Сегодня, 03:16 БКС Экспресс | МТС
МТС показала слабый денежный поток за 9 месяцев 2024 г. Если динамика не улучшится, в следующем году компании, вероятно, придется нарастить долговую нагрузку выше комфортной, чтобы выплатить дивиденды за 2024 г. в размере прошлого года. Задача сохранить размер выплат ставит МТС перед сложным выбором, так как несет риски увеличения стоимости капитала и снижения оценки бизнеса. Пока неясно, что в этих условиях предпочтет МТС.
Главное
• Денежный поток МТС за 9 месяцев 2024 г., по нашей оценке, оказался отрицательным.
• Ключевая причина — увеличение процентных расходов из-за роста процентных ставок. В III квартале на эту статью потрачен 81% операционной прибыли МТС. Капзатртаты также возросли.
• Долговая нагрузка — Чистый долг/EBITDA — ниже 2х, но близка к верхнему пределу диапазона, который компания ранее называла комфортным.
• Если денежный поток существенно не улучшится, в 2025 г. МТС придется выбирать между размером дивидендов, долговой нагрузкой и инвестициями в бизнес.
• Рассчитываем, что компания сделает выбор в пользу размера дивидендов. Нижний порог дивидендной политики предполагает дивдоходность 19%.
• Выплата дивидендов за счет долга или снижения капзатрат чревата повышением стоимости заимствований или ухудшением долгосрочных перспектив роста.
• На Дне инвестора в ближайшие месяцы может проясниться, что выберет компания и какие меры может предпринять для улучшения динамики денежного потока.
• В настоящий момент у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС на 12 месяцев вперед.
В деталях
Как рассчитываем денежный поток и почему наша оценка отличается от МТС
Денежный поток для акционеров по нашей методологии рассчитывается следующим образом: Операционный денежный поток - Капзатраты за вычетом продажи основных средств - Платежи по контрактным и арендным обязательствам.
Последние две категории — это, по сути, операционные расходы, которые технически отражаются в инвестиционной и финансовой секциях отчета о денежных потоках. В своих пресс-релизах МТС показывает денежный поток до процентов по аренде.
Считаем нашу оценку более показательной. По нашим расчетам, денежный поток компании за 9 месяцев 2024 г. был отрицательным и составил -14 млрд руб., а по методологии МТС — положительным, +10 млрд руб.
Высокие процентные ставки снижают денежный поток
Мы уже писали о негативном влиянии высоких процентных ставок на финансовые показатели МТС в нашем обзоре. И результаты компании за 9 месяцев 2024 г. это подтвердили. Денежный поток, по нашей оценке, был отрицательным — редкий случай для МТС. И если в 2021 г. к оттоку привели инвестиции в рост банковского бизнеса, то в 2024 г. просадка произошла по компании в целом.
Денежный поток упал в первую очередь из-за роста чистых процентных расходов, которые взлетели на 70% на фоне высоких процентных ставок. Процентные расходы «съели» две трети заработанной операционной прибыли. Только в III квартале компания потратила на них 81% операционной прибыли.
Еще одна причина снижения денежного потока — повышение капзатрат на 58%. Их динамика существенно опережает EBITDA компании, которая прибавила 5%. Полагаем, что компания более равномерно распределила капзатраты по кварталам, и за полный год их рост будет менее существенным. Но даже в этом случае, по нашей методологии, денежный поток по итогам года может оказаться недалеко от нуля — хуже наших текущих прогнозов.
Выплачивать часть дивидендов за счет долга стало затратно в текущих условиях
В последние годы МТС нередко покрывала часть дивидендных выплат за счет увеличения долга — четыре года из последних шести. Долговая нагрузка компании (Чистый долг/EBITDA) за период выросла с 1,3х на 2019 г. до 1,9х на сентябрь 2024 г. Это недалеко от верхнего предела в 2х, который компания ранее называла комфортным.
До 2024 г. мы не видели рисков того, что долговая нагрузка может поставить под вопрос размер дивидендов МТС. В целом при умеренных процентных ставках и росте бизнеса стратегия выплаты части дивидендов за счет долга не вызывала больших вопросов. Кроме того, кредитный рейтинг МТС как заемщика остается одним из наиболее высоких в стране — наивысший уровень ААА от рейтинговых агентств АКРА и Эксперт РА.
Однако операционная среда усложнилась. Ключевая ставка ЦБ удвоилась за год с небольшим, и вместе с ней увеличилась стоимость привлечения долга. При этом МТС может стать труднее компенсировать рост расходов — процентных и операционных — через повышение тарифов на связь в ближайшем будущем из-за строгого подхода регулятора.
Так, в октябре этого года антимонопольная служба посчитала, что МТС экономически необоснованно повысил тарифы на мобильную связь в апреле – мае — на 8% для 30 млн абонентов. Ведомство обязало компанию перечислить 3 млрд руб. в федеральный бюджет, а также вернуть тарифы на прежний уровень.
МТС перед выбором — планы могут проясниться на Дне инвестора
По нашей оценке, если компания не покажет неожиданного улучшения денежного потока, выше сезонности, то к концу года Чистый долг/EBITDA может приблизиться к 2х. В условиях высоких процентных ставок и экономической и регуляторной неопределенности видим риск превышения этого уровня в 2025 г. — при неизменном уровне дивидендных выплат и капзатрат.
В ближайшие месяцы МТС планирует провести День инвестора. Мероприятие, на наш взгляд, сейчас особенно важное, поскольку может прояснить, как компания намерена достичь в 2025 г. баланса между потребностями в инвестициях, поддержанием комфортной долговой нагрузки и сохранением высоких дивидендных выплат.
Прогнозируем дивиденды за 2024 г. на уровне 2023 г. по нижней границе дивидендной политики — 35 руб. на акцию, дивдоходность 19%.
Стабильные или растущие дивиденды важны для инвестиционной истории МТС. Кроме того, в них заинтересован крупнейший акционер МТС — АФК Система. Тем более, учитывая планы АФК участвовать в допэмиссии акций Сегежа Групп и уже и так довольно высокий долг холдинга.
Однако решение выплачивать дивиденды в прежнем размере может обернуться для компании повышением долговой нагрузки и стоимости привлечения капитала. Либо потребовать от МТС экономии на капзатратах, что потенциально может повлиять на рост бизнеса долгосрочно.
Взгляд на акции МТС — «Нейтральный»
У нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС на 12 месяцев вперед. Выручка и EBITDA в 2024 г. растут, но на чистой прибыли и денежном потоке сказываются процентные расходы. Бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA в 3,5x на базе нашего прогноза EBITDA на 2024 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Денежный поток МТС за 9 месяцев 2024 г., по нашей оценке, оказался отрицательным.
• Ключевая причина — увеличение процентных расходов из-за роста процентных ставок. В III квартале на эту статью потрачен 81% операционной прибыли МТС. Капзатртаты также возросли.
• Долговая нагрузка — Чистый долг/EBITDA — ниже 2х, но близка к верхнему пределу диапазона, который компания ранее называла комфортным.
• Если денежный поток существенно не улучшится, в 2025 г. МТС придется выбирать между размером дивидендов, долговой нагрузкой и инвестициями в бизнес.
• Рассчитываем, что компания сделает выбор в пользу размера дивидендов. Нижний порог дивидендной политики предполагает дивдоходность 19%.
• Выплата дивидендов за счет долга или снижения капзатрат чревата повышением стоимости заимствований или ухудшением долгосрочных перспектив роста.
• На Дне инвестора в ближайшие месяцы может проясниться, что выберет компания и какие меры может предпринять для улучшения динамики денежного потока.
• В настоящий момент у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС на 12 месяцев вперед.
В деталях
Как рассчитываем денежный поток и почему наша оценка отличается от МТС
Денежный поток для акционеров по нашей методологии рассчитывается следующим образом: Операционный денежный поток - Капзатраты за вычетом продажи основных средств - Платежи по контрактным и арендным обязательствам.
Последние две категории — это, по сути, операционные расходы, которые технически отражаются в инвестиционной и финансовой секциях отчета о денежных потоках. В своих пресс-релизах МТС показывает денежный поток до процентов по аренде.
Считаем нашу оценку более показательной. По нашим расчетам, денежный поток компании за 9 месяцев 2024 г. был отрицательным и составил -14 млрд руб., а по методологии МТС — положительным, +10 млрд руб.
Высокие процентные ставки снижают денежный поток
Мы уже писали о негативном влиянии высоких процентных ставок на финансовые показатели МТС в нашем обзоре. И результаты компании за 9 месяцев 2024 г. это подтвердили. Денежный поток, по нашей оценке, был отрицательным — редкий случай для МТС. И если в 2021 г. к оттоку привели инвестиции в рост банковского бизнеса, то в 2024 г. просадка произошла по компании в целом.
Денежный поток упал в первую очередь из-за роста чистых процентных расходов, которые взлетели на 70% на фоне высоких процентных ставок. Процентные расходы «съели» две трети заработанной операционной прибыли. Только в III квартале компания потратила на них 81% операционной прибыли.
Еще одна причина снижения денежного потока — повышение капзатрат на 58%. Их динамика существенно опережает EBITDA компании, которая прибавила 5%. Полагаем, что компания более равномерно распределила капзатраты по кварталам, и за полный год их рост будет менее существенным. Но даже в этом случае, по нашей методологии, денежный поток по итогам года может оказаться недалеко от нуля — хуже наших текущих прогнозов.
Выплачивать часть дивидендов за счет долга стало затратно в текущих условиях
В последние годы МТС нередко покрывала часть дивидендных выплат за счет увеличения долга — четыре года из последних шести. Долговая нагрузка компании (Чистый долг/EBITDA) за период выросла с 1,3х на 2019 г. до 1,9х на сентябрь 2024 г. Это недалеко от верхнего предела в 2х, который компания ранее называла комфортным.
До 2024 г. мы не видели рисков того, что долговая нагрузка может поставить под вопрос размер дивидендов МТС. В целом при умеренных процентных ставках и росте бизнеса стратегия выплаты части дивидендов за счет долга не вызывала больших вопросов. Кроме того, кредитный рейтинг МТС как заемщика остается одним из наиболее высоких в стране — наивысший уровень ААА от рейтинговых агентств АКРА и Эксперт РА.
Однако операционная среда усложнилась. Ключевая ставка ЦБ удвоилась за год с небольшим, и вместе с ней увеличилась стоимость привлечения долга. При этом МТС может стать труднее компенсировать рост расходов — процентных и операционных — через повышение тарифов на связь в ближайшем будущем из-за строгого подхода регулятора.
Так, в октябре этого года антимонопольная служба посчитала, что МТС экономически необоснованно повысил тарифы на мобильную связь в апреле – мае — на 8% для 30 млн абонентов. Ведомство обязало компанию перечислить 3 млрд руб. в федеральный бюджет, а также вернуть тарифы на прежний уровень.
МТС перед выбором — планы могут проясниться на Дне инвестора
По нашей оценке, если компания не покажет неожиданного улучшения денежного потока, выше сезонности, то к концу года Чистый долг/EBITDA может приблизиться к 2х. В условиях высоких процентных ставок и экономической и регуляторной неопределенности видим риск превышения этого уровня в 2025 г. — при неизменном уровне дивидендных выплат и капзатрат.
В ближайшие месяцы МТС планирует провести День инвестора. Мероприятие, на наш взгляд, сейчас особенно важное, поскольку может прояснить, как компания намерена достичь в 2025 г. баланса между потребностями в инвестициях, поддержанием комфортной долговой нагрузки и сохранением высоких дивидендных выплат.
Прогнозируем дивиденды за 2024 г. на уровне 2023 г. по нижней границе дивидендной политики — 35 руб. на акцию, дивдоходность 19%.
Стабильные или растущие дивиденды важны для инвестиционной истории МТС. Кроме того, в них заинтересован крупнейший акционер МТС — АФК Система. Тем более, учитывая планы АФК участвовать в допэмиссии акций Сегежа Групп и уже и так довольно высокий долг холдинга.
Однако решение выплачивать дивиденды в прежнем размере может обернуться для компании повышением долговой нагрузки и стоимости привлечения капитала. Либо потребовать от МТС экономии на капзатратах, что потенциально может повлиять на рост бизнеса долгосрочно.
Взгляд на акции МТС — «Нейтральный»
У нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС на 12 месяцев вперед. Выручка и EBITDA в 2024 г. растут, но на чистой прибыли и денежном потоке сказываются процентные расходы. Бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA в 3,5x на базе нашего прогноза EBITDA на 2024 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу