Конгломерат Уоррена Баффетта Berkshire Hathaway отчитался о результатах третьего квартала в прошлую пятницу, сообщив несколько неожиданные новости. Berkshire продолжил распродавать свои крупнейшие пакеты акций Apple и Bank of America.
Berkshire продала еще около 25% акций Apple, в результате чего общий объем продаж за год составил 600 миллионов акций, или около двух третей доли с начала года. Кроме того, Berkshire продала акции Bank of America, второго по величине холдинга конгломерата, на сумму в несколько миллиардов долларов.
Мало того, компания Berkshire также не выкупала собственные акции впервые с середины 2018 года. В общей сложности денежные средства Berkshire выросли до колоссальных 325,2 миллиарда долларов по сравнению с 276,9 миллиарда долларов на конец июня.
Хотя Баффетт всегда признавал, что не знает, как поведет себя рынок в краткосрочной перспективе, эти действия, безусловно, указывают как минимум на осторожность. Хотя налоги и наследование входят в список потенциальных причин этих продаж, они также указывают на, возможно, более серьёзную проблему.
Инфляция и процентные ставки
Сегодняшние продажи могут быть зловещим знаком. Еще в 1969 году Баффетт распустил свое партнерство, владевшее большинством публично торгуемых акций, и вернул наличные своим партнерам, поскольку, по его словам, он больше не видел большого количества недооцененных ценных бумаг. Вместо этого он переключил свое внимание на управление Berkshire Hathaway, тогда еще текстильной фабрикой, в качестве холдинговой компании. В итоге она превратилась в тот конгломерат, который мы знаем сегодня.
Возможно, Баффетт был прозорлив, поскольку 1970-е годы оказались одним из худших десятилетий для фондового рынка. Даже при росте доходов доходность в течение десятилетия оставалась практически неизменной, а соотношение цены к прибыли на рынке выросло с 20-кратного значения до 7-кратного. Вот это да!
В чем причина такого ужасного десятилетия? Инфляция. После расточительных правительственных расходов в 1960-х годах инфляция в 1970-х годах достигла больших масштабов. В конце 1970 года ставка по федеральным фондам составляла около 4 %, но в начале 1980-х годов, после того как председатель ФРС Пол Волкер принял решительные меры по снижению инфляции, она подскочила до 20%, что привело к серьёзным экономическим последствиям.
Может ли Баффет предвидеть подобный скачок инфляции и долгосрочных процентных ставок? Вот почему продажи Apple и Bank of America, а также еще одной акции, которую Беркшир недавно купил, указывают на то, что причина может быть именно в этом.
Почему повышение ставок повредит Apple
Баффет всегда искал акции, которые в более-менее устойчивы к инфляции. Ценовая власть - один из самых желанных атрибутов, который Баффет предпочитает находить в своих портфельных компаниях. Это когда компания может повышать цены, чтобы компенсировать инфляцию, не теряя при этом клиентов.
Клиенты Apple любят ее продукцию, что дает компании определенное ценовое преимущество перед конкурентами. Несомненно, именно поэтому Баффетт купил акции компании в 2016 году. Однако iPhone и ноутбуки - это тоже дорогие товары. Поэтому может существовать предел того, сколько еще Apple сможет выжать из своих покупателей, если инфляция начнет разгораться.
Кроме того, Apple уже большая и зрелая компания: в прошлом квартале ее выручка выросла всего на 6,1%. При этом она торгуется с высокой оценкой, превышающей 36-кратную прибыль. Это разительный контраст по сравнению с 2016 годом, когда на минимумах она торговалась на уровне 12-кратной прибыли.
Бизнес Apple, вероятно, не находится под угрозой, поскольку iPhone по-прежнему занимает центральное место в нашей жизни. Но ее акции могут сильно пострадать, если процентные ставки подскочат, а коэффициенты P/E акций упадут. Хотя при таком сценарии Apple может оказаться в более выгодном положении, чем другие технологические акции, сегодняшняя оценка может не оставить большого запаса прочности.
Bank of America тоже чувствителен к росту ставок
Некоторые могут быть озадачены, почему Баффет продает Bank of America. В конце концов, его коэффициент P/E гораздо ниже - 15, что не является особенно высоким или низким показателем для банка. И теоретически, если долгосрочные процентные ставки вырастут, Bank of America сможет заработать больше денег за счет более высокой доходности по кредитам и чистой процентной маржи.
Но есть пара причин, по которым этого может не произойти. Если повышение процентных ставок вызовет рецессию, это плохо скажется на результатах андеррайтинга.
Более того, Bank of America несет потенциальную опасность на своем балансе. Во время пандемии, когда процентные ставки были низкими, BofA купил много долгосрочных «безрисковых» казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг по низким ставкам. Однако после пандемии процентные ставки резко выросли, и стоимость этих ценных бумаг упала. В третьем квартале нереализованные убытки Bank of America по этим бумагам составили 85,7 миллиарда долларов.
Поскольку Bank of America заявляет, что не намерен продавать эти «безрисковые» ценные бумаги до наступления срока погашения, он может классифицировать их как «удерживаемые до погашения». Таким образом, банк не должен засчитывать эти нереализованные убытки в свой ощутимый общий капитал, составляющий 200 миллиардов долларов.
Но эти убытки составляют значительную часть текущего капитала Bank of America. И если долгосрочные процентные ставки еще больше подскочат, эти убытки возрастут. Согласно действующим правилам, BofA не грозит падение собственного капитала. Однако, скорее всего, Баффетт не чувствует себя полностью комфортно при таком сценарии, особенно если процентные ставки вырастут ещё сильнее.
Недавняя покупка Баффетта также может быть знаковой
Баффетт и/или его помощники Тодд Комбс и Тед Векслер продавали не только акции. Одной из примечательных покупок в этом году стала компания Chubb, крупнейшая публичная компания по страхованию имущества и от несчастных случаев.
Компания Chubb давно ориентируется на более состоятельных клиентов, с помощью своего продукта «Masterpiece» по страхованию домовладельцев, который позволяет устанавливать цены на рынке.
Страховые компании интересны тем, что они в большей степени зависят от страхового, а не экономического цикла. Более того, если страховая компания находится в выгодном положении, она может повышать цены вместе с инфляцией. Кроме того, облигации страховщиков, на которые приходится большая часть их чистого дохода, постоянно погашаются и затем реинвестируются. Дюрация портфеля облигаций Chubb составляет всего около пяти лет, а не 10 или 30 лет, как у некоторых казначейских или ипотечных ценных бумаг. Поэтому теоретически Chubb может быстрее реинвестировать облигации с истекающим сроком погашения в более высокодоходные ценные бумаги, чем BofA, и быстрее получать больший инвестиционный доход.
Не паникуйте, но будьте внимательны
Конечно, и Apple, и Bank of America по-прежнему представляют собой более крупные пакеты акций Berkshire, чем Chubb, хотя Chubb был только что куплен, а остальные находятся в процессе продажи. Так что, возможно, Баффетт просто избавляется от риска по некоторым крупным позициям, которые он считает полностью оцененными.
Тем не менее, инвесторы обеспокоены тем, что некоторые политические предложения обоих кандидатов в президенты могут привести к росту дефицита государственного бюджета и инфляции. Инфляционные опасения могут повредить многим акциям, в том числе Apple и Bank of America, о чем говорилось выше.
Поэтому, пока новый президент вступает в должность, а Федеральная резервная система пытается справиться с оставшейся после пандемии инфляцией, инвесторы должны быть внимательны к этим рискам. В конце концов, Баффетт, похоже, по крайней мере, немного обеспокоен.
http://www.finam.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу