциал снижения ставки в 2025 году с учетом дополнительного ужесточения политики ЦБ сейчас остается внушительным.
США
Новые экономические данные продолжили рисовать несколько противоречивую картину. Спрос и промышленность продолжили замедляться. Розничные продажи в сентябре выросли на 0,4% м/м и 1,7% г/г (замедление с 2,2% г/г в августе), что оказалось выше ожиданий рынка. Объем промышленного производства в сентябре снизился на 0,3% м/м и 0,6% г/г (хуже консенсус-прогноза). В то же время важный показатель рынка труда преподнес положительный сюрприз: количество обращений за пособием по безработице на последней неделе снизилось, тогда как рынок ждал его повышения.
На фоне выхода противоречивой статистики по американской экономике и подготовки к президентским выборам фондовые индексы США вели себя волатильно в отдельные дни. При этом восходящий тренд все-таки преобладал, и рынок тестировал новые максимумы. Ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС на заседании 11 ноября сохраняются. Больше всего ждут снижения на 25 б. п.
Еврозона
В четверг, 17 октября, Европейский центральный банк (ЕЦБ) вновь снизил процентные ставки на 25 б. п. (решение соответствует ожиданиям рынка). Ставка по депозитам понижена до 3,25%, а ставка основных операций рефинансирования — до 3,4%.
Глава ЕЦБ, Кристин Лагард, заявила, что регулятор ожидает устойчивого возвращения инфляции в еврозоне к целевым 2% в течение 2025 года (ранее говорилось только о конце следующего года). При этом ЕЦБ рассчитывает, что экономика избежит рецессии. По итогам сентября потребительская инфляция в еврозоне опустилась до минимального за три года уровня 1,7% г/г — это уже ниже таргета.
Смягчение политики ЕЦБ продолжается на фоне уверенного замедления инфляции. Это должно оказать поддержку достаточно слабой экономике и внутренним рынкам. Пока сочетание ожиданий по экономике и ставкам в ЕС и США играет в пользу более слабого евро.
Рынок российских облигаций
ОФЗ
По итогам этой недели доходности показали сдержанную динамику:
на ближнем конце кривой (до 1 года) доходности снизились на 3—19 б. п.;
доходности от 2 до 7 лет показали рост на 0—8 б. п.;
десятилетние доходности остались примерно на уровне конца прошлой недели (+1 б. п.).
Индекс гособлигаций RGBI на этой неделе показал снижение на 0,1% н/н. Доходности 10-летних ОФЗ 26225 находятся на уровне 16,7%, однолетних ОФЗ 26229 — на уровне 19,1%.
АУКЦИОНЫ МИНФИНА
В среду Минфин разместил два классических выпуска с постоянным купоном.
ОФЗ 26242 с погашением в 2029 году. Данный выпуск размещен на 24,1 млрд рублей при спросе 34,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила 18,42%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 9 б. п.
ОФЗ 26248 с погашением в 2040 году. Этот выпуск размещен на 9,6 млрд рублей при спросе 13,4 млрд рублей. Средневзвешенная доходность размещенных бумаг составила 17,05%. Премия к доходности на вторичном рынке составила 6 б. п.
Мы по-прежнему наблюдаем скромные объемы размещений в выпусках с фиксированным купоном. Общий объем размещения в минувшую среду составил 33,6 млрд рублей по номинальной стоимости. При этом план по размещениям Минфина на четвертый квартал — 2,4 трлн рублей. Для его выполнения Минфину нужно размещать ОФЗ еженедельно в среднем на 184,6 млрд рублей. Отметим, что во втором и третьем кварталах фактический объем размещений примерно вдвое отставал от плановых значений на фоне ужесточения денежно-кредитной политики и слабых ожиданий относительно перспектив долгового рынка.
На текущий момент Минфин выполнил только 3,1% от квартального плана. Всего в нынешнем году министерство планировало осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,5 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 3,9 трлн рублей. На текущий момент выполнено 53,1% от годового плана.
Рублевые облигации
Завершился сбор заявок на участие в размещении флоатера Делимобиля серии 001Р-04 (RU000A109TG2). Размещение состоялось в пятницу, 18 октября. Облигации будут находиться в обращении два года (оферта не предусмотрена). Выплата купонов будет производиться ежемесячно. Купон определяется исходя из значения ключевой ставки + премия на уровне 300 б. п.
Делимобиль — это крупнейший оператор сервиса каршеринга в России, который занимает первое место по доле рынка в Москве. Бизнес компании продолжает расти. Число ежемесячно активных пользователей (MAU) росло в среднем на 18% в год за 2020–2023 годы, а по итогам первого полугодия 2024-го их число увеличилось на 22% г/г, до 566 тысяч.
Что касается финансов, то тут обратим внимание на следующие показатели по итогам первого полугодия 2024-го:
выручка + 46% г/г, до 12,7 млрд рублей (среднегодовой темп роста за 2020–2023 годы составил 49%);
EBITDA +10% г/г, 2,9 млрд рублей;
рентабельность по EBITDA составила 23%;
чистый долг / EBITDA на уровне 3,7x;
коэффициент покрытия процентных платежей на уровне 1,7х.
Отметим заметное снижение рентабельности по EBITDA (-7% г/г) и умеренный рост долговой нагрузки: чистый долг / EBITDA вырос до 3,7x с 3,2х годом ранее.
Несмотря на это, финансовое положение компании, на наш взгляд, остается уверенным, а маржинальность бизнеса достаточно высокой, что позволяет сохранить умеренно-высокую оценку кредитного качества эмитента.
КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ
НКР подтвердило кредитный рейтинг ГК Пионер на уровне A-.ru, изменив прогноз на «позитивный» (ранее был на уровне «стабильный»). Агентство отмечает, что изменение прогноза обусловлено:
заметным улучшением финансовых показателей компании;
ожидаемым сохранением устойчивости в ключевом для компании сегменте (реализации новостроек бизнес- и премиум-класса в Москве) по сравнению с другими сегментами российского рынка жилой недвижимости;
высокими показателями рентабельности и покрытия текущих обязательств денежными средствами.
ГК Пионер также имеет кредитные рейтинги от АКРА и Эксперт РА на уровнях A-(RU) и ruA- соответственно. Прогнозы от обоих агентств — «стабильный».
Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги эмитента на фоне частичного сворачивания льготных ипотечных программ и ограничительных ставок в экономике. Эти факторы окажут существенное давление на рынок первичной недвижимости в России и могут привести к заметному ухудшению результатов девелоперов в среднесрочной перспективе.
Товарные рынки
Нефть
На этой неделе цены на нефть упали после двухнедельного роста: Brent — на 7,7% н/н (к вечеру пятницы), американская WTI — на 9,3% н/н. Подобная динамика котировок обусловлена:
замедляющейся экономикой Китая (в третьем квартале она росла самыми медленными темпами с начала 2023 года);
ослаблением опасений относительно перебоев в поставках на Ближнем Востоке (снизились риски ответного удара Израиля по нефтяным объектам Ирана);
снижением прогнозов мирового спроса на нефть в 2024–2025 годах от ОПЕК и МЭА.
Газ
Цены на газ на европейском хабе TTF падают на 1,3% н/н (к вечеру пятницы) на фоне:
снижения спроса;
сохранения температур выше среднего;
ожидания увеличения объемов ветрогенерации.
Тем временем цены на североамериканский газ Henry Hub продолжают снижаться, теряя за неделю 13,8%. Основное влияние оказали ожидания мягких погодных условий, что должно удержать спрос на отопление ниже среднего уровня для этого времени года.
Металлы
Спотовая цена на золота растет по итогам недели на 2,3% н/н (к вечеру пятницы), обновляя исторические максимумы и впервые превысив отметку $2700 за унцию. Этому способствует эскалация геополитического конфликта на Ближнем Востоке и растущая неопределенность в преддверии президентских выборов в США.
Основные промышленные металлы отметились снижением за неделю:
медь — на 2,1% н/н (к вечеру пятницы);
алюминий — на 1,7% н/н;
никель — на 5,8% н/н.
Цены на эти металлы корректируются после роста на объявлении масштабных стимулирующих мер властями Китая в конце сентября. Участники рынка по-прежнему опасаются, что объявленных мер может быть недостаточно для восстановления строительного сектора Поднебесной.
Рынок акций
США
Фондовый рынок США демонстрирует небольшой рост за неделю: индекс S&P 500 прибавил около 0,6%, Nasdaq — всего 0,2%.
Сезон корпоративных отчетов стартовал довольно позитивно. Индексы продолжают расти и достигать новых максимумов, однако предстоящие выборы в США могут привести к повышенной волатильности в ближайшем будущем.
Инвестиционный банк UBS повысил целевой уровень для индекса S&P 500 на конец года на 4,5%, до 5 850 п. Инвестбанк ждет позитивного влияния на рынок от цикла смягчения ставок ФРС и благоприятного экономического фона.
Сектор полупроводников на этой неделе был под давлением разочаровывающего отчета ASML и новости о том, что США обдумывают дальнейшие ограничения экспорта чипов Nvidia. При этом сильные результаты показал мейджор Taiwan Semiconductor.
Гонконг
На текущей неделе индекс Hang Seng снизился на 2% н/н. Снижение индекса началось с разочарования инвесторов относительно фискальных стимулов, объявленных министром финансов КНР Лао Фоанем на выходных. Участники рынка ожидали услышать о более значительных мерах от властей. В дальнейшем снижение продолжилось на фоне выхода слабой макростатистики. В частности, китайский экспорт вырос в сентябре только на 2,4% г/г — это минимум с мая.
Однако в пятницу индекс вырос на 3,6% на фоне выхода данных по промышленному производству и розничным продажам в Китае за сентябрь, которые превзошли ожидания аналитиков.
Россия
По состоянию на вечер пятницы индекс Мосбиржи продолжает снижаться на 2% вторую неделю подряд. Индекс РТС скорректировался еще сильнее (-3,2% н/н) на фоне ослабления рубля. Давление на рынок оказывают ожидания инвесторов относительно повышения ключевой ставки до 20% на заседании Банка России на следующей неделе.
Группа Астра отчиталась о двукратном росте отгрузок за девять месяцев 2024-го, до 10,1 млрд рублей. Компании удается показывать хорошие темпы, несмотря на традиционную сезонность (обычно 50% отгрузок приходится на четвертый квартал). ГК Астра продолжает следовать намеченному плану и идти к реализации цели, объявленной весной этого года, — трехкратному росту бизнеса к концу 2025 года.
НОВАТЭК опубликовал операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Добыча углеводородов продолжает расти, основным драйвером остаются жидкие углеводороды. Рост обеспечивается дальнейшим вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей, в том числе Северо-Часельское и Харбейское. При этом объемы реализации снижаются. Возможными причинами снижения могли стать санкционное давление, а также увеличение доли поставок по долгосрочным контрактам, что на фоне роста добычи привело к увеличению запасов более чем в два раза (до 1,7 млн тонн на 30 сентября). Для газового бизнеса третий квартал ежегодно является сезонно слабым. Поддержку ему в этом году должно оказывать увеличение объемов производства СПГ на Ямале, так как там не ведутся масштабные ремонтные работы.
X5 Group опубликовала сильные операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Продажи в сопоставимых магазинах (LFL-продажи) выросли более чем на 13% г/г на фоне увеличения LFL-чека на 11,4%. Все дело в ускорении продовольственной инфляции до 9,5% г/г в третьем квартале. С учетом увеличения торговых площадей выручка ритейлера выросла на 22,7% г/г. Добавим, что на прошлой неделе X5 Group объявила дату начала торгов акциями российской компании — 9 января 2025 года. По нашему мнению, на старте торгов возможны краткосрочные продажи из-за значительного навеса предложения со стороны инвесторов из иностранного периметра.
IPO Озон Фармацевтики прошло по верхней границе ценового диапазона — 35 рублей за акцию. Общий размер сделки составил 3,45 млрд рублей. Привлеченные в ходе IPO средства компания направит на расширение линейки препаратов, а также на запуск новых производственных мощностей. Спрос со стороны институциональных и частных инвесторов многократно превысил объем предложения. Общий объем размещения был распределен в такой пропорции: 47% — институциональным инвесторам, 53% — частным.
ММК отчитался за третий квартал и девять месяцев 2024 года. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ негативно влияют на потребление стали в строительном секторе. Подобная ситуация, скорее всего, сохранится и в следующих нескольких кварталах. Операционные результаты оказались ниже наших ожиданий, поэтому мы снизили таргет для бумаг компании до 51 рубля за акцию и изменили рекомендацию на «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу